传：鄂武商2013年报点评 业绩增速突出,迎来买入时间窗

　　投资要点:

　　鄂武商披露2013年报。2013年,公司实现营业收入168.42亿元,同比增长13.02%;实现归属净利润4.65亿元,同比增长15.58%;实现扣非后归属净利润4.68亿元,同比增长17.01%;基本每股收益0.92元,略高于我们此前预期。报告期内,仙桃购物中心开业,十堰人商一二期成功对接;全年新开量贩门店5家(改造11家,关闭4家);公司在电商经营及线上线下融合发展的重要里程碑武商网也于年内成功上线。2014年,公司将力争黄石和青山购物中心项目年底前开业。

　　四季度顶住营收压力,实现利润增速环比再提高。由于经济降速、三公消费受限等原因导致的消费低迷,继续使得公司在四季度收入增速环比较三季度进一步下滑, 其中母公司收入增速大幅降至3.45%(前三季度分别为24%/32%/16%)。但是,公司顶住压力,通过强调“效益导向”向经营要毛利、控费用,实现了四季度利润增速的环比提高,达到23.09%。其间四季度毛利率达到20.74%(同期为20.13%),三项费用率为14.23%(同期为 14.43%)。

　　量贩板块调整顺利推进,盈利能力如期改善。2013年,量贩板块子公司实现营收67.26亿元,净利润0.7亿元,净利率1.04%,较2012年提高 0.06个百分点。若不考虑公司期内关店产生的约2000万营业外支出,13年净利率改善幅度可能更为明显。截至2013年底,公司共拥有量贩店92家, 市内/省内分别47/45家。公司将继续对量贩板块进行提质增效,在持续抢占市场机会的同时,通过升级改造和退出落后门店的方式,提高门店梯队整体的健康度。

　　武广收回将贡献可观业绩。2013年底,公司按照章程约定对武广子公司实现终止运营并成立武商广场分公司,保持了武广门店经营的平滑过渡。2014年,我们判断公司将大概率赢得仲裁及诉讼,并实现原武广子公司少数股东损益的全年并表。

　　维持“买入”评级。面对不利的外部环境,公司顶住压力,业绩释放节奏稳定且突出,符合前期判断。预计公司2014~2016年EPS 分别为1.38/1.64/1.86元,若不考虑武广收回,则EPS 分别为1.08/1.28/1.45元。目前股价对应2014年动态PE 仅为8.5倍,若不含增厚部分,则也仅不到11倍,均低于行业平均水平。公司市场竞争力突出,业绩持续进入良性释放周期;作为武汉国资体系中重要成员,公司将成为国企改革预期的受益者。低估值+良好业绩增速+潜在催化剂,期待“戴维斯双击”,买入!

　　传：华力创通研发投入期影响业绩,期待订单落地

　　事件:

　　公司发布2013年年报,公司实现营业收入3.03亿元,比2012年增长8.53%;归属于上市公司股东的净利润1434.7万元,较上年同期下降68.76%。每股收益0.05元。

　　点评:

　　北斗卫星导航业务快速增长,技术实力支撑未来订单放量。公司北斗卫星导航板块实现收入6,892.01万元,同比增长62.22%。毛利率为 57.23%;较2013年下降4.98个百分点。我们预计2014年,随着军方采购的落地,公司凭借较强的技术实力将持续发力;民用领域,与好帮手的 1.8亿订单将大部分确认,助力分摊研发成本。

　　传统仿真业务小幅下降,毛利率略下滑。雷达仿真、机电仿真、仿真应用集成业务分部实现收入4368万元、4943万元和6490万元,增幅分别为 4.15%、-10.2%和-4.93%;毛利率分别下滑13.9、7.4和1.02个百分点。显示仿真业务竞争加大,未来盈利能力将趋于均衡水平。

　　新产品研发投入加大,成果颇丰。全年研发投入1.07亿元,同比增长60%;占营业收入的比重为35%;成为业绩下滑的主要影响因素。除了北斗导航业务的研发之外,还承担了国家卫星移动通信标准化任务,此项目累计新增研发投入4456.3万。在传统仿真领域,半实物仿真测试系统、训练仿真、运动控制器等取得较大突破。

　　结论:北斗二代的军用专装、通装市场在2013年启动,2014年、2015年的订单量将大幅增长;预计每年在20亿左右。公司作为为数不多的入围者之一,在专装领域具备较强的技术优势和渠道优势;北斗业务将迎来收获期。在卫星通信领域,是中国军方信息化的短板之一,未来两三年会加大卫星发射和终端采购力度;公司的技术和产品储备助力公司在卫星通信领域获得突破。整体而言,我们认为公司2014年-2015年的业绩反转较为确定。预计2014-2016 年的EPS为0.32、0.47元、0.63,业绩强反转确立,对应68倍47倍和35倍。鉴于未来订单超预期可能性较大,继续维持“强烈推荐”投资评级。

