基金农业持股比例创08年以来新高。前三季度基金在农业板块的持股比例相对全部A股的持股比例处于2008以来的历史高点，首次超过3倍，达到3.12倍。在农业行业的子板块中基金持股比例增长最快的是农业综合，其次是动物保健、畜禽养殖和饲料板块板块。饲料板块在季度达到最高点，而动物保健板块13年底以来的基金持股比例持续上升。同期渔业和种植业持股比例同比不断下降。

　　政策冲击影响深远。受宏观经济形势的影响，农业下游消费乏力，上市公司销售受阻、价格话语权不足。尽管前三季度业绩下滑趋势有所减弱，但诸如中澳自贸协定、猪肉进口大门的洞开等政策无疑将对国内农业相关产业构成长远冲击。

　　畜禽饲料机会风险并存。尽管我们判断生猪消费面临历史性转折，但鉴于当前的母猪存栏及生猪存栏水平，2015年上半年生猪价格大幅上涨机会较大。2015年随着祖代鸡引种减少影响的体现，如果疫情较轻，肉鸡行业回升仍然可期，但总体机会仍然有限。虽然饲料行业盈利能力处于历史高位，当前仔猪价格与二元母猪价格也并未出现企稳回升之势，猪价或将由于供应趋紧进入上涨通道，但是饲料行业恐将步入下滑通道。

　　种植业政策红利发力。我们认为种植业板块将成为未来几年农业中的明星板块，无论是粮食、食品安全形势压力还是生态农业的纠偏路径，亦或是土地流转及城镇化概念和做法的不断演进甚至修正，市场的焦点都会集中在种植业—农业的重心板块。无论政策如何取向，农地价值重估提升没有悬念。种植板块将成为未来几年的明星。

　　水产养殖业腹背受敌。中国与澳大利亚签订的自贸协定将对国内水产市场产生不小冲击，加之目前影响高端水产品消费的因素仍然存在，未来高端水产品价格难有较大起色，消费也将如我们此前判断的那样走入大众消费市场。

　　行业评级和投资建议：我们维持农林牧渔行业的“看好”评级，关注“生态农业”相关公司及政策转向对种植业板块带来的投资机会。重点关注土地流转、农垦改革、丝绸之路相关公司；推荐海大集团(“买入”)、*ST大荒(“增持”)、亚盛集团(“增持”)等。关注登海种业、东方集团及新赛股份。

　　风险因素：宏观经济不景气、疫情和天灾带来的负面影响、政策风险。

　　个股研究

　　海大集团：高管大比例增持，坚定公司未来发展信心

　　海大集团发布2014 年员工增持计划：向高管等30 人筹集1.7 亿元，并配套优先资金总共6.8 亿元，全部用于增持海大集团股票。其中，增持计划具体为：

　　1、委托广发证券资管管理，并全额认购广发资管海大投资1 号、2 号、3 号集合资产管理计划的次级份额，主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有海大集团股票。

　　2、集合资产管理计划份额上限为 6.8 亿份，按照 3:1 的比例设立优先级和次级份额。集合资产管理计划存续期内，优先级份额按照7.5%的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益。

　　3、参加该持股计划的员工总人数不超过30 人，其中董、监、高6 人，其他人员不超过24 人。

　　4、该员工持股计划涉及标的股票数量上限6215.72 万股，占公司现有股本的5.81%，锁定期12 月。

　　高管大比例现金增持公司股权，坚定公司未来发展信心。本次参加员工持股计划的为核心高管团队和区域总经经理级别，层级较高、覆盖面广，说明公司领导团队对于公司未来发展的信心十足。同时员工持股计划以分级资金的形式增加杠杆增持公司股份(成本7.5%)，更是对于二级市场市值增长空间有信心。

