宋城演艺(300144)：国际宋城第一步重金打造澳洲传奇王国
　　事件概况
　　公司全资控制的下属公司Songcheng（Australia）Entertainment PTY LTD拟在澳大利亚昆士兰州黄金海岸一期总投资20亿元人民币建设澳大利亚传奇王国项目，资金来源于公司自筹资金，其中土地成本33,500万元，工程规划、设计及建设等费用153,300万元，编创费用6,000万元，规费7,200万元。项目主要内容包括入口广场、演艺剧场、澳洲传奇大型演出、澳洲土著文化村主题公园、狂野澳洲、神秘东方景区等板块。

　　业绩分析
　　宋城国际化第一步，项目内容多元化：公司致力于打造科技宋城、IP宋城、国际宋城，科技宋城以VR主题公园来开展，IP宋城以千古情IP资源、树屋女孩女子团体资源来承接。公司在澳大利亚黄金海岸投资打造澳大利亚传奇王国是“国际宋城”战略的第一步。项目主要包括入口广场、演艺剧场、澳洲传奇大型演出、澳洲土著文化村主题公园、狂野澳洲、神秘东方景区等板块，汇集了澳洲本土以及东方文化，可以同时满足澳洲国内外不同年龄层游客的观赏需求。

　　黄金海岸游客人次增速平稳，将受2018年英联邦运动会效应催化：黄金海岸位于澳大利亚东海岸，根据昆士兰州旅游局公布的数据显示，2015年来访黄金海岸的国内外白天游客和过夜游客合计已超过1200万人。2015年7月-2016年6月黄金海岸接待澳洲国内过夜游客372.3万人次，同比增长11.8%，其中度假游客人次占比53%，走访亲友游客人次占比34%，商旅人次占比10%，接待一日游游客858.5万人次，同比增长15.6%。接待澳洲国外过夜游客98.4万人次，同比增长14.3%，其中度假游客人次占比79%，走访亲友游客人次占比15%，商贸人次占比3%。实现旅游消费41.87亿美元，同比增长7.3%。黄金海岸作为2018年英联邦运动会的主办会场，投资超过135亿澳元建造首个轻轨网络、卫生和知识园区以及世界级的运动设施。其旅游业将受益于所拥有的集中的主题性景区、多样化的住宿娱乐选择、高水平的体育赛事举办以及宜人的气候条件，未来旅游度假的国内外游客数进一步增加。

　　通过投资和海外并购的方式实现国际化的视野：2016年是公司海外战略落地之年，未来公司将通过自主投资、合作和收购等方式，积极对接海外资源。2-3年内在东南亚、美国、欧洲、澳洲等布局多个项目，将千古情模式的成功经验进行海外复制。澳洲项目的落地将助力公司国际化战略的进一步实施，打开地域上的全新市场空间，国际化业务板块布局正式开启。

　　盈利调整
　　在不计算宋城新项目上海城市演艺和桂林项目情况下，目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为9.83/11.99/14.15，增长幅度为56%/22%/18%，对应目前的股价PE为37/30/26倍。维持买入评级。

　　风险提示
　　客流增长不及预期
　　澳大利亚昆士兰州相关部门审核不通过
　　项目投资过大造成资金缺口（国金证券）
　　


 

　　盛通股份(002599)点评：牵手美商奇幻工坊乐博乐博STEAM再下一城
　　投资要点
　　事件内容：盛通股份旗下公司乐博乐博教育于2016年11月9日，同美商奇幻工房正式签订战略合作协议框架。奇幻工房的核心竞品“达奇&达达机器人”自2014年上市，2015年在全美销售，2016年正式开拓全球市场。根据官方数据，2015年全球覆盖1500所学校，2016年覆盖10000所学校，预期至2020年公司规模可扩张至2500万。

