恒立液压:推动茵莱品牌国内拓展 行业回暖推动营收高增
　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2016-12-02
　　投资要点
　　设立茵莱常州液压公司,加快茵莱品牌国内推广:公司全资孙公司德国哈威茵莱拟投资设立全资子公司茵莱常州液压公司。公司2015年11月公告以1,370万欧元收购哈威InLine液压公司的100%股权,哈威主营液压轴向柱塞泵的研发、制造与销售。公司将依托哈威公司为平台加快发展液压泵产业。此次茵莱常州的设立,有利于德国茵莱品牌在国内市场的推广,将具有德国品质的液压泵产品引进至中国。公司未来将继续开拓亚太地区高压柱塞泵市场,实现恒立和茵莱( InLine)双品牌协同发展,从而推动业绩快速增长。

　　公司三季度实现营收高增长:公司第三季度实现营业收入3.8亿元,同比增长48.2%;净利润1276万元,同比下滑50%。三季度国内挖掘机市场销量高速增长,其中,10月挖掘机销量同比增长71.36%,为近5年来的单月最大涨幅。公司营收因此实现高增长,但是财务费用增长较快,同时政府补贴减少,净利润未能实现同步增长。

　　中标液压冷却工作站中车项目,技术实力得到验证:公司成功中标了中车长春轨道客车公司的“研发能力提升暨国家轨道客车系统集成工程研究中心建设项目”中的液压冷却工作站,中标金额3760万元。公司在液压系统领域具有核心竞争势力,此次中标进一步奠定了公司在液压领域的行业地位,同时也是公司在原有工程机械领域之外取得的重大突破,打开了未来成长空间。

　　投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.10、0.18和0.26元。我们给予增持一A建议,6个月目标价为17元,相当于2017年65倍的动态市盈率。

　　风险提示:市场竞争不断加剧;新品推广不及预期。





　　浙江鼎力:签订战略合作框架协议 打开军品业务成长空间
　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2016-12-02
　　与军方签订战略合作框架协议,打开军品业务成长空间:公司公告,不某部队签订战略合作框架协议,公司将在高空作业平台制造研发、工程技术交流合作、工程施工技术培训、高空作业多功能产品,以及在装备试用、研发、人员培训上和军方展开合作。公司早在2013 年取得中国人民解放军总装备部颁发的装备承制单位注册证书,被注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》。公司在2012年开始为军方定制直臂式高空作业平台,当年实现1461万元收入;2013年及2014年均有少量销售。近几年公司在高端直臂式高空作业平台产品成果显著,本次框架协议的签订或将打开公司高端产品在军亊工程领域的市场空间。

　　加快布局高端产品,卡位优势明显:公司正积极推进非公开发行亊项,公司未来将投入9.77亿元用于大型智能高空作业平台建设项目;达产后公司将构建年产3200台大型智能高空作业平台建设基地。而在高空作业平台市场,高端臂式作业平台替代剪叉式中低端作业平台的趋势尤为明显;公司利用资金和技术优势加快布局大型智能高空作业平台产品,具备先发优势。

　　产品结构优化确保业绩增长的可持续性:公司今年初以1437.5万欧元增资意大利Magni,持有其20%股权,同时成立鼎力欧洲研发中心。Magni为欧洲知名的智能伸缩臂高位叉装车制造商,公司将通过和Magni在技术融合和市场开拓方面的合作,吸收消化欧洲先进的设计理念和工业生产技术,形成高端产品的自主知识产权,打破目前国外品牌垄断国内高端市场的局面。

　　投资建议:考虑到军品业务将有效提升公司品牌的市场竞争力和影响力,我们预测2016-2018年每股收益分别为1.09、1.50和2.00元。给予“增持-A”投资评级,上调6个月目标价至57.1元,相当于2017年38倍的市盈率。

　　风险提示:新产品研发进度不达预期、海外经济不景气导致订单减少风险、军品需求波动导致业务开展不达预期等。

　　


　　爱尔眼科:设立美国子公司及并购基金国内外拓展提速
　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2016-12-02
　　事件
　　公司公告拟以出资5,000万美元在美国设立全资子公司爱尔(美国)国际控股有限责任公司,同时公告全资子公司拉萨亮视与交银国际等出资不超过20亿元成立湖南亮视交银眼科医疗合伙企业。

　　设立美国全资子公司,有利于公司进一步拓展国际业务
　　公司今年9月份出资1亿美元设立爱尔全球科技创新投资孵化基金,主要是为全球眼科及视觉科学领域的科学家、医生、科研工作者、创业者搭建“共创、共享、共赢”的创新事业平台。本次在美国设立全资子公司,有利于公司充分开发、利用、整合美国优质医疗资源,引进美国先进的医疗技术、管理体系及服务理念,拓展业务发展空间,增强公司核心竞争力和国际影响力。

