投资要点：

　　9 月母猪存栏微幅下降0.1%，符合判断。我们认为大幅度削减母猪的行为一般只会发生在养殖户长时间亏损的情况下。三季度起养殖有一定幅度盈利，草根调研显示养殖户对年底盈利预期较高，淘汰母猪动力不足。

　　9 月生猪存栏上升0.7%，符合判断。存栏绝对数量继续持回升趋势，环比增速0.7%，同比下降-0.2%，基本与去年同期持平。下半年至春节前属于“囤货”的时期，在母猪存栏数量较高的情况下，生猪存栏持续增加。

　　带动饲料、疫苗等行业景气反弹。

　　国庆节后猪价回落，维持旺季不旺的判断。我们判断的逻辑仍然是近期攀升的生猪存栏，以及养殖户押宝四季度的心理。供给持续上升至同比持平，而需求方面不会比去年好。我们预计10-11 月猪价将呈平稳震荡状态，春节前有一波小反弹。这和12 年四季度价格持续上涨15%以上形成对比。

　　母猪存栏底部最早在明年二季度。(1)目前来看，养殖户淘汰母猪动力不足。四季度不会出现大幅淘汰母猪的行为(可能有些养殖户为高价卖出母猪导致存栏小幅下降).(2)从投资的角度，我们认为比较理想的情况是：

　　四季度旺季不旺，头猪有100 元或者略低的盈利，由于上半年最大亏损曾达到250 元/头左右，这样的盈利幅度不足以实质改善养殖户的现金情况。

　　(2)明年春节后猪价将大幅的杀跌，养殖户经历了12-13 两年的低迷行情后资金链断裂，被迫大量淘汰母猪。这将使得周期见底。如果四季度价格持续上涨，养殖户现金流改善，则周期底部将被延后。

　　投资建议：

　　(1)下一观察点在于春节前。如上文分析，母猪存栏较高，生猪存栏回升迅速。我们认为在养殖户大量押宝旺季的情况下，10-11 月的行情将以平稳震荡为主。而春节前也是小幅反弹。(2)如果出现以上的走势，养殖户资金压力未得到实质缓解，则春节后的猪价大幅下跌很可能导致许多养殖户资金链断裂，被迫淘汰母猪，推动周期底部出现。届时将迎来周期买点。(3)当前时点养殖板块具有短期的交易性机会，机会在于10-11 价格相对平淡，而春节前将有一波反弹，春节后建议暂时回避以待底部确认。

　　风险提示：疫病因素，价格不及预期。