新三板与场内市场的边界将模糊趋同，与四板比有绝对优势。新三板的“顶层设计”正有序推进，虽然定位为非上市公众市场，但各项制度与场内市场将无本质区别。一是股东人数可以突破200 人，为后续交易、再融资扫清了障碍；二是交易制度可在竞价、做市和协议成交之间选择，挂牌企业和主办券商出于提高流动性的目的，将倾向于选择竞价或做市商制度，从而显著提高流动性；三是融资制度不断完善，特别是“挂牌与融资并行”的实行，新三板在融资方面与场内市场已无本质差异；四是区域性股权市场定位于私募股权市场，受200 人股东数和协议成交制度束缚，与新三板比无竞争力。

　　未来5年，累计将约7000 家企业挂牌，总市值约1.4万亿元。新三板扩容一步到位，高新区和开发区开发区是未来挂牌企业的主要来源地。通过对园区和开发区扩容、挂牌速度和平均市值等假设，我们得出上述结论。如果监管层站在破解小微企业融资难的战略高度上积极鼓励新三板做大做强，实际挂牌数量将超过预测量，因为我们对挂牌进度的假设相对保守。

　　券商和创投将成为新三板大扩容的受益者。新三板是券商各项业务的试验田，通过新三板业务，券商可以获得投行收入(主办、持续督导、定向增发、转板等)、经纪和做市收入(竞价、协议、做市)以及投资收入(直投、资管等)。根据测算，2013-2017 年，新三板贡献收入分别为2.99 亿元、29.5 亿元、56.81 亿元、105.57 亿元和163.15 亿元，以2012 年全行业总收入为基数，各年新三板业务将带来收入增量0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。券商和创投是做大新三板的受益者。其中，新三板业务领先且区域优势显著的长江、西部、国元等弹性较大，海通、广发等大券商未来受益资本业务更明显；创投类企业将受益于退出渠道多元化，其中电广传媒(100% 控股达晨创投)和鲁信创投受益最明显，且IPO 在即，将迎来收割期，但股价或已反应较为充分。

　　积极关注新三板挂牌企业的投资机会。相比中小板和创业板公司，新三板公司具有高成长、低估值优势，同时，内部两极分化显著，建议合格投资者精选个股、积极参与。 风险提示：扩容与制度引入的进度低于预期；新三板的批量挂牌将导致投资标的供给大幅增加，对场内市场的资金分流效应或将导致市场整体估计水平下滑。