下游企业原材料库存出清，补库存行情可期

　　据我们了解，目前国内钕铁硼大厂开工率70-80%，环比2012年四季度低点约有10个百分点的改善；从全季度来看，订单量环比持平甚至有所增长，若剔除2月份春节停工因素，订单环比增长将更高。

　　开工率改善主要来自于下游VCM及消费电子领域需求的改善。目前全球硬盘市场仅有西部数据、希捷科技与东芝公司三家厂商，分别约占全球硬盘市场份额的45%、42%、13%，呈高度寡头垄断竞争格局。

　　我们判断，VCM及消费电子领域需求的改善更多来自于下游企业库存周期好转的影响。

　　2012年以来，由于宏观经济低迷，以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平(西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天，处于历史低位).

　　2013年以来，随着全球经济复苏态势的确认，下游企业库存周期或已由负转正，由去库存转为补库存，进而拉动上游钕铁硼订单增长。

　　2月稀土及制品出口量同比大幅增长

　　值得注意的是，2013年2月稀土及制品出口量同比大幅增长47%，由2012年同期的1697吨增至2501吨，扭转了稀土出口自2012年初以来的下跌势头，虽然增长势头的有效性依然需要后续验证，但也一定程度印证了稀土永磁库存周期好转、订单拐点初现的苗头。

　　节能环保引领稀土永磁穿越经济周期

　　新能源汽车包括插电式混合动力汽车(PHEV)与纯电动汽车(EV)两类，非插电式混合动力汽车(HEV)并不包括在新能源汽车之列。

　　2013-2020年全球新能源汽车产量增速有望超50%、混动汽车超20%。

　　新能源汽车普及乃大势所趋：首先，传统能源成本持续快速上涨：WTI原油现货价格由02年初的20美元/桶上涨至目前的约100美元/桶，涨幅超过400%。其次，传统汽车致使环保问题日益突出：第一，传统能源的使用导致温室气体排放日益增加，进而导致全球气候面临变暖趋势；第二，传统能源的使用导致全球大气污染严重，部分地区PM2.5常年超过50，而按WHO的标准，PM2.5小于10认为是安全值。

　　新能源汽车未来有望呈HEV-PHEV-EV的技术路径：根据目前混合动力汽车与新能源汽车的发展态势，2015年之前，非插电式混合动力汽车(HEV)有望继续占据电动汽车的主流，2015-2020年，插电式混合动力汽车(PHEV)有望逐渐由导入期进入成长期；2020-2025年，纯电动汽车(EV)有望逐渐由导入期进入成长期。

　　2017年开始，新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车：一方面，随着新能源汽车能源利用效率的提升以及基础设施建设的完善，新能源汽车单位保有成本正趋于下降；另一方面，随着传统能源价格的走高，传统燃油汽车成本正趋于上升。PRTM预计，2017年前后开始，我国新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车。

　　此外，新能源汽车初始购置成本正在逐渐走低：随着研发的深入，新能源汽车组件的单位成本也正趋于下降，使得新能源汽车初始购置成本逐渐走低。

　　2013-2020年全球新能源汽车产量复合增速有望超过50%：根据IEA统计的世界主要国家地区对新能源汽车产业规划，全球新能源汽车产量有望由2012年的25万辆增长至20年的700万辆，年复合增长率达52%，至2020年新能源汽车渗透率有望达6.7%。IEA同时预计，随着新能源汽车经济性提升与普及，基础设施配套有望同步进行。

　　2013-2020年全球混合动力汽车产量复合增速有望超过20%：新能源汽车快速增长的同时，混合动力汽车有望携手并进：根据三井集团预测，全球混合动力汽车产量有望由2012年的190万辆增长至20年的1050万辆，年复合增长率达24%，至2020年混合动力汽车渗透率有望达10.1%。

　　新能源与混动汽车高速成长，烧结钕铁硼享受盛宴

　　烧结钕铁硼对于混合动力与新能源汽车不可或缺、难以替代：首先，驱动电机在混合动力与新能源汽车中不可或缺、无可替代；其次，驱动电机对磁体磁性能有着极高要求，使得拥有最大磁能积的烧结钕铁硼成为驱动电机的首选，其他磁体对其替代能力有限。

