铁汉生态:内生外延并举,厚积薄发在即
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2016-12-01
　　把握PPP机遇,外延并购重构业务格局
　　从行业发展阶段来看,园林行业已经进入整合期,外延并购有利于龙头企业快速实现区域扩张,做强做大。从把握PPP机遇的来看,PPP项目集成性大幅提升,规模变大,产业链布局完善的企业更容易获得高质量项目,实现全生命周期管理,获取超额收益;铁汉生态从2015年开始加快外延扩张步伐,先后并购星河园林、广州环发、盖雅环境等,并增资幸福天下,基本实现园林+环保+旅游的业务布局,未来有望继续通过外延并购,加强业务版图深度。

　　PPP催动订单爆发,充沛资金确保持续性无忧
　　前三季度,公司已公告新签PPP订单规模达到48.76亿,进入四季度公司拿单节奏继续加快,我们预计公司全年订单规模有望达到130亿左右,为2015年营收的5倍;持续性方面,公司今年股债齐发,资金充沛,三季报账面货币资金高达11.3亿,目前资产负债率仅为50.6%,大幅低于行业水平,提升空间巨大。强大的资金实力为后续承接PPP订单以及项目落地奠定坚实基础。

　　2017年外延内生双支撑,业绩确定性高成长
　　前三季度公司实现营业收入24.35亿,同比增长49.08%,归母净利润2.88亿,同比大增67%,外延并表是主要驱动力。PPP项目落地周期较长,对本年业绩贡献较少,2017年PPP将迎来业绩兑现期,内生增长将成为公司业绩的主要动力;外延方面,2017年星河园林承诺业绩1.098亿,广州环发、北京盖雅、山艺园林等也有望贡献可观业绩。整体来看,公司业绩高成长确定性高。

　　估值及盈利预测:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为5.48、7.91、10.1亿,对应EPS为0.36、0.52、0.69元,对应PE为33X、23X、17X.,继续给予买入评级。





　　九州通:大股东高比例参与定增,加码医院终端开拓
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2016-12-01
　　事件:公司发布非公开发行预案(三年期锁价),拟发行股票不超过2亿股,发行价格不超过19.65元/股,募集资金总额不超过40亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

　　资本结构效应显著,大股东高比例参与彰显信心。1)公司目前正着力于加大二级及以上中高端医院市场开拓,医疗机构回款周期较慢,考验企业垫资能力,我们认为此次定增的40亿元将为公司开拓高端医院市场提供现金支持,若全额用于补充流动资金,则每年有望为公司带来2-2.5亿元的财务费用节约(银行短期借款利率5-7%)。2)此次定增方案中大股东楚昌投资认购额为20亿元,其大比例参与彰显了对公司未来发展的信心。

　　终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。

　　直销、B2C电商业务培育成熟,业绩高速增长可期。1)公司业务正从快批向直销延伸,在直销领域探索医院供应链管理模式,该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS系统对接,后续有望在其它医院复制,将加快公司高端医院的开发进度。2)依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制,好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C医药电商,并在满足国内C端需求的同时积极拓展了跨境电商业务,看好公司在电商领域的后续发展。

　　盈利预测与投资建议。由于非公开发行尚处于董事会预案阶段,实施时间尚不确定,我们的盈利预测暂不考虑其影响,预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.69元、0.85元,对应PE分别为38倍、30倍、24倍,看好公司直销、电商业务的未来发展,维持“买入”评级。

　　风险提示:非公开发行或不及预期风险,核心业务增速不及预期风险。




　　宋城演艺:演艺千年惊鸿,花动一山春色
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：朱乐婷日期：2016-12-01
　　投资要点:
　　六大战略落地,营收净利步入快车道。目前公司已经确立了“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略,未来将以这六项业务为方向逐步完善泛娱乐生态圈的布局。在15年收购六间房后,公司的营收和净利润激增,增幅均超高75%。今年线上秀场直播和线下旅游演艺齐头并进,现场演艺异地复制也正在紧锣密鼓的进行,六大战略同时推进,公司未来业绩有望步入快速通道。

