双汇发展：肉制品转型值得期待，进口成本优势凸显

　　双汇发展

　　投资要点：

　　投资建议：维持增持评级。因猪肉需求仍低迷，下调2015-16年EPS预测至1.34、1.45元(前次预测1.4、1.67元)，参考相关公司，给予公司2015年24倍PE，上调目标价至32.2元(前次预测25.09元)。

　　新品初期推广顺利，肉制品转型升级值得期待。2015年是公司历史上肉制品转型力度最大的一年，2月起相继发布"非尝"系列等多款新品，预计2季度全部铺货到位。非尝系列包装、口感时尚，中式预制品、牛肉和鱼肉制品等对原有品类形成有力补充。预计3月新产品占肉制品销量比重5%，全年新产品销量占比将达6-8%，盈利占比将达到10%以上，有望带动全年肉制品销量实现5-10%的增长。

　　进口低价猪肉、肉制品新品放量助盈利水平稳中有升。目前我国猪价比美国猪价高70%左右，预计2015年公司进口猪肉金额将达15亿元，将较大程度平滑国内猪价上涨带来的成本波动。肉制品新品吨价高于老产品50-60%，吨利润在3000-10000元之间，较老产品提高50%以上，新品放量增长有望带动肉制品业务盈利水平的提升。

　　互联网经营稳步推进，冷链体系提供先天优势。公司对待互联网的态度是积极谨慎稳妥推进，下半年将在天猫、京东等6大电商平台建旗舰店，全年争取在电商方面有突破。公司发展电商具有先天优势，即冠绝全国的冷链物流体系，2015Q1已在漯河试点连锁电商平台，消费者可网上下单、公司线下配送，若模式成功将在全国进行复制。

　　核心风险：肉制品新品销量低于预期；猪肉价格大幅上升。

　　国泰君安柯海东,闫伟,胡春霞

　　中国巨石：不一样的中国玻纤

　　中国巨石

　　玻纤行业处于景气上行周期：玻纤作为新型环保材料，具备应用领域延伸的“需求创造”特性，随着近几年玻纤价格的下跌，用玻纤复合材料去替代其他材料已经具备一定的经济性，玻纤行业有望进入新一轮的景气周期。目前来看，玻纤行业迎来天时、地利、人和的发展机遇：供需状况改观；我国具备玻纤生产优势及快于全球平均的增长速度；行业集中度高，龙头企业具备一定的价格话语权。

　　20年，成就玻纤江湖传奇：公司目前共拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及四个大型玻璃纤维生产基地，占全国玻纤市场份额的比例将近40%，全球玻纤市场份额的比例超过20%。公司自身具备技术、管理优势，生产成本竞争优势明显，且近年来成本呈现下降趋势，龙头地位难以撼动。2010年起，公司开始布局海外，以外供外的国际化战略是公司新一轮大发展的起点。

　　中国巨石，不止是玻纤：公司控股股东为中国建材股份有限公司，隶属国资委，持股比例33.82%。我们认为公司未来在职业经理人制度、引入战略投资者、产业整合等方面，仍然具备国企改革空间。同时，公司由中国玻纤改名中国巨石，预计有望向下游产业链延伸，利用国企改革契机，进入新一轮产业布局。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价33元。不考虑摊薄，我们预计公司2015年-2017年净利润增速分别为112%、32%、19%，对应EPS1.15、1.52、1.81元，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33元。

　　风险提示：国企改革低于预期、玻纤提价低于预期

　　安信证券孙明新

　　渤海租赁：内外兼修，国际化视野铸造辉煌

　　渤海租赁

　　公司作为A股唯一纯正的全牌照租赁公司(同时拥有内资、外资、金融租赁牌照)，业务发展触角多元化，业务扩张能力和空间充足；同时，金融租赁及外资租赁牌照帮助公司打通低成本融资渠道，公司盈利空间有逐步扩大的趋势。我们认为公司增发完成后，业绩有望进入快速增长通道，中长期股价有较大上升空间。首次覆盖给予买入评级，目标价格30.00元。

