比音勒芬:定位中高端的中国高尔夫服饰第一股
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：秦聪，王立平 日期：2017-01-11
　　公司是国内领先的高尔夫服饰品牌运营商，近年来保持稳健增长态势。1）公司03年在广州成立，主要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理，轻资产模式，生产环节全部外包。产品定位于高尔夫运动与时尚休闲相结合的细分市场，涵盖男女装，针对高尔夫爱好者以及中产收入以上人群。2）公司近年来业绩稳健增长，2015年营业收入增长16%至7.54亿元，归母净利润增长15%至1.23亿元，毛利率63%，净利率16%。截至16Q3在全国共有601家终端门店（其中直营273家，加盟328家）。3）公司实际控制人为谢秉政与冯玲玲夫妇，合计持股45%，家族成员与核心高管也持有股份。

　　高尔夫已名列健身休闲产业，受益于大众消费升级，高尔夫服饰发展空间广阔。1）高尔夫具有较高的锻炼与社交价值，在欧美是较普及的大众运动，在国内尚处在发展初期。13年深入反腐。导致国内高尔夫运动挤出泡沫调整两年，大众消费开始承接政务消费。16年高尔夫作为特色运动被纳入到国家政策支持的健身休闲产业，未来有望继续受益于中产阶级崛起。2）国内高尔夫服饰市场容量预计约237亿，对比海外有较大扩容潜力。公司15年市场综合占有率第一，市场份额测算仅3.2%，提升空间大。另外高尔夫服饰具有跨界性，正从专业领域向大众休闲领域延伸，打开更大市场。海外标杆RalphLauren是将Polo衫打造成兼顾正式与休闲的典范。

　　公司产品定位于中高端人群，多维度有针对性营销，渠道覆盖广，注重研发设计。1）公司产品吸引了企业家、高级白领与演艺明星等具有较高消费能力的客户，产品单价近年来保持提升。公司从品牌形象、广告媒体、赛事营销等多维度有针对性营销。公司也是国家高尔夫球队官方唯一专业高尔夫服装赞助商。2）一二线城市直营为主，其他地区加盟扩张，渠道覆盖全国主要城市的核心商圈，包括高端商场、主要机场、知名高尔夫球会会所等，与多家知名百货集团合作稳定。15年新老门店平效分别为1.3万与2.4万，均保持提升趋势。3）公司注重研发设计投入，追求品质与时尚并重，与意大利、韩国及日本为国际一线品牌供货的知名面料供应商保持稳定合作关系，并采用聘用韩国知名设计师与内部培养方式打造设计团队。

　　IPO募集资金净额6.24亿元，用于开设直营店、建设信息系统与补充流动资金。

　　营销网络项目建设5.21亿+信息系统提升建设项目0.54亿+补流0.5亿。公司计划4年内在全国新建直营网点248个，包括7个旗舰店、17个标准店、206个商场机场联营店和18个球会店，将提升直营店占比，提高管理水平与盈利能力。

　　公司是国内高尔夫服饰行业品牌商龙头且唯一一家上市公司，具备稀缺性，业绩稳健增长，未来空间大。我们预测公司16-18年EPS分别为1.24/1.37/1.58元，目前股价对应17-18年PE分别为40/35倍。公司市值不大，目前60亿，行业上具有一定稀缺性，业绩保持稳健增长，且次新股应给予一定估值溢价，对比可比公司估值水平，给予17年50倍PE，对应目标价为68.5元，首次覆盖给予增持评级。

　　风险揭示:营销网络拓展带来的管理风险，存货余额较大的风险，市场竞争风险等。




　　水晶光电:传统业务稳定发展未来增长空间广阔
　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：赵成日期：2017-01-11
　　投资要点
　　光学主营业务保持持续增长:公司是光学器件领域的龙头企业，其只要产品包括精密光电薄膜元器件、蓝宝石LED衬底、反光材料等。受益于手机行业高速增长态势，以及双摄趋势的快速发展，公司光学元器件业务快速。目前公司业务主要客户以华为、oppo等行业内的龙头企业为主，订单量充足并且相对稳定，未来收入保障可靠；公司在所处行业处于龙头地位，设备、技术及产品竞争力强，同时，公司不断加大对设备及技术的投入，继续保持在行业内的领先地位。

