(一) 合并助力海外开拓， 海外市占率提升空间大

　　南北车是“一带一路”、“走出去”的龙头。 本次合并有利于未来的中国中车完善产品组合、发挥规模效应和协同效应、增强技术实力、优化全球产业布局和资源配置，增强核心竞争力，建设世界一流企业。

　　本次合并后， 新公司将加大海外市场开拓，有利于做大中国轨道交通设备行业总量，带动包括零部件行业在内的整个行业的发展。 2013 年全球轨道交通设备市场约 1240 亿美元，中国市场 200 多亿美元。南北车除了中国之外的海外市场占有率仅为 2.2%。南北车合计的海外收入占比不到 10%，仅为 7.2%。 我们认为未来南北车海外市占率提升空间较大。

　　(二) 合并削弱竞争， 零部件企业毛利率下移

　　从竞争角度而言， 南北车合并可能削弱之前两家企业之间的各种竞争， 以后主要面向国际竞争， 有利有弊。 国内零部件企业在南北车合并后面临一家客户独大的局面，零部件企业议价能力变弱；考虑到铁路设备零部件进口替代、行业整合的加速， 预计铁路设备零部件企业的高毛利率水平将逐步下移。

　　(三) 合并提供典型案例， 南北车具有补涨机会

　　我们认为， 南北车的整合将成为一个典型案例， 有可能为其他行业的产业整合、国企改革提供参考和示范。

　　自 10 月 27 日南北车停牌后，上证综指上涨 38%；沪深 300 上涨 46%；上证 50 上涨 62%； 类似的中国铁建、中国中铁分别上涨 188%、 190%。南北车复牌后具有补涨机会。 考虑到合并后，未来海外业务占比提升，合并后的估值水平将向国际巨头(PE 为 15-20 倍)靠拢，未来资源整合、规模效应、协调效应后带来的业绩提升，两家公司合并后市值有望从 1500亿元向 2500-3000 亿元靠拢。

　　投资建议

　　铁路设备持续推荐中国南车、中国北车、鼎汉技术(内生增长+跨界发展)， 推荐铁路密封件业务的中鼎股份， 关注兵器集团旗下的北方创业。详见我们鼎汉技术、 中鼎股份、 北方创业 3 篇公司深度报告及附录。

　　鼎汉技术：内生和外延式发展同步推进未来将加快“跨界式”发展

　　1。事件

　　公司发布三季报，2014 年1-9 月收入4.57 亿元，同比增长58.07%；净利润7439.97 万元，同比增长115.40%；EPS 为0.17 元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)业绩略超预期，全年业绩预增102%-132%

　　公司为国内最大的轨道交通电源解决方案集成商之一。公司各项业务订单稳步增长，目前在手订单9.79 亿元；今年前三季度新增订单6.42亿元，同比增长143%。公司预告2014 年全年净利润为1.15 亿元至1.32 亿元，同比增长101.95%至131.81%。随着公司在手订单执行、新产品逐步进入规模销售突破以及海兴电缆的合并报表，我们认为公司2015 年业绩有望超预期。

　　(二)加快跨界式发展；新业务将取得更多突破

　　公司定位“国际一流的轨道交通高端装备供应商”，战略聚焦轨道交通领域，正努力“二次创业”，实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略，未来将加快“跨界式”发展。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议，通过工程总承包及BT、BOT、PPP 等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。

　　三大新业务车载辅助电源(今年上半年已中标1100 万元，处于陆续发货阶段)、车载动态安全检测设备(8 月通过铁总技术评审，已中标武广高铁、广西、郑州相关项目)、屏蔽门整体系统(已中标城铁项目)已初见成效，我们预计未来新业务将取得更多突破。随着新业务收入占比的提升，将进一步提高公司整体盈利能力。

　　(三)预计海兴电缆业绩将超预期；业绩将高增长

　　公司已经完成了对海兴电缆的并购相关事项。今年上半年海兴电缆完成净利润4540 万元。电缆加工和铺设为车辆生产第一个环节，海兴电缆在手订单充足，预计业绩将超预期，未来公司业绩将保持高速增长。

