广汇汽车：设立宝信汇誉，汽车经销锦上添花
　　11 月19 日公司发布公告，公司附属公司宝信汽车集团有限公司(公司全资附属公司广汇汽车服务(香港)有限公司持有其75%的股权）拟与其全资子公司上海集达投资管理有限公司共同现金出资人民币66 亿元在辽宁省大连市设立“大连宝信汇誉汽车投资管理有限公司”。其中，宝信汽车集团有限公司出资比例为27.30%，上海集达投资管理有限公司出资比例为72.70%。其拟申请的经营范围：汽车、摩托车及配件、装潢材料、机电设备的销售；汽车租赁；股权投资，投资咨询，投资管理；从事货物及技术的进出口业务。【评论】设立宝信汇誉，加快汽车经销整合步伐。宝信汽车是以经营豪华品牌及超豪华品牌为主的汽车销售服务集团，是国内最大的宝马汽车经销商，自2012 年以来一直位于中国经销商集团百强排行榜前十名。经销品牌主要集中在宝马、路虎、捷豹、法拉利、玛莎拉蒂等19 个乘用车品牌，经销网络覆盖12 个省、直辖市及自治区共计82 家门店，主要网点分布于长三角、东北及华东、华北等广大东部地区。公司已经成功要约收购了宝信汽车75% 的股权，标志着公司已将汽车经销以及融资租赁、二手车交易等汽车后市场产业链优势业务从中西部地区进一步延伸至经济发达的东部地区。此次在辽宁省大连市成立子公司宝信汇誉，符合公司向东部经济发达地区扩张的发展战略，是收购宝信之后公司在汽车经销市场整合上迈出重要一步，有利于公司充分发挥在汽车经销管理的优势，扩大在东北的汽车销售业务，进一步优化公司在汽车经销行业的布局，实现公司管理工作的规范化、标准化，未来有望在此基础上加快汽车销售市场整合的步伐，提升整体竞争力。汽车销售旺季来临，公司业绩增长可期。今年主要受益于1.6L 以下乘用车购置税减半利好政策刺激，乘用车市场增速明显提升，同比增速高于汽车总体。公司前三季度属于上市公司股东的净利润同比大幅增长60%以上，四季度是汽车行业产销的传统旺季，11-12 月是车企销量冲刺的关键期，预计乘用车产销将继续保持较快增长，而作为国内乘用车经销龙头，乘用车销量增速的提升将对公司业绩形成直接利好，盈利能力有望实现进一步的提升。投资评级。作为中国排名第一的乘用车经销商、中国最大的乘用车融资租赁提供商，广汇汽车拥有行业领先的业务规模、突出的创新能力，是中国乘用车经销及服务行业中的绝对龙头。未来公司将继续开展外延式并购，进一步提升市场占有率，通过对市场资源的有效整合，实现经销商规模的进一步扩大，预计公司今年营业收入将突破千亿元，成为国内首个销售规模破千亿元的汽车经销商集团。预计2016-2018 年EPS 分别为0.53/0.68/0.88，维持“买入”评级，给予三个月目标价为每股10.5元。


 

　　隆鑫通用：拟收购意大利发动机公司，中国航空史里程碑
　　事件:公司发布对外投资公告,拟出资4111万欧元（折合人民币近3亿元），通过收购股份及增资的方式获得意大利C.M.D公司67%股权。

　　投资要点
　　入股意大利C.M.D，布局航空产业活塞发动机领域公司发布对外投资公告，将出资2475万欧元购买意大利C.M.D公司原始股东股份，并拟出资1636万欧元对标的公司进行增资，增资完成后隆鑫将持有C.M.D 67%股权。标的公司2016年前三季度收入2234万欧元，EBITDA近750万欧元，净利润超过200万欧元。2016年公司承诺经审计的EBITDA不低于1,000万欧元；若EBITDA低于900万欧元，将触发价格下调机制。C.M.D采用世界领先的自动化数控加工中心，主营业务包括：道路及非道路发动机关键部件的设计制造（下游客户包括欧洲的主流整车厂奥迪、玛莎拉蒂、克莱斯勒等）；两款针对轻型飞机以及军民用无人机的活塞发动机等，公司业务与隆鑫重合度很高，协同效应显着。

　　中国航天史里程碑，航空轻型动力系统将实现国产化
　　C.M.D目前在研两款通用航空活塞发动机。CMD22：为针对6座以下轻型飞机及无人机的汽油活塞式发动机，最大输出功率达90KW，功重比1.1KW/KG。截止目前，CMD22已完成原型机研发、地面台架及模拟测试、量产前样机研发并累计完成2000小时/台的测试，未来将于2017年3月完成模拟飞行，预计于2017年年底获得EASA审核通过。GF56：为针对15座以下通航飞机以及中空长航时重载无人机的柴油活塞发动机。最大输出动力为220KW，功重比1.0KW/KG。截至目前已完成地面台架以及模拟实验，并累计完成1500小时/台的测试。

