由于特钢等关键材料是国内军工/核电产业链上实力最薄弱、自主化率最低的环节，也是最大的瓶颈，因此本次明确指出补充体系空白、补齐短板，逻辑上受益最大便是特钢。而四季度以来，特钢类个股无论从涨幅还是资金关注度上都显着落后于中核科技等装备类个股，估值也显着偏低。考虑到后期如两机专项、核电订单批量落地等潜在利好有望陆续出现，以及微观层面相关上市公司在产品转型、延伸收购、业绩释放方面均预期稳步甚至加速推进，我们认为当前时点特钢类股票非常值得关注。结合受益程度以及公司动态跟踪，目前最看好抚顺特钢、久立特材、钢研高纳，其次大冶特钢、大西洋、中原特钢。

　　个股研究

　　钢研高纳：明年业绩有望迎来大爆发

　　募投项目进展良好，预计明年将是产能集中释放期。上半年公司募投和超募项目都已建成，部分已开始投产，其余处于调试阶段，总体进展良好。我们预计明年将是募投项目产能集中释放期，将为公司业绩贡献30%以上增速。且未来随舰船及发电用燃气轮机国产化，高温合金市场需求空间将进一步打开。作为我国燃气轮机厂商盘锻件的重要配套商，公司增长有望进一步提速。

　　新设子公司员工持股激发活力，新产能有望进一步增厚公司业绩。公司拓展思路，将用于高温合金的技术延伸到模具钢、铝镁合金等领域，进而孵化出河北德凯和天津海德两家子公司。目前两家子公司运行情况良好，下游需求空间广阔，且采用员工持股方式，持股比例分别为25%和20%。我们认为员工持股的激励模式将极大调动员工积极性，加快新产能释放，在募投项目基础之上进一步增厚公司业绩约20%左右。

　　钢研广亨进入正常营业周期，15 年将有望开始贡献业绩。子公司广亨致力于高端特材阀门的生产及特种装备材料的研发。2013 年广亨签订销售合同金400 万元，实现产品的生产与销售。14 年上半年公司销售费用大幅增加151%，主要原因是广亨进入正常营业周期。目前广亨已与中石化等国内大公司建立了客户关系，我们预计15 年收入将有大幅增长。核电重启和核电装备国产化长期利好公司发展。公司核电产品研发正在开发中，且获得国家5000 万补贴，长期前景看好。根据新华网等媒体11 月18 日报道，发改委启动三大核电项目审批，预计最快11 月通过。公司正在研发的GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管，法国、美国和日本自20 世纪80 年代末起相继开始使用GH690 合金，应用效果良好，我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690 合金管。随核电重启，高温合金需求将放量增长，预计核电领域未来10 年每年对高温合金等各种特种材料的需求约100-150 亿元左右，进口替代空间广阔。我们认为公司作为我国高温合金领域研发实力最强的企业之一，将有望从中极大受益。

　　公司“十二五”规划临近到期，外延式增长预期有望升温。公司“十二五”战略定位于“走内涵式与外延式增长并重之路”。离“十二五”到期剩一年多，目前公司尚未进行外延式扩张。截止2013 年三季报公司账上有近2 亿现金，具备外延式增长的基础。集团董事长于今年9 月底上任，外延式增长预期有望进一步升温。

　　维持“买入”评级。在募投项目达产的基础上，子公司德凯、海德及广亨亦有望于明年贡献收入，公司明年业绩有望迎来爆发，预计增速将达到50%以上。我们预计 2014-16 年的EPS 分别为0.35、0.53、0.69 元。综合考虑发动机板块的估值水平，以及核电重启、外延式增长、两机专项公布等强烈预期，给予公司2015 年65 倍 PE，目标价 35 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。(海通证券)

　　抚顺特钢：业绩逐步释放

　　业绩稳步提升。 1 )三季度营收环比增长 1.7%，一改往年三季度环比收入下降的特点，印证公司当前订单饱满、产销正在爬坡； 2)三季度营收、净利润分别同比增长 1.94%、 76.49%，意味着毛利率大幅提升，其原因主要来自高端产品的持续放量，我们跟踪公司 8 月份高端产品入库量再创新高； 3)三季度财务费用小幅上升 0.05 个百分点，但上升速度放缓。

　　产能扩张效果显现。高温合金作为公司的拳头产品，具备高业绩弹性。公司一期技改项目已完成，产能正进入释放期；二期技改项目也已启动，保证产量进一步提升。上半年高温合金入库量同比增长 68%， 8 月份入库量再创新高，我们预计全年产量至少达到 5000 吨。除此外，高强钢、耐腐蚀钢、特冶不锈钢等也处于扩产阶段。我们认为高端产品的产能扩张是撬动公司业绩高增长的主要动力，表现在财务数据上，即为收入、 毛利率的同步提升，目前来看该趋势可能已经开始。

　　强军工、核电属性， 看好中长期发展前景。公司作为军工材料龙头的地位已经得到市场广泛认可；公司在核电领域同样具备强大竞争力 ，且该类产品对公司业绩影响大，我们测算为 0.09 元/机组；此外，未来大飞机、燃气轮机、海工装备等其他高端装备制造业也是巨大的潜在市场。 目前国内相关产品存在供给短板，而公司作为当之无愧的行业龙头，技术、产品优势大幅领先，因此将率先、充分受益，我们基于此长期看好公司发展前景。

　　三季报利好股价。由于公司估值、基本面都与下游军工/核电相关，因此股价与其也存在一定关联性，故前期有所走弱。但是，在中长期看好的背景下，随着三季报开始逐步释放业绩，预计对市场释放出积极、 正面信号，从而给公司股价带来正面刺激。

　　投资建议

　　预计 2014-2015 年 EPS 分别为 0.08、 0.58 元，维持“增持”评级