10月9日国务院发布《关于调整煤炭进口关税的通知》：自2014 年10 月15 日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。此次恢复部分进口煤关税将增加进口煤成本约30 元/吨，进一步降低进口煤对国内市场的冲击。继煤炭工业协会约谈大型煤企限产提价之日起，资源税改革方案落地清理税费、为企业减负后，调整进口关税政策的推出表明政府救市意图持续强化。

　　在维护煤炭市场稳定的大框架下，救市政策不断落实。煤炭资源税改革靴子落地，方案好于市场预期。国务院9 月29 日会议决定从今年12 月1 日起，在全国将煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定。目前立即着手清理涉煤收费基金，停止征收煤炭价格调节基金，取消原生矿产品生态补偿费、煤炭资源地方经济发展费等，取缔省以下地方政府违规设立的涉煤收费基金，严肃查处违规收费行为，确保不增加煤炭企业总体负担。从长期看，煤炭作为基础能源，资源税改革对促进节约资源、改善环境具有重要的意义，煤炭消费增速下滑是大势所趋。从短期看，实行从价计征改革将使煤企成本下降：资源税从价计征较从量计征将增加企业吨煤成本，但清理涉煤收费基金等多项收费将降低企业成本，因目前煤价较低，两者对冲后可实现企业成本下降。后续涉煤收费基金的清理进度将直接影响到各省资源税税率的确定，预计税率在2%~5%之间。

　　限产带来的边际效应大，对煤价影响将超预期。在煤企亏损面已达到70%的背景下，政府利用行政手段救市意图明显，无论是近期发改委发布的《煤炭经营监管办法》(新版)，还是煤炭工业协会约谈大型煤企控制产量均证明了供给侧的政策扰动变量正在发酵，行业将出现主动去库存。随着消费旺季的到来，需求将好转，多重因素叠加有望致煤价企稳反弹——目前环渤海动力煤价格指数已连续5 周企稳，神华和中煤公布的10 月份煤价较9 月份上涨15 元/吨。我们判断从10 月份开始煤价将出现全面反弹，基本面将出现一轮向上修正的行情。效果较好。9 月份以来限产政策将在各省全面铺开，预计四季度煤炭产量将继续下滑。

　　旺季需求预期好转：近期经济下行，宏微观数据均显示需求疲软，但考虑到煤炭消费旺季的来临以及煤电年末谈判的因素，需求预期可能过于悲观，存在预期差。

　　煤价：供需进入短期平衡，随着大秦线进入检修期，进口煤得到限制，消费旺季的到来以及产能收缩，煤价将企稳反弹——目前环渤海动力煤价格指数已连续5 周企稳；神华和中煤公布的10 月煤价较9 月份上涨15 元/吨。

　　继续看多煤炭股反弹，行情将从政策预期推动走向基本面预期推动。从我们7 月份发布看多报告以来，煤炭股行情按预期路线演进。虽然近期宏微观数据较差，需求疲软，但本轮市场反弹的核心因素未变——行业产能收缩和房地产调控政策转向。我们继续看好四季度煤炭股的估值修复行情，建议参与优质低价的大盘蓝筹和国企改革标的，组合配置：陕西煤业、中煤能源、中国神华、盘江股份、国投新集。

　　个股研究：

　　盘江股份：业绩符合预期，受益国企改革

　　业绩符合预期。2014年上半年，公司实现营业收入28.96亿元人民币，同比下降0.01%；实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元人民币，同比下降18.30%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.67亿元，同比下降18.45%；实现EPS为0.16元，符合预期。

　　第二季度实现营业收入15.43亿元，同比增长2.0%，环比增长14.1%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元，同比下降16.1%，环比增长64.7%；实现每股收益0.10元。

　　煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。2014年上半年，原煤产量565万吨，同比增长33.48%，其中精煤产量215万吨、混煤产量222万吨；商品煤销量429万吨，同比增长18.41%，其中精煤销量215万吨、混煤销量214万吨。公司煤炭产销量增幅较大原因是公司2013年年初发生矿难，至少公司煤矿停产。公司煤炭销售综合价格为638元/吨，同比下降14.3%，这是公司业绩下降的主要原因；煤炭销售成本为407元╱吨，同比下降12.4%；煤炭综合毛利率36.16%，同比下降了1.47个百分点。

　　在建矿仍处于停建，积极准备复工。受2013年年初公司矿难影响， 预计目前公司在建矿仍处于停工状态。不过公司也在积极准备复工，如公司马依矿业(持股73.51%，规划产能840万吨/年)：马依西一井项目核准所需25 个支撑性文件已经完成24 个；马依东一井项目核准已完成报批14 项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%，规划产能300万吨/年)探矿权已办理，项目核准手续正在办理。

　　公司期间费用控制有待加强，管理费用率偏高。2014年上半年，公司期间费用5.72亿元，同比增长4.72%，其中销售费用为0.60亿元，同比大幅增长53.63%，原因是铁路运费由原来的客户承担改为公司承担；期间费用率高达19.74%，远高于行业平均水平，其中管理费用率高达14.39%。

　　公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》，盘江集团是规划中企业，3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源，且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团，其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。

　　维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.30元、0.34元，目前的股价对应的市盈率分别为26.5倍、23.7倍。我们仍然看好其外延式增长空间，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。(东莞证券)

　　国投新集：市场预期持续亏损，公司改变箭在弦上

　　我们将国投新集从谨慎增持评级提高至增持， 主要因为我们认为市场没有认识到公司改革的紧迫性和大股东很强的盈利资产可给与公司很大的支持，因此，我们给予公司2014 年1.5倍PB，提高公司12个月目标价 17%至 4.7元。

　　我们认为市场没有给予国投新集国企改革紧迫性和大股东盈利能力足够的认识。市场仅仅认识到了国投新集是第一批 6家央企试点中的一家，但忽略了以下两点：1、新集是改革急迫性最强的央企煤炭公司。煤价下跌，煤炭行业盈利都不景气，公司已成为市场唯一一家市场一致预期未来三年都将亏损央企，公司急需改变现状，否则将面临 ST 风险。2、改革优越性：背景强大。大股东国投集团资产较多，盈利能力很强，2013 年1-9月，国投集团实现净利润 73.2 亿，而同期国投新集仅有0.7 亿的净利润。

　　我们认为公司未来改革之路应该分三段：1、提升估值，2、引入战略投资者，3、深化国企改革。目前提升估值最可能的办法是淘汰部分亏损矿井。这在市场已有先例：大同集团2013年10月以15亿买入大同煤业合计220万吨，年亏损超 10 亿的两个煤矿。目前国投新集公司子公司刘庄矿业仍然盈利，新集矿区整体亏损严重，因此，若盈利不改善，国投集团存在收回新集矿区的可能。