大尺寸面板，景气度上行

　　大尺寸面板供给收缩逻辑： 当前全球面板产业逐步向我国迁移，而产线转移叠加产业升级，给予行业时间差上供给收缩的发展机会，主要表现为： 1 )日韩台企业将产线升级为技术工艺要求更高的 LTPS、 IGZO 生产线，导致短期内整体良率低下； 2)高世代线切割中小尺寸面板比例不断提升； 3)日韩本土产线收缩，向大陆转移需要建设周期。

　　2015 年产能新增压力不大： 根据我们的统计，明年年底预计我国大陆新建的高世代线将全面达产，新增产能将达到 40.41%，但对全球面板行业总体增量影响较小(产能扩增后预计我国面板产能占比也仅为 22.93%，但日韩台本土产能的缩减将平衡全球面板的生产能力)，预计 2015 年全年全球面板产能仅增加 6.18%，增长有限。

　　面板需求来自于大尺寸化：根据 Display Search 的预测， 2015 年电视消费需求将增长4.31%，而大屏电视需求占比也将超过 50%，电视屏幕尺寸增加到 41.54 英寸，大屏电视的旺盛需求将进一步带动大尺寸面板的需求。

　　曲线救国，决战高世代线产业一体化

　　伴随着明年我国本土高世代面板生产线的投产以及下游面板需求的大尺寸化，面板相关国产化配套产业将迎来发展机遇。我们以位于 TFT-LCD 产业“微笑曲线”最顶端的玻璃基板为例，由于产品运输的问题，一般基板线的建设会紧挨于面板线，而相应的产线尺寸也需要得以匹配，同时，相较于面板产业整体净利率仅有 5%左右的盈利水平，玻璃基板却有着 10-20%左右的净利率， 而仅为 2-3%左右的产线投资额更凸显了基板产业良好的投资回报率。在当下我国大力推行高世代面板生产线国产化的同时，上下游产业的发展不可或缺，高世代线产业一体化成为这一战略最为关键的要素。

　　国企改革，救命稻草

　　然而，相较于面板生产的制造工艺，上游环节的技术难度更高，我国相关产业本土企业在前几年中也尝试过通过自身的努力来攻克技术难点，但屡次碰壁，究其原因，我们总结为，在当时我国并没有形成良好的产业生态环境，即在某一点上追求最高等级生产的研发并无益于整个产业链的发展，同时，在没有相关配套产业的协同帮助下，也将注定难以突破技术关键点。

　　但从当前我国面板产业发展情况来看，面板整体产业链已有良好的根基：我国自主中低世代面板生产线运行稳定，基板 6 代线以下已有像彩虹、东旭这样的企业扛起大梁，偏光片则有盛波光电等企业进行配套生产。

　　而当下国企改革的热潮或将进一步促进行业的发展。我们认为，明年面板产业线仍将会继续贯彻落实企业资产的重配，通过大规模资产的调配，来规避国内同一集团企业的内部竞争，同时，通过产业链发展的传导打通上下游环节，将产业发展实现效用最大化。而在完成资产重配的过程中，针对国内面板产业链中过于薄弱的技术环节，如：基板、偏光片材料等，借助必要的改革外力推动：1)对内，国家及地方产业基金的扶持；2)对外，反垄断政策的推行，来加速撮合国外企业与国内企业的合作，最终实现混合所有制的发展目标，而这一主线也或将引领明后年整个电子传统产业的发展。

　　投资建议

　　我们看好此轮国内面板产业的转型发展，并认为伴随着产业的振兴以及企业改革的推进，相关配套产业投资机会值得注意，重点关注：彩虹股份、东旭光电、深纺织A等。

　　风险提示

　　面板需求不及预期；行业竞争加剧；国企改革低于预期

　　个股研究

　　东旭光电：与京东方签订装备战略合作协议

　　签订装备战略合作协议，消除装备业务长期成长空间的担忧。公司与京东方签订装备战略合作协议，京东方将根据面板生产实际需求，向公司提供装备产品的规格要求及功能需求，公司也将成立专门的项目小组进行研发，并设立专门的设备研发与制造基地，双方通过积极配合，实现设备的国产化。子公司芜湖东旭光电装备公司和石家庄东旭光电装备公司拥有成套装备设计、研发、制造及技术服务能力，是国内首家具有液晶玻璃基板成套设备制造能力的企业。长期以来，装备子公司一直是对集团内部生产线提供装备和技术服务，随着内部生产线建设逐步完工，市场对装备子公司的业务发展表示担忧，此次公司与京东方签订装备战备合作协议，充分展现了公司装备业务的实力，并打开了装备业务的长期成长空间。