　　参考新浪军事以及珠海航展的公开信息，我国“翼龙”“彩虹”系列与美国MQ-1均采用Rotax 914系列发动机。Rotax 914系列输出100马力（近74KW），功重比1.15KW/KG。CMD22对标Rotax914系列，功重比接近，输出功率更高。而相比较美国先进的MQ-9，我国现有“翼龙”“彩虹”系列受发动机性能所限，起飞重量低，有效载荷及续航相比严重不足。而GF56推力更大，效率更高，有望填补国内航空发动机的短板。

　　在通用航空板块轻小型飞机发动机领域，C.M.D两款发动机的性能均处于全球领先水平：CMD22与Rotax 914相比不落下风，GF56目前国内市场暂无对标产品。公司已于今年2月向EASA提交设计单位资质认证以及CMD22的产品适航认证，我们认为：公司两款发动机通过长时间的运行测试，其产品稳定性、可靠性得到保证。未来引进国内有望广泛应用于轻型运动飞机、军民两用中长航时无人机领域，填补国内军工以及民用航空活塞发动机领域的空白。

　　航空发动机市场有望伴随通航板块一同爆发，市场空间巨大今年5月，国务院印发《促进通航发展指导意见》，提出：2020年，我国将建成通用机场超过500个，通用航空器超过5000个，年飞行量200万小时以上，培育超过万亿的通航产业规模。此外还将大力支持通航关键技术及部件的自主研发，支持航空器以及配套发动机等设备的研制，并对通航消费市场的培育；低空空域的划分；飞行计划的审批等方面进行具体的规划。随后发改委又根据《指导意见》提出多项决策部署。我们判断：“十三五”期间，通航产业将在政策层面得到很大的推进，低空空域改革、消费市场的培育以及通航机场的兴建将极大的促进通航产业的发展。

　　我们预计：公司通过本次收购将积极推进通用航空活塞式发动机的国产化工作，有望成为国内通用航空活塞式发动机的独立供应商。公司无人机+通航发动机布局完善，未来有望大幅受益板块的爆发。

　　盈利预测与投资建议
　　公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商，不考虑农业植保运营服务以及航空发动机业务，预计公司2016-2018 年的EPS 为1.03，1.17，1.38 元，对应PE 22/19/16X。我们认为通航军工业务布局有望大幅提升估值水平，考虑到公司转型的决心，未来外延仍有望大幅超预期，给予公司2017 年25 倍PE，对应目标价29.25 元，维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　植保业务推广低于预期、转型进展低于预期




 

　　天沃科技：盈利拐点转型能源服务商 受益电改及一带一路
　　公司传统主业为化工设备及清洁能源总包，煤化工景气度回升带来利润弹性。公司原业务为石化、煤化工等行业设计和制造各类非标压力容器设备。2013 年以来先后收购新煤化工，引入美国SES 的T-SEC 煤气化技术，切入清洁能源工程总包业务。2015 年新煤化工营收占比26%，是公司最主要的利润来源。今年以来由于能源价格反弹，下游企业现金流得到改善，煤化工进入上升拐点，清洁能源工程总包有望给公司业绩带来巨大弹性。

　　现金收购中机电力80%股权，切入电力工程EPC 总包业务，协同效益明显。中机电力拥有电力工程勘察、设计甲级资质，在国内外面向火电、清洁能源、输变电项目做电力工程EPC 业务，行业地位名列前5。中机电力在手订单量充沛，承诺16~19 年业绩分别为3.18、3.76、4.15 和4.56 亿元，显着提升上市公司业绩水平。中机电力与公司在EPC 业务经验与装备制造能力的结合上优势互补，在客户资源方面可以充分共享，未来可协同在工业园区开展集供电、供热4、配电、化工为一体的综合性服务。

　　受益电改及一带一路，中机电力业务有望实现快速发展。新一轮电改支持热电联产、清洁能源发电规模的扩张，十三五期间输、配电网投入均有翻倍的发展目标，有利于中机电力在相关领域EPC 业务的拓展。一带一路战略规划将促进中机电力在东南亚、非洲等地持续推进电力EPC 项目，帮助公司实现业务规模的快速发展。

　　打造军工海工业务板块，打造高端装备承制能力。2015 年以来，公司先后设立或收购核物理研究院、无锡红旗船厂、船海防务研究院。在核电、军工、海工等领域，不断探索和发展高端装备承制能力，培育新的利润增长点。