　　未来成长可期:未来三年CAGR不低于30%:尽管行业竞争趋于激烈，但受益于下游消费电子领域快速发展以及公司业务结构调整，公司未来仍可保持告诉增长:（1）公司在精密光电薄膜元器件领域处于龙头地位，优势明显，同时受益于双摄普及带来的需求量大幅上升的趋势以及多种特殊产品的开发，公司将持续有望始终保持领先水平；（2）蓝宝石业务市场发展潜力大，公司先发优势明显，在手机盖板、手表盖板、指纹识别模块、摄像头盖板均有相关技术积累，未来有望持续提供业绩保障；（3）公司AR/VR等虚拟显示领域布局积极，技术储备充足，能够实现多种解决方案，未来将率先受益于行业爆发。

　　积极推行外延发展，加快转变产业布局:公司始终在积极推行外延发展战略，在国内国外进行一系列投资并购加快产业布局，以应对行业变化。公司通过并购夜视丽成功进军反光材料领域；通过入股全球最强AR公司之一以色列LuMUs公司，使得公司在虚拟显示领域发展更进一步。我们认为公司积极的外延发展战略将进一步使得公司业务由光学器件向模组转变，以充分应对行业发展，保持领先优势。

　　估值与投资建议:公司主营业务稳定，未来成长性高，同时看好公司在光学新兴领域的发展。预测公司16-18年归母净利润分别为2.52/3.67/5.00亿元，EPS分别为0.38/0.55/0.75元，对应PE分别为53/37/27倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示:下游终端出货量不及预期，行业竞争加剧。

　　


　　东方锆业:定增嵌套员工持股深耕锆产品下游
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱斌日期：2017-01-11
　　事件:（1）东方锆业拟以不低于12.17元/股价格非公开发行募集资金总额不超过15亿元，投资于“年产2000万片氧化锆陶瓷手机背板产业化项目”、“外科植入物用氧化锆陶瓷粉及坯产业化项目”和“年产1000吨氧化锆陶瓷微珠项目”。（2）非公开发行对象包括公司2017年员工持股计划，本次员工持股计划通过非公开发行项目认购不超过1232万股（占定增后公司总股本的1.66%），员工持股计划的持有人合计为8人，认购股价与其他发行对象认购价格一致，锁价3年。

　　定增助力公司拓展锆产品下游深加工领域，员工持股绑定管理层和公司利益:公司已形成“锆矿采选-初级加工-精深加工”的专业化锆产业链，本次非公开发行使公司继续拓展锆产品下游深加工领域。3个项目的氧化锆产品分别应用于手机背板、外科植入物和研磨市场；氧化锆陶瓷手机背板凭借“无电磁屏蔽效应”的材料特性，顺应未来4.5G/5G时代大规模MIMO（多天线）技术发展，未来市场空间广阔，外科植入物用氧化锆陶瓷粉和氧化锆陶瓷微珠有利于扩展公司现有生产经营业务，优化产品结构，提高公司核心竞争力。此外，本次员工持股使得管理层和公司利益得到绑定，有利于公司长期发展，提升公司经营水平。

　　期待公司澳洲锆矿及核级海绵锆产品未来放量:公司通过控股ImaGE拥有了澳大利亚两个优质矿区布纳伦和阿特拉斯矿带，这两个矿区内矿脉先天禀赋优异，平均品位是原先C矿区的2倍以上。随着Image旗下两个矿区逐渐实现开发生产，公司未来钛铁矿的产量将大幅提升，增厚公司利润。此外，公司年产150吨核级海绵锆项目于2016年通过鉴定，公司成为全国唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产厂商，随着核电国产化的进程逐步推进，公司将逐步获得市场份额，从而替换掉目前占据国内核级海绵锆市场的国外供应商，增厚公司业绩。

　　投资建议:公司拟定增15亿元加大对锆产品下游的投入，有利于丰富公司产品线，增强公司竞争力，此外员工持股绑定管理层和公司利益，我们看好公司长期发展，在不考虑定增的情况下，预测2016-2018年每股收益分别为0.02元、0.05元和0.10元，维持“增持”评级。

　　风险提示:上游原材料价格波动风险，非公开发行项目或中止不成功等风险。

　　


　　启迪桑德:柳暗花明新桑德的再生之路
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2017-01-11
　　栉风沐雨15年，打造以固废为核心的综合环保平台:公司为固废处置领域的龙头，同时从事市政施工、环卫、环保设备、再生资源回收利用、自来水、污水处理等诸多业务。自上市以来，公司砥砺前行，积极打造以固废为核心的综合环保平台。

　　清华入主，巨龙插上羽翼，蜕变真实可见:2015年9月，清华系资本入主，清华控股成为公司新实际控制人，公司正式成为混合所有制企业。从公司近来变化来看，清华入主不仅仅是带来了预期和希望，而是实实在在地正在给公司带来彻头彻尾的变化，近期连续签约、中标多地基础设施PPP项目是公司实力提升最好证明。我们认为公司借清华之力为巨龙插上羽翼，未来将进入高速成长的通道，后续发展值得预期。

