申万商贸零售指数一周涨跌幅。本周，总指数相对收益为-1.7%(绝对-2.7%)；其中，一般零售相对-1.8%(绝对-2.9%)；专业零售相对-1.5%(绝对-2.5%)；商业物业经营相对-2.9%(绝对-3.9%)；贸易相对-0.1%(绝对-1.2%)我们从行业细分和主题指数跟踪行业，第一，行业细分。本周，百货、超市、多业态零售、专业连锁、一般物业经营、专业市场指数相对收益-1.9%， -0.5%，-2.9%，-1.2%，-1.2%，-3.7%(绝对-2.9%，-1.6%，-3.9%，-2.3%，-2.3%，-4.8%)。超市回调幅度较小。第二，主题指数。本周，国企改革、O2O 转型、跨界转型、潜在重组、贸易转型、商贸成长指数相对收益分别为-3.3%，-2.1%，-2.4%，0.5%，2.5%，-2.9%(绝对-4.3%，-3.2%，-3.4%，-0.5%，1.5%，-4.0%)。主题指数回调，贸易转型关注度较高。

　　价值低迷、主题回调。国内零售业处于转型阶段，不论是具备商品经营能力的苏宁、永辉等，还是联营模式的众多传统零售企业，甚至是类地产经营模式的专业市场，中长期均将面临消费放缓、供给过剩、电商冲击导致的被动转型、产业链整合。零售转型核心在于上一代供应链体系同下一代经营模式的冲击，以及管理层经营理念是否能破旧出新。转型绝非一日之功，需要战略、决心和执行力，在A 股零售企业尚未寻找到转型突破口的时刻，妄谈价值。主题层面，伴随IPO 开闸、注册制压力，中概股回落，前期主题普遍回调，并呈现爆发性强但存续期短、相同逻辑二次炒作有效性低的特点，除国企改革外，其他零售主题普遍较弱(O2O、产业资本增持、转型等).

　　悲观中孕育反弹。尽管中长期转型压力较大，短期或存反弹机会。第一，13年5月17日，中央巡视工作动员暨培训会议召开，标志新一轮中央巡视工作正式启动；此后几个月数名高官相继被立案调查，“打老虎、拍苍蝇”取得实质性突破，腐败引致的消费泡沫亦得到切实抑制。消费从13年5月起开始挤泡沫、消费增速下台阶，13H2、14H1消费数据均受冲击；同时，13年4-5月黄金、家电等品类旺销导致14年4-5月数据压力剧增。对于消费大环境，5月或为全年低点，6月之后黄金家电基数高峰已过、反腐进入数据可比阶段，消费拐点逐渐临近。未来消费结构产生良性变化，拐点右侧高端消费更真实、主流消费呈现大众消费特征。第二，阿里、京东IPO利于规范电商行业恶性竞争，也利于投资者通过财报数据准确把握电商企业经营情况，避免自媒体信息干扰，对国内零售企业估值压力或将减弱；第三，市场临近“政策底”，“国九条”中提出的混合所有制、员工持股计划、市值管理等政策短期或将提振市场。看长做短，悲观中孕育反弹。

　　寻找高确定性的投资标的。遵循我们中悲观、短反弹的结论，建议关注具备长逻辑、事件确定性强的投资标的，相同逻辑二次炒作的纯博弈标的意义不大。具体而言，第一，百联集团(友谊股份、第一医药)。上海市国资优质资产，国企改革确定性标的，友谊股份或将成为市国资资产整合平台，第一医药或成为百联内部优质资源整合平台；第二，兰生股份。上海市国资亟待提升资产证券化率标的，员工持股计划、不良资产剥离等持续推进，未来东浩兰生集团优质资产存注入预期；第三，新南洋。具备长逻辑的教育事业单位改革标的，行业空间广阔，公司内部挖潜、外延扩张潜力较大，标的稀缺性强；第四，中央商场。资产重估价值高、业绩增长确定性强、转型跨界深入推进、大股东市值动力强劲；第五，老凤祥。国企改革+行业整合+激励机制理顺打开未来成长空间，当前是行业压力高峰期，左侧提示。