联化科技：创新驱动，CMO龙头二次腾飞，目标价21.3元
　　再度腾飞的CMO龙头。联化科技是国内中间体定制生产的龙头，上市以来保持快速成长，09年-15年利润平均增速37%。16年受全球农药需求下滑以及德州装置事故影响，公司收入利润明显下滑。投资者担忧公司快速成长期已经结束，我们认为，全球农药CMO第二波转移正在启动，过去几年公司创新能力和管理能力大幅提升，将进入新一轮快速增长期。

　　全球CMO转移加速，中国发展空间巨大。外包定制生产可以降低15%成本，CMO已经成为农药医药行业大势所趋。医药外包市场2015年884亿美元，年均增长11%。中国企业成本优势明显，医药CMO市场2015年50亿美元，过去5年CAGR20%，未来仍将快速增长。农药行业不景气加速国际巨头的中间体外包：1、农化巨头兼并后，行业集中带动CMO厂商集中；2、农化一线巨头因财务压力剥离非核心业务，目前其外包比例仅20%左右，提升空间巨大。我们测算，联化科技全球份额有望达到15-20%，农药中间体仍有2倍以上发展空间。

　　模式创新，产业链地位提升，投资进入收获期。国际一线农药医药公司，对环保、安全和工艺开发能力等要求更高。公司2011年起持续大力度投资高标准产能和研发，已完成7大基地布局和国际化人才储备，做好了承接高端客户CMO订单的准备。公司积累大量工艺开发经验，目前正从CMO模式发展至CDMO模式（主动工艺优化改，独立开发全新工艺），在产业链上的地位持续提升。12年至今，公司农药中间体毛利率持续提升，是公司模式创新、地位提升的体现。因此，我们认为公司即将二次腾飞。

　　农药中间体新产品放量，医药中间体有望突破。全球农药需求萎缩，但部分新产品仍有极大增长潜力，如康宽、SDHI类杀菌剂等。德州装置目前已开始逐渐复产，公司还有10多个产品即将商业化，奠定快速增长基础。医药中间体公司与诺华等客户已有长期合作，2个高标准的多功能车间已经建成投产，目前部分客户已经进入验证批生产阶段。根据公告，达产后每年可贡献收入超6亿元，贡献利润近2亿元。医药中间体进入快速增长期。

　　首次给予买入评级。国际农化医药CMO二次转移正在启动，公司是全球农药中间体龙头企业，持续创新驱动公司定制模式和产业链地位不断升级。农药需求见底未来逐渐复苏，德州联化陆续复产，事故影响结束；医药中间体车间已经建成，投产后有望贡献2亿净利润。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为3.93、5.95、8.18亿元，EPS为0.47、0.71、0.98元，当前股价对应16-18年PE为36.1X、23.9X、17.4X。参考可比上市公司，给予公司2017年30倍PE，目标价21.3元，首次覆盖给予“买入”评级。（申万宏源）


　　达华智能：不忘初心，坚定前行目标价27元
　　维持“增持”评级，维持目标价27元。维持2016-2018年EPS为0.30/0.53/0.73元。基于PE和PEG两种估值方法，给予公司目标价为27元，对应2017年PE为51倍，维持“增持”评级。

　　信心坚定，既定战略持续推进。定增终止后，市场对于公司未来在支付、保理及互金方向的发展存在疑虑，我们认为，公司战略的坚定执行并不完全依托于定增，整体战略依然在稳步推进中。目前公司拟以自有资金收购江苏润兴融资租赁有限公司40%的股权。足以可见公司的强大执行力以及坚定信心。

　　融合支付带来历史性变革，卡友支付未来成长性有望超越市场预期。市场认为银行卡收单市场成长性不足，我们认为，智能POS机正在引领新一轮的线下支付革命，卡友支付收单业务成长性极强。中国三方支付市场正在向以智能POS为受理载体的融合支付方向发展。2015年我国智能POS机具渗透率仅为1.3%，未来发展空间巨大。卡友支付以融合支付为依托，未来成长性有望超越市场预期。

