传：南国置业业绩平稳增长，未来提速动力充足

　　投资要点：

　　13年归属净利润同比增长21.34%。13年实现营收16.55亿，下降25.06%;归属净利润5.41亿，增长21.34%;每股收益0.56元。公司拟向全体股东每10派发现金红利1.20元(含税)。预计14年1至3月归属净利润将实现大幅增长。

　　销售结转符合预期。13年公司销售13.21万平方米；实现销售收入15.44亿；租金及管理费收入1.11亿元。商业营运面积共计44.7万平方米，较去年增加9万平米。

　　项目建设稳步推进。13年公司在建项目十个，在建面积125.67万平米；续建建面56.84万平方米，竣工项目4个，竣工面积39.57万平方米；新开工项目5个，新开工规模68.83万平米。

　　水电地产入驻发展动力大大提升。水电地产入驻南国置业，带来央企资本和资源优势，公司发展战略逐步转向核心城市重要交通节点，特别是沿城市轨道交通站点区域大型综合体物业的开发与运营，大力加快发展步伐，迅速增强公司的市场影响及竞争力。13年取得项目三个，总建筑面积60万平方米，其中昙华林项目 12.7万平方米；襄阳长虹路项目36.5万平方米；合作项目成都泛悦国际项目27万平方米(公司权益面积10.8万平方米)。锁定了1个武汉市战略项目、1个湖北省地级市战略项目。

　　总结与投资建议。经过多年商业地产开发运营实践和积累，公司已经成长为区域有影响力的商业地产开发商和运营商。2012年底，公司成功引入央企水电地产。在水电地产自身资源和资本优势配合下，公司发展空间被广阔的打开。预测公司14--15年EPS分别为0.82元和1.15元，对应当前股价PE分别为 8.5倍和6倍。维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示。销售低于预期水电地产收购进度缓慢

　　传：老板电器业绩继续向前冲

　　业绩超预期。

　　公司一季度收入6.5 亿，同比+43.2%,保持高增长势头；归属于上市公司股东净利润0.85 亿，同比+49.5%,保持高于收入的增长速度。毛利率提升到56.4%,环比提升2ppt,同比提升3.2ppt。毛利率提升受益于高毛利的线上销售 100%的高增长。

　　一季度销售费用和管理费用分别同比+56%和+34%,费用预提充分。

　　发展趋势。

　　公司成长为厨卫电器领导品牌的逻辑清晰，未来将受益以下趋势：1)消费升级，线下零售市场份额稳步提升。中怡康监测数据表明，公司零售额的增长速度快于方太。2)线上销售高增长，高毛利。

　　2013 年线上销售占收入比重已经达到18%,2014 年将继续快速提升，并带动利润率提升。3)房地产精装修市场占有率高。2013年公司主动调整房地产客户，该部分业务收入增长较慢，仅占收入8%,但预期2014 年开始会快速增长。

　　市场担心房地产需求对厨卫电器行业滞后性的负面影响。重申我们并不担心房地产影响。1)燃气类厨卫电器还处于成长期，城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2)市场集中度低，仍有足够的整合空间。按照行业产量，公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%。

　　盈利预测调整。

　　上调2014-2015 年盈利预测5%、5%。预计2014-15 年EPS 2.10元(+39%)、2.73 元(+30%)。

　　估值与建议。

　　当前估值对应24x/18x/13x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级，一年期目标价50 元。

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　　传：登海种业13年报点评 产品梯队完整，育种成果显著

　　一、 事件概述。

　　公司公布年报：2013 年实现营业收入15.05 亿元，同比增长28.58%;归属于上市公司股东的净利润3.37 亿元，同比增长31%,实现每股收益0.9593 元。

　　二、 分析与判断。

　　登海605 和良玉99 支撑玉米种子业务快速增长。

　　2013 年公司实现玉米种子销售收入14.37 亿元，同比增长28.8%,玉米种子毛利率60.76%,同比上升0.19 个百分点，在玉米种子销售业务当中，登海605、良玉99 由于大田效果较好，销量实现了快速增长。

