本周观点：推荐工业金属、稀土和贵金属等周期性国有蓝筹

　　我们积极看好有色金属股票后期的走势，尤其是历史弹性好的工业金属、稀土、贵金属等周期性国有蓝筹股票，继续推荐中国铝业、铜陵有色，广晟有色，厦门钨业、江西铜业，中金岭南，中科三环，中色股份，紫金矿业。

　　从基本面的角度，我们认为金属价格将进入再平衡阶段，下跌风险不大，个别品种(镍、铝、锌)甚至可能因供给收缩而带来价格中枢的缓慢上移(当然由于稀土专项整治行动以及节能环保、核能大发展等原因有些子行业更具一些基本面的需求基础)，此外我们判断美国加息在欧中日货币政策均持续中期宽松情况下可能慢于预期；从股票角度，前期有色金属股票价格基本price in了前期的需求增速下滑、美国qe退出以及美国2015年中期开始加息(我们估计可能会慢于预期)的预期，股票基本属于底部区域，从风险收益比的角度，我们认为有色股参与风险不大。

　　工业金属&黄金：金属价格进入再平衡阶段，建议配置周期性国有蓝筹标的

　　我们认为金属价格已进入再平衡阶段，而根据历史经验，此阶段股价之于金属价格的向上弹性将开始逐渐恢复，考虑改革带来的有色传统企业效率提升和资产价值重估，我们积极看好工业金属和贵金属等周期性国有蓝筹股票的走势，推荐铜陵有色，豫光金铅，江西铜业，中金岭南，中国铝业，中色股份，紫金矿业。

　　基本金属价格周内全线下挫：本周LME基本金属价格全线走低，延续了最近一个月来的颓势(另注：本周25、26日LME休市)。我们认为，(1)投资者对中国制造业的担忧(2)美国三季度强势的GDP和个人支出数据(支撑美元、并令加息再起波澜)(3)持续疲软的原油价格，这三点原因是导致近期基本金属价格全面下挫的主要推手。着眼2015，我们预计(1)中国经济转型中，传统工业的放缓仍将压制工业金属价格的反弹；(2)强势美元、弱势原油对金属价格的边际影响将逐步走弱；(3)明确的政策指引、外加进一步宽松的市场流动性，中国房地产市场有望企稳并为上游金属价格提供支撑。

　　江西铜业：整体经营平稳，业绩预期增厚

　　抵住宏观经济压力，保持整体经营平稳：2014 年上半年，公司实现营业收入929.36 亿元，同比增加5.64%；营业成本903.93 亿元，同比增加6.99%；营业利润16.71 亿元，同比增长16.39%；归属于母公司股东的净利润11.96 亿元，同比下降3.55%。主要因为报告期内，发达国家复苏缓慢、新兴经济体增长放慢、地缘政治局势持续紧张、中国经济下行压力较大，有色行业受宏观经济的影响，一方面，产品价格在一季度大幅下滑，二季度虽有所回升，但仍处在低位。另一方面，成本快速上升，下游需求不足，产能发挥受限。上半年，公司主要产品产量完成进度：生产阴极铜56.90 万吨，同比增长1.83%；黄金13183 公斤，同比增长3.80%；白银301 吨，同比增长5.61%；铜杆36.2 万吨，同比上涨2.55%；硫酸148 万吨，同比增长4.96%；硫精矿118 万吨，同比增长11.32%，皆与上年同期基本持平，销售收入小幅增长，但受产品价格下跌影响，经营业绩出现一定幅度下滑，但整体经平稳。

　　贸易业务扩大致使财务费用翻倍：报告期内，财务费用为3.97亿元，比上年同期增加人民币2.34亿元，同比增幅143.81%，一是由于公司各贸易公司业务量扩大，导致银行借款增加，二是银行融资成本上升，利息支出增加；三是人民币贬值产生汇兑损失，在去年同期表现为汇兑收益。

　　重大募投项目进展顺利：报告期内，公司实际投入城门山铜矿二期扩建工程1435 万元，累计完成项目计划投资额的98.2%。项目完成后可提升城门山铜矿的产能至日采选矿石7000 吨，每年产铜精矿含铜14816.93 吨；德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程项目，业已完成计划投资额的82.28%，建设完成后，德兴铜矿现有采选生产规模将从日采选矿石10 万吨扩大到13 万吨，每年将新增铜精矿含铜4.1 万吨、含金61 千克、含银25.3 吨、含钼1614 吨，含硫87597吨。该项目的建成将提高集团的原料自给率，具有较好的投资效益。而阿富汗铜矿采矿权的开发由于文物搬迁等原因，与之前预计投产时间有延后。加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购，也由于环境评估及土地征购等原因，与之前预计投产时间有延后。

　　投资建议：公司属于大型资源企业，同时拥有有色金属贸易业务，有色金属价格变动对其业绩影响巨大。预计未来铜价趋稳，公司业绩有望回升，同时公司资源保有量非常丰富，并积极展开境内外募投项目，资源保有量将进一步增加。预计14、15 年EPS 分别为1.13 元和1.24 元。以2014 年13 倍的动态PE 计算，公司半年目标价14.69 元。给予公司增持评级。

　　风险提示：铜价下行风险；税收政策变化。(海通证券)

　　中色股份：一路一带隐形冠军，海外资源工程承包龙头

　　(一)“一路一带”助工程承包大跃进

　　有别于市场，我们认为本次国家力推的“一路一带”大战略，不单只是由中国工程公司通过拉动沿线国家区域整体开发建设，来达到转移国内过剩产能，施加国际战略影响力的目的；还是通过国际工程承包、他国资源开发，来达到获取所发开资源，甚至更进一步获取他国资源产权，多元化我国资源出处，强化我国资源安全的目的。且后者的战略意义更强于前者，更能获得国家政策、资金、人力资源的支持。

　　中色股份是国内最早从事国际工程承包的企业之一，也是我国有色金属行业中最早“走出去”开展国际矿山工程建设、海外资源开发的排头兵。通过 20 多年的发展，公司积累了丰富的海外项目开发经验以及良好的国外政府人脉关系，在国际市场形成了“NFC”的知名工程承包品牌。在“一路一带”的战略背景下，公司已成为我国国际矿山工程建设、海外资源开发最受益标的。截止目前，中色股份已获 9 个外海工程承包项目(哈萨克斯坦 4 个，吉尔吉斯斯坦 2 个，伊朗 3 个)，其中就包括公司 12 月份在两国见证下，与哈萨克铜业公司签署的总金额 5.3 亿美元的哈萨克斯坦阿克托盖地区 2500 万吨/年铜选厂工程承包项目。

　　在国家“一路一带”战略强有力的支持下，公司 2014 年上半年国际工程承包业务收入 87,154.41 万元，比上年同期上升50.92%；实现毛利 15,786.95 万元，比上年同期上升 199.20%。一路一带之矿业建设， 不仅符合我国产能输出的战略， 更重要的是这是保障我国资源安全的需求，同时也是一路一带输入国的经济发展的最好路径之一。 在我国和输入国高层的推动下， 我们推测公司的工程承包业务步入快车道。

　　投资建议

　　公司工程承包业务受益于一路一带， 步入高速发展的快车道。集团矿产资源资产雄厚，在国企改革的浪潮下有望启动资产注入计划。公司铅锌业务行业触底， 在国内拥有多个探矿权和协议工程，未来大规模增储可能性较大。 我们认为中色股份这一海外矿山资源工程承包建设龙头的特点，二级市场暂还未充分反应，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示

　　1)铅锌金属价格大幅下跌；

　　2)工程施工期间遇到不可抗力的影响。(银河证券)