　　事件点评：
　　SEAM教育成长行可期，攻城略地正当其时。从教育行业（义务教育/素质教育）的不同方向上来看，前者的政策推动是从体制向市场，后者是从市场倒逼体制。所以相对传统的义务教育培训，素质教育的细分市场拥有更大的想象空间和业绩弹性。而目前在中国素质教育的领先探索上，主要通过细分方向和产品创新两个方向进行推动，我们也相信未来的相关政策的落地，也会围绕现有的市场格局进行构建。所以，盛通股份通过收购乐博乐博的外延式探索，不仅是为了让传统教育出版印刷业务获得协同性服务溢价，更是能够在未来的高成长性行业细分上（STEAM机器人教育）获得足够分量的一席之地。

　　牵手奇幻工房丰富竞品，乐博乐博SETAM再下一城。据不完全统计，2015年全国共有6000-7000家相关机构从事机器人教育，2016年已经迅速增长至13000家，这其中也包括一些海外品牌和机构着手开始切入中国市场，还有一些传统教育机构也开始谋求转型。面对行业整体的高成长性和强竞争性，乐博乐博此次牵手奇幻工房，引入“达奇&达达机器人”也是出于维持自身的行业领头优势，同时拓展渠道场景。

　　巩固本地化优势。公司依托自身通过“直营+加盟”模式多年深耕一线城市，拥有稳定的客户群体和品牌效应，面对日益激烈的竞争，此次同奇幻工房的合作，希望过引入全球化的核心竞品，依托自身成熟的教育培训体系和渠道资源，进一步的巩固本地化优势。

　　拓展多渠道场景。国内机器人教育的渠道场景主要为学校、门店和商超，同时国内消费群体的服务粘性要强于产品粘性，所以公司最早的业务拓展是围绕学校和门店展开，更强调提供培训课程服务。

　　未来随着竞争的日趋激烈，服务溢价会相对削弱，产品粘性会有所提升，所以公司希望超前布局，通过引入“达奇&达达机器人”此类寓教于乐的产品，来拓展自己的渠道场景，实现业绩增量的最大化。

　　提前布局海外市场。此次战略合作协议的签订，在市场开拓方面对于双方是相互的。通过和美商奇幻工房此类全球化运作的产品公司，公司未来有望借助品牌影响力和渠道资源优势，实现海外市场的开拓。

　　盈利预测及投资建议：我们维持之前观点不变，认为盛通股份是目前steam创客教育唯一且优质标的，公司此次引进新东方旗下机器人教育北京乐博，与此同时也为公司带来了不菲的行业资源，持续长期看好。同时考虑公司与华控投资等设立的5.15亿元产业并购基金也将为公司后续内延增长和外延扩张提供强大的动力，我们预测公司未来两年EPS分别为0.29/0.40元，业绩增速达146.11%/37.71%，对应PE分别为100x、72x和60x，目标价位为50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、收购效益不达预期；2、行业监管风险；3、市场竞争加剧。（中泰证券）
　　


 

　　林洋能源(601222)中报点评：业绩符合预期分布式光伏电站成为新增长点
　　事件：8月25日，公司发布《2016年半年度报告》，公告指出，营业收入、归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为14.32亿、2.2亿和2亿元，同比增长22.1%、30.37%和20.11%。同时以资本公积金向全体股东每10股转增25股，向全体股东每10股派发现金红利2元。

　　点评：
　　光伏电站步伐加快，战略转型升级加速。截至本报告发布之日，公司设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1GW；公司光伏电站已并网累计装机容量约560MW，其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。同时，依托智慧光伏云平台和专业运维团队，通过开展智能化光伏电站运维，打造集约化、信息化、标准化的光伏电站运维体系，确保电站安全运行，最大程度提高光伏电站发电效率。项目建设过程中，针对农光互补、渔光互补等项目类型，通过“联排光伏大棚”、“菌菇大棚”、“漂浮光伏”等创新应用，优化设计方案，实现单位产出最大化。项目涉及农光、渔光、荒山、屋顶、水面等不同应用场景，为后续探索“光伏十”运营模式起到良好示范效应，进一步助力公司成为东部最大分布式光伏电站运营商的目标。我们预判，2016年将加大分布式电站的开发规模和并网规模，还会有更多的战略协议的签署和后续落地，进一步促使光伏电站成为公司的主业之一，未来有可能占营业收入的半壁江山，从而取代传统电表业务。

