中航资本：投资遇不振 金控稳业绩
　　本报告导读：
　　新项目，新平台，证券和信托业务创新延续，公司延续航空/金融/新兴多元布局，进一步拓展全金融牌照和体外证券化项目。

　　投资要点：
　　公司2016年前三季度实现营业收入28.3 亿元（考虑利息、手续费口径后为62.9 亿元），同比增22%，归母净利润16.7 亿元，同比减8%，对应EPS0.19 元（送转后股本）。业绩略低于预期，主因投资收益不振。租赁等业务保持增长，这部分抵消了证券和信托投资类等高周期属性业务下滑（预计证券板块利润下降约五成）。预计4 季度随着信托和投资项目兑现，全年业绩表现仍有较好期待。维持2016-18 年EPS 至0.27/0.32/0.39 元，目标价 9.6 元/对应 PE40 倍。

　　新项目，新平台，信托业务创新延续。（1）近期银行理财资金投资非标的通道局限于信托，这有利于牌照价值重估，中航信托也至下而上拓展业务创新，近期获得铁路发展基金专项业务资格，参与设立规模近50 亿元的PE 产业投资基金。（2）此外公司重点拓展了鲸钱包互联网理财平台，平台由商业银行第三方托管，符合政策要求。公司深耕江西地区，拟募集不超过 48 亿可转债用于证券和信托业务，资金补充再添业绩。

　　延续航空/金融/新兴多元布局，拓展全金融牌照和体外证券化项目。（1）除现有金融牌照外，公司已获得基金牌照，未来有希望拓展保险、海外租赁等牌照。（2）考虑到中航集团证券化空间相对较高，公司积极参与集团体外证券化项目，其中海外子公司计划参与1 亿元万达港股私有化，这体现了央企显著项目资源优势。

　　核心风险：集团证券化进展低于预期。（国泰君安）



 

　　中国铁建：Q3单季业绩表现亮眼 城轨/市政订单高增
　　本报告导读：
　　前三季度业绩增长12.4%基本符合预期，新签订单增长22%，城轨/市政订单暴增84%/334%，行业标杆继续领跑PPP/一带一路，提升目标价至13 元，增持。

　　投资要点：
　　增持。公司2016年前三季度净利91亿元（+12.4%），Q3 单季净利33亿元/+18.6%，增幅为2015Q1 以来最高，且公司轨交/市政订单爆发，PPP 订单落地、开工提速将保障业绩高增长，我们提升预测公司2016/17 年EPS为1.05/1.20 元（原1.00/1.10 元）。考虑一带一路进入重点项目落实年，国企改革进入下半场，提升目标价至13 元，2016 年12.4 倍PE，增持。

　　净利率小幅提升，经营现金流承压。1）前三季度毛利率9.77%/-1.21pct，净利率2.29%/+0.21pct，受营改增影响营业税金及附加51 亿元/-55%，贡献业绩较大；2）期间费用率5.68%/+0.08pct，财务费用率0.77%/-0.32pct，因融资成本下降；3）经营现金净流量-95.4 亿元/-196%，因付现比提高及支付各项现金款项增加；4）应收账款占营收比31.6%/+3.2pct，资产减值损失占比0.09%/-0.08pct，因应收款项计提减值准备较上年同期减少。

　　城轨/市政订单高增长，行业标杆继续领跑PPP/一带一路。1）前三季度新签合同6790 亿元/+22%，为年度计划的79.6%，城轨合同962 亿元/+84%、市政合同887 亿元/+334%；2）未来三年轨交行业投资CAGR 43%，当前入库轨交PPP 项目已超万亿，公司作为国内最大铁路基建龙头，在轨交PPP 领域大有可为；3）第三批PPP 示范项目落地，交运/市政最受益，公司2016 年以来新签PPP 订单超1700 亿，PPP 订单落地、开工提速保障业绩高增长；4）一带一路纵深推进，公司有望巩固、拓展海外市场；5）近期大建筑国企国改事项频繁，未来国改红利释放或助公司业绩超预期。