　　与交银国际成立湖南亮视交银,为公司发展储备项目
　　本次成立亮视交银,总规模不超过20亿元,其中交银国际出资14.99亿元,公司全资子公司拉萨亮视出资3.9亿元,铭鸿创投出资1.1亿元,锦傲投资出资100万元,可以充分利用专业融资团队,通过各种金融工具放大公司的投资能力,为公司未来储备更多的并购标的项目,提高公司市场占有率及品牌辐射能力。

　　投资策略
　　我们预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.75元和0.97元,对应PE分别为58倍、45倍和34倍,鉴于公司是眼科连锁龙头企业,外延扩张势头较好,继续给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　政策风险;连锁医院医师资源短缺风险;医疗安全事件等。

　　


　　康耐特:并购旗计智能 引领消费金融新风潮
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：薛亮,姜国平 日期：2016-12-02
　　镜片行业龙头,布局双主业发展
　　公司是国内眼镜行业首家上市公司,在国内树脂镜片制造领域处于领先地位,近年来经营业绩稳步增长。公司近期完成了对银行信用卡增值业务创新服务提供商旗计智能100%股权的收购,切入前景广阔的消费金融领域,实现了“眼镜生产服务+消费金融”双主业的战略布局。

　　顶层设计持续加码,消费市场空间广阔
　　受益于近年来政府出台的一系列促进消费升级和鼓励发展消费金融的政策,2015年我国消费占GDP比重达66.4%,同比大幅上升15.2%,但相对发达国家80%以上占比仍具较大提升空间;而从对应的信贷结构看,我国消费信贷占比仅为20%,远低于欧美的60%;未来伴随着消费市场的彻底引爆,镜片制造及消费金融业务都将显著受益。

　　传统产业多维推进,互联网+助力升级
　　公司一方面加强市场开拓:借助网站、微信等新媒体推广品牌,积极探索O2O销售和渠道扁平化,推进线上线下相结合的营销模式,积极推广自有品牌;另一方面优化产品结构:不断提升高毛利率产品及服务的比重;营业收入增速近年来数倍于行业平均水平,毛利率从2013年的25.89%提升至2015年的30.78%,净利润始终维持25%~35%的较高增速。

　　借力大数据营销,引领消费金融新风潮
　　银行对中间业务收入日益重视,且国民提前消费行为引发对信用卡分期业务的巨大需求,银行卡增值业务领域正处于高速增长期。旗计智能目前市占率第一,利用自身大数据分析应用能力、产品开发能力和电话营销服务能力,为银行提供银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务以及其他衍生权益消费产品销售等整体解决方案,2016-18年承诺净利润分别不低于1.6、2.45、3.45亿元。

　　投资建议:
　　公司近期已完成增发,预计2016~18年EPS分别为0.44、0.61、0.83元,看好公司依托大数据优势,成长为消费金融龙头,首次给予“增持”评级,目标价33.02元。

　　风险提示:新业务拓展不及预期,市场整体估值水平下降。

　　


　　全信股份:被低估的优质民参军企业
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘倩倩 日期：2016-12-02
　　1)市场普遍没有认识到全信股份优质的军工属性和良好的成长性。我们认为随着国防军费的持续投入和国防信息化建设的加速进行,航空航天装备和海军装备将得到更多的资源倾斜。公司在相关细分领域市场占有率领先,将畅享行业持续增长带来的红利。随着2020年总装产品国产化率将要达到85%,军用线缆等配套电子元器件产品国产化替代空间巨大,公司在航空航天、电子等领域仍有较大拓展空间。预计未来三年公司营收增速将保持40%以上。

　　2)市场普遍没有认识到常康环保在军用海水淡化领域的绝对优势地位。公司产品在细分领域保持90%以上的市占率,几无竞争对手。未来10年中国海军将迎来造舰高峰期,驱动海军装备产业快速发展。海水淡化装置的寿命周期为3-5年,后续的维护改造和更新换代为订单提供了延续性。我们预计未来五年舰船用海水淡化装置新增及维护改造市场规模约为3.5亿元。随着海关领域及民品领域的持续拓展,及军品退税带来的业绩增厚,盈利水平将大概率超预期。

　　3)市场低估海岛海水淡化带来的巨大成长空间。随着公司海水淡化装置在永兴岛的投产使用,我国周边重要岛礁均有需安装海水淡化装置的需求,预计未来市场空间约在11亿元左右(包含新增市场需求约5.4亿元,和存量维护市场空间约5.67元)。公司在该领域提前卡位,依托在军用舰船领域的优势地位和可靠质量保障将抢占该市场。

