投资要点：

　　两种因素将推动股价上行我们预计旺季效应和供给控制将会推动箱板瓦楞纸的价格在未来几周内上涨，成为玖龙纸业(2689HK，买入，目标价7.60港币)和理文造纸(2314HK，买入，目标价6.10港币)股价上涨的催化剂。我们同时看好两家公司，但是从估值角度我们更喜欢玖龙。

　　对纸价上涨失败的担心导致近期股价疲软在9月初股价大幅上涨之后，玖龙和理文的股价分别从高位下跌了8/15%。我们拜访的大多数投资者担心旺季纸价上涨失败，这成为他们选择获利了结的主要原因。我们认为当前的股价还没有反应纸价上涨的因素。

　　旺季效应+供给控制箱板瓦楞纸的旺季开始于10月底。旺季效应将提高纸价在10月底/11月初上涨的概率。这解释了往年造纸股票在11月的超额收益最大的现象(图表1)。与此同时，自从8月以来，包括玖龙、理文在内的主要造纸生产商轮番暂停其部分生产线(图表2)，这有助于减少行业供给从而使得供求关系变紧。

　　将有更多纸价上涨和更好的执行力度在股价下跌之后，箱板瓦楞纸的价格没有停止上涨并且在近期变得更加强劲(图表3)，主要受益于旺季效应和供给控制。长期来看，国家对环保要求更加严格将导致造纸行业结构性改善：更高的进入壁垒将建立，更重要的是，新的定价机制将形成。因此，我们认为在未来几年行业的盈利能力将趋势性改善。

　　相比理文更看好玖龙玖龙纸业当前交易在0.8倍的2014财年预测市盈率，低于历史平均水平40%。而理文纸业当前交易在1.2倍的2014财年预测市盈率，低于历史平均水平29%。我们同时看好两家公司，但是从估值角度和对纸价的敏感程度来看，我们更喜欢玖龙。