　　中植系入局，智慧城市大棋局一触即发。中植系18.56元/股入局达华智能，溢价3.2%彰显信心。中植集团将从项目资金和业务开拓渠道等各个方面为达华智能提供支持，双方合作将形成全面的资源协同效应，为公司后续在相关领域的发展提供强大的资源支撑。后续有望在智慧城市和金融服务领域展开全面合作，大棋局一触即发。

　　风险提示：线下收单市场拓展不及预期；OTT合作进展不及预期（国泰君安）


　　东睦股份：第三季度单季业绩改善，产品结构持续优化，目标价23.20元
　　事件：
　　10月19日晚，公司发布2016年三季度报告：1-3Q2016实现营业收入10.38亿元，同比上升3.76%；归属于母公司净利润为1.09亿元，同比下降5.25%，折合EPS为0.28；从单季度来看，3Q2016实现营业收入3.34亿元，同比上升7.14%，归属于母公司净利润为0.31亿元，同比增长5.67%。

　　点评：
　　1）第三季度单季业绩改善，经营性净现金流同比上涨38.04%
　　第三季度单季业绩改善主要由于公司产品结构调整，汽车配件和磁性材料销售增加所致。公司前三季度的经营性净现金流为2.08亿元，同比大幅增长为38.04%，表明公司经营良好，收到货款较多。

　　2）前三季度毛利率同比上升1.37个百分点，期间费用率同比上升1.81个百分点
　　报告期内公司毛利率为33.37%，较上年同期上升了1.37个百分点。单个季度来看，三季度公司毛利率为32.43%，较上年同期上升1.80个百分点。我们认为公司产品结构（粉末冶金压缩机领域转向粉末冶金汽车零件领域）持续优化，预计未来公司毛利率还会继续稳步上升。前三季度的期间费用率为20.11%，较去年同期上升1.81个百分点。期间费用率上升的主要原因是第二期股权激励费用所致。

　　3）定增已获批文，1.2万吨募投项目有望进一步提升公司盈利能力
　　7月22日，东睦股份收到证监会的核准通知。大规模进军新能源的第一枪正式打响。12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目未来顺利的实施会新增加公司营业收入67000万元，利润13238万元。我们认为此次定增将有助于进一步优化公司的业务结构，提升市场地位，增加其核心竞争力。

　　盈利预测与估值：考虑到公司VVT/VCT粉末冶金零件的持续放量，以及定增项目未来产能投放，我们预计公司2016年～2018年每股EPS分别为0.58元、0.78元、0.93元，年均净利复合增速为31.6%。对应目标价23.20元，维持“买入”评级。

　　风险提示：定增不达预期。（光大证券）


　　康美药业：收购三甲医院，再抢行业制高点，目标价21元
　　公司近况
　　近期公司公告全资子公司康美医院投资管理有限公司拟以约3.95亿元收购梅河口市爱民医院管理有限公司60%股权。今日公司补充公告，实则收购旗下管理的三甲医院——梅河口市中心医院。

　　评论
　　收购三甲医院，年门诊量超60万人次。此次公司间接收购的梅河口市中心医院始建于1948年，是集医疗、科研、教学、康复、急救为一体的三级甲等综合医院，吉林医药学院附属医院，延边大学、北华大学教学医院，吉林省首批住院医师规范化培训基地，德国维尔兹堡医院、韩国大邱法替玛医院、韩国漆谷庆北大学附属肿瘤医院友好协作医院。年门诊量60万多人次，年出院病人4万多人次，手术例数15,000多例，2015年医疗收入4.6亿元。

　　加强医院终端布局，不断抢占行业制高点。公司除通过自建医院、药房托管等方式加强医院终端布局外，去年以来首创的“智慧药房”模式进一步加强与医院的深度合作，不仅有效提升自有产品在合作医院的市占率，还获取极具潜在开发价值的处方信息，不断抢占行业制高点，夯实产业链霸主地位。

