在彷徨中等待：博弈低价钢铁股行情

　　9 月旺季效应并未如期而至，钢铁行业指数却在9 月11 日领涨大盘：当日行业指数涨幅2.76%，同日上证指数上涨0.15%、深证指数上涨0.45%。与此同时，周期类资源行业、强周期属性制造业的低价股涨幅普遍较大。本质上是在10日公布的8 月工业增加值数据强势反弹确认制造业阶段性触底、社会融资规模明显上升可能意味着信贷放松情况下的周期股博弈行情。实际上，钢价在7 月已触底反弹，这种等待经济数据的短期博弈，一定程度上说明了市场对待需求阶段性触底的态度相对谨慎，或对于触底之后的复苏能否持续缺乏信心。

　　钢铁股上涨是否能够延续？

　　我们重温了 2012 年12 月的周期股强势反弹行情：1、持续复苏的经济数据和新政府换届打消了市场的中期担忧，经济数据真空期和淡季终端需求的季节性回落都无法证伪乐观的复苏预期；2、尽管终端需求平稳，但乐观预期带动了产业链各环节补库进而刺激钢价上涨，乐观预期的合理性似乎得到了基本面的印证，但其实是自我强化；3、传统淡季钢企生产相对谨慎且调整相对滞后，供给弹性未对钢价造成负面影响。

　　就目前的情况来看，低价周期股博弈行情持续的条件或难以成立：阶段性的乐观预期能够带动钢价出现一定幅度的上涨，不过，依然处于下降通道的社会库存难以提供额外的需求增量，同时供给弹性也将在涨价带动下释放产量。一旦传统旺季需求验证低于预期，钢价自然重回下跌，进而导致博弈风险增加。

　　回归本源，等待供需发生实质变化

　　从历史统计数据来看，钢铁领涨大盘后的持续超额收益仍依赖基本面的实质性改善，这必须等待供需两端发生实质性变化：要么需求重回增长，要么产能退出有明显进展。否则，缺乏基本面支持的钢铁领涨行情往往只是大盘下跌过程中的短暂反弹。8 月下旬以来钢铁股价上涨明显加速，但螺纹期货与现货依然处于弱势调整之中。股价与钢价阶段性背离，说明钢铁股价上涨并非源自基本面的驱动而更多受市场情绪影响。唯有依赖需求超预期复苏，短期钢价反弹才能演化成为中期反转，行业弹性有效恢复才能支撑股价持续获得超额收益。否则股价超跌之后的反弹，永远都只是昙花一现。鉴于我们尚未观察到供需两端任何一侧发生了明显变化，预计市场对行业的中期担忧依然会持续。考虑到股价已经基本反映了钢铁目前的现状，我们依然维持行业的“中性”评级，建议继续关注符合转型方向的下游细分龙头公司如玉龙股份、常宝股份、久立特材。