　　2013 年母公司实现收入3.92 亿元，同比增长5.2%,主营利润1.93 亿元，与2012年基本持平，由于销售费用同比下降45%,且获得登海先锋利润分配投资收益6553.5 万元，净利润达到1.72 亿元，同比大增88%。主要子公司继续保持快速增长，2013 年登海先锋实现营业收入8.46 亿元，同比增长33%,净利润3.7 亿元，同比增长31.8%,净利润率43.7%;登海良玉实现营业收入1.74 亿元，同比增长41.2%,净利润0.73 亿元，同比增长37.3%,净利润41.7%。

　　科研费用持续投入，育种成果显著。

　　2013 年公司研发支出3,339.9 万元，同比增长9.4%,研发支出占营业收入比重继续保持在2%以上。2013 年公司共有5 个玉米品种在6 个省区通过农作物品种审(认)定，分别为：登海605(陕引玉2013017、晋引玉2013006)、登海710(京审玉2013001)、登海 3737(鲁农审2013008)、登海618(鲁农审2013010)、西星黄糯958(蒙认玉2013001)。

　　2013 年9 月国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台高产玉米试验田种植的玉米品种进行实打验收，验收结果显示，登海618 超级玉米新品种亩产达1,511.74 公斤，刷新中国玉米高产纪录，该品种的育成解决了小麦高产区夏玉米高产的难题，且展示了该品种在春玉米区的高产潜力，为全国玉米高产创建提供了新的品种和技术支撑。

　　三、 盈利预测与投资建议。

　　公司拥有完整的产品梯队，先玉335 保持增长，登海605 和良玉99 处于成长阶段，支撑公司玉米种子业务快速发展，正处于导入期的登海618 有望继登海605 成为新的大品种。我们预计2014-2015 年公司分别实现销售收入19.28 亿元和23.39 亿元，归属于母公司股东净利润分别为4.41 亿元和5.42 亿元，每股收益分别为1.25元和1.54 元。公司合理估值38-40 元，维持强烈推荐评级。

　　四、风险提示。

　　自然灾害。

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　　传：平安银行投资收益和手续费快速增长带动业绩大幅超预期，上调盈利预测

　　投资要点：

　　2013年1季度，公司实现归属于股东净利润50.5亿元，同比增长40.8%,高于我们预期的23.8%,主要由于手续费收入增长强劲，投资收益大幅超出我们预期。2014年1季度公司实现并表后每股收益0.53元，每股净资产12.3元，年化ROAA1.01%,年化ROAE17.63%,环比分别提高0.14%和2.15%。

　　息差同比扩张、中间业务快速增长、投资收益大幅增加是贡献净利润快速增长主要因素。

　　其他营业净收入同比增363.1%,贡献利润增长21.2%。主要由于投资收益高达810%的增速。去年年底和今年年初，票据直贴利率一度达到7.4%的水平，高于同期理财产品的平均收益率，带来票据价差收益的快速增长；同时1季度贵金属买卖收益也有所增加。但2季度以来票据直贴利率降至4.2%左右的水平，预计2季度投资收益增速将大幅放缓。

　　规模扩张贡献利润增长12.1%。1季度，生息资产同比增长14.3%,其中，贷款同比增长17.9%。公司大力发展零售条线业务，个人贷款同比增 36.1%,远高于公司贷款9.4%的增速。继去年2季度压缩同业规模后，1季度有所回升，环比增长28.8%,其中买入返售环比增27.8%,预计公司 1季度公司增加了同业非标的配置。债券投资环比增加2.9%,应收款项类投资环比下降1.5%。

　　个人贷款利率提高带动贷款收益率同比提升，净息差贡献利率增长13.0%。1季度，受益于公司大力发展贷贷平安、新一贷等高收益零售贷款，带动贷款收益率提高36bps。但由于较高的同业业务负债率，加之去年年末流动性紧张，公司1季度同业负债的成本率上升1.2%,导致息差环比下降15bps。考虑到1 季度以来，银行间流动性较宽松，预计同业负债成本率在未来两个季度将有所下降，同时非标挤占部分贷款额度使得实体利率中枢居高不下，预计息差环比将有所改善。

