行业观点：终端需求仍低迷，但预期改善有助期货反弹

　　本周现货市场表现依然冷清，沪终端线螺采购量 1.45 万吨，环比上周 1.58 万吨下降 8.46%。此外，在钢价环比下跌的同时，钢材社会库存环比上升，呈现被动补库现象。整体而言，降息政策效应在本周并未得到立即体现，当前需求依然低迷。钢厂采购不足也使得供给过剩更为严重的上游矿石价格本周继续下跌。随着气候逐渐变冷，预计季节性因素对于需求端的不利影响将继续存在并有加重可能，而无论是降准降息还是基建投入等各种刺激政策短期难以对需求产生实质性影响，因此，预计短期终端需求疲弱将持续压制现货价格。

　　不过，需要注意的是，入冬雾霾天气重现，且新环保实施日期逐渐临近，钢企面临的环保限产压力增大。在需求端铁路项目频批、降准带动预期改善的共同影响下，持续弱势下跌的螺纹钢期货价格周中出现强势反弹。考虑到当前处于历史高位的基差或已经提前反映了市场对明年需求的悲观预期，如果后续继续推出刺激政策，不排除预期改善支撑期货继续反弹的可能性。

　　投资建议：标配行业，关注变革、油气及国改个股

　　本周行业指数上涨 6.03%，跑输全 A 指数 0.60%。行业内细分钢管及主题概念等的玉龙股份、四方达和久立特材涨幅居前，行业龙头仅宝钢跑赢行业，整体而言，当前市场风格尚未改变。建议一方面关注龙头宝钢股份，另一方面继续关注前期涨幅不大且受益国家资本输出及国企改革八一钢铁、韶钢松山、三钢闽光、华菱钢铁，关注受益于国改及墨西哥能源改革的新兴铸管，业绩确定性高增长的玉龙股份，业绩稳定、估值较低且有并购预期的常宝股份。

　　个股研究

　　玉龙股份：多方面超预期，继续推荐

　　出口有望再超预期。 目前，海外油气管市场需求空间巨大，公司出口接单情况好于预期。除已有的在手出口订单外，加拿大、土耳其为公司近两年重点拓展市场，接单情况有望逐步从无到有，贡献可观增量；而尼日利亚、肯尼亚、中亚等前期已有合作的地区，合作情况良好，订单量甚至会稳中有升。出口接单再超预期，进一步验证了我们前期重点提示的出口逻辑，即出口的高增长是公司未来几年业绩持续较快提升的重要保障。

　　与两桶油合作有意外收获： 1 )根据公开信息，中石化计划 3 年内全面完成现有油气管网隐患整治工作 ，其中将投入 122 亿元用于替换更新老旧管道。根据我们的测算，此次管网整治将带来年均钢管需求约 20 万吨，由于中石化体系内产能不足，作为体系外龙头的玉龙股份将率先受益。按历史接单经验，我们预计公司至少获得其中的 40%； 2)随着中石化国企改革持续推进，预计在西三线和中俄东线的管道招标中，很可能将部分实现市场化招标，即引入优秀的民企参与竞标，公司作为民企代表，参与其中为大概率，这可能是公司首次正式打入中石油主干线管道。

　　新粤浙&外延式收购进展： 1 )随着油气项目逐步恢复，如新粤浙线等大管线也启动的概率逐步提升，我们调研了解其原材料采购等前期步骤进展顺利，加之规划的时间节点，我们预计明年上半年启动概率较大； 2)公司三季度成立投资并购部，以推进公司在能源和高端装备业的布局。我们认为未来的外延式收购将有望带来新的业绩增长点，且有助于提升整体估值。

　　投资建议

　　鉴于上述诸多超预期因素出现，我们认为公司不仅明年业绩增长的确定性更大，未来几年的业绩增速甚至有望上调，因此估值提升的空间扩大，故继续看好。考虑到出口订单尚未最终落地，短期维持公司业绩预测，预计14-16 年摊薄后 EPS 分别为 0.50、 0.70、 0.98 元，维持“买入”评级。(国金证券)

　　久立特材：业绩短期放缓不改长期高增长趋势

　　1、油气领域订单交付延期，拖累公司业绩增长： 自去年起油气领域改革等不确定性影响，相关油气建设项目进度略有放缓，影响公司油气管订单交付及收入确认，油气输送管业务交货延期影响公司营收增长。同时，我们预计公司 3000 吨镍基合金管订单较去年同期有较大幅度下滑，高端产品订单回落拖累公司净利增长。前三季度镍价短期快速上涨对公司原材料管理造成冲击，原材料成本上升拖累公司毛利率提升。

　　2、 新增产能投放、下游景气度回升保障未来业绩增长： 公司去年可转债募投项目“2 万吨大口径输送管项目”2013 年三季度投产，1 万吨复合管项目今年二季度投产，明年 1 万吨特殊合金材料项目有望试生产，2016年 5000 吨换热管束项目投产，公司新增产能投放为未来三年业绩成长提供产能基础。报告期内公司预收账款 2.32 亿元，较同期增长 123.34%，我们预计随着中亚 D 线、中俄东线等重大项目开工，公司下游油气管订单增长有望逐步恢复高景气度。新增产能投放及下游行业景气度回升有望为公司未来业绩成长提供保障。

　　3、核电重启、永兴合金有望提升公司估值： 近期国内核电重启、 核电出口等事件逐步兑现，公司作为国内唯一两家具有 800 合金、690 合金 U型蒸发器管生产资质的企业，有望充分受益核电项目重启。同时，公司与永兴特钢合资设立永兴合金，投资 2 个亿建设 1 万吨特殊合金材料项目，永兴合金有望补齐公司在高端产品原材料供应短板，提高产品附加值。

　　盈利预测、投资评级和估值：

　　基于公司未来三年产能投放以及下游需求景气度回升判断，我们预测公司 2014~2016 年每股收益 0.72 元、1.17 元、1.43 元，目前股价对应2015 年市盈率 22 倍，三年净利复合增速 27%，维持买入评级。