投资要点

　　食品销售恢复明显，黄金珠宝增速下降至“正常”水平： 8月份不同品类商品的销售增速出现明显分化，其中服装销售在天气因素影响下持续低迷，仅增长4.7%；化妆品零售增加10%，为年内增速第二低点，也明显低于去年同期的14.1%；食品销售恢复明显，17.3%的增速为年初以来最高水平，大幅高于12年同期11.3%的增速；金银珠宝零售额同比增速降至19.8%的“正常”水平，环比7月41%的增速下滑明显，并结束了3月份以来连续5个月 20%以上的增长态势。

　　旺季销售有望超预期，复苏态势将有望持续：虽然8月份9.9%的同比增速较7月份的9.2%环比改善有限，但该数据主要受服装品类拖累。考虑到食品等其他品类回暖明显，大规模节日服饰促销活动已经启动，12年同期基数较低等因素，我们认为行业9-10月消费旺季的销售有望超出市场预期。另一方面，行业自5月份开始已经连续4个月增速同比出现明显好转，随着电商渠道和反腐倡廉的边际冲击效应减弱，复苏态势确立后并有望持续，我们预测全年行业销售将实现10-15%的增长。

　　行业估值仍在底部，投资价值明显：七月初至今百货零售业涨幅为17.2%、较沪深300和全部A股10.7%和14.8%的涨幅有明显的超额收益。目前板块TTM市盈率为15.7倍，仅与2012年12月初的估值水平相当，整体仍处历史底部。我们认为，在行业景气低迷时，以较低的估值介入基本面扎实，管理机制较好且具成长性的公司，不仅有较大的安全边际，也可随市场进一步体现好转充分体现零售业投资价值。

　　投资建议：

　　2013年行业中报数据表明，部分优秀公司凭借自身的管理优势及资源优势，通过较强的精细化管理和优秀的成本控制凸显盈利优势，表现为“增收又增利”，且盈利能力及收入增速远远好于市场预期。费用增长态势已出现向下拐点，部分优质公司费率同比明显下降。建议关注部分高弹性的优势公司，如异地复制迅速且受网购冲击较小的海宁皮城(002344，买入)；治理体制好，本身处于快速发展期的友阿股份(002277，买入)；市值低，改善空间大的重庆百货(600729，未评级)及南京中商(600280，未评级)等。

　　风险提示：

　　店龄结构不均衡，新店培育进度慢于预期，对整体利润形成拖累；租金、人工等经营成本快速上升可能导致净利润下降