4季度，银行股又面临估值切换的机遇。我们认为，在下列三个因素的支撑下，银行股的配置价值明显上升，加大对银行股的配置力度将帮助机构投资者在下一阶段的资金博弈中获得显著的主动权。

　　极低的估值提供安全边际。目前银行股估值仅为2013年0.91倍和2014年0.79倍PB，而利率市场化国家的银行股在正常情况下普遍都处于1.0倍PB以上。当然，“便宜不是上涨的理由”，但压缩至极限的弹簧意味着小利空将被忽略，而小利好将被放大，配置银行股的赢面因此明显增大。

　　贷款质量的环比改善。今年上半年，银行贷款质量压力是最近10年来最大的，但下半年的贷款质量预计将出现明显的环比改善。原因在于：(1)上半年钢贸贷款风险的暴露已经较为充分，下半年的压力明显下降。(2)自2007年以来的每一年都呈现出逾期贷款生成速度下半年环比改善的季节性特征。(3)截止3季度为止，宏观经济稳定、流动性较充裕。

　　风格转换利好银行股。我们认为，在(1)不断扩大的估值差，以及(2)未来可能显著增大的创业板供给压力驱动下，A股的市场风格面临大概率的转换要求。银行股的安全估值加上良好的流动性意味着进可攻退可守的配置价值。在未来宏观经济不明朗的环境之下，攻守皆宜的银行股将赋予机构投资者重要的博弈主动权。

　　投资策略与建议： 我们预期银行板块将具备10-20%的上涨空间。继续看好中长期战略有优势的银行，次序微调为招商银行(600036，买入)、平安银行(000001，增持)、兴业银行(601166，买入).

　　风险提示

　　经济下行超预期、通胀上行超预期。