　　盈利预测与估值：考虑本轮现金收购的中机电力自16 年12 月起并表，我们预计2016~2018 年公司归母净利润分别为0.11、3.61 和5.24 亿元，EPS 分别为0.02、0.49和0.71 元/股，16~18 年PE 估值分别为392、16 和11 倍。17 年PE 远低于同类上市公司平均39 倍的估值水平。我们认为，公司传统主业进入上升拐点，收购中机电力将显着提升盈利能力，并具备协同效应。受益电改及一带一路战略，公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。首次覆盖给予买入评级。


 

　　慈文传媒：与湖南卫视签订3.84亿合同，明年3部剧登陆湖南卫视
　　与湖南卫视签署 3.84 亿合同。 下属全资公司定坤影视与湖南卫视签署了《电视剧中国大陆独家首轮播映权转让协议》。合同总金额 3.84 亿元，获取中国大陆境内独家首轮卫星电视播映权、非独家卫星播映权 5 年。该合同针对的是明年年度大戏《凉生，我们可不可以不忧伤》的电视台端；网络端另算。根据该剧的制作和申领发行许可证的进度，以及公司收入确认原则，协议预计在 2017 年确认收入。

　　三部大剧明年登陆湖南卫视。 目前已经完成摄制还未播出的剧包括：《胜算》、《左耳》、《梦想年华大三线》、《特勤精英》、《惊蜇》、《特工皇妃楚乔传》。在拍摄和筹备中的包括：《凉生，我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《脱骨香》等。其中将有三部剧将陆续登陆湖南卫视（《特勤精英》、《特工皇妃楚乔传》、《凉生，我们可不可以不忧伤》），对影视剧业绩形成强大支持。

　　定向增发稳步推进。 公司年初发布定向增发预案，募集资金 15 亿投入影视剧制作，定价42.38 元。定增目前已进入临近上会阶段，有望在今年内过会。如果增发顺利过会，募集资金将有效支持公司影视业务未来三年的发展。

　　调整盈利预测，维持增持评级。 大剧支撑下， 我们看好公司 17 年业绩。公司 16 年全年业绩指引为 2.7-3.1 亿（影视+游戏）。 17 年根据目前已经较为确定的剧目，影视剧业绩将大幅提升。赞成科技 17 年的业绩承诺为 1.3 亿。 根据公司发布的 16 年业绩指引， 我们从3.4 亿下调至 2.94 亿。 2017 年受大额合同提振， 我们从 4.2 亿上调至 4.5 亿。调整后，我们预测， 16-18 年公司 EPS 为 0.94 元、 1.43 元、 1.73 元，对应 PE 为 46 倍、 30 倍、 25倍。如果考虑增发， 16-18 年摊薄后 EPS 为 0.84 元、 1.28 元、 1.54 元、对应 PE 为 51 倍、33 倍、 27 倍。维持增持评级。


 

　　盛通股份：入股芥末堆，持续产业链整合或扬帆起航
　　11 月 14 日晚，盛通股份发布公告，拟通过子公司向国内着名教育垂直资讯平台芥末堆增资入股。 其中芥末堆为颉墨科技旗下品牌， 颉墨科技为 NewEducation Consultancy 的 VIE 实体。芥末堆--专注教育行业的专业新媒体平台营分析
　　芥末堆现已成为国内领先的教育科技传媒机构，现拥有芥末堆网站（ jiemodui.com）和 GET 两个品牌。同时开展了 Eduer 思享会、全球教育精英考察团等形式丰富的线下活动。芥末堆致力于为教育行业的媒体业务、数据行研业务、会展&考察相关活动等业务，为数十家主流平台、数千家教育企业、数十万教育从业者提供精确、丰富、深度的教育行业资讯和教育咨询服务，是中国在线教育的主要内容输出方之一。未来产业链整合可期? 芥末堆作为行业内最专业、深入的资讯平台，拥有丰富的国内外外教育资产资源。本次公司增资入股芥末堆，表明了公司未来向教育行业持续拓展的决心，不断落实内涵增长和外延扩张并重的发展战略。公司未来或将与芥末堆深度合作，借助芥末堆丰富的教育行业资源和深度的教育行研经验，进一步进行教育行业内的并购整合。

　　投资建议
　　公司收购乐博教育事项顺利推进中。未来公司有望与芥末堆开展深度合作，或将持续进行外延并购扩张和内生管理方面的整合。建议买入，预测 16-18年 EPS 为 0.20 元、 0.67 元、 0.92 元，提升目标价至 50.00 元。风险提示：并购重组乐博教育事项存在不确定性。


 