　　围绕“饮片”业务全面扩张，实现各业务协同发展。纵向看，公司围绕饮片业务进行产业链布局，从中药材种植、流通、生产、一直到下游终端消费，打造康美品牌。横向看，公司借助医院渠道，加大药品与医疗器械销售，扩大公司整体销售规模，实现各业务协同发展，保持快速增长。我们认为随着公司饮片市占率不断提升（2015年不足2.5%），公司整体增长空间依然可观。

　　估值建议
　　公司不断抢占行业制高点，整合能力越来越强，我们维持2016/2017年预测EPS0.67元/0.79元不变，同比增长20.41%/18.43%。目前股价对应16/17年P/E分别为26倍/22倍，维持推荐评级，维持目标价21元，对应2017年P/E26倍。

　　风险
　　收购及整合进展低于预期；管理人才储备不足。（中金公司）


　　润达医疗：参股麦迪医疗，强化病理科拓展福建省，目标价37元
　　事项：
　　公司与麦迪电气通过受让股份与增资方式分别获得麦迪医疗20%股权。公司此次投资共斥资1.05亿元。

　　平安观点：
　　合作发展肿瘤筛查，强化病理科：
　　麦迪医疗主营业务围绕医院病理科打造，包括病理切片数字化扫描与应用系统、数字病理远程专家诊断、细胞DNA定量分析系统等设备及服务。目前临床较多使用于妇科疾病肿瘤筛查，通过显微镜技术与电脑图形识别技术来达到自动检测，相比传统辨识方式提高了检测的准确度。同时麦迪医疗还为其配备了数据库，布局远程诊断。

　　润达自身业务主要集中于医院检验科，也通过POCT等产品向ICU等辐射，此次参股麦迪医疗丰富了公司在病理科的产品组合与服务供应能力，强化了用户对公司的粘性。

　　强强联合开拓客户，拓展福建省：
　　双方除了在科室覆盖上有着协同互补效果，同时也有望通过合作中的共享条款实现客户叠加。润达与麦迪分别发挥自身特长，满足双方医院客户的需要。

　　润达将发挥其渠道优势，与麦迪医疗合作在2年中开发不少于100家首诊客户。麦迪医疗位于厦门，在福建省有着丰富的渠道资源，而福建恰恰是润达市场推广进展较慢的区域之一。通过此次合作，润达得以在麦迪医疗的客户群中开发检验科供应乃至集成打包的需求，以相对轻松方式拓宽了覆盖领域。

　　管理层思路开阔，合作并购快速进行全国布局，维持“推荐”评级：公司领先发现医院需求，凭借增值服务在IVD渠道领域占得较大区域。管理层合作意识敏锐，通过多方合作与并购强化原有优势区域，并快速突破向全国进行布局，有望享受高覆盖率下的强话语权。预计2016/2017/2018年对应EPS0.46/0.61/0.79元，一年期目标价37元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：渠道建设不达预期，政策风险。（平安证券）


　　聚光科技：纯阳看聚光科技三季报，目标价48.2元
　　事件：
　　10月19日晚，公司公告2016年第三季度报告，三季度单季营业收入5.9亿元，同比增长73.5%，年初至报告期末营业收入13.2亿元，同比增长33%，三季度单季归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长121.3%，年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长62.4%，年初至报告期末非经常性损益0.32亿元。10月14日晚公司发布三季度业绩预告，预计年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2.48~2.95亿元，对应60~90%同比增速，实际业绩增速贴近预告区间下限。

　　点评：
　　1、如何从三季度业绩推算全年
　　三季度业绩预告归属净利润为2.48~2.95亿元，对应增速为60-90%，实际披露归属净利润为2.52亿元，按照预告区间均值为75%来计算，披露业绩与均值业绩相差为1925万元，有市场观点认为低于预期，但考虑公司整体全年业绩为5亿附近，千万级的差异可以忽略。我们以当前披露业绩及历史规律推算，反倒可以得出业绩符合预期的结论。

　　我们觉得公司15年是首年业绩释放增长的年份，16年从目前看增速维持了15年的增速水平，故而16年季度间业绩结构应接近15年。按照15年的前三季度与全年占比来看，16年公司监测板块全年预计实现保守4.6亿、中性5.05亿的业绩，同时考虑到黄山区PPP项目10月落地，也会带来2000-3000W左右的16年盈利，所以16年业绩区间预计在4.9-5.3亿之间，我们的业绩预测在5.19亿，处于区间中线略偏上限位置。