　　我们将公司业务拆分为三块分别进行估值:
　　1)公司线缆及组件业务预计2016年净利润约1亿,参考军工配套电子元器件基础厂商火炬电子、金信诺、中航电测的估值水平,认为2016年合理估值为70倍PE,给予该业务估值1.0*70=70亿市值。

　　2)常康环保预计2016年净利润达0.48亿元,参考军用舰船配套厂商中国重工、海兰信、天海防务的估值水平,认为2016年合理估值为80倍PE,给予该业务估值0.48*80=38.4亿元市值。

　　3)考虑到海岛海水淡化市场带来的巨大增量空间,到2020年新增及存量维护市场将带11亿元左右需求,按照公司50%的市占率计算,参照公司以往年度40%左右销售净利率的情况,预计将带来2.2亿元的净利润。按照30倍市盈率,给予该业务估值2.2*30=66亿元。最终我们得到全信股份整体合理市值为70+38.2+66=176.2亿元。对应每股价格100元(股本摊薄后)。

　　若不考虑此次收购对公司业绩的影响,预测公司2016年-2018年营业收入分别为3.89亿元、5.45亿元、7.63亿元,归属母公司净利润分别为1.03亿元、1.46亿元、2.08亿元,EPS分别为0.63元、0.89元、1.28元,对应当前股价的PE分别为84倍、60倍、42倍。考虑常康环保并购带来的业绩的增厚及股本的摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.86元、1.16元、1.57元,对应当前股价的PE分别为62倍、46倍、34倍。维持“买入”投资评级,给予6个月目标价100元。

　　


　　南山控股:物流地产双轮驱动 赤湾土地价值凸显
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2016-12-02
　　投资逻辑
　　换股吸收合并深基地,地产+物流双轮驱动:2016年8月16日,公司发布公告,拟发行7.99亿A股换股吸收合并深基地,换股价格5.64元每股,交易对价45.08亿。深基地旗下主要有物流园区开发经营和石油后勤业务,目前已运营的物流园区建筑面积达到180万方,预计到2019年底或能达到500万方,按照当前的经营情况和租金水平合理估值200亿,置入物流地产显著利好中小股东。

　　地产布局热点城市,进入业绩释放期:公司地产项目主要布局在苏州、上海、合肥、长沙、南通、深圳等城市,从存货价值角度来看,苏州、深圳和长沙占比较高。根据我们的估算,公司未结算项目资源超过220万方,地产部分净增值61亿。如果不考虑上市公司体内集成房屋等资产的评估溢价,公司重估净资产120亿。

　　股东资源丰富,或受益南山集团资源整合:公司是南山集团控股的唯一A股上市平台,或将持续受益集团的业务协同和资源整合。南山集团除了参股深赤湾,控股南山控股和深基地之外,在深圳赤湾港片区拥有3.2平方公里土地,即便扣除保留现状用地之后,建设规模和体量也十分可观。此外,南山集团注资产业投资和资本增值,旗下还控股财务公司、资本管理公司等。

　　与中建三局合作,其他业务板块或整体剥离:2016年11月25日公司发布公告,与中国建筑第三工程局有限公司签署股权合作意向协议,拟与中建三局在集成房屋、船舶舾装、塔吊租赁等业务板块展开股权层面的合作,由中建三局或其指定的下属公司购买公司目前拥有的此项业务板块的部分股权,实现其控股。公司或借此实现集成房屋等业务板块的剥离。

　　投资建议
　　电商的崛起和资产荒打开了物流地产的发展空间,我们看好公司在物流园区领域的竞争优势和控股股东的资源价值,预计公司在2016-2018实现EPS分别为0.31、0.35和0.38,目前股价仅相当于31、27和25PE,首次覆盖我们给予“买入”评级。

　　风险提示
　　吸收合并深基地进度不及预期等。

　　


　　中国重工:价值重估 大象起舞
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵晨 日期：2016-12-02
　　我国海军装备领域第一龙头上市公司
　　公司是我国最强最大的海军舰船装备供应商,在舰载武器装备关键技术、舰船用配套产品技术方面拥有大量高质量科技成果和自主核心技术。控股股东中船重工集团是我国海军舰船装备的主要研制和供应商,占据我国海军舰船装备市场约80%以上的份额。