　　国内“4+3”多头形成,国外“科技+演艺”双轮驱动。四大宋--杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城以及九寨宋城客流量在稳步增长,三亚受市场环境影响上半年遇冷,增速减缓,但千古情系列产品总体市场占有率持续攀升;国内异地复制漓江千古情、张家界和上海世博大舞台项目持续推进,2018年有望进一步丰厚公司业绩。其次,海外项目已经落地澳大利亚黄金海岸,欧美与东南亚市场也正在打开。再次,公司与美国科技SPACES合作发展VR/MR/AR技术应用,加之视觉艺术创意公司时光工厂的合作意向,外来有望呈现更加科技化的视觉盛宴。

　　轻资产管理输出体量大,IP变现未来可期。宁乡炭河里项目的签订标志着公司轻资产管输出模式已经正式落地,且未来两年公司计划每年签订2-3个项目,总的体量较大,有望增加公司业绩弹性。其次IP为王的娱乐时代,目前公司IP战略已经覆盖了电影、音乐、综艺娱乐节目、动漫、游戏等多个领域,从线上线下,从研发到内容制作再到渠道以及后续的运营,公司已经形成了一个完善的娱乐生态圈,未来IP变现可期。

　　盈利预测。暂不考虑异地复制项目带来的贡献,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.62元、0.79元和0.92元,对应的PE分别为36.9倍、28.6倍和24.8倍,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1)异地复制项目推进不达到预期或其他不稳定因素影响;2)直播行业市场监管政策风险;3)海外投资面临的当地国家政策风险以及市场风险;4)IP变现能力不强。




　　神雾环保:包头项目落地,稳步推进乙炔法煤化工产业链项目
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏日期：2016-12-01
　　事件:
　　公司发布项目中标公告,中标“包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目(一期工程)一标段”,总金额约为40亿元。预热炉系统工艺包价格为8000万元,电石炉工艺包价格为6000万元,EPC总承包费用约为38.6亿元。

　　点评:项目可采用当地丰富的长焰煤和石灰石原料生产电石中间产品,继而以电石为原料生产乙炔、聚乙烯,同时副产LNG、焦油、丁烯聚烯烃等产品。一期工程建设总规模为年产120万吨电石(中间产品)、40万吨聚乙烯。

　　包头项目9月7日通过市发改委节能评审,11月1日环评报告获市环保局批复。年底拟完成场地平整和初步设计,如项目进展顺利2017年可确认约60%工程收入。截止三季报,公司乌海、胜沃电石改造及下游聚乙烯等项目EPC工程尚未确认收入约为69亿元,目前项目进展顺利,我们认为公司2017年业绩有保障。

　　公司“蓄热式电石生产新工艺”通过工信部国家级科技成果鉴定,有利于更大规模化推广应用,神雾环保在电石类改造工程具备技术及成本优势,兼顾节能环保,同时可借助集团资源优势获取订单。

　　公司目前在金昌、武威、朔州及荆州等地开展乙炔法煤化工产业链项目,已签订框架协议或正在推进前期工作,单体项目体量均较大,总计逾400亿,后续进展值得期待。

　　盈利预测与投资评级考虑到公司专有技术蓄热式电石生产新工艺已得到验证,公司未来将不断斩获新订单,并完善乙炔法煤化工产业链。预计公司16-18年EPS分别为0.74、1.23、1.90元,对应PE为34、21、13倍。考虑到未来几年公司业绩保持高速增长,给予17年23倍PE,对应目标价28.29元,维持“增持”评级。

　　风险提示:
　　下游聚乙烯项目拓展及推进进度不及预期。




　　启迪桑德:调整定增方案,固废龙头加速布局
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳,杨心成日期：2016-12-01
　　增发方案调整:据公司公告,2016年11月30日,公司董事会通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》。增发方案的调整主要体现在三个方面:1)发行数量及金额:非公开发行股票数量从“不超过3.42亿股”调整为“不超过1.68亿股”,募集资金额度从“不超过95亿元”调整为“不超过46.5亿元”;2)发行对象:发行对象中,启迪金控退出认购,启迪桑德第一期员工持股计划认购金额不变,其余对象大体上等比例降低认购金额;3)募集资金用途:用于环卫一体化平台及服务网络建设的募集资金从59亿元降低到10.5亿元。

