传：厦门国贸地产持续增长,自贸区将成催化剂

　　投资建议

　　预计公司14年、15年EPS分别为0.75元和0.84元,目前股价分别对应7.4X和6.5XPE,估值低廉。我们推荐公司的逻辑没有变化,地产业务拓展积极、增长迅速,进入业绩释放期;流通业务已度过最困难的时期,目前安全边际充足。目前福建已向国家申报自贸区方案,公司将是最大的实际受益者之一, 维持“推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入491亿元,同比增长17.3%;实现归属上市公司股东净利润9.4亿元,同比增长 143.8%;EPS0.71元。业绩符合预期。净利润增长远超营业收入的主要原因,是公司持有的国贸码头及海沧港务公司的股权按评估值对厦门集装箱码头公司出资,形成交换损益3.4亿元。从扣非后净利润口径来看,本期增长73.1%至4.4亿元。

　　预计14年地产销售金额可达70亿元,预收款锁定0.63元业绩。报告期内,公司房地产业务签约金额63亿元,主要来自厦门天琴湾(20亿)、厦门润园 (22亿)、合肥天琴湾(5亿)和南昌天琴湾(8亿)等。报告期确认收入59亿元,同比增长86%;我们估算结算净利润约6.8亿元,占公司净利润的7成以上。我们预计14年公司地产销售金额可达70亿元,主要包括南昌阳光、漳州润园、合肥天琴湾、芜湖天琴湾、厦门国贸天地和厦门金沙湾。期末,公司预收房款56亿元,增长25%,主要为厦门润园项目31亿、合肥天琴湾12亿和南昌天琴湾9亿。按照15%的净利率估算,这部分预收款锁定的业绩达到0.63元 /股。

　　土地拓展积极,首次进入一线城市。13年公司在龙岩、漳州、南昌等地成功竞得103万平米建筑面积的优质地块;14年3月首次进入一线城市,在上海获取土地24万平米(规划建筑面积),平均楼板价约1.1万元/平米,土地储备结构进一步优化。截止目前,公司土地储备总建筑面积约350万平米。

　　流通业务扭转下滑形势。报告期内,公司的流通整合业务实现营业收入427亿元,同比增长12.2%(12年为下降12.3%)。其中,矿产品、轮胎、橡胶、纸张等品种的业务规模有所增长,对整体规模的增长起到了积极的作用。

　　福建自贸区将成为股价催化剂。13年2月,厦门市合并了涵盖港务控股、象屿股份、厦门国贸持有的东渡港区、海沧港区、嵩屿港区码头公司的股权和资产,合并成立厦门集装箱码头集团有限公司,厦门国贸持有10%的股权。目前福建已向国家申报自贸区方案,公司作为海西经济发展的龙头企业之一,在岛内拥有十几万平米的物流用地,主要分布在东渡码头、保税区、国贸码头等,将在未来政策及经济发展中受益。

　　风险提示:业绩不达预期;系统性风险。

　　传：青岛金王重大事件快评 并购广州栋方,公司化妆品产业布局又进一步

　　事项:

　　青岛金王公告:青岛金王和广州栋方、广东艾圣签订战略合作协议和股权转让协议,公司出资5192.3 万元占广州栋方45%股权成为第一大股东。

　　评论:

　　本次并购是公司转型化妆品行业的产业布局重要一环。

　　此次并购也是公司转型化妆品行业的第二步动作,通过资源整合和渠道通路的建设强化其在化妆品行业的产业布局与发展,公司二次创业的战略方向也逐步清晰,公司以研发生产为基础,借助资源整合形成的线上线下渠道优势,线上业务由悠可负责,打造代理品牌、合资品牌、自创品牌相结合的化妆品多品牌集团。我们也注意到公司转型二次创业,在化妆品行业的布局更多采取资源整合的模式,通过和优势企业合作,逐步搭建一体化的平台,因此我们相信,收购广州栋方肯定不是公司在化妆品行业产业布局的最后一步,后续动作同样值得期待。

　　广州栋方补足公司研发短板,为产品开发和自创品牌提供支持。

　　广州栋方拥有专业的化妆品科研中心,特别是在天然有机植物化妆品方面具有一定优势,此次并购也为打造与丰富自有品牌奠定研发基础,也为悠可的后续新产品研发提供支持,为悠可代理品牌与自有品牌联动的发展模式提供持续保障。

　　本次并购对于业绩也有一定的增厚。

　　本次并购对于业绩也有一定的增厚,广州栋方13 年收入1.047 亿元,净利润693.5 万元,14-16 年承诺扣非后净利润不低于1200,1400,1700 万元,若不达由交易对手方补齐,测算下分别14-16 年至少增厚业绩0.017,0.02,0.024 元。