　　面板生产线设备国产化空间巨大。面板生产线投资额巨大，京东方重庆 8.5代线总投资额 328 亿元，AMOLED 生产线投资额更大，鄂尔多斯 5.5 代AMOLED 生产线即需投资 220 亿元，其中设备投资占比最大。近年来，推进原材料与设备的国产化是京东方的工作重点，也受到国家的大力支持。但是，截至目前，京东方原材料国产化约 50%，设备国产化不到 20%。未来，随着京东方持续的面板生产线建设，以及庞大存量设备的更新需求，设备国产化空间还很大。

　　业绩预测与估值：预计公司 2014-15 年 EPS 分别为 0.30 元、0.42 元，对应PE 分别为 25X 和 17X 。随着公司玻璃基板业务产能的持续释放，装备业务也迎来持续成长空间，业务前景向好，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：解禁风险；技术风险；市场开拓风险。(西南证券)

　　*ST彩虹：不经历风雨怎能见彩虹

　　基板国产化迎发展机遇，国内8.5代线新增市场空间或达60亿

　　玻璃基板是液晶面板的主要配套部件，成本达到15-20%的占比，由于运输成本的考虑，一般基板供应地会靠近于面板生产线，成为裙带产业。相较于下游面板线巨额的投资，玻璃基板新线仅需其2%-3%的投资额，短期内下游面板的产能周期投放决定了上游基板的需求。

　　随着全球液晶面板产业中心加速向我国转移(工信部的预测今年面板自给率将突破50%，而“十二五”规划要求明年达到80%)，我国本土企业的玻璃基板价格优势将愈发突显，而随着面板8.5代产线的扩容，基板国产化将迎来机遇。根据DisplaySearch的统计，目前全球面板8.5代线的产能约为1500万片/年，仅明年国内就将新增300万片，配套玻璃基板市场空间将达到60亿，而当前我国本土企业无一家具有相应的生产能力，未来，随着国家政策扶持力度的加大，我国玻璃基板龙头企业攻破8.5代线工艺技术指日可待！

　　铅华尽洗、彩虹初见

　　公司目前是国内最主要的玻璃基板本土生产企业，自今年以来，公司基板业务的发展方向更为明确，继上半年剥离掉OLED业务之后，基板生产线CH01、CH03陆续点火、转固，同时，根据三季报的披露显示，公司基板业务收入同比已达到了57.26%增幅，业务发展正逐步走上正轨。

　　公司基板规划产线共有13条，其中5代线7条、6代线6条，目前在产的生产线为咸阳的5代线CX03、CX05，以及合肥6代线CH03，我们预计，随着公司产线运行情况的稳定，今年会形成2条5代线、3条6代线的产能，明年大概率将有更多条线实现转固，而众望所归的8.5代液晶面板的产线投建也将进入规划议程。

　　集团产业布局惠及公司发展

　　自去年以来，公司控股大股东中电集团就对于旗下新型显示产业进行了清晰定位，明确要求通过垂直产业链整合以及产业协同来完成新型显示产业的发展，并从中电熊猫集团开始了股权的改革以及G108项目(中电熊猫面板8.5代线)的启动。作为集团唯一的玻璃基板生产企业，彩虹大概率将肩负相应配套的重任，未来，公司丰富的海外企业合作经验或将助力完成这一历史使命。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2014-2016年营业收入可实现1.91、9.66、14.44亿元，净利润为-1.40、0.73、3.60亿元，对应EPS为-0.19、0.10、0.49元，我们参考可比公司2016年的平均19倍估值水平，并考虑公司8.5代基板线投建的可能，给予公司2016年溢价至26倍的估值，对应股票价格为12.74元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　下游面板产能投建低于预期、集团改革低于预期、公司生产线良率下滑风险等