　　乘环卫行业春风，抢占千亿环卫蓝海市场:根据我们估算，我国环卫产业规模至少可达千亿。目前环卫产业市场化率不足20%，随着政府职能转变，市场化率有望进一步提高。在公司内在发生重大转变之际，又恰逢环卫行业市场化加速，公司作为环卫领域的龙头企业，将有望乘行业发展之春风，并凭借其上市公司和国企背景优势，在环卫的蓝海市场中跑马圈地、迅速扩张。

　　环卫云平台，打开远期成长空间:在环卫领域跑马圈地的同时，公司正积极利用互联网平台，积极大力推进桑德环卫云平台的建设，构建以互联网和云平台为基础的环卫及其他增值服务产业链，未来有望形成基层环卫运营、城市生活垃圾分类、再生资源回收等环境大数据服务互联网环卫产业群，打开远期成长空间。

　　投资建议:我们看好公司在PPP、固废、环卫一体化、环保设备等领域的发展前景。未来几年，公司环卫一体化项目数量有望实现快速增长，PPP项目数量和金额明显增多，短期内大幅提升公司业绩，同时，环卫云平台的发展打开远期成长空间。我们预测2016-2018年公司净利润分别为11.8亿元、16亿元、20.3亿元，对应2016-2018年的PE分别为24.1X、21.3X、16.8X；给予买入-A的投资评级，6个月目标价45元。

　　风险提示:环卫市场开放不及预期，PPP项目落地不及预期，定增进度不及预期。

　　


　　晨鸣纸业:2016年业绩预增造纸业绩弹性充分体现
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷，范张翔日期：2017-01-11
　　事件:预告16年归母净利19.5-21.5亿元，基本符合预期。公司发布16年业绩预告，预计16年实现归母净利润19.5-21.5亿元，同比增长90%-110%，对应EPS为0.93-1.03元。

　　造纸贡献业绩弹性，租赁盈利能力稳定，盈利水平屡创新高。16年以来受益于低库存和白卡、铜版纸率先涨价落实，公司850万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现，盈利能力弹性巨大，16年预计造纸主业实现利润10亿元，四季度单月利润超过1亿元，后市继续贡献巨大业绩弹性。融资租赁预计贡献净利润8亿元，其余主要为政府补贴等非经常损益。公司盈利水平持续提升，利润率有望创历史新高。

　　造纸:低库存+量价齐升，湛江白卡产能正式投产，业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期:低库存（目前主要纸种库存维持半个月以内，结构性供需情况得到改善）；产品结构优化（毛利率较高的双胶纸、铜版纸、白卡纸收入占比持续提升）；白卡纸和铜版纸提价落实:白卡纸15年10月以来持续提价落实，铜版纸7-8月开始反弹落实，通过部分提价和经销商自行提货等方式对冲煤炭和运费上涨；纸浆反弹推动年底涨价:上半年纸浆价格呈下降趋势，11月后受外汇影响和印尼浆产能未如期投放，浆价反弹约40美元，推动了新一轮纸企涨价，我们认为中长期看纸浆全球新增产能充沛，不存在持续提价基础；湛江白卡纸产能正式投产:白卡纸山东本部产能约50万吨，15年末江西晨鸣35万吨高档食品包装卡纸投产，湛江晨鸣120万吨液态包装卡纸目前已正式投产，借助湛江地理和木材资源优势，盈利前景可观。造纸主业持续提供业绩弹性。

　　金融板块:投资性集团框架搭建完善，盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、产业投资基金（规模2-3亿元，认缴2000万元），利得人寿保险有限公司（注册资本10亿元，持15%股权）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化，业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3年左右，和融资期限结构相匹配；同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。目前中国融资租赁市场渗透率约5%（VS欧美市场20%左右），预计2021年市场规模达到20万亿元。此前公司向财务公司增资10亿元，销售公司拟发行不超21亿元资产支持证券，金融板块多元化布局持续推进，整体实力持续强化。

　　金融+造纸双轮驱动，定增+优先股拓展融资渠道，业绩持续超预期+资本运作值得期待，维持增持。公司45亿元优先股发行完成，定增稳步推进中，定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际。作为造纸行业龙头，市场前期更多关注融资租赁业务，今年以来造纸板块表现靓丽，有望享受业绩高增长+估值修复双轮驱动!维持16-17年归属普通股股东净利21.5亿元和25亿元的盈利预测，目前股价（A股11.28元/股，总市值186亿元）对应16-17年PE分别为11倍和9倍（计算每股收益时，将永续债在报告期内已孳生但尚未宣告发放的利息扣除）。作为造纸龙头，公司估值极具吸引力，业绩超预期概率较大，维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。