　　受益海军建设高景气,优化业务结构全年扭亏在即
　　2016年公司加大结构调整力度,一方面受益海军装备建设高景气,另一方面不再承接边际贡献为负的低价订单,提升产品毛利率。3月份公司完成向北船、中国动力转让下属六家子公司取得10.50亿元投资收益。前三季共实现净利润8.47亿元,归母净利润8876万元,预计全年将扭亏为盈。

　　若未来两船合并成为现实,公司是最佳的资产整合平台
　　中船重工集团董事长胡问鸣今年10月接受本报采访时提出“在船舶制造行业,合并是大势所趋”。我们认为,若未来两船合并成为现实,则有利于消除内部恶性竞争,形成合力参与国际竞争,而公司作为两船下属所有上市公司中第一龙头,未来将有望受益于两船资产尤其军船类资产整合。

　　定增改善资本结构,全部由集团认购彰显信心
　　公司拟定增39亿元偿债以优化资本结构,拟发行价5.43元/股,锁定36个月。公司目前资产负债率接近70%,偿债将有利于优化公司资本结构,降低财务风险。此次定增由中船重工集团及大船投资、武船投资认购,且参与单位11月发布不减持公告,彰显出集团对上市公司信心。

　　有别于市场的看法:中国舰船第一巨头上市公司,价值当被重估
　　市场认为公司市值偏大、PE估值太高。我们认为在各行业龙头公司今年轮番表现后,重工作为我国舰船领域第一巨头亦应有价值重估机会。

　　估值与评级
　　公司军船业务处于高景气通道,民品业务也有望触底回升,带动公司业绩重新进入增长轨道。考虑公司作为军船第一龙头无可替代的战略地位,我们认为在当前市场各行业龙头公司被重新估价背景下,公司价值也应被重新估量,首次覆盖,给予“增持”评级,6个月目标价8.15元。

　　风险提示:军品订单大幅波动;军品交付结算的季节性波动。

　　


　　三特索道:小市值大资源 大股东增持彰显未来信心
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2016-12-02
　　公司看点一:大股东增持,未来资本运作预期或有望强化。

　　公司公告大股东当代科技11月30日受让二股东武汉东湖新开通过大宗方式减持的420万股合约总股本3.03%。东湖新开持股比例降至9.64%。大股东及一致行动人持股比例升至18.68%。减持价28.63元,略高于当天收盘价。公司表示截至本公告披露日,当代科技不排除未来12个月内继续增持的可能。

　　我们认为:本次股权变动预示国退民进继续,此前大股东武汉当代2013年主要通过增持及接盘孟凯举牌股份等方式超过武汉东湖,成为第一大股东,本次系国有股部分第一次总量减少,意义重大,通过持股比例的拉开,未来公司民企形象更加突出。

　　并且,此前大股东持股比例低,在一定程度上也制约了公司资本运作空间,通过进一步增持,也可以再一定程度上解决这一瓶颈,且公司表示大股东当代科技不排除未来12个月内继续增持的可能。通过增持解决再融资的障碍,公司未来资本运作预期或有望强化。

　　此外,值得注意的是,2014年11月3日,公司完成再融资(募集资金4.2亿元,用于部分储备项目开发),大股东和高管团队(以新一公司名义)及部分机构参与,持股价22.5元/股,锁三年,2017年11月到期解禁。但2015年-2016年,公司再融资收购枫彩生态几经波折,目前处于中止状态。

　　公司看点二:小市值大资源,20多个二三四线景区资源项目与其现有市值体量不匹配。

　　小市值大资源。公司目前在全国范围内拥有20个左右的景区资源项目(多以二三四线景区项目为主),同时,公司还拥有浙江淳安千岛湖牧心谷、浙江安吉大竹海、湖北武汉大余湾、木兰小镇以及湖北黄冈天台山景区、内蒙古赤峰西拉沐、陕西华阴,温州雁荡山等8个储备项目,景区资源储备十分丰富。与之相比,目前市值仅39.64亿元(截止2016年11月30日)。换言之,公司景区资源储备与其现有市值体量不匹配。

　　并且,从其储备资源的情况来看,多以一二线城市周边休闲游项目为主,可以有效分享目前国内周边游市场的快速兴起(可参考我们此前深度报告《年度报告系列专题之周边游:谁会成为万亿周边游蛋糕的赢家?》)。

　　公司看点三:主业逐步迎来拐点。

　　伴随公司旗下盈利项目的逐步成长,亏损项目的逐步改善(交通改善、机制的持续理顺等推动),公司主业未来2年有望盈利拐点。不过,2016年公司主业相对承压,三季报时预计全年亏损2500万至4500万,主要由于今年Q2、Q3全国阴雨天气较多,杭州区域受G20影响、管理、财务费用上升、培育期亏损、旅游地产项目结算低于预期等因素)。