　　新能源与混动汽车对钕铁硼单耗巨大：首先，纯电动汽车EV目前有两种技术方案，(1)采用稀土永磁电机作为驱动电机，钕铁硼单耗5-10千克/辆；(2)轮子驱动，若两轮驱动，钕铁硼单耗10-20公斤/辆；若4轮驱动，钕铁硼单耗20-40千克。其次，插电式混合动力汽车PHEV原理与EV类似，钕铁硼单耗略低于EV。再次，非插电式混合动力汽车HEV钕铁硼单耗2-3千克/辆。

　　我们采用保守估计，PHEV与EV单耗5千克/辆，HEV单耗2.5千克/辆。据此测算得到，在新能源与混合动力汽车以及汽车EPS拉动下，2013-2020年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中2013-2017年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。

　　上调稀土永磁行业至看好评级

　　短期来看，2012年以来，由于宏观经济低迷，以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平(西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天，处于历史低位).

　　2013年以来，随着全球经济复苏态势的确认，下游企业库存周期好转，进而拉动上游钕铁硼订单增长。考虑到下游需求复苏及补库存行情，我们认为稀土永磁行业或难以变得更坏，有望逐步走出底部。

　　中长期来看，在节能环保的大趋势下，新能源与混动汽车正在取得快速进展，由于烧结钕铁硼在新能源与混动汽车上应用不可或缺，其必将享受新能源与混动汽车产业高速增长的盛宴。我们预计，在新能源与混合动力汽车及汽车EPS拉动下，2013-2020年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中2013-2017年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。

　　基于此，我们上调稀土永磁行业评级至看好。

　　推荐中科三环、宁波韵升、安泰科技

　　我们推荐国内钕铁硼龙头中科三环、宁波韵升、安泰科技，三者业内技术领先、拥有优质客户，同时拥有专利保护协议，未来必将享受新能源与混动汽车高速增长的盛宴。

　　此外，中科三环、宁波韵升目前2013年动态PE分别约为27、19倍，在有色板块内估值水平几乎最低，具备较强安全边际。

　　中科三环：全球稀土永磁行业龙头

　　公司目前是全球第二大、国内最大的稀土永磁企业，产品广泛用于VCM、消费电子、汽车电机、工业电机、风电、节能家电等领域。公司拥有NEOMAX和麦格昆磁的钕铁硼专利许可，产品以“SANMAG”商标远销世界各地。公司目前拥有烧结钕铁硼产能约1.2万吨、粘结钕铁硼产能2000吨，另有4000吨烧结钕铁硼产能在建。目前公司在钕铁硼生产技术工艺方面已达世界先进水平，产品系列完整、性能突出、稳定性好。

　　宁波韵升：磁电一体化龙头企业

　　目前公司钕铁硼永磁材料、电机业务携手并进，借助钕铁硼的优势促进下游电机业务的发展，2012年上半年二者占主营收入的比重分别为78.6%、20.8%。公司是国内第二大钕铁硼生产企业，目前拥有烧结钕铁硼产能约5500吨、粘结钕铁硼产能约300吨，公司同时拥有100万台发电机、50万台起动机的电机产能。公司正逐步进入伺服电机、电驱动领域，实现磁电一体化全面发展。

　　安泰科技：国内新材料领域的绝对龙头

　　公司由钢铁研究总院发起成立，钢院原为中央直属大型科技型企业，是我国冶金行业最大的综合性研究机构，也代表了我国冶金行业的最高研究水平。身为钢院下属核心上市公司，公司成为了钢院各种冶金新材料项目产业化的平台。目前公司业务主要涵盖三大领域，特种材料制品及装备(焊接材料、难熔材料、永磁材料、粉末冶金)、超硬材料及工具(高速钢、金刚石锯片)、清洁能源用先进材料(非晶带材、纳米晶带材).