投资建议

　　军民深度融合是军工行业的发展方向，也将影响整个中国科技与经济的发展进程，我们看好军民深度融合带来的中长期投资机会。重点关注海空军装备升级、国防信息化建设、通用航空、民参军等投资机会，关注国有军工集团的资产证券化进程。

　　理由

　　需求决定军工行业的长期成长性。中国的现代军事工业已经具备一定的技术基础和相对完善的研发生产体系，我们的装备升级需求迫切而且需求空间巨大，海军和空军近10年的需求都将超过万亿，军工行业将成为带动经济发展的新引擎。

　　中国军费补偿性增长：2014 年国防预算达到 8032 亿元，同比增加 12%。中国军费占GDP 总额的比例，和国际上其他大国相比仍偏低，作为一个发展中大国，比较合适的比例大概是 2%-2.5%，但在整个?十二五期间中国的这一数字仅为 1.2%-1.3%，远低于美俄日英等国，也低于 3%的世界平均水平，中国的国防经费增长仍有巨大空间，预计未来将会保持年均12%以上的增长速度。

中国国防开支增长情况

中国国防开支占比

　　军工产业和资本结合是军民深度融合的前提。随着科技产业化与事业单位改制的不断深入，国有企业会向更市场化的方向发展，国有军工资产证券化可以激发国有军工企业的活力。

近年军民融合的主要政策

　　军民深度融合是军工行业焕发活力的必由之路。军转民、民参军、军工资产证券化的推进，都是军民深度融合的体现。国家在适当控制的前提下，让军工企业充分参与市场竞争，充分调动社会力量参与军工生产建设，可以有效降低研发与生产成本。随着军品招标向民营企业的不断开放，民营企业也有可能诞生军民融合的产业化集团。军民深度融合是军工行业健康发展的最佳状态，军民深度融合发展也将深刻影响中国科技与经济的发展。

部分军民融合上市公司简介

　　盈利预测与估值

　　首次覆盖海特高新，给予“推荐”评级，目标价30.7 元，对应2015年37x P/E。预计公司2014/15 年EPS 分别为0.53/0.83 元。

　　首次覆盖银河电子，给予“推荐”评级，目标价30.8 元，对应2015年35x P/E。预计公司2014/15 年EPS 分别为0.75/0.88 元。

　　首次覆盖国睿科技，给予“中性”评级，目标价37.6 元，对应2015年57x P/E。预计公司2014/15 年EPS 分别为0.53/0.66 元。

　　上调中国重工至“推荐”评级，目标价8.2 元，对应2015 年30x P/E。预计公司2014/15 年EPS 分别为0.22/0.27 元。

　　维持航空动力、中航电子、威海广泰、中国卫星、中航科工“推荐”评级，目标价分别从31 元/27 元/19.6 元/23.25 元/6.06 元调整到36 元/34.9 元/23.2 元/27 元/7 元。

　　风险

　　军民深度融合进程低于预期。