　　设立3公司，积极布局能源互联网和微电网。公司的战略发展目标是，“智能、节能、新能源”是公司的战略发展方向，“成为东部分布式能源、能效管理领域最大的互联运营和服务商”。日前，设立3家新能源公司和售电公司，利用先进的信息技术、分布式能源管理及能效管理技术和微电网系统，有助于公司整合现有的技术优势，有助于“智能、节能、新能源”的“三能”业务链条间的协同效应最大化。同时，公司与南网云南公司在新能源项目、能效管理和能源互联网园区建设等方面进行战略合作，对公司进一步提高在光伏发电项目市场的开拓和能源互联网建设具有积极意义，促进公司新能源业务快速向能源互联网领域转型升级。这些软实力的提升将进一步推进公司盈利能力的持续提高。

　　盈利预测与投资建议:
　　在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，公司光伏电站规模不断扩大，又利用自身电气仪表优势，积极布局能源互联网和微电网，插入售电侧和消费侧领域，战略转型凸显，迎来持续性增长。预测公司2016-2018年EPS分别为1.34、1.72和2.05，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　电站开发运营规模不达预期，能源互联网发展低于预期，新能源政策有所变化（太平洋证券）
　　


 

　　醋化股份(603968)中报点评：供给收缩迎来行业拐点突发事件增加业绩弹性
　　事件：公司8月25日公布半年报告，1-6月份实现营业收入6.30亿元，同比下降7.48%;归属于上市公司股东净利润0.68亿元，同比增长3.90%;扣非净利润为0.57亿元,同比下降0.59%;EPS为0.33元,同比下降19.51%;加权平均净资产收益率为6.14%,下降了4.27个百分点。

　　一季度受氰基吡啶不景气拖累半年业绩，但二季度开始氰基吡啶开始转好，而双乙烯酮、双乙甲酯、山梨酸钾产业链在轮番涨价下业绩大幅回升。一季度和半年报显示，公司一季度营收2.90亿元，二季度3.40亿元，环比增长17.24%；一季度归属上市公司净利润为0.19亿元，二季度为0.49亿元，环比大幅提升157.89%。进一步分析发现，拖累一季度业绩的主要原因是公司氰基吡啶医药农药中间体行情低迷所致，通过跟踪发现，二季度逐步转好。在4月份江苏天成生化停产及自身行业供给收缩推动下，占公司业绩大头的食品添加剂领域的双乙烯酮、双乙甲酯、山梨酸钾产业链迎来大幅增长，从价格上看，行业内双乙烯酮从4月份的8300元/吨涨到6月底的13800元/吨；双乙甲酯价格从4月份的7000元/吨涨到6月底的12000元/吨；山梨酸钾也大幅上涨，轮番涨价使得公司二季度业绩大幅提升。

　　山梨酸钾产能出清，行业龙头话语权与议价能力大增，未来具备持续涨价的可能。2011年由于防腐剂行业高景气度，山梨酸（钾）产能扩张迅速，从而导致其价格自2012年以来持续下跌，部分中小型企业退出市场，市场集中度持续提升，目前宁波王龙、金能科技、昆达生物、保圣科技、醋化股份前五家企业产能达到18.7万吨，占国内总产能79.6%，行业龙头的话语权与议价能力大增。国外日本大赛璐、德国Nutrinova，规模均为几千吨，产品主要供应本国市场，由于环保原因，未来几年并无扩能计划。由于山梨酸（钾）生产过程产生废水量很大（吨产品副产5-6吨废水）、废水成分复杂（COD超过10000，包含各种有机酸、醛、酮等数十种有机物，SS，氨氮），对周边环境污染较大，目前在环保高压下，复产具备很大的难度。同时山梨酸及其盐类是目前国际上公认最安全的化学防腐剂之一，未来山梨酸（钾）替代苯甲酸钠的空间巨大。从下游来看，山梨酸（钾）较食品主要原料而言成本普遍占比很小,下游客户对价格不敏感,接受程度高,所以提价有基础。