　　核心虾料恢复增长20-30%，锁定全年盈利高增长。草根数据显示公司三季度各饲料品种同比都出现增长，但增幅略慢于上半年。三季度水产饲料销售受到台风威马逊影响同比增长5%，猪料、禽料增长在10-13%之间，但高毛利率产品虾料增长20-30%。同时由于水产饲料原料豆粕价格的大幅下跌，毛利率同比增长2.3pct 至10.9%，拉动净利润率同比上升1.4pct。公司四季度一般是淡季，去年四季度微亏，EPS 下滑0.01 元，但今年台风使第二造对虾投苗偏晚，销售季结束时间也会相应推迟，销售推迟使10 月对虾料收入增长20-30%，因此今年Q4 收入利润将好于去年水平。全年实现我们预计EPS=0.52 元难度不大。

　　展望 2015 年，我们对海大维持净利润30%以上增长抱有坚定信心，是基于：(1)今年是水产饲料的小年，明年海大的销量和毛利率都将有恢复性增长。因受鱼价低迷冲击今年水产饲料依然是小年，2015 年随着畜禽和水产价格抬升，公司对虾料和鱼料恢复性增长是大概率事件，具体体现在销量恢复性增长20%，并且毛利率可能还有上升1%左右(成本端继续下移等)；(2)海大的新业务线开始提供增量的贡献。我们判断海大猪料今年65-70 万吨，而明年畜禽饲料行业景气明显提升，明年大概率接近90 万吨；海外对虾料今年增长40%，明年预计可能增长30%至9 万吨；这两个数据表明新增长点猪料和海外业务占海大净利润比重能提升至18-20%左右，增量的贡献作用开始凸显。

　　我们维持 2014-16 年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.95 元，同比增长61%、32%、39%，继续看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式，公司饲料业务海外扩张在加速，从国内红海进入海外新蓝海市场，重申“买入”评级，12 月目标价14.2 元，对应2014 年27xPE.(齐鲁证券)

　　登海种业：业绩不确定性消除，估值回归可期

　　母公司与良玉系列增长势头强劲：新销售季的良好开局预示母公司品种与良玉系列将延续强劲增长势头，具体而言：登海605 增速预计在40%左右、良玉系列同比增速超30%、登海618 有望翻倍。本销售季登海母公司与丹东良玉的收入贡献将首度超过登海先锋。

　　先玉系列表现或好于悲观预期：先玉335 渠道库存已基本清理完毕且本种植季大田表现依然优秀，预计14/15 销售季先玉系列表现或好于悲观预期。同时，在品种表现稳定且没有新品威胁的情况下，未来2-3 年先玉系列推广面积预期将保持稳定。

　　公司品种储备丰富，绿色通道实施将加速商品化进程：公司品种储备丰富，类605/335 各有53 个品种在研，未来3 年预计有超过10 个品种可供商业化。此外，绿色通道的实施更将显着加速公司品种的商业化进程。

　　行业压力下价格体系依然稳固：尽管本年度制种产量下滑，但行业库存短期依然过剩，部分品种出现低价倾销现象，对市场价格造成一定冲击。不过公司依然坚持稳价增量的策略，主要得益于良好的品种表现、可控的库存水平以及公司对市场较强的把控能力。

　　制种成本下滑利于毛利率改善：因行业制种需求下滑，本年度公司制种成本下滑4-6%至2,200 元/亩左右，同时制种单产略有提升；因此在产品价格平稳的基础上，公司14/15 销售季毛利率有一定改善空间。

　　建议

　　因品种销售略好于预期，我们上调14/15 年盈利预测2.2%/3.2%至1.09 元/1.39 元，同时引入16 年预测1.72 元，预计14~16 年净利润同比增速为14%/28%/24%。我们认为，登海605 与良玉系列的快速增长将有效对冲先玉系列下滑所造成的不利影响，且先玉新销售季表现可能略好于市场悲观预期，因此在短期业绩不确定性消除且1H15 业绩有望显着增长的情况下，公司估值回归可期。因盈利上调及板块估值中枢提升，我们上调目标价12.5%至45 元，对应15 年32 倍市盈率，维持“推荐”评级。

　　风险

　　品种推广低于预期；行业供求关系变化令种子提价难度增加；自然灾害导致公司制种减产