　　同时业绩承诺也彰显公司管理层对于未来发展的信心。

　　看好杭州悠可在化妆品电商的竞争力,爆发力强。

　　公司之前完成1.517 亿收购化妆品代运营电商杭州悠可37%股权事宜。杭州悠可与阿里有渊源深厚,创始人张子恒曾任阿里高管,其他管理团队来自亚马逊、雅芳等,目前阿里也间接持有杭州悠可股权,资源禀赋优势明显;悠可目前拥有包括薇姿、理肤泉、倩碧、娇韵诗等在内的近30 个国际国内知名品牌的淘内代理和部分品牌的全网代理权,提供包括B2C(官方旗舰店)和B2B(网上经销商)的以赚取商品差价为主要模式的服务,同时也提供包括品牌形象维护,打击假货等一系列增值服务。悠可代理国际一二线品牌获得业内认可和行业地位,下一步悠可借助现有优势,向价值链的上游品牌端逐步渗透,我们认为不排除以合资品牌、自创品牌等多重方式进行。悠可承诺从2013 年到2017 年4年时间内净利润增长7.3 倍至1亿元,业绩承诺彰显未来发展信心。

　　维持推荐评级。

　　自3月底我们深度报告以来,公司股价已经上涨20%多;考虑到公司在化妆品行业的产业布局逐步推进,且我们非常看好杭州悠可在代理品牌和自有品牌的成长性,我们维持公司推荐评级,上调14-16 年EPS 预测至0.22/0.28/0.37 元。

　　风险提示。

　　杭州悠可品牌拓展和收入增速低于预期;原材料价格发生剧烈波动对公司盈利能力的影响;蜡烛主营业务受累国际经济;

　　传：梦洁家纺项目制管理下费用控制已见成效

　　1.我们的分析与判断。

　　(1)公司发布2013年报,利润、分配方案略超预期。公司2013年收入14.23亿,同比增加18.55%(快报增速是18.04%);营业利润 1.17亿,增76.39%;净利润0.99亿,增70.91%(快报是66.41%)。2013Q4当季收入4.93亿,同比增加25.34%;营业利润0.58亿,同比显著增327.86%,净利润0.48亿,增314.40%。2013年分红方案为现金红利0.5元/股(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增10股。

　　(2)新品市场接受度高,渠道同店齐增,及网购业务快速增长,驱动收入增长较好。公司拥有直营销售终端500多个,加盟销售终端2300多个,总计接近 2900家,净增170家(同比增幅6.25%),直营及大部分的加盟店可比同店亦有增长。电商同样增幅较快,我们估计全年电商销售额1个亿,其中,2013年双十一销售5000万元,双十二700万元。

　　分子品牌看:主品牌梦洁销售额增18.09%(份额占比78%),寐增长9.00%,宝贝和平实美学规模小、处于培育发展期,销售额同比分别增长48.34%、70.34%至5861、3042万,增幅较快。

　　(3)收入明显增长,项目制下销售费用有效控制,及子处置子公司所得投资收益,共同驱动净利明显增长。具体看:①2013年公司销售费用3.99亿元,同比仅增4.32%,明显低于收入增幅,费用率同比下降3.83PCT。管理费用0.90亿元,同比增61.67%,系研究开发费投入增加以及人工成本上升所致。②公司2013年8月转让南通梦洁家纺有限公司股权所带来的投资收益为827万元。

　　公司的项目制管理在提高直营同店、以及费用控制方面,已显实效,公司每一个节点都有详细的记录以及明确的产出,确保目标的达成,员工的绩效也与之挂钩。

　　公司2013年应收账款1.49亿,同比增加51.29%,主要系销售增长及对加盟商授信力度加大所致,如12月也是旺季,但商场回款有滞后。公司经营现金流量净增幅149.08倍,主要系公司销售增加及大幅度使用承兑汇票。

　　2.投资建议。

　　维持对公司谨慎推荐评级。公司年报中计划2014年营收同比增5%以上,净利润同比增长10%以上;公司2013年股权激励行权条件则要求2013、 2014、2015、2016年净利润相对于2012年分别增55%、85%、115%、145%。考虑到公司2014年春夏订货会梦洁主品牌获得两位数增幅,有利于保障2014年上半年业绩,而在公司项目制的推动下,后续费用控制则仍有提升空间,但需考虑2014年股票期权需摊销1423万元带来的影响。

　　我们预计,公司对应的2014-15年收入分别为15.56、16.81亿,同比增9.4%、8.0%,净利额分别为1.10、 1.29亿,同比分别增11.2%、17.5%,EPS分别为0.73、0.85元,当前股价对应PE分别为21.1、18.0倍。公司当前总市值仅 23.16亿,如果业绩增速如股权激励预期,股价仍存在一定上涨空间,暂维持谨慎推荐评级。