　　核心风险：业绩增长、国企改革、PPP 订单等低于预期，应收账款风险等（国泰君安）



 

　　中国人寿：退保继续下行 投资仍然承压
　　本报告导读:
中国人寿发布2016 年三季报,归母净利润较2015 年同期减少60.0%,主要受投资收益率下行和补提准备金影响。退保率同比下降,业务质量向好。维持增持评级。

投资要点:
维持增持评级,维持目标价31.16 元。维持2016-2018 年EPS盈利预测0.98/1.38/1.51 元。公司前三季度实现归母净利润135.28亿元,同比减少60.0%,符合市场预期,下降原因主要为投资收益率下行和750 日移动平均收益率下行导致补提准备金(精算假设调整导致期末准备金增加185.36 亿元)。三季度末归母净资产3089.72 亿元,较年初减少4.2%,主要由于派发普通股股利以及期末可供出售金融资产账面浮盈大幅下降。

前三季度保险业务收入保持较高增速,退保率下降,预计全年将实现较高新业务价值增速且业务质量持续改善。1)上半年新业务价值同比增长50.4%,创近年来新高,三季报虽未披露新业务价值相关数据,但从公司业务发展和转型的势头看,预计全年新业务价值将实现高增长。2)前三季度退保金同比下降27.5%,退保率同比下降1.56个百分点至3.11%,较中期数据同比降幅更大。公司退保情况在2016年一季度首次出现拐点,业务质量持续向好。

前三季度净投资收益率较中期略有下降,总投资收益率较中期改善,受投资环境影响投资端持续承压。前三季度实现净投资收益率4.51%,虽较2015 年同期上升0.1 个百分点,但较中期的4.68%有所下降;前三季度实现总投资收益率4.43%,较上年同期大幅下降2.45个百分点(主要受权益市场波动影响),但较中期小幅提升。在低利率环境下,保险公司投资端将持续承压,未来资产负债匹配能力将成为保险公司竞争力的关键,大型公司有降低负债成本的动力和实力。

风险提示:市场大幅回调。（国泰君安）



 

　　司尔特：双主业转型启程
　　[投资要点
　　事件：司尔特公布2016 年三季报，公司前三季度实现营业收入21.32 亿元（-12.78%），实现归属于上市公司股东净利润2.06 亿元（+7.24%）；其中第三季度实现营业收入7.40 亿元（-12.42%），实现归属于上市公司股东净利润0.81 亿元（+9.14%）。公司预计2016 年归属上市公司股东净利润为2.22~2.71亿元（-10%~+10%）。

　　费用率稳中有升，毛利率、净利率均高于去年同期。2016 年前三季度公司实现营业收入21.32 亿元，同比下降12.78%，主要是由于磷铵景气度下行导致的价格下滑，同时复合肥由于成本下降带来的价格下跌。

　　公司销售毛利率为18.59%，同比上升1.28 个百分点；净利率为8.30%，同比提高2.24 个百分点，毛利率、净利率连续三年上升。2016 年前三季度三费略有上升，销售费用0.95 亿元，占比营业收入4.44%，同比上升了0.74 个百分点；管理费用0.93 亿元，占比营业收入4.35%，同比提高了0.74 个百分点；财务费用为0.20 亿元，占比营业收入0.92%，同比下降0.49 个百分点。公司营业外收入4628.04 万元，同比上升307.85%，主要系处置非流动资产所得。

　　大股东变更为国购产业控股，双主业战略稳步推进。国购产业控股出资15.8 亿元收购宁国农资公司持有的司尔特25%的股份，成为第一大股东。产业控股主营业务为房地产、基础设施建设、医疗健康等，但承诺短期内不会对司尔特目前的主营业务进行重大调整。我们认为产业控股的进入有利于公司产业资源配置的优化，并进一步推动公司农业+大健康的双主业战略。

　　我们预计司尔特16、17 年实现归属于母公司净利润2.55 亿元、2.97 亿元，同比增长3.56%、16.12%，16、17 年对应摊薄后EPS 分别为0.16、0.19 元。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地、大健康整合加速，业绩成长逐步兑现，有望获得估值水平提升。考虑公司未来两年业绩平稳增长和双主业战略推进，给予买入评级。

