3季报数据小结：

　　归属净利润(扣非后)：前3季度，环保板块34家公司扣非后平均净利润增速3%(中位数，下同)，慢于本期的收入增速(19%)。单季度来看，1~3季度扣非后业绩增速分别为1%、7%、25%，逐季提速。前3季度各板块净利润增速由快到慢依次为：大气(+58%)、水(+22%)、监测(-5%)、固废(-19%)、节能(-40%)。大气业绩如期爆发，3季度增速创新高；水处理累计业绩增速居次，但逐季放缓。

　　收入：2013年前3季度，34家环保公司平均收入增速19%，与12年前3季度、及09~12年全年相比，收入增速均下降。单季度来看，1~3季度收入增速分别为24%、26%、18%，3季度收入增速比1、2季度放缓。各板块来看，收入增速从快到慢依次为水(+51%)、监测(+21%)、大气(+21%)、节能(+9%)、固废(-3%).

　　毛利率：2013年前3季度，34家环保公司平均毛利率为29%，比12年同期降1个百分点。1~3季度单季度毛利率分别为27%、30%、28%，同比降低2个百分点、降低1个百分点、持平，毛利率的同比下滑幅度逐季减小。各板块来看，毛利率从高到低依次为监测(50%)、节能(31%)、水(28%)、固废(22%)、大气(20%).

　　期间费用： 前3季度，34家环保公司销售费用、管理费用率分别为3.5%、9.7%，合计同比上升0.5个百分点。资产减值损失占营业收入比例为0.6%，与去年同期持平。前3季度，环保公司财务费用率平均约为0%，但同比上升了0.6个百分点。财务费用率维持低位的原因是整体有息负债率较低，截至2013年3季度末整体不到10%，且在手超募资金尚未使用完毕、带来利息收入。分子行业看，水处理板块整体有息负债率上升显著。

　　其他收益：前3季度，34家环保公司的投资收益占利润总额比例平均为0%，与往期持平，投资收益对业绩的贡献微乎其微，但部分个股对其业绩依赖度上升。营业外收入占利润总额比例平均为9%，同比上升2个百分点，但对比往年仍处于正常范围内。政府补贴、退税等对环保公司的业绩仍有一定影响。

　　4季度展望：

　　我们继续看好环保板块14年的表现。一方面，国内环保投入需求迫切、且投资增长持续，另一方面，环保企业目前财务杆杆水平低，仍有较大的提升空间。在上述条件下，未来2~3年，行业景气上涨领域的龙头企业仍有望继续保持30%以上的较快增长。14年行业两大看点是新股上市与整合并购。

　　考虑到全会之前对预期的过度炒作逐步退潮，我们预计13年4季度板块仍以震荡为主，个股将在估值预期与业绩兑现中逐步实现估值切换。2014年当前高估值的个股之间走势分化将进一步加剧，业绩高增长个股仍将享受高溢价。标的来看，行业趋势向好、盈利增长确定性较高的龙头企业仍是关注重点。拐点型企业可适当关注。

　　白马组合：盛运股份/桑德环境，碧水源/津膜科技/万邦达，迪森股份。黑马组合：永清环保/维尔利/海陆重工/启源装备。