　　加速公司产业链布局:从公司的战略实施角度来看,环卫一体化平台及服务网络建设为公司中长期发展目标,新的定增方案降低了该项募集资金用途的额度,但并不影响湖北合加环卫车改扩建、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等更为迫切的资金用途。定增方案规模调整有利于定增加速落地,促进公司加快产业链布局。此外,定增规模减小还将降低即期回报摊薄的幅度。

　　加速环卫布局,打造固废产业龙头:随着环卫市场化程度的不断提升,环卫市场逐步向社会资本放开,公司借此机遇加速布局环卫领域。

　　环卫是固废资源的入口,未来公司有望依托其环卫资源,打造集环卫、再生资源回收、垃圾焚烧填埋为一体的固废全产业链。未来,环保领域将走向国企化、综合化、平台化,强者恒强将成为行业发展的大趋势。公司是固废领域的龙头企业,未来发展空间值得期待。

　　投资建议:公司积极布局环卫领域,打造固废全产业链。假设公司定增方案2017年完成,我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.25元、1.34元和1.76元,对应PE为26.6倍、24.7倍和18.8倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。

　　风险提示:定增进度不及预期;环卫市场放开不及预期。




　　美的集团:空调预计快速反弹,KUKA收购进展良好
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘迟到,周海晨日期：2016-12-01
　　投资要点:
　　我们预计公司2016年收入实现高个位数增长,利润增速在20%以上。美的各业务板块增长良好,1)空调业务:目前渠道库存维持低位,美的将在空调推进T+3模式,未来大规模压货的模式将逐步淡出,2016年9-10月反弹增速在40%左右。预计2017年1-2季度将继续维持快速反弹行情,由于美的空调内销占比相比竞争对手要低,预计地产新政对美的空调的影响较小。2)冰洗业务:洗衣机高速增长,洗衣机内销数量口径排名第一,收入口径排名第二,前三季度收入实现双位数增长,冰箱1-9月实现10%多的增长。3)小家电业务:2015年微波炉营业收入90多亿,热水器接近40亿,风扇30多亿,洗碗机30多亿(全是出口);电饭煲、电磁炉、压力锅等品类在20-30亿左右规模。美的小家电业务增长高于行业平均增速。未来小家电中小品牌将面临压力而退出,市场集中度有望进一步提升。

　　公司内外销与渠道构成。目前公司内销与外销比例约为6:4,考虑东芝白电业务,大致为5:5。公司销售主要依靠第三方渠道,目前1)电商占比15%-20%(大家电比例较低,小家电电商比例预计在35%左右,线上主要渠道是京东与天猫,占比约90%,其余占比10%;线上盈利能力更强,净利率比线下高1-2个点;美的系全天全网销售额突破27亿,在天猫、京东、苏宁易购三大平台,家电行业中均排名第一,美的官方旗舰店还进入天猫单店TOP10),2)苏宁国美等KA占比20%-25%,3)经销商渠道(区域性、地方性和代理商)在55%-60%左右(主要形态为美的旗舰店与美的专卖店),公司与经销商之间关系健康,渠道库存数量很低。

　　东芝白电业务加速扭亏。美的收购东芝白电业务主要看重东芝在品牌、产品力、制造体系以及销售渠道等。东芝产品设计优秀,品控良好,在日本与东南亚渠道力强,此前东芝亏损主要原因在于成本与费用较高,且东芝集团对家电业务重视较低。未来将通过统一采购降低成本,通过国内渠道给东芝品牌进行渠道支持,带来明显的协同效应。东芝三季度略有盈利,公司目标是希望在2017年东芝能够扭亏为盈。

　　美的未来资本开支与费用投入稳定,将继续维持高分红率。美的未来几年产能扩张有限,主要通过生产效率的提升来应对。资本开支不会在厂房、机器等投入太多,主要以自动化、信息化、IT设施、技术升级为主。未来几年美的费用投入基本上将保持稳定,不会有大幅度调整。美的在手的现金有700-800亿,公司现金充足,预计公司分红率将会维持稳定。

　　盈利预测与投资评级。公司空调业务四季度预计将出现反弹性增长,我们维持公司2016-2018年盈利预测每股2.34元、2.70元和3.15元,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,公司盈利能力将继续提升,东芝白电整合超预期,并购库卡集团开辟新业务,市场对家电蓝筹股关注度上升,维持“买入”投资评级。




