从理财“部分脱媒”到货币基金“完全脱媒”，利率市场化机制正形成

　　截止2013年3季度末中国货币市场基金占整体存款的比重仅为0.6%，但伴随资金利率保持较高水平、货币基金产品创新和渠道创新推进，近两年提升显著。我们认为理财资金仅部分分流银行存款，而货币基金发展提速将导致银行存款脱媒深化；货币基金分流存款实质上是高成本负债替换低成本负债的过程。我们静态估算若货币基金分流活期存款比率2%-30%，对于上市银行板块净息差或有1bps-17bps的负面影响。

　　存款利率市场化机制建设待破局，净息差面临下行压力

　　13年中期以来包括部分国有大行在内的多数上市银行2年期以上期限存款利率已上调至1.1倍利率上限，显示存款利率市场化逐步深化；我们估算此轮2年期以上定期存款利率上浮到顶对于上市银行负面影响在1bps-4bps，而中小银行受冲击较大。我们认为现阶段多数银行各期限存款利率提升已至上限，存款利率限制成为其稳定存款的重要障碍，存款利率市场化机制有待进一步破局。我们认为下一步利率市场化推进包括建立存款保险制度、推出面对公司和个人的大额可转让存单等；预计将在13年底或14年1季度推进。

　　投资建议：看好零售端及风险定价有优势的银行

　　我们认为行业基本面向下趋势没有发生变化，但预计地方政府融资及国有企业改革将中期利于银行贷款方偿债能力提升，或缓解投资者对于资产质量的担忧。我们更加看好零售端或风险定价有优势的银行，其中我们Key Call招行A股，招行是我们现阶段最为看好的中小银行股。同时，大行中我们推荐存款、资本等实力较强的工行/建行，中小行中推荐经营稳健、估值有吸引力的北京/浦发/宁波。