　　突发事件将增加涨价空间，增加业绩弹性。4月19日位于江苏泰州海安县的江苏天成因环保停产整顿，我们判断此次停产将会迫使其异地搬迁，停产时间至少1年以上。该公司拥有3.9万吨双乙烯酮产能，占国内20%左右。7月27日作为国内最大的竞争对手宁波王龙双乙烯酮装置发生泄漏，恰逢G20峰会期间，我们判断装置重启至少在10月以后。

　　宁波王龙双乙烯酮产能5万吨，占国内25.6%，山梨酸钾产能6.0万吨，占国内25.5%，影响很大。此外，保圣科技3.0万吨山梨酸钾装置有可能于今年年底前彻底退出。接二连三的突发事件将大幅增加产品涨价空间，增加公司业绩弹性。

　　5000吨双乙烯酮、2万吨双乙甲酯和1.1万吨山梨酸钾募投项目将陆续投产，未来几年将迎来收获期。山梨酸钾项目和乙酰乙酸甲酯建设项目旨在能有效解决公司面临的产能不足问题，在行业供给收缩的背景下扩产，未来几年将逐步迎来收获期。

　　维持“买入”评级：公司的主要产业链双乙烯酮-双乙甲酯-山梨酸钾迎来重要行业拐点，且主要竞争对手保圣科技很有可能彻底退出，江苏天成和宁波王龙停产加剧了产品涨价的预期。所以我们预计未来2年公司有望迎来业绩的高速增长。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.92元、1.15元、1.33元，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，环保风险，募投项目不达预期。（太平洋证券）
　　


 

　　真视通(002771)中报点评：公司业绩高速增长新产品新业务的市场推广进展顺利
　　事件：公司发布了2016年中报。2016年上半年，公司实现营业收入3.45亿元，同比增长26.87%；实现利润总额3808.44万元，同比增长7.42%；归属于母公司所有者的净利润3221.18万元，同比增长5.21%。

　　报告期内，公司主营业务经营良好，各项业务稳步推进，公司云视讯产品和数据中心相关业务发展顺利。单季度数据看，公司单季度营业收入2.17亿元，同比增长42.11%；实现利润总额2381.6万元，同比增长13.71%；归属于母公司所有者的净利润2599.63万元，同比增长8.33%。报告期内，公司各项业务经营良好，各项技术的研发和产品的推广有序推进：1）报告期内，公司完成了基于云技术的云视讯系统“真会通”系统的研发，运营平台已正式上线，进入了市场运营推广阶段。我们认为，真会通作为基于云架构的视讯平台，面向企业的云视讯相关需求，整合了包括云视频解决方案、传统视频会议互联互通互控、云媒体及云培训在内的众多功能模块。进一步的，我们还看好真会通并与企业各项相关业务的业务集成与融合，看好真会通与企业用户深层次的业务对接和协同，我们认为该产品有望为公司打开新的利润成长空间；2）报告期内，公司数据中心系统建设及服务的营业收入大幅增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。此外，报告期内，公司提出对在云计算和数据中心建设领域的行业领先企业——网润杰科的并购。我们看好公司在数据中心系统建设及服务领域的技术渠道的积累，看好未来公司将立足现有优势，通过内生增长和外延扩张提升数据中心相关业务的成长。

　　报告期内，综合利润率保持在较高水平，公司盈利能力良好。2016年上半年，公司的综合毛利率为24.15%，同比下降0.65个百分点；公司第二季度单季度的综合毛利率为23.24%，同比下降0.99个百分点。我们预计，随着公司公司真会通产品的持续推广和数据中心业务的持续增长，公司的综合利润率有望长期持续上升。

