4月投资策略：重视度决定投资力度，短期估值扰动不影响全年环保行情，电力估值安全可做防御

　　推荐个股组合：长江电力(上游机组投产，高分红收益率)、兴蓉投资(跟随水务板块估值修复，相较同行PEG最低)

　　我们最新的报告观点(东江环保(002672)2012年年报点评：下半年价格战争取有价废物，但拖累资源再利用毛利率下滑，本部仍是主要利润来源(增持，维持)_20130329)

　　考虑到公司在2012年完成了一系列收购，7月开始清远新绿、珠海清新、9月开始嘉兴德达等计入报表，按公司披露数据，如果按期末公司并表资产，公司2012年收入同比下降约4%。而我们假设按照公司披露的上述并表公司的年收入平均计算并表，按2012年期初资产计，公司2012年收入同比下降约3%。其中，工业废物资源化业务收入同比下降约15%；上半年下降23%，下半年下降约6%，下半年环比回升约7%。进一步对比公司资源回收再利用产品的收入同比、环比变化，与金属价格变化，可以看到，2012年下半年公司有价金属回收收入的环比改善好于同期金属价格，一方面可能因为公司加强营销，深耕地区、增加资源回收量；另一方面，则可能是得益于公司自身的提升增加了单吨回收垃圾的开发价值；或调整最终销售产品的形态(例如在不同的铜盐或锡盐中选择生产价格更坚挺的产品)，从而增强了自身对金属价格波动的抵御能力。

　　2012年公司综合毛利率同比上升2个百分点，主要是毛利率水平较高的工业固废处理收入占比提升。而收入比重最大的废物资源化利用业务，毛利率下降1个百分点至32%。分上、下半年来看，2012年下半年资源再利用业务的毛利率仅为30%，较上半年环比下降4个百分点。我们理解2012年下半年，公司为了在金属价格持续下跌的过程中仍能实现收入、盈利的增长，采用了价格战等方式争夺有价工业废物。但在受大宗商品价格、宏观经济增速放缓及产业转移等大背景不利影响下，资源回收再利用业务毛利润绝对额仍同比下降12%。

　　公司上市以来利用资金积极扩大股权投资规模，多地区、多领域拓展业务，为业绩带来积极影响。考虑到公司所在资源回收再利用行业市场空间巨大，公司市场拓展能力较强，仍维持此前13年2.28元的盈利预测，参考同行估值水平及公司的成长性，给予13年目标动态PE30倍，目标价68.38元。维持增持评级。