　　小市值大资源,后续市值潜力空间大,大股东增持彰显未来信心,维持“增持”评级。

　　维持公司16-18年EPS至-0.21/0.42/0.60元(17、18年考虑部分地产贡献),17/18年PE68/47倍,PE虽高但属于业绩拐点型公司。作为全国布局的周边游稀缺标的,公司未来有望迎来资本运作与主业共振,市值潜力较大,大股东增持彰显未来信心,未来资本运作预期有望强化,维持“增持”评级。

　　


　　招商蛇口:开展期权激励 共享成长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎,刘璐 日期：2016-12-02
　　开展期权激励,共享成长
　　11月29日公司发布公告,将开展上市公司期权激励。期权激励计划授予对象为高管和关键岗位人员。总规模4935万股,占公司股本总额的0.62%,行权价19.51元,有效期5年。本次期权激励行权条件对ROE、净利润增速、EVA以及股价四方面提出了相关要求。对股价要求有明确表述:自授权日至每一批期权行权期结束日,须有至少十个交易日的交易价格达到公司上市发行价的23.34元或以上。此外,激励对象获取实际收益最高不超过薪酬总水平的40%。公司吸收合并第一年即推出股权激励计划,一方面说明对未来保持持续增长的信心,另一方面也体现公司与核心员工共享成长的态度,按照计划此次股权激励规模达9.6亿,尽管有薪酬水平40%的上限限制,对于一个国企平台而言亦弥足珍贵,预计将对公司长期持续发展以及股价稳定予以保障。

　　销售保持快速增长,拿地强化一线布局
　　16年前10月销售额达556.6亿,同比增长32.5%。公司四季度还将有近300亿新推货值,加速推盘以保障650亿销售目标的达成。拿地层面,下半年公司扩张力度更为强劲。三季度以来新增土地储备建面399万方,总地价522亿元,累计拿地价已达759亿,销售额占比逾130%。三季度大举拓展了深圳、上海两区域储备,一线城市拿地额占比提升至76%,公司对主流城市专注是一贯宗旨,这也是未来去化的一大保障。

　　前海项目持续推进,太子湾价值提前兑现
　　今年以来,公司着力推进前海自贸区开发进程,并获重大突破。10月公告补充协议,进一步细化了各个主体在前海地块中的土地价值归属,我们认为此次框架协议的签订意味着公司在前海土地开发层面更进一步,后续进展将逐步加快,包括土地的进一步细化指标也将逐步确定,提升潜在的资源价值兑现预期。

　　投资评级与盈利预测
　　预计公司16-17年EPS分别为1.11、1.39元,维持“买入”评级。

　　


　　格力电器:险资大幅增持 空调库存拐点
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2016-12-02
　　报告摘要:
　　公司于2016年11月30日发布对深交所关注函回复公告,对深交所关注的相关事项进行了回应,并申请12月1日复牌。其中,公司通过对11月28日收市后前20名股东情况核查,发现前海人寿保险有限公司自11月17日公司股票复牌至11月28日期间大量购入公司股票,持股比例由三季报中披露的0.99%上升至4.13%,排名从第六大股东上升至第三大股东,但目前尚未达到持股5%的披露标准。

　　空调去库存周期现拐点,看好空调龙头业绩弹性:根据产业在线最近公布的数据,2016年第三季度空调出货量自2015年6月起首次开始回暖,10月份更是放量增长,内销同比增长58.84%;上游旋转压缩机也迎来回升,本年度8月至10月累计销量3369.6万台,同比增长43.01%,共同印证空调行业周期拐点已确立。而近期暴涨的原材料价格对于具备强议价能力的龙头企业而言,将成本向下传导概率较高,整体利润受到的压力较小。另外根据我们测算,空调内销受房地产拉动约在30%以上,因此在叠加今年前三季度楼市大热和公司2016冷年清理渠道库存进程基本完成的影响下,预计空调行业回暖趋势将至少持续至明年上半年,公司作为空调龙头明年业绩弹性较大。

　　前海人寿大幅增持,加强险资举牌预期:总的来看,公司主营业务稳健,股息率在A股市场名列前茅,并且具备股权结构分散、估值相对较低、账面现金充足等特点,符合险资举牌公司一般特质。预计随着险资举牌预期增强,释放市场情绪,公司作为具有长期投资价值的标的估值仍有提升空间。

　　盈利预测及估值:基于公司行业地位及基本面拐点,我们预计公司2016至2018年EPS分别为2.39、2.86、3.19元,对应PE为11.92x、9.94x、8.92x,上调至买入评级。

　　风险提示:房地产降温超预期,原材料价格波动