　　3。投资建议

　　考虑海兴电缆全年业绩，预计摊薄后备考EPS 为0.37/0.50/0.67 元，PE 为48/36/27 倍；公司明确提出未来将“跨界”发展，预计未来公司业绩仍有上调潜力，持续推荐。风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑，公司“跨界”发展低于预期。

　　不考虑海兴电缆收购，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.23/0.33/0.48 元，对应PE 为78/54/37 倍。海兴电缆收购成功后，大幅增厚业绩，我们预计海兴电缆实际业绩将超过承诺业绩，我们预计2015 年鼎汉技术备考业绩将达2.6 亿元。

　　考虑海兴电缆全年业绩，预计摊薄后实际备考EPS(计入海兴电缆全年业绩，按照5.22亿股本计算)为 0.37/0.50/0.67 元，PE 为48/36/27 倍。我们认为公司新产品储备丰富，还将加快收购兼并，未来“跨界式”发展、外延式发展将超市场预期；预计未来公司业绩仍有上调潜力。给予“推荐”评级。(银河证券)

　　北方创业：收入确定短期影响业绩中长期价值不减

　　3 季度净利润小幅下滑，业绩大幅低于市场预期。前 3 季度公司实现

　　营业收入 22.75 亿元，同比下降 5.61%，归属母公司净利润 2.087 亿元，同比下降 3.25%，扣非后归属母公司净利润 2.11 亿元，同比下降 0.35%，对应 EPS 为0.254 元，业绩大幅低于市场预期。但公司毛利率、净利润率分别上升 0.1、0.2个百分点，盈利能力持续增强。

　　中铁总 700 台货车延期确认收入、资产臵换手续未齐全导致臵入资

　　产难以确认收入导致营业收入下降。 3 季度，公司为中国铁路总公司新开发货车车型 C80E 型敞车，已交付的 700 台货车由于暂未定价且未签订合同，因此不符合收入确认的条件， 造成经营收入较去年同期下降了 5.6%。我们参考公司交付给中国神华的 C80 铝合金型运煤专用敞车单价 66 万元左右计算，估计这 700 台新型货车总价在 4.62 亿元以上(含税)，如果年内能够确认收入将对公司全年业绩快速增长带来支撑。同时，公司相关资产臵换已经完成，报表合并范围发生变化，新臵入的特种装备公司和铸造公司由于办理一般纳税人资格认定事宜未得到批复，无法确认收入导致 3 季度公司收入相应减少。

　　与神华长期战略合作研发重载货车， 促进公司货车产品升级，抢占

　　国内市场先机。公司公告，与神华铁路货车公司签订战略合作协议，合作研发 30t 轴重铝合金电控式漏斗车，神华货车公司给予北创优先供应商的地位。我国铁路货运未来将加快升级换代，向大吨位、重载化方向发展。2014 年公司加快 80t 级、 100t 级新型运煤专用车的研发与试验，实现整车轻量化和运行可靠性目标，争取重载技术主导权。中国神华重视优先发展重载货车，与其合作将促进公司铁路货车从 80t 级向 100t 级升级换代以及研发新产品， 对稳定大客户及未来深度合作具有积极效应，有助于积极抢占国内重载货车潜在市场。

　　重申买入-A评级，6个月目标价21.30元。我们假设年内中铁总的700台

　　货车及资产臵换手续完成能够确认相应收入，预计2014-2016年收入增长19.9%、20.7%、26.4%，净利润增长57.2%、43.0%、30.8%，EPS为0.49元、0.71元、0.92元，如果年内不能确认，全年业绩将可能低于预期。自备车及海外出口强劲增长，集团军工资产存在注入预期，重申买入-A， 6个月目标价21.30元，对应2015年30倍动态PE.

　　风险提示。中铁总 700 台货车年内无法确认收入导致全年业绩低于预期的

　　风险； 企业自备车及出口订单大幅下滑的风险；集团资产注入进程缓慢的风险。(安信证券)