　　公司期间费用控制良好，研发费用保持在合理水平。报告期内，公司的期间费用率为12.54%,同比上升0.3个百分点；其中年初累计销售费用率为3.78%，同比下降0.25个百分点；年初累计管理费用率为9.04%，同比上升0.63个百分点；年初累计财务费用率为-0.29%，同比下降0.08个百分点。报告期内，公司研发费用同比增长62.76。我们认为，公司各项费用保持了合理的规模，期间费用控制良好。我们看好公司研发投入和各项研发的产品化为业绩成长提供新的动能。

　　我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计，公司2016/2017/2018年的营业收入分别为8.98亿元、12亿元和15.67亿元；归属于上市公司母公司的净利润分别为7746.33万元、1.15亿元和1.5亿元；每股收益分别为0.96元、1.42元和1.86元；对应的动态PE分别为92.1倍、62.27倍和47.54倍。我们看好公司技术、渠道、品牌方面的深厚积淀，看好公司的企业云视讯业务和数据中心建设运维业务的成长空间。首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：下游需求超预期波动。（太平洋证券）
　　


 

　　石英股份(603688)公司跟踪报告：光伏业务带动收入增速继续提升半导体、光纤领域进展值得期待
　　投资要点：
　　事件：前期公司公布2016年三季报；公司1-9月实现营业收入约3.15亿元，同比增长7.68%；归母净利润约5160万元，同比下降14.54%；扣非归母净利润约4449万元，同比下降24.58%；EPS约0.23元。其中第3季度公司收入约1.09亿元，同比增长13.3%；归母净利润约1901万元，同比下降13.6%。

　　点评：
　　光伏业务高增长，收入增速继续提升。受益年初以来光伏“抢装”影响，1-9月公司光伏用石英坩埚收入大幅增长，带动公司第3季度收入增速环比提升6.7个百分点。此外，公司继续加快光纤半导体市场推广，1-9月该业务收入同比继续平稳增长；公司继续优化光源业务收入结构，收入同比略有下降。

　　收入结构调整，综合毛利率有所下降。公司光伏业务（毛利率较低）收入占比有所提升，同时因市场竞争激烈，毛利率有所下滑；预计光源业务毛利率稳中有升，光纤半导体毛利率同比下降。公司1-9月综合毛利率同比降1.8个百分点、至36.8%。

　　利息收入减少、管理费用增加，期间费用率有所增加。1-9月公司利息收入减少带动财务净收入减少约1108万元；同时公司提升薪酬以及加大研发费用投入，管理费用同比增加约539万元。公司1-9月期间费用率同比增加4.8个百分点、至约20.2%。

　　光纤半导体及光伏是未来核心增长点，传统业务将聚焦特种光源。公司未来将继续加大在光纤半导体及光伏领域的研发、技术、设备等投入；公司已与东京电子展开密切合作，积极推进产品认证。光源业务方面，除了继续推进对大型照明企业欧司朗、飞利浦等内部供应体系替代外，公司将聚焦紫外、红外等低膨胀、耐辐射、高稳定等特殊光源领域石英产品市场开发。

　　维持“增持”评级。公司坐拥高品位东海石英砂矿产资源，为国内唯一能够实现稳定量产高品质石英砂企业，未来向半导体、光纤等领域研发及扩张产品具备技术及原材料优势。前期公司已公告受让武汉鑫友泰51%股权，军工领域应用值得期待；公司已授予中高层员工90人限制性股票约109.2万股，激励机制有所改善。我们预计2016-2018年公司EPS分别约0.35、0.41、0.47元，给予PB（对应最新每股净资产5.18元）5.0倍，目标价25.92元。

　　风险提示。新业务板块产品行业认证低于预期；光伏行业周期性下行