【行业研报】中信证券：看好通信民进国退趋势 | 银河证券：安全主题中长期价值凸现

　　【个股点睛】中兴通讯：知识产权凸显价值 | 网宿科技：业绩高增长趋势确定

　　            中国联通：铁塔公司成立拉开资产重塑序幕

　　通信行业：看好通信民进国退变革趋势

　　本周焦点事件：三大运营商4 月运营数据出炉；中国移动TD-LTE 二期集采各厂商份额出炉，中兴略超华为；工信部部长：将向民间资本开放宽带接入网业务。

　　市场回顾。上周通信行业(中信行业)上涨2.08%，表现强于沪深300上周0.00%的涨幅；其中电信运营下跌0.30%，通信设备上涨2.82%；增值服务下跌1.68%。从个股看，创意信息、宜通世纪、天源迪科、新开普、星网锐捷等涨幅相对靠前。上周4G 指数(中信通信)上涨3.72%，民营运营指数(中信通信)上涨4.96%，网络游戏指数(中信通信)上涨6.00%。

　　行业观点及更新：今年以来，通信行业民进国退趋势明显，这既是十八大鼓励的方向，也是事实上搞活通信业的有力之举：从移动转售到开放宽带接入网，从铁塔公司拟引入民营资本，到运营商新兴业务引入民营资本，均符合这个趋势，投资机会可以从获得准入的民营资本及运营商本身考虑(联通最为受益)。营改增本质上也是对通信产业链的一个减税之举，对运营商及产业链上下游行为有重大影响，由于制度转换对运营商产生了短空长多的影响，且市场对短期负面影响预期悲观过度，从时点看，6 月1日营改增正式实施，运营商将部分投资和成本压到此时点后，以获得增值税抵扣。因此，可以合理预期6 月份部分投资和成本有望集中释放，将对4G 产业链公司业绩形成利好。从市场看，市场风格及行业配置仍处于不断试探中，坚守基本面是首要选择，看好混合所有制改革、移动转售、4G 设备、流量消费、信息安全等领域，我们对其中中小型成长股尤其是对有良好业绩基础且增长空间广阔的个股长期充满信心。

　　投资建议更新：本周核心组合星网锐捷、顺网科技、中国联通、网宿科技、中兴通讯；从中长期角度关注科大讯飞、鹏博士、天源迪科。星网锐捷具有内生增长基因，业务多元化发展且均列全国前茅，收入业绩增速显著加快，转型产品K 米快速改变近2000 亿市场的KTV 娱乐消费习惯和生态，商业模式明朗，护城河强大，且发展可实时跟踪。顺网科技网吧入口地位稳固，流量价值逐渐提升；其核心推广渠道优势突出，在WiFi 领域或可复制新入口。中国联通3G 规模效应显现，4G 投资压力最小，受益于国家非对称管制，铁塔、移动转售均对其有利，未来可能的混合所有制改革及FDD 试验牌照或是催化剂。网宿科技CDN 行业景气处于起点，发展空间巨大，仍是A 股价值、能力、成长领先的移动互联网标的。中兴通讯作为国家自主创新旗帜之一，业绩反转明显，未来两年业绩持续性较强，管理正在改善，产业链布局完整，知识产权价值明显被低估，有长期存在及投资价值。(中信证券)

　　通信行业：安全主题中长期投资价值凸现

　　电信设备方面。近期，中美关于信息安全问题再度升温，事件不断。

　　近期市场对信息安全以及由此推动的ICT 产业国产化预期反映强烈，继续印证我们年度投资思路围绕“安全”主线(国防信息化/社会应急安全/信息安全)的观点。我们自13 年12 月以来，对通信行业的年度投资思路，一直是贯彻为一条“安全”主线(国防信息化/社会应急安全/信息安全)、两条辅线(4G、改革转型)，从近半年来的行业景气度跟踪看，围绕这一条主线、两条辅线上我们重点推荐和关注的企业，也确实是在整个宏观经济仍不断探底的过程中，经营基本面却处于向上提升的过程。

　　电信运营方面。上周三大运营商都发布了4 月份运营数据，针对这份运营数据，我们建议从两个角度来看。

　　第一，就该运营数据本身，不能单纯从绝对数对比看——从指标“净增移动用户数/累计移动用户数”，联通、移动是相近的，面对移动4G 的大规模宣传和营销措施，联通还是基本稳住了用户发展的针脚；中国联通的移动宽带网络、终端产业链综合优势仍存。

　　第二，推动联通股价的催化剂核心在什么？一是运营商业务的结构性变化，联通、电信非语音收入已占到主营业务收入的近70%(中移动则相反，语音业务占比13 年则仍高到56%)，做强“管道”辅以“智能管道”构建，中国联通反而是大大受益于移动数据流量的爆发性增长；二是改革逻辑，类似电信的各互联网增值业务基地股权市场化改革，基于运营商庞大的用户、渠道资源、便捷的移动支付通道，完全可以最大化分享移动互联网应用的价值变现。

　　所以，我们的视角仍聚焦运营商网络、业务、股权三个层次的变革，尤其网络、业务层次的改革已然快速拉开帏幕。从公司发展历程和体制包袱看，联通未来仍有望走的最远，这也是联通网络、用户、渠道等庞大资源价值中短期重估的最大契机。

　　围绕“安全”(国防/社会安全、信息安全)主线、受益4G 和业务转型两条辅线，继续重点推荐“联通三海”：中国联通+三“海”标的(海格通信、海兰信、海能达)；同时对其他重点跟踪个股(东方通信、星网锐捷、中兴通讯、鹏博士、科华恒盛、宜通世纪)继续推荐！(银河证券)