　　手续费净收入大幅增长77.7%,贡献利润增长13.7%。手续费收入继续延续去年的强劲增长势头，净手续费收入占主营业务净收入的比重提高1.3个百分点至21.7%。主要受益于投行、托管带来的快速增长。其中结算、理财、代理、银行卡、咨询顾问等手续费收入增速均超过50%。

　　资产质量基本保持稳定，1季度公司加大拨备力度，贡献利润负增长13.9%。1季度不良贷款率环比微升2bps 至0.89%,加回1季度的核销10.2亿，不良生成率0.21%,环比下降0.38%。财富赢家不良仍主要集中在制造业和商业，占不良总额的61%。1季度年化信贷成本为1%,较去年全年提高11bps。拨备覆盖率和拨贷比分别小幅提高0.5 %和0.04%至201.6%和1.83%。

　　l 预计息差将小幅改善，加上中间业务收入增长的强劲势头，上调14/15年盈利预测5%和6%至26.3%和22.4%,但由于票据贴现利率的下行，预计2 季度投资收益的放缓将使得全年业绩增速低于1季报水平，维持“买入”评级。14/15年EPS 为2.02和2.47元，对应PE 为5.6X/4.6X,PB0.83 X/0.71X。

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　　传：网宿科技2014年一季报点评 收入和净利润增速历史新高，高景气和盈利提升趋势显著

　　1Q 收入和净利润增速创历史新高，内容带动的高景气显著。

　　网宿科技1 季度实现收入4.22 亿元，同比增长71.7%,净利润0.81 亿元，同比增长274.3%,收入和净利润增速创历史新高。一季度经营活动现金流0.43亿元，同比增长82.3%,EPS 约0.52 元。互联网内容带动的流量和业务量增长显著，公司主要的CDN 及相关业务仍处在景气提升阶段。

　　移动产品发布是公司发展历史上重要阶段，移动端有更大市场。

　　公司于1 季度发布了移动加速产品，该产品可以广泛应用于移动端的各种应用，客户是移动互联网的厂商。由于最终用户在移动端的时间和消费将大比例提升，所有应用也将向移动端转移，所以移动产品加速必然是更大的市场。从另一方面来说，移动端的产品不再经营带宽，公司从带宽经营转换转向内容和协议优化，对于内容的利用也是更大市场。

　　运营商、政企等高利润产品比例增加及客户分散推动盈利提升趋势。

　　公司在报告期盈利能力进一步提升，趋势明显。驱动因素包括运营商的CATM产品以及针对政企客户的WSA、APPA、WSS、SAS 等高利润产品增加。此外，公司规模增加之后的采购折扣、错峰销售的带宽复用、以及中小型客户的更高定价都推动盈利能力提升。公司毛利率提升伴随着客户集中度下降。

　　风险提示。

　　移动产品推广进度有不确定性；对运营商的业务存在政策风险。

　　高增长持续，主要业务仍有巨大空间，维持“推荐”评级。

　　网宿科技的CDN 及相关业务仍然处在加速增长的阶段，内容带动的流量和业务量仍然在加速，在决定网络格局的方向上公司都已布局，移动端的产品率先发布，云分发同行业龙头亚马逊AWS 合作；经营宽带的业务在可预见的3 年仍将保持高速增长，而且公司也将拓展处更多基于内容的业务和服务。预计公司14-16 年EPS 为2.93/5.07/8.01 元，同比增长94%/73%/58%,3 年CAGR 为74%,当前股价对应14-16 年P/E 为38/22/14 倍，公司主要业务仍有巨大空间，维持公司“推荐”评级，建议买入，6 个月合理估值160 元，对应约251 亿元市值，0.75 倍PEG。　传：鲁泰AQ1收入增速低于预期 盈利表现相对稳定

