实现从流量 1.0 到流量 2.0 的升级。市场之前对“流量经营”的理解在于用户从通话等基础电信服务转型为数据服务，从目前看，该趋势已明朗化，中国联通 2014 年中报显示，其服务收入中非语音部分占比已经高达 59.5%，数据流量收入同比提升 50%。 流量爆发所带来的移动互联网繁荣已被市场认知， 但流量增长带来的“增量不增收、增收不增利”的问题却一直存在。我们认为，其解决之道在于：1)构筑生态圈，从卖流量产品到提供流量服务；2)引入大数据，深度挖掘用户需求，从单一的流量 1.0 向流量 2.0 演进。

　　构筑新入口，运营商迎来价值重估。目前，基于流量业务颗粒度较小的特征，流量银行已经能够提供赚取流量币、赠送流量币、发红包等功能，其背后对应了强大的入口功能。

　　1)应用分发。用户可通过“做任务”免费获赠流量币，凑足一定数额流量币即可兑换流量，此“任务”就是下载各类应用，目前手游、旅行 APP、电商、移动视频等应用均已上线。

　　2)社交 SNS。该应用通过访问通讯录，可实现赠送流量和流量红包功能，可显着提高流量利用率，经体验，虽该应用只能针对联通 3G、4G 用户充值，但非联通用户依然可将赚取的流量币赠送给联通好友。

　　3)移动营销。在多个页面已存在广告位，虽然运营商的用户行为数据不便外售，但基于其庞大的用户规模，通过大数据分析提高广告精准投放能力可以预期。

　　我们认为，流量银行有望成为中国联通移动互联网战略的重要入口，将着力提升其 WCDMA 的制式优势。

　　受益标的：中国联通、东方国信、天源迪科、高鸿股份。

　　受益标的方面，首先是具备价值重估机遇的中国联通；其次，从事运营商 B 域数据挖掘业务的天源迪科、东方国信也将受益；而高鸿股份通过收购高阳捷迅也具备了市场领先的流量分销能力， 流量 2.0 时代在综合兑换业务上获得了先发优势。

　　个股研究

　　中国联通：政策红利支撑业绩持续增长

　　主营业务收入平稳增长，业绩延续快速增长： 2014 年前三季度，在“营改增”税制改革、行业内部竞争加剧、 OTT 厂商冲击的共同作用下，公司整体营业收入有所下滑，然而主营业务依然保持平稳增长，主要原因在于： 1 、移动宽带业务延续快速增长，确保公司移动业务平稳增长； 2、固网宽带业务保持稳定增长， 支撑固网业务维持增长趋势。 单季度来看， 2014年第三季度公司各项收入增速均有所放缓，显示出税制改革、行业内外竞争加剧的影响愈加严重。净利润保持快速增长的主要原因在于： 1 、网间结算政策红利继续凸显； 2、公司积极转变营销模式，加强成本费用管控力度。

　　行业内外竞争愈加激烈，移动业务增速短期承压： 2014 年前三季度，公司移动宽带业务收入同比增长 22.7%，收入增速较上半年明显放缓，主要原因在于： 1 、运营商同业竞争日益激烈，竞争对手 4G 迅猛发展，公司面临较大的移动用户竞争压力； 2、行业内部竞争加剧的同时， OTT 厂商冲击日益严重，对公司 ARPU 值造成较大的负面冲击。我们预计，随着公司扩大 TDD/FDD 混合组网试验覆盖城市，公司后续将加大 4G 建设力度，移动宽带业务收入有望恢复加速增长。

　　固移宽带融合发展，新业务布局探寻转型路径： 2014 年前三季度，公司固网宽带用户数持续增长，固网宽带业务收入稳步增长，显示出公司固移宽带融合发展战略取得显着成效。可以预见，公司固网业务仍将延续稳定增长趋势。此外，公司积极拓展教育信息化、汽车信息化、智慧城市、物联网、云计算、移动支付等新业务领域，试图探寻公司转型路径。我们认为，新业务布局有助于为公司创造新的收入和业绩增长点。

　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司 2014-2016 年全面摊薄 EPS 为 0.21 元、 0.31 元，维持对公司“推荐”评级。(长江证券)

　　东方国信：全年业绩高增长无忧

　　全年净利润高增长是大概率事件

　　公司前三季度营业总收入为 3.22 亿，同比增长 7.08%，归属上市公司股东的净利润为 0.51 亿，同比增长 20.93%。母公司电信行业部分订单将在四季度落地，从而对全年业绩形成支撑，另外，去年收购的科瑞明和北科亿力将有大部分利润在四季度并表。从业绩承诺来看，两家子公司今年贡献净利润将超过 2600 万，去年全年归母净利润约为 9000 万。总体来看，公司今年净利润增幅超过去年(27.54%)是大概率事件。另外，今年收购的屹通信息今年并表希望不大，主要业绩贡献在明年。

　　电信 BI 业务份额有望进一步提升

　　公司今年在电信三大运营商 BI 领域业务稳步推进。首先公司继续保持在联通业务领域的头把交椅地位，其中大数据领域的收入占比在不断增加，全年纯软件订单将超过 2.5 亿，其次，公司今年中标移动 mpp 类型项目，有望在明年迎来千万量级的业务扩容，最后，公司在电信领域业务也保持稳定增长。总体来看，未来公司电信业务中移动业务增速>电信业务增速>联通业务增速，同时在电信领域的市场份额将不断提升。

　　金融 BI 为辅，多行业布局 BI 业务。

　　从中短期来看，电信 BI 业务仍旧为公司业绩主要基础和支撑，但是金融领域将成为除电信外最受重视的 BI 领域，这一点从去年和今年的两起金融 BI 公司收购可见一斑。目前公司的金融 BI业务主要由三部分组成，自身原有的金融事业部，去年收购的科瑞明，以及不久前并购的屹通信息，明年总的利润贡献有望过6000w。目前来看金融领域 BI 市场较为分散，公司若想进一步上市公司简评报告

　　扩大金融领域市场份额，继续加强并购将是极佳选择。除金融 BI 外，未来公司仍将加大对非电信行业的开拓力度，依托商业智能应用技术、品牌优势以及在电信和金融领域积累的丰富经验，向电力、能源、政府、保险等行业的商业智能应用市场渗透。

　　产品化提升毛利率，募投项目拖累管理费用率

　　今年 8 月份公司发布了东方国信大数据产品线核心产品，涵盖聊大数据采集设备，大数据处理专用设备、大数据存储及计算、大数据管控等各个方面，这些产品已经在过个行业客户中得到了成功应用，未来公司将大力贯彻产品化策略，这将有效提高公司产品标准化程度，降低二次开发频率，从而提高公司毛利率。另外，由于 1.9 亿元募投项目的影响，去年公司研发费用率大幅增长，到今年年底公司 5 个募投项目将全部完工，由此可推断公司研发投入以及管理费用率已过高点。总体来看，综合以上两项因素，未来公司净利润率有望得到提升。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司 2014~2016 年 EPS 分别为 0.51、0.70、1.05，对应估值分别为 45.10、32.86、21.90，首次评级，给予“买入”评级，6 个月目标价 28 元