国防工业改革将会继续推动军工国企的整合、继续提升证券化水平、推进军民深度融合。 重点关注四创电子、国睿科技、杰赛科技、中国重工、中国卫星、航天动力、航天科技、光电股份、航天电子、风帆股份和南京熊猫。

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　　【行业研究】广发证券：改革带来国防军工更大发展空间

　　【公司研究】中国重工：民船见底军船爆发资产注入亦可期

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　　广发证券：改革带来国防军工更大发展空间

　　据统计， 目前十大军工集团 A股上市公司资产和收入规模占集团的比重，船舶重工集团较高，其次是中船工业集团和中航工业集团，其他几个集团还较低。 2005 年-2014 年累计有近 180 亿的资产注入到军工国企 A 股上市公司中，这其中有大约 90%左右的资产为军工业务相关资产。资产注入为军工上市公司带来了巨大的业绩活力和弹性空间 ， 更多的是为这些公司带来了市场化运作的机制。

　　体制变革则是我国军工行业走向市场化和获得生命力的重要途径。 美国军工企业经历过由多家公司兼并重组成寡头垄断格局的阶段，也有鼓励更多中小企业进入竞争序列的阶段。 未来我国军工行业的体制变革也将不断深化，重组整合之路仍在继续。

　　我们预计， 2015 年国防工业改革将会继续推动军工国企的整合、继续提升证券化水平、推进军民深度融合。 考虑到中国的国防工业主导者是央企，因此改革大戏仍在军工央企； 2015 年我们认为科研体制改革可能将进入政策配套、实质推进阶段， 考虑到未来军工业务整合的空间和相对上市公司的业绩弹性，我们认为应该首先关注电子科技集团、其次是中船重工集团和航天两大集团， 重点关注中电科集团下的四创电子、国睿科技、杰赛科技等公司， 中船重工集团下的中国重工， 航天科技集团下的中国卫星、航天动力等公司，航天科工集团下的航天科技等。 如果按照整合可操作性进行选择，重点关注兵器工业集团下的光电股份，航天科技集团下的航天电子，中船重工集团下的风帆股份，电子信息产业集团下的南京熊猫等公司。

　　风险提示： 军工股有估值溢价较高随市场调整的风险；军工企业改革的推进和相关产业扶持政策的出台具体时间具有不确定性；军工新产品的研制进度和对公司的业绩影响具有不确定性。