　　山西汾酒:行业及省内经营环境改善,明年具备发力基础
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吕昌,潘璠日期：2016-12-01
　　投资评级与估值。维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.74、0.87、1.02元,增长23%、18%、17%,目前股价对应PE为31、27、23倍,维持“增持”评级。我们认为公司的外部市场环境已经筑底改善,省内外市场已具备发力基础,明年值得重点关注:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,尽管行业调整期收入大幅下滑,但品牌和市场基础仍在,目前收入呈现恢复性增长良好局面;2、公司去年以来采取聚焦策略,突出核心产品,通过产品区隔逐步解决省内外价格不统一的问题,到16Q3效果良好,省外部分优势市场快速增长;省内渠道精耕,中低端产品放量,龙头地位得以巩固,未来省内消费升级将带动产品结构回升;3、随着煤价上涨,省内经济企稳回升,省内消费环境改善;4、期待国企改革推进,释放制度红利。

　　外部环境改善省内经济筑底回升受益高端酒提价。我们认为汾酒经营的外部环境今年已经筑底,省内经济恢复,高端酒的提价都对公司有利。一方面,年初以来由于省内去产能的有效推进,煤价上涨带动山西省经济企稳回升,省内消费环境得以改善;另一方面,白酒行业整体目前进入提价周期,茅台批价及终端价今年抬高20%,次高端酒的价格天花板被打开,今年洋河的梦之蓝、水井坊、沱牌等次高端品牌均有明显增长,汾酒的青花系列定位300-500元,也将受益高端酒提价。

　　省内龙头地位得以巩固省外调整已逐步到位。汾酒作为清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,在省内市场占有率很高。行业调整以来,公司加强了对省内的深耕细作,一方面整体渠道下沉,另一方面突破薄弱地区,加大晋北投入,中低端产品玻汾放量增长,省内产品结构下移,市场占有率进一步提升,省内龙头地位稳固。目前省内的产品结构已经稳定,未来随着消费升级带动中高端产品增长,产品结构将逐步回升。省外今年窜货整治效果明显,渠道调研显示公司通过降低省外支持幅度,缩小省内外价格差额,部分省外地区,比如河南市场今年增幅明显。未来省外将以环山西省份为重点市场,两湖两广区域发展点状市场,预计16Q4及17年将加大央视广告投入及线下宣传活动,省外重点培育青花20、30大单品。省外市场也已具备一定发力基础。

　　股价表现的催化剂:收入增长超预期,国企改革推进。

　　核心假设风险:收入增长低于预期。




　　青岛海尔:强化零售转型,期待GEA协同效应
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘迟到,周海晨日期：2016-12-01
　　强化终端营销能力,零售转型效果初显。公司营销从今年一季度开始调整,5、6月份开始逐渐显现,公司推动零售转型,强化了终端零售店的销售能力,推动精细化营销,提升销售效率,将着重向零售端进行考核。根据中怡康数据显示,1-10月公司洗衣机市场份额提升0.9个百分点,冰箱提升0.87个百分点,其中三季度相比二季度环比提升明显。公司第三季度整个白电业务收入增长了10.5%,空调Q3增加了20%左右,冰箱、洗衣机同比增长5%左右,厨卫业务增速超10%。考虑GE并表的影响,预计2016年公司整体营业收入将保持20%以上增长。

　　夯实高端品牌卡萨帝增长基础。卡萨帝品类完成从冰箱、洗衣机空调的产品系列布局,做全品类,提供全套产品选择。2015年卡萨帝品牌整体增长近30%,今年渠道进一步调整,为明年高增长做基础;卡萨帝渠道推进门店建设,通过活动吸引高端人群,在浙江卫视十二道锋味等媒体渠道进行精准营销,未来将继续保持高速增长,带动公司整体毛利率上升。消费升级背景下,随着消费者对高端产品的需求提升,公司竞争力将更加强化。

