公司公布年报:2013 年实现营业收入15.05 亿元,同比增长28.58%;归属于上市公司股东的净利润3.37 亿元,同比增长31%,实现每股收益0.9593 元。

　　二、 分析与判断.

　　登海605 和良玉99 支撑玉米种子业务快速增长.

　　2013 年公司实现玉米种子销售收入14.37 亿元,同比增长28.8%,玉米种子毛利率60.76%,同比上升0.19 个百分点,在玉米种子销售业务当中,登海605、良玉99 由于大田效果较好,销量实现了快速增长。

　　2013 年母公司实现收入3.92 亿元,同比增长5.2%,主营利润1.93 亿元,与2012年基本持平,由于销售费用同比下降45%,且获得登海先锋利润分配投资收益6553.5 万元,净利润达到1.72 亿元,同比大增88%。主要子公司继续保持快速增长,2013 年登海先锋实现营业收入8.46 亿元,同比增长33%,净利润3.7 亿元,同比增长31.8%,净利润率43.7%;登海良玉实现营业收入1.74 亿元,同比增长41.2%,净利润0.73 亿元,同比增长37.3%,净利润41.7%。

　　科研费用持续投入,育种成果显著.

　　2013 年公司研发支出3,339.9 万元,同比增长9.4%,研发支出占营业收入比重继续保持在2%以上。2013 年公司共有5 个玉米品种在6 个省区通过农作物品种审(认)定,分别为:登海605(陕引玉2013017、晋引玉2013006)、登海710(京审玉2013001)、登海 3737(鲁农审2013008)、登海618(鲁农审2013010)、西星黄糯958(蒙认玉2013001)。

　　2013 年9 月国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台高产玉米试验田种植的玉米品种进行实打验收,验收结果显示,登海618 超级玉米新品种亩产达1,511.74 公斤,刷新中国玉米高产纪录,该品种的育成解决了小麦高产区夏玉米高产的难题,且展示了该品种在春玉米区的高产潜力,为全国玉米高产创建提供了新的品种和技术支撑。

　　三、 盈利预测与投资建议.

　　公司拥有完整的产品梯队,先玉335 保持增长,登海605 和良玉99 处于成长阶段,支撑公司玉米种子业务快速发展,正处于导入期的登海618 有望继登海605 成为新的大品种。我们预计2014-2015 年公司分别实现销售收入19.28 亿元和23.39 亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.41 亿元和5.42 亿元,每股收益分别为1.25元和1.54 元。公司合理估值38-40 元,维持强烈推荐评级。

　　四、风险提示.

　　自然灾害。（财富赢家）

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　　传：登海种业 超试及先玉335推动公司业绩增长,今年行业将度过低点

　　事件:

　　公司发布13年业绩:报告期内实现营收15.05亿元,同比增长28.58%;实现归属净利润3.38亿元,同比增长31.00%;对应EPS0.96元,符合我们的预期,利润分配方案为每10股派发现金股利1.00元

　　点评:

　　1)公司收入增长主要系子公司登海先锋经营推动所致:13年登海先锋实现营收8.46亿元,同比增长33%。由于一、四季度结算调整及销量本身年化10% 左右增长等原因,我们推测先玉335销量同比增长30%达到2800万公斤。我们判断接下来几年先玉335逐步进入成熟期,未来这块平稳增长,年均增长 10%左右。

　　子公司登海良玉在良玉99等系列的带动下快速放量,同比增长41.21%。另外,根据我们测算登海605也取得不俗的推广,同比增长27%。

　　2)报告期公司综合毛利率为59.63%,同比增长0.1个百分点,变化不大,公司通过产品结构优化维持毛利率稳定性。当前行业面临库存压力较大,尤其是今年受转商影响,行业倾销的可能性加大。

　　对公司长短期看法:

　　根据我们了解到行业目前处于积极去库存阶段,包括登海种业等公司主动缩减制种面积,消化库存。同时登海构建的“一超多强”的品种梯队有助于公司抵御行业风险。明年行业或将迎来曙光。

　　公司后备梯队清晰:登海618、登海3737、登海710等将陆续发力。中长期来看,优秀的种子公司应该是平台型公司,具有强大的研发能力,保障后续品种接力,我们认为登海具备国内领先的玉米种子研发平台能力。

　　盈利预测及评级:

　　我们预测公司14-16年EPS分别为1.17、1.45和1.77元,给予公司14年30-35倍PE,目标价35.1-40.95元,维持买入评级。

　　风险提示:

　　套牌种子对公司优质种子的冲击

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　　传：南国置业业绩平稳增长,未来提速动力充足

　　投资要点:

　　13年归属净利润同比增长21.34%。13年实现营收16.55亿,下降25.06%;归属净利润5.41亿,增长21.34%;每股收益0.56元。公司拟向全体股东每10派发现金红利1.20元(含税)。预计14年1至3月归属净利润将实现大幅增长。

　　销售结转符合预期。13年公司销售13.21万平方米;实现销售收入15.44亿;租金及管理费收入1.11亿元。商业营运面积共计44.7万平方米,较去年增加9万平米。

　　项目建设稳步推进。13年公司在建项目十个,在建面积125.67万平米;续建建面56.84万平方米,竣工项目4个,竣工面积39.57万平方米;新开工项目5个,新开工规模68.83万平米。

　　水电地产入驻发展动力大大提升。水电地产入驻南国置业,带来央企资本和资源优势,公司发展战略逐步转向核心城市重要交通节点,特别是沿城市轨道交通站点区域大型综合体物业的开发与运营,大力加快发展步伐,迅速增强公司的市场影响及竞争力。13年取得项目三个,总建筑面积60万平方米,其中昙华林项目 12.7万平方米;襄阳长虹路项目36.5万平方米;合作项目成都泛悦国际项目27万平方米(公司权益面积10.8万平方米)。锁定了1个武汉市战略项目、1个湖北省地级市战略项目。

