事件：

　　自贸区概念带动上港集团爆发，近期的成交量均在35亿以上，实现了10个涨停，估值由原来的10倍直接涨到30倍，虽然有自贸区概念，但是之前的估值很低也就铸就了之后上涨的空间。而交运的上涨已经由自贸区概念向整个板块扩散，广深铁路大有成为下一个龙头的故事和空间，在目前市场关注低估值的行情下，我们认为之前被严重杀跌，导致估值水平非常低的整个交运板块都可能存在修复机会，我们对交运所有板块也进行梳理，以期寻找更多的投资机会。

　　点评：

　　交运行情正由自贸区概念向低估值修复切换：交运行情启动于自贸区概念，尤其是上港集团，公司股价由8月22日的2.5元上涨至9月10日的6.79元，上涨幅度达到2.7倍，PE水平由原来的12倍直接上升至仅30倍，而成交额也由原来的1千来万上升到近期的30多亿。自贸区对上港集团带来的利好我们之前有过分析，但我们认为公司价值被严重低估也使其能够有空间来支持如此大涨幅。交运行业近期的走势由上港集团带动整个港口行业的上涨，上海机场带动机场板块的上涨，继而叠加铁路改革，带来铁路股的大幅上涨，叠加BDI的上行，带来航运股的上涨，交运板块的行情在不断扩散。

　　我们认为除了这些子行业本身的催化因素外，整个行业之前大幅下跌，导致估值水平被严重低估也是重要原因，低估值一方面导致行业的股价已经跌无可跌，从这个角度上来说，首先就具备了较好的风险收益比，另一方面也铸就了行业的上涨空间，一旦行业有利好，就容易形成比较好的上涨行情。而上港集团的上涨也激活了交运股几近沉睡的股性，同时其形成的高估值也给行业的估值中枢提升带来了示范效应。叠加银行股等低估值板块最近的大幅上涨，我们认为低估值板块大有接力成长股板块的趋势。从这个角度上说，低估值的交运板块我们认为应当引起更大的关注。就整体上，我们最看好的仍然是铁路板块，广深铁路大有接力上港集团，成为交通运输板块下一个龙头的故事和空间，大秦铁路也值得购买；其次是机场板块，行业虽然有所上涨，但估值水平还是明显偏低；航空也存在一定估值修复机会；甚至被市场遗忘的高速公路板块也可能出现逆袭。

　　铁路板块——交运首推板块，改革将带来巨大的红利释放空间，看好广深，也看好大秦：全面看好铁路板块，首推的公司仍然是广深铁路，但我们认为大秦铁路也值得购买。在国家要求铁路加大投资的同时又免除其庞大债务，因此政策会有持续的利好，并推动行业的反转。

　　具体到公司，广深的逻辑详见我们周一发出的深度报告，核心逻辑是客货运价格改革将有望使公司未来几年实现业绩翻番，而公司自有土地超过1100万平米，未来开发空间很大，国务院鼓励铁路土地综合开发将给公司带来巨大的价值重估空间，我们目标价为6元。

　　而大秦的逻辑在于对确定性更高的货运提价弹性非常大，预计未来两年货运的提价幅度预计在2.5-3分每吨公里，本身比国铁低0.5分每吨公里，所以整体涨价幅度预计在3-3.5分，每提价1分，其业绩将有望增加25-30%，我们预计明年公司业绩将达到1.2元左右，目前股价对应PE仅为6.3倍。因此大秦铁路未来两年存在业绩翻番的空间——政策催化、业绩大幅增长和低估值修复，股价仍有较大上行空间。

　　其次是机场板块：我们之前一直建议超配，近期的借自贸区主题使得整个机场板块都出现了明显的估值修复，我们认为机场板块估值仍然偏低，根据我们DCF估值，目前价格折价率仍有30-40%，因此我们对机场板块继续建议加仓，从估值的角度上说，除上海机场外，厦门空港、白云机场等都值得加大配置，厦门空港目前PE估值也仅有10倍，流量增长很快，业绩复合增长率也将达到15-20%；白云机场PE仅为8.5倍。机场估值分析详见我们今天将发出的机场估值专题报告。

　　第三是航空板块：我们的观点是行业能否反转还有待观察，但近期会有一定估值修复机会，虽然上周的数据有所转弱，但从订座的情况看，后面几周的订座率有明显的好转，订座进度的同比下降幅度已经大幅缩窄，过去几个月的数据看，行业订座下降幅度的缩小意味着行业需求增速会有所提升。需求转好叠加去年十月十一月份的低基数，未来几个月航空的同比数据预计将实现高增长，后期中秋国庆数据也有望不错，而目前股价上涨幅度很小，我们认为经济的好转叠加数据的好转，虽然反转还有待观察，但预计将有估值修复的反弹机会，推荐中国国航。

　　第四是高速公路板块：此板块存在大量的低PE同时还低PB的公司，虽然业绩弹性会有所不足，但估值修复机会也会有，首推福建高速(PB仅0.8倍、PE仅10倍，业绩增长快，未来资本开支小)，其次是山东高速和宁沪高速。

　　其他板块：港口的估值修复已经挖掘比较充分，航运BDI可能还能上行，亏损会缩窄，但行业难实现主业盈利，物流板块估值较高而业绩不佳，整体不推荐。

　　综上，我们倾向于认为行业估值修复行情将有望向纵深发展，广深铁路有望接棒上港集团，成为交运板块上涨的领头羊，而其他低估值的公司和板块也有望出现明显的估值修复行情，铁路板块除广深外，我们认为大秦铁路也值得购买，低估值叠加货运提价带来的高弹性；机场板块中我们建议加仓厦门空港和白云机场，对应明年的PE分别为9倍和7倍；航空跌得多涨得少，明显滞后于大盘，经济数据的回升和后期航空数据的回暖，可能将带来一定交易性机会，相对看好中国国航，高速公路板块中我们看好业绩出现反转(预计业绩20%增长)，流量数据实现较快增长且估值很低(0.8倍PB，10倍PE)的福建高速。

　　风险提示：

　　经济增长低于预期。