　　收购GEA协同效应明显。短期公司从6月6日开始合并GEA,收购日至9月底GEA贡献收入人民币143.5亿元、贡献归母净利润人民币3.17亿元,3季度利润考虑了合并发生的一次性4亿费用(并购费用放在非经常性损益),因此Q4一次性费用会大幅度减少,预计归母净利润提高。GEA保持预期范围内,利润会保持稳定在10%左右增长。GEA与海尔协同效应明显,之前预期成本协同3年释放10亿,收入协同100亿在5年内释放。1)收入协同:从研发企划入手,成立了两个专门工作团队-690全球研发企划委员会,由GEA的CPO牵头负责,把海尔新的产品平台放在美洲市场,把GEA的产品平台放在海尔现有渠道的中,目前10月实现有10多亿。双方联合开发品牌,冰箱洗衣机方面测算20多亿收入的协同效益规模。2)成本协同:以压缩机采购为例,公司对全球13家厂主要压缩机厂商进行统一采购,降低采购成本。灶具方面:总部也成立团队会负责专门落地项目。市场竞争力方面:双方品牌协同进一步融合,协同作战,发挥优势。

　　公司高端产品比重大,原材料涨价对公司影响相对较小。原材料今年10月份以后,钢板价格上升、化工原材料、铜价小幅上涨,公司采取调整产品结构策略,增加高毛利产品,三季度在原材料上升时,公司原有业务毛利率提高了1.2%,此外公司新上市的产品定价会考虑原材料价格因素。

　　盈利预测与估值。我们维持公司2016年-2018年每股收益0.74元、0.91元和1.05元的盈利预测,对应动态市盈率分别为15倍、12倍和10倍,公司国内零售端转型推进,卡萨帝高端品牌增长快速,收购GE家电开启国际运营新阶段,维持“增持”投资评级。




　　创意信息:牵手三德信息,进军公积金管理业务
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,吕伟日期：2016-12-01
　　三德信息是住房公积金管理及政务互联网综合服务区域性龙头企业。三德信息是专注于管理型财务、决策支撑型资金管理、政务服务互联网+等应用软件的开发商。在住房公积金管理及政务互联网综合服务领域,为四川省半数以上的市(州)住房公积金管理中心定制了符合地方实情和地方管理特色的应用管理平台、综合服务平台。

　　本次合作将助力公司拓展公积金领域信息化市场。根据本次合作内容,三德信息将视公司为住房公积金业务ICT基础设施、ICT系统安全、大数据应用等技术支撑的首选合作伙伴,协助其在住房公积金市场扩大市场份额,三德信息在四川省内乃至国内市场涉及的住房公积金项目,均优先与公司合作。公司将视三德信息为住房公积金业务应用平台的首选供应商,其所有住房公积金项目均优先与三德信息合作。

　　进军公积金及政务综合服务业务运营,实现大数据、云计算技术的跨行业落地。根据公告内容,通过本次战略合作,公司将与三德信息在住房公积金业务及政务综合服务的平台建设及业务运营上展开合作,同时双方发挥协同效应,充分整合自身及业界优质产业资源,共同打造住房公积金业务、政务综合服务及业务运营的发展模式。此外本次战略合作也有助于公司将云计算、大数据技术复制、落地到住房公积金管理和政务服务行业,打开新的成长空间。

　　投资建议:公司在大数据、云计算等新兴战略方向积累深厚,正全力向“技术服务+项目运营”业务模式转型,此次战略合作有助于公司将云计算、大数据技术复制、落地到住房公积金管理和政务服务行业。此外公司牵手中兴通讯进军流量经营市场将进一步打开未来发展空间,预计2016-2017年备考EPS分别为0.81、1.18元,维持“买入-A”评级,6个月目标价55元。

　　风险提示:流量经营业务推广不及预期。




　　金通灵:专注流体机械,迈向高端制造“蓝海”
　　类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：张仲杰日期：2016-12-01
　　投资建议:我们认为公司流体机械产品布局完善,符合国家制造装备产业升级的方向。我们预测公司2016年~2018年营收分别为11.63亿元、15.17亿元、18.53亿元;每股收益分别为0.16元、0.28元和0.42元。2016-2018年净利润复合增速为62.68%,我们选取可比上市公司2017年一致预期PEG的均值1.08作为公司合理PEG。则公司2017年合理PE为68倍,对应6个月目标价19.04元,给予“买入-A”评级。

　　风险提示:军品需求波动致无人机销售不达预期;燃气轮机核心技术研发遇瓶颈;厈缩机进口替代速度不达预期;生物质及光热发电电站建设速度缓慢等。