　　总结与投资建议。经过多年商业地产开发运营实践和积累,公司已经成长为区域有影响力的商业地产开发商和运营商。2012年底,公司成功引入央企水电地产。在水电地产自身资源和资本优势配合下,公司发展空间被广阔的打开。预测公司14--15年EPS分别为0.82元和1.15元,对应当前股价PE分别为 8.5倍和6倍。维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示。销售低于预期水电地产收购进度缓慢

　　传：平安银行投资收益和手续费快速增长带动业绩大幅超预期,上调盈利预测,维持“买入”评级

　　投资要点:

　　2013年1季度,公司实现归属于股东净利润50.5亿元,同比增长40.8%,高于我们预期的23.8%,主要由于手续费收入增长强劲,投资收益大幅超出我们预期。2014年1季度公司实现并表后每股收益0.53元,每股净资产12.3元,年化ROAA1.01%,年化ROAE17.63%,环比分别提高0.14%和2.15%。

　　息差同比扩张、中间业务快速增长、投资收益大幅增加是贡献净利润快速增长主要因素。

　　其他营业净收入同比增363.1%,贡献利润增长21.2%。主要由于投资收益高达810%的增速。去年年底和今年年初,票据直贴利率一度达到7.4%的水平,高于同期理财产品的平均收益率,带来票据价差收益的快速增长;同时1季度贵金属买卖收益也有所增加。但2季度以来票据直贴利率降至4.2%左右的水平,预计2季度投资收益增速将大幅放缓。

　　规模扩张贡献利润增长12.1%。1季度,生息资产同比增长14.3%,其中,贷款同比增长17.9%。公司大力发展零售条线业务,个人贷款同比增 36.1%,远高于公司贷款9.4%的增速。继去年2季度压缩同业规模后,1季度有所回升,环比增长28.8%,其中买入返售环比增27.8%,预计公司 1季度公司增加了同业非标的配置。债券投资环比增加2.9%,应收款项类投资环比下降1.5%。

　　个人贷款利率提高带动贷款收益率同比提升,净息差贡献利率增长13.0%。1季度,受益于公司大力发展贷贷平安、新一贷等高收益零售贷款,带动贷款收益率提高36bps。但由于较高的同业业务负债率,加之去年年末流动性紧张,公司1季度同业负债的成本率上升1.2%,导致息差环比下降15bps。考虑到1 季度以来,银行间流动性较宽松,预计同业负债成本率在未来两个季度将有所下降,同时非标挤占部分贷款额度使得实体利率中枢居高不下,预计息差环比将有所改善。

　　手续费净收入大幅增长77.7%,贡献利润增长13.7%。手续费收入继续延续去年的强劲增长势头,净手续费收入占主营业务净收入的比重提高1.3个百分点至21.7%。主要受益于投行、托管带来的快速增长。其中结算、理财、代理、银行卡、咨询顾问等手续费收入增速均超过50%。

　　资产质量基本保持稳定,1季度公司加大拨备力度,贡献利润负增长13.9%。1季度不良贷款率环比微升2bps 至0.89%,加回1季度的核销10.2亿,不良生成率0.21%,环比下降0.38%。财富赢家不良仍主要集中在制造业和商业,占不良总额的61%。1季度年化信贷成本为1%,较去年全年提高11bps。拨备覆盖率和拨贷比分别小幅提高0.5 %和0.04%至201.6%和1.83%。

　　l 预计息差将小幅改善,加上中间业务收入增长的强劲势头,上调14/15年盈利预测5%和6%至26.3%和22.4%,但由于票据贴现利率的下行,预计2 季度投资收益的放缓将使得全年业绩增速低于1季报水平,维持“买入”评级。14/15年EPS 为2.02和2.47元,对应PE 为5.6X/4.6X,PB0.83 X/0.71X。

　　传：老板电器业绩继续向前冲

　　业绩超预期。

　　公司一季度收入6.5 亿,同比+43.2%,保持高增长势头;归属于上市公司股东净利润0.85 亿,同比+49.5%,保持高于收入的增长速度。毛利率提升到56.4%,环比提升2ppt,同比提升3.2ppt。毛利率提升受益于高毛利的线上销售 100%的高增长。

　　一季度销售费用和管理费用分别同比+56%和+34%,费用预提充分。

　　发展趋势。

　　公司成长为厨卫电器领导品牌的逻辑清晰,未来将受益以下趋势:1)消费升级,线下零售市场份额稳步提升。中怡康监测数据表明,公司零售额的增长速度快于方太。2)线上销售高增长,高毛利。

　　2013 年线上销售占收入比重已经达到18%,2014 年将继续快速提升,并带动利润率提升。3)房地产精装修市场占有率高。2013年公司主动调整房地产客户,该部分业务收入增长较慢,仅占收入8%,但预期2014 年开始会快速增长。

　　市场担心房地产需求对厨卫电器行业滞后性的负面影响。重申我们并不担心房地产影响。1)燃气类厨卫电器还处于成长期,城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2)市场集中度低,仍有足够的整合空间。按照行业产量,公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%。

　　盈利预测调整。

　　上调2014-2015 年盈利预测5%、5%。预计2014-15 年EPS 2.10元(+39%)、2.73 元(+30%)。

　　估值与建议。

　　当前估值对应24x/18x/13x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级,一年期目标价50 元。

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