　　


　　安洁科技:导入金属精密件业务产能扩张有望带来业绩快速增长
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：彭琦日期：2017-01-11
　　事件
　　公司发布收购威博精密100%股权并募集配套资金公告
　　公司拟以发行股份（占比70%）及支付现金的方式（占比30%），共计34亿元收购惠州威博精密100%股权。同时拟非公开发股募集配套资金不超过15.2亿元，用于本次交易现金对价、交易费用以及威博精密项目扩产等用途。标的公司主要产品为消费电子金属精密结构件，应用于智能手机等消费电子，主要客户包括OV、华为、小米、联想等国内智能手机品牌，17年-19年承诺净利润分别不低于3.3亿元、4.2亿元和5.3亿元。

　　简评
　　补足金属精密结构件业务，客户资源共享协同效应突出
　　过去几年金属外观件在消费电子领域的渗透率稳步提升，未来市场空间十分可观。安洁科技对于威博精密的收购，不仅补足金属精密结构件的业务，实现精密结构件的完整布局（金属和非金属），提高对于下游客户的议价能力，而且有利于实现双方优质客户资源的相互导入，协同效应突出。

　　资金支持实现产能扩充，优质资产收购多面受益
　　威博精密业务经营状况较好，随着业务规模的不断扩大，资金紧张逐渐成为掣肘公司成长的主要因子，通过和上市公司合作解决资金瓶颈是此次接受收购的主要动因之一。此次安洁科技完成收购后，拟从募集资金里调用4.7亿元推动威博精密的“消费电子金属精密结构件扩产能”项目，增强威博精密在消费电子金属精密结构件领域的竞争力和接单能力。标的公司近三年业绩呈加速增长态势。此次并购完成后，安洁科技将能够给客户提供更加全面的从金属机壳到机体材料解决方案，盈利能力进一步上升。

　　盈利预测与评级
　　我们预测2016-2018年EPS分别为0.91、1.32、1.56元，对应PE为39.91X、27.67X、23.41X，我们给予“买入”评级。

　　


　　高新兴:业务阵营再添强将内生外延保障高增长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2017-01-11
　　平安城市领导者，打造“大安防”战略布局。公司致力于将自身打造为国内领先的智慧城市建设运营商，同时提供铁路行车安全、数据安全和金融安全等诸多领域安防解决方案。业绩方面，公司2016年前三季度实现营业收入9.31亿元，同比增长51.13%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长229.09%。业绩快速增长原因一方面在于公司主业内生增速良好，另一方面公司所收购资产实现并表，显著增厚了公司业绩。公司把握“平安中国”政策脉搏，自2012年开始持续并购各细分领域的优质标的，力求各领域安防业务深度与广度兼具，持续推进“大安防”战略布局。

　　发力“智慧交通”，抢占电子车牌广阔市场。电子车牌是RFID技术在物联网领域的最新应用之一，对于采集动态交通信息、缓解城市拥堵意义重大。目前公安部已将电子车牌试运行标准上报国标委，电子车牌的国家标准有望在2017年颁布。公司于2016年6月25日发布公告拟收购中兴智联84.86%股权，中兴智联是电子车牌标准制定的主要参与方，基于中兴强大的物联网技术，围绕电子车牌形成了“车牌-读写器-系统”全产业链系统。未来公司将利用中兴智联的研发平台，与中兴在物联网产业加强合作，使公司的渠道优势与中兴的技术优势形成合作共赢的局面，抢占电子车牌的广阔市场。

　　并购中兴物联，聚焦物联网大市场。物联网已成为运营商及众多科技企业重点布局的方向。据测算，2016年国内物联网行业的整体收入将超过1万亿元；至2025年全球物联市场规模将达到19万亿元，中国物联市场将突破3.5万亿元。公司于2016年11月30日与12月29日分别发布公告，拟收购中兴物联11.43%及84.07%股权。同时签订业绩对赌协议，中兴物联承诺2017-2019年合计净利润不低于2.1亿元。中兴物联以“连接”技术为核心，专注于物联网企业级市场。并购完成后，高新兴将进一步夯实以物联网为技术核心，以公共安全为应用核心的“公共安全+物联网”战略，公司将补全自身在物联网“连接层”的技术与产品空缺，完善在物联网领域的全面布局。