　　Q1 在海外市场弱复苏及内外棉差收窄的背景下，公司收入增长低于预期；但毛利率同比保持了改善的趋势，使利润增幅仍高于收入。整体而言，14 年在低基数因素消除后，因公司仅有少量产能释放，预计全年收入增速或维持小幅增长态势，盈利性因内外棉差持续收窄，利润增幅则仍会高于收入增幅，但弹性将远不及去年。目前估值8 倍，相对较安全，但因今年业绩及估值弹性均较去年有所减弱，预计短期内收益有限。后期投资机会则需视棉农直补政策走向而定。

　　14年Q1 收入表现略低于预期，但盈利性相对稳定。14 年Q1 公司实现营业收入15.25 亿元，同比增长1.54%,略低于预期；营业利润和净利润分别为2.58亿元和2.14 亿元，同比分别增长13.27%和11.02%,基本每股收益为0.22 元。

　　Q1 在内外棉差收窄的背景下，预计公司产品价格恢复程度低于预期，导致收入表现平平。公司是全球中高端色织布龙头企业，因产能已具一定规模，因此，在无大规模新增产能释放的情况下，收入的提升主要依靠价格拉动。14年Q1 尽管公司接单量稳定，但因基本无新增产能释放(去年底仅有1000 万米少量色织布产能释放)，因此销量增长对收入的贡献不大。价格方面，此前考虑到Q1 内外棉价差收窄，预计产品售价环比及同比将随外棉价格回升有所提升，但从报表情况看，产品售价改善可能不及预期导致收入表现一般。

　　Q1 毛利率同比持续改善，费用控制相对合理，利润增速好于收入。因去年下半年国家派发了外棉配额，因此，去年下半年的用棉成本低于上半年。而今年Q1 的用棉成本又与去年Q4 相当，使毛利率同比保持了改善的趋势，同比增加3.54 个百分点，达到30.53%。费用方面，公司管控相对合理，在收入增速放缓的情况下，费用率同比略提升1.03 个百分点。整体而言，公司盈利表现相对稳定，预计全年利润增幅将好于收入。

　　盈利预测与投资建议：结合当前市场环境及棉价走势看，预计今年业绩维持相对稳定的运行，但因低基数因素消除，弹性将远不及去年。根据Q1 情况，我们略调整14-16 年EPS 分别为1.17、1.34 和1.49 元。目前估值8 倍，相对较安全，但因今年业绩及估值弹性均较去年有所减弱，目标价可给予14年9 倍PE,目标价格为10.53 元。后期投资机会需视棉农直补政策走向而定。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级。

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　　传：海隆软件外包业务逐渐复苏，关注未来移动互联业务进展

　　事件：

　　海隆软件公布2014年一季报：2014Q1,公司实现营收约1.1亿，同比增7.7%;实现营业利润1210万，同比增13.0%;实现归属于上市公司股东净利润1187万，同比增6.3%,全面摊薄EPS为0.10元。公司同时预告1~6月业绩同比增长0%~30%,归属于上市公司股东的净利润约为 1858万元~2415万元。

　　点评：

　　营收小幅增长，日元贬值影响有所减轻。2014Q1,公司实现营收约1.1亿元，同比增速为7.7%,环比增速为-5.6%,我们判断营收同比增长的原因主要是公司主要客户业务量维持在较高水平，而日元贬值影响有所减轻。公司采用部分远期结汇等方式对冲汇率风险，汇率影响一般会滞后半年左右，而日元汇率大幅贬值主要集中在2012年10月至2013年6月，其后走势较为平稳，汇率对营收的边际作用已不明显。我们预计2014年来自瑞穗、野村等既有大客户的业务量有望继续增长，日元汇率走势难以准确判断，但继续大幅贬值的可能性较低，因此对公司营收增长的影响有望逐步减轻。

