建议经历了较长的经营低潮期后，零售行业改革势在必行；且零售作为充分竞争行业，武汉市以员工持股、期权激励等方式推进国企改革，使得武汉市国企改革出现实质性进展。我们判断在此带动下，预计全国其他地区也有望陆续推出实质性国企改革方案，考虑到国企改革有助于解除零售企业的发展桎梏，释放行业发展潜力。维持行业“增持”评级，建议继续关注武汉、北京、上海及重庆等国企改革重点区域；推荐：鄂武商，中百集团、王府井、新世界、益民集团、百联股份、重庆百货；受益标的：武汉中商。

　　武汉市国企改革开始出现实质性进展，其他市属企业有望跟进鄂武商。2014/9/4 武汉市委书记阮成发主持召开国有企业改革发展工作专题座谈会，邀请16 家代表性国企负责人探讨武汉版国企改革路径，预计部分条件成熟的市属国企有望在年内以员工持股、期权激励等展开试点；2014/9/15，鄂武商发布停牌公告，称正在筹划股权激励相关事宜。我们认为，以员工持股及期权激励等方式有助于推动企业管理体制市场化，公司经营效率及转型推进速度均有望显著改善；本次武汉市国资以鄂武商作为武汉市国企改革的先发试点队伍，一定程度上说明了武汉市国企改革开始出现实质性进展；且我们判断继鄂武商之后，武汉市其他条件成熟的市属企业也有望随后跟进。

　　国企改革推动下，零售区域龙头仍具备较大投资机会。零售行业国企占比较高，但国有控股商业企业通常面临以下尴尬局面：1)国有商业手握优质商业资产，但受到体制和机制制约，自身效率难以发挥，从而使得国有及民营企业之间盈利能力差距较为显著；2)国有控股割裂了一二级市场的估值联系，使得商业企业的一二级市场价值常常出现较大幅度倒挂；3)零售行业集中度较低，但国有控股的大背景使得行业集中度提升难度较大。我们认为，目前国企改革方式主要集中在三方面：资产整合、建立市场化激励机制、股权多元化；而以上改革方向均有助于解除零售企业的发展桎梏，释放行业发展潜力。本次在武汉国企改革出现实质性进展带动下，我们判断其他地区有望效仿及跟进，在国企改革的推动下，零售区域龙头仍具备较大投资机会。

　　零售行业目前估值水平低，零售行情仍有望延续。截至目前，对应市场一致预期零售行业主流百货行业2014/2015PE 分别约为12/10X，我们认为，零售行业目前估值水平已充分反映近年各种负面因素的悲观预期，估值中枢继续下行概率不大；而作为低估值蓝筹板块，在国企改革及市场投资情绪转换大风的推动下，零售行业行情有望延续。