　　支撑评级的要点

　　亮点一：全牌照租赁龙头公司，长期竞争力突出。

　　亮点二：海外业务扩张迅猛，受益低成本资金渠道、国内外业务协同及美元升值。

　　亮点三：海航体系内，飞机租赁将大展拳脚。

　　亮点四：区位优势，强势切入“一路一带”。

　　亮点五：海航租赁业务上市平台，资产整合有想象空间。

　　亮点六：股权激励预期持续存在，助力提升经营管理效率。

　　亮点七(重点关注)：启动新一轮增发，行业地位与盈利空间将大幅提升。

　　评级面临的主要风险

　　新一轮增发失败；租赁行业景气度大幅下滑。

　　估值

　　A股市场中，公司是唯一纯正租赁业标的，其余从事租赁业公司基本都是多元经营，因此，估值水平仅具有一定的参考性。这类标的2015年预测市盈率水平在28倍左右，公司为26倍(不考虑增发)。按照公司未来5年业绩保持30%左右复合增长的保守预测，以及公司标的稀缺性溢价，我们认为，可以给予公司2015年35倍~38倍市盈率，目标价30.00元，首次覆盖给予买入评级。

　　中银国际证券魏涛,郭晓露

　　航天通信：军民两翼齐发力，做大做强通信主业

　　航天通信

　　简评

　　军民两翼齐发力，做大做强通信主业

　　在本次交易中，智慧海派估值约为208,800.00万元，对应51%股权价值约为106,488.00万元；江苏捷诚估值约为46,893.94万元，对应37%股权价值约为17,317.35万元。两只标的交易总价值约为123,805.35万元，发行股份总数约为7,900.79万股。智慧海派致力于“未来世界之智能个人生活产品”的研究开发、生产运营，业务包括智能终端ODM、物联网终端产品两大类，客户包括宇龙酷派、联想等，相关业务正处于扩张期，营收和净利润均实现了快速增长。通过此次收购，公司不仅进入了智能终端/物联网设备的新兴市场，还能凭借智慧海派的生产及供应链管理能力降低军用通信设备生产成本，从而提升产品竞争力；此外，公司占江苏捷诚的股权比例提升为91.82%，有助于提升对公司旗下优质资产的控制力，进一步提升公司的盈利能力。我们认为，公司通过此次收购完成了从军用通信向民用通信的拓展，初步形成了军民通信两大产业并重发展的格局，为实现军民市场资源优势互补，做大做强通信主业奠定了坚实基础。

　　引入战略投资方，提升产业链整合能力

　　除增发收购以外，公司还向大股东航天科工和紫光春华非公开增发共2633.6万股。在保证大股东控制权的同时，与紫光春华母公司紫光集团建立了战略合作关系。紫光集团将通过此次融资与智慧海派形成上下游产业联盟，将紫光集团旗下的半导体芯片业务与智慧海派的智能终端业务紧密结合，发挥双方在通信、物联网终端等领域的研发、生产、应用的强大协同效应，有效借助各自在军品、民品方面的市场优势，在促进国家集成电路产业振兴的同时，实现自身业务的快速发展。

　　盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级

　　2015年是公司战略转型的开局之年，在提升传统军工通信竞争实力的同时，横向切入以智能终端/物联网设备为代表的新兴民用通信领域，为实现军民通信双主业融合发展奠定了坚实基础。我们判断公司纺织制造、商品流通领域业绩将止住下滑趋势，而航天防务装备制造、通信设备制造与服务板块将成为公司业绩增长最快的两极，有望成为公司重回增长通道的主力军。公司正积极执行“剥离低效资产，优化产业结构，实现提质增效”的经营战略，力争营业收入超过百亿并保持逐年增长，销售利润率稳步提高。我们强烈看好公司战略转型前景，预测母公司15-17年EPS分别为0.08、0.21、0.29元；若考虑收购并表及增发摊薄，预测公司15-17年备考EPS分别为0.26、0.40、0.52元，PE对应当前股价分别为69.31、45.05、34.65，首次覆盖，给予“买入”评级。