　　成本刚性拖累毛利率创历史单季新低。2014Q1,公司的综合毛利率为31.6%,同比下滑约6.6个百分点，环比下滑5.9个百分点，创公司上市以来单季毛利水平的新低。毛利率下滑的主要原因是营业成本以人力成本为主，具有较强刚性， Q1营业成本增幅显著高于收入增幅(营业成本同比增19.2%)。从2014年全年来看，若后续日元汇率维持稳定，则毛利率有望较2013年出现小幅回升。

　　收购2345进展顺利，关注后续移动互联业务进展。公司于4月11日公告，收购2345的重大资产重组申请材料已获证监会受理，收购进展较为顺利。我们认为2345的互联网业务与海隆既有的软件外包业务有望形成良好的协同效应，同时，预计收购完成后2345将在移动互联网业务上加大投入力度。

　　看好移动互联业务发展前景，维持“买入”评级。若2014年日元汇率基本维持稳定，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.47元、0.62元和0.81元，收购2345后备考EPS分别为0.58元、0.78元和0.98元。我们看好公司移动互联网业务的中长期发展前景，维持“买入”的投资评级，6个月目标价为40.60元，对应约70倍的2014年备考市盈率。公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网业务取得突破。

　　主要不确定性。人力成本上升风险；日元汇率长期贬值风险；收购失败的风险；移动互联业务推进滞后风险。

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　　传：格力电器财务报表优良，业绩维持快速增长可期

　　13 年收入达到年初目标，业绩快速增长，高现金分红

　　公司2013 年实现营业总收入1200 亿元，同比增长20%,达到年初目标，同时设定今年目标1400 亿元。实现归属于上市公司股东的净利润109 亿元，同比增长47.3%,每股收益3.61 元，和前期发布的业绩快报基本一致。分配方案为每10 股派现15 元，分红比例42%,分红收益率5%。

　　毛利率大幅攀升，销售费用率下降料将驱动净利率再提升

　　公司2013 年主营中内销921 亿元(+22%)，出口160 亿元(+1%)。在去年房地产旺销拉动下，我们预计今年内销仍将快速增长，出口受欧洲和新兴市场拖累将继续平淡。2013 年主营毛利率大幅提升6.8 个百分点至34.1%,源自产品价格上涨而原材料价格下跌，我们预计今年仍有望继续上升。 2013年公司加大渠道投入，销售费用同比增长54%至225 亿元，我们预计今年销售费用率下降将抵消外汇收益减少影响 ,并驱动净利率再提升。

　　其他流动负债翻番，有望支持公司后续业绩增长

　　去年底公司存货131 亿元，同比下降24%,为今年内销增长蓄力。预收账款120 亿元，同比继续下降但我们认为其可参考性下降。其他流动负债(主要为预提的销售费用)同比翻番，达到309 亿元，为销售费用率下降奠定基础，是保障公司业绩增长的蓄水池。资本开支22 亿元，同比下降近半，源自家用空调产能建设告一段落。经营活动现金流量净额130 亿元。

　　估值：维持盈利预测和目标价，重申“买入”评级

　　我们维持公司2014-16 年4.36/5.16/5.90 元的EPS 预测，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设为8.2%)，维持39 元的目标价，和“买入”评级。

　　传：维尔利14年一季报点评 积极转型订单增加，14年业绩迎拐点

　　投资要点：

　　公司2014年一季度业绩：2014年一季度，公司实现营业收入8716.72万元，同比增长35.95%;归属于上市公司股东的净利润1182.01万元，同比增长14.33%;基本每股收益0.07元。

　　收入结算增加，毛利率基本稳定，费用增加。营业收入增长主要得益于(1)工程项目收入结算同比有一定幅度增长；(2)合并报表，新增两家控股子公司湖南仁和惠明及北京汇恒的营业收入。一季度毛利率为40.19%,略低于去年同期的41%。一季度期间费用率为27.43%,高于去年同期1.65个百分点，主要是销售费用和财务费用较大幅度增加。