　　中青旅：中青旅公司深度报告：深耕景区运营，布局旅游全产业链
　　投资逻辑
　　乌镇景区是公司净利润主要来源，产品依靠文化艺术、体验项目和节事活动实现轮动发展： 1）十五年轮动开发打造东栅、西栅和乌村，分别定位于大众观光、休闲度假和主题体验。 2）景区走向成熟期后靠提升重游率和客单价带动业绩增长，文化艺术（剧院、美术馆）成为新的旅游驱动力，节事和会展会奖活动（如互联网大会、戏剧节）的功能不断强化。 3）预计 2016E-2018E 乌镇东栅的游客人次分别为 426.85/461.0/484.05 万人次，增速为8%/8%/5%。西栅游客人次分别为 460.13/515.34/566.88 万人次，增速为15%/12%/10% ， 乌 镇 实 现 收 入 13.61/15.51/17.13 亿 元 ， 增 速 为20%/14%/10%。

　　古北水镇尚有一倍成长空间，未来两年游客人次复合增长率可达 30%： 1）目前景区生命周期刚经历过培育期开始进入快速发展的成长期。 2）景区面积是乌镇的三倍，项目未来开发用地还有近一半，酒店、商铺和休闲配套都会随着开发分期和人次增长逐步做加法，对司马台长城的开发力度也会加强。 3） 旅游文化消费升级的诉求会促使更多文化节事活动从乌镇复制到古北水镇，客单价有进一步提升空间，目前古北水镇的客单价已是乌镇的两倍。 4）目前自驾游和团队大巴是主流到达方式，未来在交通因素的利好情况下乘坐公共交通到达的散客比例可望提升。 5） 过去淡季（ 12 月至 2 月）受天气影响人次较少， 2016 年 10 月已开 319 间客房的温泉大酒店，配合冬季的冰雪节事活动，符合北方市场的旅游偏好， 未来能有效拉动淡季客流。6）预测古北水镇至 18 年达 400 万游客人次， 16E-18E 的人次增长率为57%/39%/25%。

　　乌村体量虽小，体验型度假村模式具有可复制性： 1）紧邻乌镇 5 分钟车程，每年 800-1000 万游客若有 1%的转化率也将为乌村带来一定增量客流，同时可作为乌镇高峰期分流的重要载体； 2）开发模式略有不同，投资额较小，地方政府以土地租赁方式入股，每年固定折摊也较为有限，对公司的财务压力并不大。 3）一站式精品度假村模式是东栅（大众观光）和西栅（休闲度假）的产品升级和补给，目前只有 clubmed 试水该领域，竞争并不激烈，可先占据市场先机； 4）此类一站式精品度假村对地域、景观资源的依赖度低，在全国范围内具有较强的复制性。

　　公司将持续在全国范围内推进景区投资和项目经营： 目前相对确定在建项目有桐乡濮院。在已积累较好运营口碑和品牌形象情况下，全国项目拓展可期。未来公司资本考量上将不排除成立合作基金或与第三方合作共同开发。

　　遨游网面临市场竞争加剧踏进价格战漩涡，目前依然战略性亏损，未来试水多元化旅游产品和高品质服务： 遨游网以自有旅游产品为主，客户主要集中在一线城市， 在品牌保证的前提下以精品化、个性化的方式推出特色旅游形态，尝试体育游、研学游、赛事活动等新兴旅游形式，目前出境游的占比达到 70%。未来旅行社业务投入会根据市场和运营的情况有所控制，但依然谋求板块的独立发展，不排斥引入战投。同时未来也会在海外寻找优质资产进行合作或并购。

　　中青博联和山水酒店已新三板上市，开启产业和资本双轮驱动的全新发展阶段： 中青博联业务已覆盖环渤海、长三角、珠三角、成渝地区国内四大核心经济区，业态涵盖会展、公关传播、体育营销、博览会运营等专业服务，未来有望成为公司新的利润增长点。

　　投资建议
　　目 前 测 算 公 司 2016E-2018E 的 业 绩 为 4.63/5.58/6.57 亿 元 ， 增 速为56.74%/20.68%/17.59%， EPS 分别为 0.64/0.77/0.91 元，对应目前股价的PE 分别为 37/30/26 倍。目标价 25-27 元，首次覆盖给予买入评级。

　　估值
　　根据 wind 资料测算，在景区类业务，中青旅的 PE 低于平均值水平。其中公司与宋城演艺、大连圣亚同属于休闲景区子版块，按照目前股价来看宋城演艺、大连圣亚的市盈率分别为 42.48、 112.17倍，公司估值处于休闲景区板块的低端。 按照宋城演艺成熟的休闲景区运营参照下，公司的合理估值区间在 40-45 倍之间，目前公司的估值被低估。未来随着公司景区经营高成长性及其他业务的稳步增长的积极影响，公司估值存在显着的提升空间，目前股价安全边际较高。

　　风险
　　景区项目受天气影响人次波动大
　　濮院等新项目推进不达预期
　　旅行社业务受市场竞争环境影响业绩下滑