　　注：其中2015年全年业绩是扣除了当年或有并购对价支出后的数值；红字为假设值，保守预测：16年前三季度业绩占全年比重为往年平均值；中性预测：16年前三季度业绩全年比重为15年值。

　　2、前三季度业绩来源的财务解析
　　影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额，从表格中可以看到对聚光三季度利润影响超过0.1的因子为毛利、管理费用、销售费用、财务费用四项，其中毛利的影响因子最大，为主要的业绩贡献项，而毛利的来源来自于收入上升同时成本的下降，我们小组在12年左右发明了影响因子季报分析方法，以此方法可以快速分析出季报盈利变动的主要来源，首次向市场披露，供大家参考。

　　3、利润来源的逻辑分析
　　1、监测板块增速并不高，但是监测板块的市场分散度极高，现在及未来我们对监测板块的核心判断详见2016年中期策略4P中的中P部分：PPP意味着综合治理，综合治理对应的需求是综合监测，未来环境监测板块的主要增量均来自于综合监测，而这些增量将集中于大中型监测公司，由于板块之前分散度极高，故稍作集中即可见到龙头公司的高速增长，这是公司利润增长的主要来源之一；
　　2、公司自2015年6月29日更换董事长、总经理以后，管理结构也随之从整体管理向事业部管理发生转变，我们可以看到，之后的公司营业成本率、销售费用率、管理费用率出现了连续下降，这是事业部改革的成果，是公司利润增长的主要来源之二。

　　4、增发对公司股价的影响分析
　　8月29日公司公告非公开发行预案，向大股东、二股东关联人发行不超过3000万股，发行价24.45元/股，拟募集资金总额不超过7.34亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

　　从截止到10月17日的质押公告来看，目前公司大股东和二股东的质押比例均已接近各自历史上限，未来参与增发需要公司市值的总体提升才有进一步融资可能。

　　5、小结及大逻辑
　　1、从公司的三季度业绩实现情况及历史的全年业绩占比来看，全年实现4.9-5.3亿业绩的概率较大，我们的业绩预期为5.19亿，为中间偏上区间。

　　2、财务来源：我们首次采用影响因子方式对公司的盈利增长来源进行分析，前三季度主要的盈利增长来自于毛利的提升及销售、管理费用的下降，其中毛利提升是主因。而毛利的提升主要来自于营业成本的下降。

　　3、PPP时代的来临导致监测板块的整体监测需求提升，鉴于之前板块分散度极高，整体监测需求的提升会带动龙头公司出现大幅超额的业绩增长，同时公司向事业部制的转变也导致了营业成本率、销售和管理费用率的快速下降，我们认为行业和公司内部变化的持续性导致了公司三季度及未来中期的业绩高增速。

　　4、管理层高质押率导致中短期公司管理层对股价诉求与二级市场一致，截止到10月17日公告，公司大股东、二股东质押率已达历史上限。

　　我们总结出PPP的一“真”三“假”四大选股原则，聚光资质牌照全为“真”，非国企非”假“，非地方型属地企业非”假“，但聚光之前披露的PPP公告均为框架性协议为”假“，9月30日公司披露黄山市框架性协议转为订单，至此完全符合我们一“真”三“假”四大原则，进入PPP的推荐序列。同时我们在中期策略中将这一时代划分为大P、前P、中P、后P四大板块，聚光作为监测板块（中P）的龙头是我们一直看好的标的，我们预计，按增发后增加3000万股的新股本4.83亿股测算，公司2016-2017年净利润预期分别为5.19，7.76亿元(目前全市场最高盈利预测)，EPS分别为1.07元、1.61元，给予年底前目标估值17年30倍，对应目标价48.2元，评级“强烈推荐-A”。

　　6、风险提示
　　PPP订单获取、PPP项目落地进展不及预期；
　　大盘系统性风险