行业策略：本土广告主崛起和新兴媒介为国内整合营销公司创造发展空间，企业通过稳定的内生增长和外延式并购保证业绩高增长；蓝标、省广龙头稳健，以Media V 为代表的新营销模式迭出，中小市值弹性大；考虑估值、公司成长性等因素，推荐蓝标、省广，关注利欧股份、华谊嘉信。

　　蓝色光标：(1)内生外延并举，完善产业链布局，并提升业绩；(2)借助资本市场平台，将业务从公关向全营销平台拓展，广告业务占比已超50%，数字营销和国际化并购是未来重点，欲打造植根于中国的大型综合传播集团；(3)预计14-15 年EPS 分别为1.40、1.80 元。

　　省广股份：(1)广告界翘楚，主营收入来自媒介代理、品牌管理、自有媒体等，依托媒介代理毛利率的持续提升带来强劲内生增长；(2)继续实行内生增长和外延式发展双轮驱动模式，完善产业链一体化布局；(3)预计14-15 年EPS 分别为1.04、1.41 元。

　　行业观点：

　　本土广告主崛起和新兴媒介为国内整合营销公司创造发展空间：(1)营销服务产业链包括广告主、营销公司、媒介和消费者，广告主决定营销行业规模和结构，媒介引导营销模式发展和变革；(2)营销服务主要有广告和公关，广告在品牌建立和传播阶段起主要作用，公关在品牌建立后的品牌传播和维护方面发挥重要作用，2012 年我国广告和公关营业额分别为4896、303 亿，10 年复合增速分别为18%、28%，远高于GDP 增速，总量占GDP 的0.9%，与美国2%的占比相比偏小；(3)电视媒介作为接触率最广、公信度最高、口碑效应传播最好的媒介，传播价值无法替代，广告投放量最大，网络广告窜升至第二，占比已由2002 年的0.55%上升至16.83%，报纸位列第三；(4)整体广告投放前七的行业自2006 年开始就被化妆品、汽车、房地产、食品、服务业、药品和医疗服务锁定，公关支出最多的行业分别是汽车、快消、IT、金融，网络广告细分媒体市场中，搜索引擎占比最大，电商和独立视频网站份额上升最快；(5)2012 年DSP 展示类网络广告规模为5.5 亿，仅占整体展示类广告的1.7%，随着DSP 的出现，RTB 方式的采用，越来越多的展示广告开始通过DSP 进行投放，数字营销公司迎来发展机遇期。

　　并购是企业提升市场份额的必然路径，龙头稳健、新营销模式迭出、小市值弹性大：(1)营销服务行业由于细分领域多、新营销模式催生新公司、上下游广告主/媒体强势等原因，收购成为营销公司解决人力资源瓶颈、提升市场份额和提高话语权的必然路径；(2)并购企业关注被收购企业的客户、媒体、技术和关系资源，并购的阶段分为横向、纵向、混合兼并、技术及跨国并购；(3)互联网、移动互联网等数字营销领域由于新营销模式带来行业高增长，将成为并购重点；(4)蓝标、省广除了自身硬实力外，上市后又充分利用资本市场优势，展开一系列横纵向并购，龙头风范尽显；利欧股份通过收购Media V 进入数字营销领域，享受行业高成长，并开始侵占传统营销市场；以华谊嘉信为代表的部分小市值公司也开始通过并购提升市场份额，股价弹性大。

　　风险提示：

　　传媒行业系统性风险，宏观经济持续下行