　　2013年转型突破，积极外延扩张。财富赢家公司目前的营业收入主要来自垃圾渗滤液处理项目的工程建设收入和渗滤液工程建成后的委托运营业务收入。受2012年新签工程订单大幅下降的影响，公司2013年实现营业收入和净利润均同比较大幅度下降。但是2013年公司新签工程订单金额同比较大幅度增长，同时在餐厨垃圾、生活垃圾综合处理等新业务领域取得突破，主营业务将由单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固废处理业务转型。2013年，公司新签订单8.06亿元，其中新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.5亿元，新签餐厨垃圾处理BOT项目工程订单1.37亿元，新签生活垃圾综合处理BOT项目2.85亿元，新签其他水处理项目工程订单1.34亿元。继2013年并购两家公司后，2014年公司拟收购杭能环境，杭能环境专业从事沼气工程的研发、设计、设备制造和工程总承包业务。

　　垃圾渗滤液处理和餐厨垃圾处理需求将逐步释放。按照十二五规划，到2015年，全国城镇新增垃圾无害化处理设施能力58万吨/日测算，大约需要配套新增建设15万吨/日的垃圾渗滤液处理能力，对应工程建设需求接近100亿元，公司作为国内垃圾渗滤液处理龙头有望率先受益。到2015年，50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。目前全国共有66个餐厨垃圾处理试点城市，去年6月份公司中标常州餐厨垃圾BOT建设项目。各试点城市餐厨垃圾工程建设大部分将在2014年确定餐厨垃圾工艺及设备提供商，公司作为行业先驱有望从中受益。截至目前，公司2014年新签订单约2.32亿元。其中新签垃圾渗滤液处理工程建设项目、垃圾渗滤液处理BOT项目和垃圾渗滤液运营合同订单各1项，合计9316万元；新签餐厨垃圾处理工程建设项目3项，合计1.39亿元。

　　业绩迎拐点，维持“谨慎推荐”的投资评级。因公司2013年新签订单较多，预计2014年业绩改善明显。不考虑杭能并表，预计公司2014、2015年 EPS 分别为0.46元、0.58元，对应PE 分别为48倍、39倍；考虑杭能并表按全年并入，预计公司2014、2015年EPS 分别为0.72元、0.91元，对应PE分别为31倍、25倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：并购失败，订单获取波动风险，坏账风险

　　传：金宇集团招标疫苗收入增长提速，毛利率提升，推动14 年业绩高速增长

　　投资要点：

　　投资评级与估值：14年牛口蹄疫三价疫苗广泛纳入招标推动招标收入显著增长，直销疫苗持续增长，悬浮培养趋于稳定毛利率提高，推动14年净利润高速增长， 上调盈利预测，重申“增持”评级！预计14-16年实现净利润299.5/374.5/431.3元，同比增长19.4%/25.0%/15.2%,扣除 13年投资收益后净利润同比增速为58.4%/25.0%/15.2%,实现EPS1.05/1.31/1.51元(原EPS 为0.87/1.09/1.27元)，当前股价对应14年EPS 为25倍，给予30倍估值，目标价32元，上涨空间22%。

　　关键点假设：14-16年，假设牛口蹄疫三价疫苗销量为1.08/1.30/1.52亿头份、均价2元/头份，猪口蹄疫O 型双组份疫苗销量为4.2/4.3/4.4亿毫升、均价为0.44/0.45/0.45元/毫升，口蹄疫直销疫苗销量为0.6/0.8/1亿头份、均价 6.2元/头份，综合毛利率为73.8%。