　　风险因素:终端消费需求乏力、各类线上家纺品牌快速发展及新型互联网模式对公司线下业务冲击。

　　股价催化剂:O2O突破显实效。

　　传：泰禾集团打造品质精品,创造泰禾速度

　　事件:2013年,公司实现营业收入61.28亿元,同比分别增长135.46%。

　　投资建议:公司2013年累计实现销售合同金额124.44亿元,与2012年度相比增长约100%,2013年度累计实现销售认购金额168.16亿元。2014年,公司预计全年销售签约有望达到250亿。2014年1季度,北京泰禾·北京院子、泰禾·1号街区以及福州泰禾红悦实现旺销。泰禾北京院子 1月19日开盘当日所有院落别墅全部销磬,回笼资金18亿元,实现“豪宅高周转”。根据克尔瑞信息显示,1季度公司累计实现销售41.2亿,跻身全国房地产50强第36名。泰禾立足福建、面向全国,坚持高品质、高周转驱动高成长的跨越发展正在逐步实现。当前资本市场担忧主要来自公司土地杠杆和去化速度。我们认为地产企业若选择高增长道路,提升杠杆率在所难免。公司属处于高速成长阶段的进攻品种,新扩张的北京、上海区域刚性及改善性需求依旧旺盛。预计公司 2014、2015年每股收益分别是1.21和2.04元。截至4月17日,公司收盘于9.68元,对应2014年PE为8.0倍,2015年PE为 4.77倍。公司属高弹性进攻品种,给予2014年10倍市盈率,对应目标价格12.1元,维持“买入”评级。

　　投资建议:维持“买入”评级。公司2013年累计实现销售合同金额124.44亿元,与2012年度相比增长约100%,2013年度累计实现销售认购金额168.16亿元。2014年,公司预计全年销售签约有望达到250亿。2014年1季度,北京泰禾·北京院子、泰禾·1号街区以及福州泰禾红悦实现旺销。泰禾北京院子1月19日开盘当日所有院落别墅全部销磬,回笼资金18亿元,实现“豪宅高周转”。根据克尔瑞信息显示,1季度公司累计实现销售41.2 亿,跻身全国房地产50强第36名。泰禾立足福建、面向全国,坚持高品质、高周转驱动高成长的跨越发展正在逐步实现。当前资本市场担忧主要来自公司土地杠杆和去化速度。我们认为地产企业若选择高增长道路,提升杠杆率在所难免。公司属处于高速成长阶段的进攻品种,新扩张的北京、上海区域刚性及改善性需求依旧旺盛。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.21和2.04元。截至4月17日,公司收盘于9.68元,对应2014年PE为8.0 倍,2015年PE为4.77倍。公司属高弹性进攻品种,给予2014年10倍市盈率,对应目标价格12.1元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

　　传：万华化学业绩符合预期,看好公司未来发展

　　一、事件概述

　　万华化学发布13年年报,报告期内实现营业收入202.38亿元,同比增长26.95%。实现归属于上市公司股东净利润28.91亿元,同比增长23.10%。实现EPS1.34元,其中四季度0.26元。公司拟向股东每10股派送现金7元(含税)。

　　二、分析与判断

　　MDI去年前高后低,今年一季度价格有望恢复

　　公司去年四季度业绩环比有所回落主要是四季度MDI价格较为低迷,以及公司进行技改,预计销量环比略有下滑。今年以来MDI价格已经开始回升,我们预计公司今年一季度公司盈利有望重新回到前两个季度的盈利水平。

　　全球MDI维持垄断格局,盈利能力继续保持高位稳定

　　全球生产企业包括万华在内共有7家,是全球性竞争产品。2013年全球总产能636万吨,消费量约为546万吨,考虑化工装置开工率问题,全球供需基本平衡。预计未来几年全球MDI需求的增长速度为5%以上,2015年前由于产能扩张与释放有限,因此在全球范围内供应或呈现弱平衡局面,盈利有望继续保持高位。

　　打造全球最低MDI生产基地

　　2013年,万华宁波二期技改工作已经基本完成,财富赢家目前万华宁波已经具备了年产120万吨MDI的能力。初步打造出了全世界产能最大、成本最低、最具竞争力的MDI生产基地。

　　烟台工业园建设稳步推进,14年公司将迎来增速拐点

　　目前烟台工业园已经进入了紧张的冲刺阶段。我们认为公司八角工业园新增聚醚和丙烯酸酯两产业链将陆续投产;同时储备水性涂料、SAP、聚碳酸酯等项目也将有爆发潜力。公司14年将迎来增速拐点。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司14-15年EPS1.61、2.14元,看好公司八角工业园带来的盈利增速拐点,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:宏观经济下行使得MDI需求下滑等风险