　　风险提示：战略转型不达预期。

（中泰证券）



 

　　中颖电子：规模效应体现 产品结构改善 高增长持续
　　投资要点
　　规模效益体现，盈利高增长：公司第3 季度营收1.22 亿元，同比增长25.4%，环比下降5.27%。净利润2875 万元，同比增长137.42%，环比增长21.01%，单季度获利创历史新高。营收增长主要为家电、机电控制芯片和BMIC 销售增长。净利润高增长原因在于：1）产品组合改善，毛利率提升。2016Q3毛利率为46.4%，同比提升1.25 个百分点，环比提升6.19 个百分点；2）规模效益导致费用率下降；3）营业外收入780 万，扣非净利润增速82%。

　　BMIC 需求多点开花，NB 一线大厂尚在验证：2016 1-9 月，公司来自BMIC的营收同比增速超过100%，增长主要源自电动工具、电动自行车、高尔夫球车、小型无人机等领域的需求，预计2016 年BMIC 销售收入超过6000千万元。一线NB BMIC 市场规模为20 亿元，公司与国际一线NB 厂商的验证已经进入最后几个阶段，有望打破TI 寡占格局。

　　AMOLED 驱动IC、IOT 业务深入布局：公司已实现AMOLED 驱动IC量产，产品提升至FHD 级别，通过成立专门子公司解决技术和核心团队的激励问题。我们预计2017/2018 年中国厂商AMOED 面板出货量为7300万、1.36 亿片，配套Drive IC 的ASP 为2 美元，中颖电子有望斩获15%以上市场份额。IOT 方面，公司已有32 位元低功耗蓝牙主控芯片面世。

　　盈利预测与投资评级：今年公司增长主要来自家电控制芯片和BMIC 销售增长，明后两年一线NB BMIC 销售和AMOLED 驱动IC 销售将带动公司高速成长。我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.46、0.74、1.08 元，对应PE 82、51、35 倍，维持公司买入评级
　　风险提示：一线NB 厂商验证低于预期；AMOLED 驱动IC 进展低于预期。

（兴业证券）



 

　　中科金财：主营业务稳定增长 金融科技布局未来
　　本报告导读：
　　金融资产交易所集群战略清晰显现，业绩爆发时点日益临近。未来有望形成牌照资源+技术能力+客户资源的完善创新发展体系。维持增持评级，维持目标价74.94 元。

　　投资要点：
　　三季报业绩符合预期，维持增持评级，维持目标价74.94 元。前三季度，公司实现营业收入8.49 亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长12.20%。预计2016 年全年净利润增速区间为0%-30%。公司主业增长稳定，发力金融资产交易所集群战略，万亿交易量帷幕正式拉开。维持2016-2018 年EPS 为0.53/0.69/0.90元，维持目标价为 74.94 元，维持增持评级。

　　金融资产交易所集群战略清晰显现，业绩爆发时点日益临近。公司传统业务保持稳定增长，但科技金融业务暂处于投入期，大规模的业绩爆发预计不会在2016 年内出现。年底大金所交易规模突破千亿并获得净利润将是大概率事件，大金所实现盈利将打消市场对公司利润空间的疑虑，而后续借助资本联姻，金融资产交易所集群战略则有望彻底消除市场对公司交易量增长空间的疑虑，业绩大规模爆发时点正日益临近。

　　布局牌照资源合规发展，加大Fintech 技术投入布局未来。目前公司已通过增资安粮期货，参股大金所、安金所间接获得资产管理、金融资产交易机构等金融业务牌照，未来有望通过国富金财掌握更多金融资产交易牌照。合规经营规避监管风险，政策加码为公司发展带来良好契机。与此同时，公司在Fintech 技术创新层面持续推进，未来有望形成牌照资源+技术能力+客户资源的完善创新发展体系。

　　风险提示：依赖重大客户的风险，科技金融业务推广不及预期