　　有别于大众的认识：(1)14年“春防”招标疫苗收入增长显著：14年全国强制免疫疫苗“春防”招标的重要变化是将牛口蹄疫O 型、亚洲I 型、A 型三价疫苗纳入招标的省份显著增多，依据中国政府采购网已公布的15个省份招标、中标公告，其中5个省份开展了对牛口蹄疫三价疫苗的招标，公司作为国内仅有2家生产企业之一，预计“春防”销量增长显著。牛口蹄疫三价疫苗均价2元/头份，高于二价疫苗0.9-1元/头份约100%-122%,对二价疫苗具有替代作用，假设公司牛口蹄疫疫苗销量稳定、三价苗销量占比主导，则牛口蹄疫疫苗收入或将接近翻倍增长。同时，其他招标疫苗均价同比增长5%-10%。预计 14年招标疫苗实现销售收入约4.8亿元，同比增长约30%,一季度是招标重季，或将实现销售收入1.8-2亿元，同比增长50%-67%。(2)直销疫苗销量持续增长：公司口蹄疫直销疫苗质量领先，广受养殖企业用户认可，14年以来依然供不应求。假设14年销量同比增长50%,则预计14年实现销量 6000万头份、销售收入3.7亿元，一季度或将实现销售收入0.9-1亿元，较去年同期约3000万元同比增长200%以上。(3)悬浮培养生产趋于稳定有助毛利率提升：公司悬浮培养规模化生产始于11年，3年来伴随工艺稳定、纯化损失率降低、生产效率提升，同时，毛利率较高产品收入占比上升，共同推动综合毛利率提升。13年公司毛利率为70.6%,较12年67.4%提高3.2个百分点，其中13Q4毛利率为89.3%。预计14年公司毛利率有望进一步提升。(4)产能扩张推动持续增长：13Q4新增的4。5000L 悬浮培养生产罐已于2月份投产，预计首批产品将于4月份上市，新增产能投产后公司抗原产能由约16亿微克增长至24亿微克，同比增长50%,将有效缓解目前各类口蹄疫疫苗产能压力。

　　股价表现催化剂：“春防”招标疫苗收入增长超预期、直销疫苗销量高速增长。

　　核心风险：猪价持续低迷致直销疫苗需求下降、牛口蹄疫三价招标疫苗销量低于预期。

　　传：碧水源收入持续快速增长，毛利率同比提升

　　公司一季度实现归属净利润同比增长 37%,业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式，加快地域扩张，推广MBR 技术，占领市场，随着我国水污染防治计划的推进，公司发展空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级，目标价42.0元。

　　一季度公司实现每股收益0.02元，基本符合预期。2014年一季度，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长31.21%;实现利润总额0.31亿元， 同比增长31.90%;实现归属于母公司的净利润0.17亿元，同比增长36.99%,实现每股收益0.02元。公司一季度的利润增速基本符合预期。

　　订单储备充足，收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张，成功进入广东、山西、青岛等地水务市场，公司在手订单充足，去年仅前三季度未结算订单就达13.9亿元，因此，公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加，带来收入的持续快速增长。另外，公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057万元，是公司业绩大幅增长的主要原因之一。

　　毛利率同比提升，各项费用有所增加。一季度，公司综合毛利率30.8%,同比上升6.3个百分点，但由于公司贷款余额上升，负债率大幅提升8.5个百分点，同时，净水器推广产品费用增加，导致财务费用和销售费用分别大幅增长1993%和159%,影响了公司毛利水平。另外，公司一季度应收账款周转率为 0.22,同比有所下降，预计与公司BT 模式和市政资金偏紧有关。

　　治污盛世，前景美好。公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜，成为世界少数拥有全系列膜的公司之一，预计滇池2万吨MBR+DF 示范项目将在2014年完成，深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术，公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2万亿水污染治理投资等政策利好落实，未来市场前景广阔。

　　维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16年EPS 分别为1.40、1.95、2.50元，公司建成多个地下式MBR 再生水厂，已成国内许多城市再生水厂的发展趋势，未来有望成功复制，加速扩张。目前公司PE 水平已接近历史低位，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，参考当前市场估值，目标价42.0元。

　　风险提示：项目收入确认滞后，应收账款增加带来回款风险，管理风险。

　　传：海大集团费用侵蚀利润增长，期待14年恢复性增长

　　事件：

　　公司发布2013年年度业绩，报告期内实现营收179.3亿元，同比增长16.04%;实现归属净利润3.4亿元，同比下降24.76%;对应EPS0.32元， 低于我们预期。

