定制化是国内软件企业主流运营模式，也是阻碍软件企业成长的因素。国内的软件企业多以应用见长，在基础软硬件和产品化方面并不突出。定制化软件企业在客户规模和业务量积累的同时，往往会因为效率损失而遇到增长的瓶颈。同时我们认为软件产业的本质特性决定了，大幅提升开发效率的路径难以实现。

　　产品化和平台化造就了许多软件企业的辉煌。高度标准化和产品化的商业模式更具延展性。在这种模式下，软件产品经过众多用户的长期使用，功能完善、性能稳定。用户规模越大，企业现金流状况越好，研发投入持续增长，产品性能改善，增大市场份额，最终实现规模效应。平台战略通过创造完善的生态环境，引入多方参与者，保障其顺利完成交易或业务活动，再基于完善、有弹性的分成机制获取收益分成。

　　补贴模式和网络效应助力互联网企业对传统产业的重塑，但其也有难以克服的局限性。互联网企业向用户提供服务所受时空各方面限制更少，率先启动某个蓝海市场的企业往往占据绝大多数的市场份额，由于吸引了大量免费使用网络系统的用户，盈利模式的多样化逐渐体现，同时系统在用户越来越频繁的互动中积累大量数据，这部分资产的价值也越来越受到重视。但互联网企业的局限在于企业端涉足不深、“情感”服务优势不明显。

　　互联网、软件企业共建新服务运营模式，数据接口和数据沉淀成为新生态必要环节。政府、产业信息化水平提高使之与大众市场的连接更加简单，而移动互联网的普及使用户接受和传递信息更为便捷。传统软件企业在互联网连接消费者和产业的过程中正扮演越来越重要的角色，要改进这些领域的服务模式，必须寻求数据接口或内容支撑。在产业互联网的经营模式中，软件企业可以实现持续、高效率的增长。

　　维持计算机行业“看好”评级。计算机行业受益政策推动、产业整合而快速发展，移动互联网、云计算、大数据的推广将会诞生越来越多新商业模式，传统软件企业在产品化之外也逐渐发掘新的突破路径，软件行业在政策、市场、运营、技术各方面的有利条件下，有望持续在衣、食、住、行、医、教、娱各个领域渗透，开辟新模式、新蓝海，因此维持板块“看好”评级。我们维持太极股份、数字政通、广电运通的“买入”评级，维持四维图新、安居宝、捷顺科技的“增持”评级，建议关注东软集团、华宇软件。

　　风险因素：IT 相关政策落实迟缓；互联网创新遭遇监管风险；目标市场由于数据安全性、数据孤岛现象导致新模式无法开展；计算机板块相对沪深300 指数溢价较高

　　个股研究

　　太极股份：全年稳定增长，国企改革进入落地期

　　收入增长好于市场预期， 费用拖累业绩增速： 前三季度收入增速 29.1%， 远高于 wind 全年一致预期的 22.7%，显示下游景气度提升。第三季度收入增长10.7%预计是季节性波动，不影响对全年的判断。毛利率同比下降 0.49ppt，预计与前三季度系统集成项目占比较大有关。期间费用率同比上升 1.21ppt，预计主要是受并表慧点科技影响。预计全年业绩增速位于预告值中间偏上。

　　股权激励出台开启十五所全面的国企改革：国企改革的两大重要内容包括建立激励机制和完成国资证券化，太极股份是电科十五所下面的唯一上市公司，股权激励的出台不仅有望激活经营，提高效率，并且我们认为这也是十五所国企改革正式启动的重要信号，目前十五所控股的计算机行业公司有六家，另外还有参股的一些公司，后续集团资产的注入进程加快可期。

　　签订西安高新技术区， 布局西部智慧城市： 今年太极明确智慧城市从顶层设计下沉到项目工程的战略，依托西安产业基地将建设面向西部区域市场的经营总部和智慧城市交付中心等。 产业基地将以云计算、物联网等新一代信息技术产业为核心、以智慧城市解决方案和服务提供为重点， 未来有望开展智慧城市运营业务。未来随着智慧城市工程在全国铺开，公司将迎来业绩弹性。

　　强烈推荐-A 评级： 不考虑注入和外延的可能， 预计 2014-2016 年 EPS 为 0.81元、1.08 元、1.34 元，现价对应 14/15/16 年仅 55 倍/41 倍/33 倍 PE，考虑到集团注入和行业整合概率的提升， 目标价 56.42 元， 给予强烈推荐-A 评级。

　　风险提示：集团资产注入进度低于预期，智慧城市业务开拓不及预期。(招商证券)

　　广电运通：事情正在起变化

　　二次成长持续进行中。 (1)我们预期，更新换代周期+中小银行的需求上升，驱使ATM 业务将迎来增速回升的阶段，在此基础上，ATM 现金全外包服务的爆发将促使公司的事次成长逐步开启(未来三年 CAGR25%以上) ；(2)前三季度看，ATM 业务增速稳健(≈15%)，而外包业务保持高速增长(60%+)验证了我们的判断；(3)此外，国产化大潮下，未来公司逐步迚入建行一体机及工行采贩名单将是大概率；

　　海格通信的定增方案及员工持股计划的启示： 众口可调。 该方案徆好地协调了各方面的利益：(1)大股东无线电集团参不定增，其持股比例丌降反升，保证了集团对优质资产的掌控；(2)管理层及骨干员工的持股范围广、参不资金巨大；(3)通过定增的方式绕开了国资委对股权激励收益超三年年薪总和 40%需上缴的觃定，激励效果明显。因此，该方案对公司也有较高的借鉴意义，同时表明了大股东对国企改革的态度；

　　寻找新增长点已是箭在弦上。 硬件产品具有一定生命周期及天花板的固有缺陷，因此在产品线品类有限的情冴下，公司的估值容易受压。对此，扩张全外包服务以及迚军清分机、VTM 等新品为公司弼前的应对措施。但我们认为，公司的产品更多是面向传统的银行模式，而在互联网金融的冲击下，产品创新则显得丌足。因此，如何应付互联网金融的挑戓、如何突破硬件模式的缺陷已是弼务之急；

　　公司有望迎来业绩、估值双提升。我们认为， (1)国企改革大潮下，公司在管理层激励、 员工持股等激励措施上有望取得突破， 业绩增速可望提速； (2) 由硬转软是趋势，未来公司可能会在运营服务及信息安全等领域寺找新增长点，充裕的在手现金将是有力保证；

　　持续“强烈推荐”。维持盈利预测丌变，预计 14-16 年 EPS 0.98/1.23/1.56 元，对应弼前股价 18/14/11 倍。考虑到公司的短期业绩有支撑，长期成长性仌然突出，给予目标价 24.50 元，对应 14 年 EPS 25 倍；

　　风险提示： 宏观经济低迷影响银行的采贩意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能寻致费用超预期、ATM 的降价风险、ATM 外包服务及 VTM 销售可能低二预期