　　盈利预测与估值。未来三年公司智慧城市与轨交安全业务均有望保持30%以上年复合增速，受益于铁塔公司基站建设的巨大需求通信安全业务2016年有望实现收入的成倍增长，同时考虑2017年中兴物联并表带来的业绩增厚，我们上调17、18年盈利预测，预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.39元、0.47元，对应PE分别为55倍、40倍、34倍。参照智慧城市板块平均PE水平，给予公司2017年50倍PE，对应目标价为19.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示:通信安全业务营收高增长不可持续的风险；平安城市安防监控业务竞争趋于激烈的风险；电子车牌业务推进不达预期的风险；并购资产业务整合不及预期的风险；并购项目推进或不及预期及业绩实现或不及承诺的风险。

　　


　　隆平高科:限售股解禁影响不大看好公司未来发展
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宫衍海，赵金厚日期：2017-01-11
　　事件:公司9日晚间发布公告，公司1.6亿限售股将于1月10日解禁，占总股本13.10%，此次解禁的限售股将于1月11日上市流通。

　　解禁股东资金需求不强，影响有限。解禁股持有人为公司2013年定增募集资金收购的湖南隆平、安徽隆平以及亚华种子原股东以及部分公司高级管理人员（公司高级管理人员持有限售股5181万股，占比31%）。据了解，此次解禁股东中大部分股东认可公司未来发展，资金需求不强，部分股东有偿还贷款以及交税等需求，但预计仅有1000万股左右，整体解禁影响不大。

　　新品种销量大增，公司业绩增长动力足。凭借较好的口感以及抗稻瘟病的良好品质，16/17销售季公司新品种隆两优、晶两优销量实现大增，截至目前两品种均已卖断货，其中隆两优销售300万公斤，同比增长近1倍；晶两优销售300万公斤左右，同比增长50%。此外，公司逆势提价，隆两优、晶两优16/17销售季出厂价相比于15/16销售季提高3-5元/公斤，量价齐升使得公司业绩有望大幅提升。

　　投资建议:我们认为，公司业绩增长稳定，中信入主后并购路径清晰，预计公司16-18年净利润分别为6.0/7.2/8.4亿元（维持原盈利预测，考虑出售资产利润增厚，公司2016年业绩或将高于预估值，但仍有不确定性），EPS为0.48/0.57/0.67元，对应PE分别为42/36/30X，维持增持评级!



　　隆基股份:合营行业龙头力推单晶促增长
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学日期：2017-01-11
　　事件:近日，公司发布公告成立丽江隆基硅材料有限公司（以下简称“合资公司”），投资建设年产5GW单晶硅棒项目。合资公司注册资本为人民币8亿元，其中西安隆基硅材料股份有限公司（以下简称“公司”）拟以现金出资4.8亿元，占60%股权；常州天合光能有限公司（以下简称“常州天合”）拟以现金出资2.0亿元，占25%股权；四川永祥股份有限公司（以下简称“四川永祥”）拟以现金出资1.2亿元，占15%股权。

　　点评:
　　光伏公司强强结合，促进行业健康发展。此次的公司发起成立的合资公司联合了上游和下游的光伏龙头，四川永祥全国上游多晶硅料产能排名前三，常州天合全球下游组件出货量第一，都是屈指可数的优质公司。为广泛利用市场资源，实现战略合作共赢，公司于2017年1月4日在西安与常州天合、四川永祥签订了《合资协议》，基于三方对单晶光伏产业的一致看好，三方拟以出资组建合资公司的方式共同建设丽江年产5GW单晶硅棒项目。光伏公司的强强结合将大大提升行业的产业水平和生产效率，利用各自分别在各产业链条的技术和成本优势，促进行业的健康发展。

　　减少投资成本，加速单晶市场占有率。据公司之前的公告表示，云南丽江5GW单晶硅棒项目预计总投资额是21亿元，本次合资将减少公司8.4亿元的资本开支，给公司留下了更多的流动资金。此外，四川永祥和常州天合两大行业龙头的加入也说明市场对单晶路线的认可，此次的合资也将提升公司的单晶市场占有率。公司2016年单晶硅片产量预计在7.5GW左右，丽江5GW项目投产后，公司单晶硅棒/硅片产能将达到12.5GW。再加上预备在云南保山的5GW单晶硅棒项目，公司预计在2020年将有望实现20GW的单晶硅片产能。

　　盈利预测与投资建议:在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，单晶市场占比持续提高的情况下，公司单晶组件规模规模不断扩大，有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2018年EPS分别为0.64、0.86和1.13，给予“买入”评级。