　　点评：

　　1)公司收入增长主要系报告期内公司销售饲料479万吨，同比增长10%。分区域来看，华南区域占比超过50%,对应营收92.4亿元，基本持平；华中区域表现良好，实现营收46.5亿元，同比增长31.9%;华东片区实现营收23.9亿元，同比增长23.9%;华北呈现爆发式增长，实现营收11.3亿元，同比增长249.6%。

　　2)报告期内，公司实现综合毛利率8.39%,同比下滑0.91个百分点。我们认为主要原因是下游对虾养殖疫病较多，同时高端餐饮需求疲软，对虾养殖效益大幅下滑，导致虾料销售不达预期，进而拖累公司该业务毛利率。 同时禽流感冲击华南市场，对公司禽料销售影响较为明显。

　　3)报告期内公司费用增长较为明显：其中销售费用4.86亿元，同比增长30.80%;管理费用5.87亿元，同比增长23.32%;财务费用1.29亿元， 同比增长65.38%。

　　对公司长短期看法的修正：

　　我们认为2014年是公司恢复一年，随着下游异常波动消失，公司华南地区有望重新迎来增长，而其他市场继续保持较快增长。 中长期看，水产料天花板较低，行业集中度较高，整合空间有限，我们预计公司未来将积极拓展畜禽料尤其是猪料市场来弥补公司水产料短板。

　　盈利预测及评级：

　　我们预测公司14-16年EPS 分别为0.51、0.69和0.85元，给予14年20-25倍PE,目标价10.2-12.75元，维持买入评级。

　　传：美亚光电业绩超预期，得益于产品结构优化

　　事件：美亚光电2014年4月24日晚发布一季报显示，公司2014年一季度实现营业收入1.09亿元，同比增长18.1%;归属于上市公司股东净利润3855万元，同比增长126.7%,EPS0.15元。

　　业绩超预期，得益于产品结构优化及毛利率的提升。营业收入稳定增长符合我们其前的判断，其主要原因：1)色选机特别是杂粮色选机大幅增长，杂粮色选机目前市场渗透率低，随着人们对食品安全越来越重视，杂粮色选机开始被广泛应用；2)新业务X射线工业轮胎检测机和牙科CBCT机继续放量，保持较高增长。归属母公司净利润大幅增长主要是产品结构的优化及毛利率的提升，牙科CBCT以及工业轮胎检测机销售比重慢慢提升，毛利率有较大幅度的提升使得整体毛利大幅增长。

　　高附加值产品将继续推动公司利润增长。2014年一季度，公司综合毛利率提升5.5个百分点达59.6%,毛利较大幅度提升主要得益于高附加值产品的销售。公司未来将继续扩大X射线检测机、牙科CBCT机以及杂粮色选机等高附加值产品的销售，优化产品结构，确保利润稳定增长。随着2014年新的《食品安全法》修订并颁布实施，光电检测及分选设备的普及率将大幅提高，过去普及率较低的杂粮色选机将会得到快速发展，成为色选机新的增长点；国内牙科CBCT机正从市场培育期开始慢慢进入快速成长期，美亚光电的牙科CBCT机已达国际先进水平，可以实现进口替代，将充分受益国内牙科的发展；X射线工业轮胎检测机逐渐在与国外品牌角力过程占据主动，市场竞争力逐步提升，成为公司三大核心产品之一和新的利润增长点。

　　展望2014:紧紧围绕公司发展战略，确保业绩稳定快速增长。公司公告，2014年上半年同比增长30%-60%,我们认为应该接近上限，业绩保持较快增长主要来自以下三个方面：1)杂粮色选机得到进一步的普及，特别是小麦和玉米色选机；2)海外市场特别是东南亚市场渠道构建获得收获；3)工业轮胎检测机和CBCT机继续保持高增长。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.18元、1.54元和1.91元，对应的PE分别为39.32X,29.97X和 24.06X。公司是国内色选机行业龙头，在光学识别和软件控制方面具有很强的核心优势，并积极通过自身优势向多领域拓展，我们继续看好公司依托某一技术优势逐步拓展新领域的发展模式，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑超预期；新业务领域拓展受阻。