青松建化于 11 月18 日晚公告其以自有资金1.6 亿元通过招拍挂摘得新疆屯河水泥持有的伊犁南岗建材31.6%的股权，加之先前获得的19.4%的股权，公司合计持有伊犁南岗建材51%的股权，成为其控股股东。

　　投资要点：

　　控股伊犁南岗建材完成青松建化全疆布局的最后一块拼图。伊犁南岗建材(集团)下设3 个分厂(南岗水泥厂、伊犁水泥厂、霍城水泥厂)、3 个分公司和17 个控参股公司，产能主要分布在伊犁州和哈密等地，水泥权益产能合计357 万吨。控股伊犁南岗建材带来两个方面的影响，一是新增青松建化水泥权益产能182 万吨，占其现有水泥权益产能的12.0%；二是完成了青松建化水泥业务全疆布局的最后一块拼图，此前青松在北疆的水泥业务集中在乌昌一带，伊犁南岗建材在伊犁州和哈密等地的产能恰好完善了公司在北疆的产能布局，提升其在北疆市场的话语权。

　　天山股份和青松建化将共同主导新疆水泥版图。13 年以前青松建化产能主要集中在南疆，在北疆市场的话语权较弱，而伴随乌鲁木齐7500t/d 熟料线在今年的投产加之此次完成对伊犁南岗建材的控股，青松在北疆的话语权大大增强。截止目前天山股份在疆内拥有水泥权益产能2562 万吨，青松建化拥有水泥权益产能1705 万吨，两者合计拥有水泥权益产能4267万吨，二者合计权益产能占全疆产能的47.4%(需要指出的是两者合计销量的市占率在60%多，显示较疆内其他企业具有更强的竞争力)。青松建化和天山股份二者对于新疆水泥市场的控制力将大大提升，将共同主导新疆水泥版图。

　　新疆区域盈利底部已现，14 年开始有望见底回升。新疆地区产能建设高峰已过，未来新增供给将大幅减轻。我们跟踪到13 年初以来新疆地区新投产7 条生产线，其中天山4 条、青松1 条、红狮1 条，新增熟料产能900 万吨，对应产能增速15%，低于同期20%的需求增速，供需边际改善较为明显。14 年往后看，新疆水泥需求在特区建设和援疆项目的带动下具备未来3-5 年保持快速增长的潜力，而同期新增产能增速将跌至个位数，据此我们判断14 年新疆地区盈利见底回升的概率偏大，只是回升的幅度尚待观察。

　　维持对新疆板块强烈推荐的投资评级。我们认为新疆水泥行业在需求带动下盈利从底部逐步恢复至正常水平的概率较大，预计13-15 年天山股份和青松建化的归属净利润分别为2.69/5.13/9.11 亿元和1.13/2.34/4.71 亿元，对应eps 分别为0.31/0.58/1.03 元和0.08/0.17/0.34 元。目前股价对应1倍左右PB，股价被严重低估，强烈推荐。

　　风险提示：1。新疆需求增速大幅放缓；2。产能投放进度超预期股