　　传：益佰制药增势良好,上调业绩预测

　　增势良好,主业快速增长31%符合预期

　　收入27.85亿元(+24%)、归母公司净利润4.29亿元(+29%),EPS1.08元(按最新股本,下同),扣非后净利润4.10亿元 (+31%),合EPS1.04元。百祥制药Q3开始并表,贡献收入、净利润约1.50、0.27亿元,剔除其影响,收入、净利润分别增17%、21%。 ROE 25%。经营性现金流1.46元(+100%)。拟10派1.20元(含税)。

　　14Q1单季收入、净利润、扣非净利润分别增长20%、27%、33%,仍保持快速增长势头,受行业性影响很小。

　　处方药增长30%略超预期,14年仍将快速增长;OTC 收入下降公司10年起在基层市场(县医院为主)启动合伙人模式,14年推广至所有医院,县医院高增长,收入占比已达20%,推动处方药整体保持较快增长, 同时14年实施事业部制改制,营销将更细化更到位。13年处方药收入23.99亿元,增长30%,剔除百祥并表影响,增长23%,预计:艾迪+20%;杏丁+18%;康赛迪+25%;洛铂+45%。13年OTC 收入1.91亿元,下降27%。

　　风险提示公司肿瘤药产品存在降价可能性。

　　“内生+外延”,预计未来3年有望保持30%增长,上调盈利预测公司产品线围绕抗肿瘤和心脑血管药物,有一定特色,营销能力较强,经历2010年的营销改革和短期阵痛,业绩持续改善,11-13年各项业务表现较好,14年实施事业部制改制,营销将更细化更到位。预计未来3年“核心医院平稳增长+基层医院高增长+外延扩张”,公司净利润增长有望达30%。

　　公司2014年经营目标为收入28亿元(+26%),不考虑收购,因公司营销队伍划分更加细化,营销队伍已切入到县医院,上调14-15EPS 至1.40/1.79(上调6%),首次预测16EPS2.27元,增30%/28%/26%,14PE28X,短期估值适中,一年期合理估值 46.6~53.8元(15PE26~30X),维持“谨慎推荐”评级。

　　传：秀强股份2013年实现净利3721万元,同降29%,家电玻璃销售同增28.4%

　　结论与建议:

　　公司发布年报,公司2013年实现净利润3721万元,YOY 下降27%,降幅较去年有所收窄;其中公司第四季度单季实现净利润673万元,YOY 增长674%,符合我们之前的预期。随着公司传统业务家电彩晶玻璃新增的5成产能在年中释放,光伏增透玻璃的需求随着国家对光伏行业支持力度的不断增加, 公司新产品家电镀膜玻璃及手机盖板玻璃的销售逐步稳定,公司2014年业绩总体将会有所恢复,目前估值合理,给予持有的投资建议。

　　公司 2013年实现营收7.9亿元,YOY 微降0.11%,与去年基本持平;实现净利润3721万元,YOY 下降27%,降幅较去年有所收窄;EPS 为0.2元。从单季度来看,公司2013年第4季度单季实现营收、净利润分别为2.21亿元、673万元,YOY 分别增长32%、674%。

　　公司 2013年4季度单季营收录得同比32%的增长主要是源于公司主营业务家电玻璃四季度持续保持增长态势,估计增幅在30%以上,全年家电玻璃业务共录得销售收入5.75亿,YOY 增长28.4%,并且从四季度开始,公司光伏减反玻璃的销售量已环比有所增加,估计增幅在10%左右;公司四季度单季净利润同比大幅增长除2013年四季度销售情况良好外,主要还是由于去年同期净利润的基期较低所致。2012年四季度,公司受家电玻璃竞争加剧和光伏行业低迷的影响,净利润仅为87万。

　　展望未来:1.从传统业务来看,公司的家电玻璃新产品已获得松下、东芝等多家国际知名企业订单,公司已在2013年底扩建年产180万平方米的彩晶玻璃生产线,预计2014年年中即可投产,届时公司产能将增加5成,市占率将会进一步提高,从而增强公司的盈利能力;2.从太阳能业务来看,能源局工作会议规划 2014年新增光伏装机14GW,较此前12GW的目标上调了17%,结合各地方政府给与的单独补贴力度来看,14GW 的装机总量有望兑现,目前公司太阳能封装玻璃产能已达1000多万平米,随着需求的恢复,公司此部分业务销售将继续增长;3.公司家电镀膜玻璃已逐渐度过新产品的推广期,目前销售状况良好,产能利用率已达到80%,预计公司此部分业务将会扭亏并产生盈利;4.公司手机盖板业务目前已稳定生产,虽销售价格未达预期,仅为预计的7成,产生盈利较为困难,但预计亏损将会有所减少。

　　综合研判,我们预计公司2014年、2015年净利润分别为0.48亿元和0.64亿元,YOY 增长30%和33%,EPS0.26元和0.34元,目前对应PE 分别为34.2倍和25.6倍,目前公司估值合理,给予持有的建议。

　　传：中国汽研技术服务业务盈利能力提升

　　中国汽研公布2014年一季报,实现营业收入2.80亿元,同比下滑4.02%;归属于母公司的净利润为6431.07万元,同比增长11.99%,实现全面摊薄每股收益0.10元。

　　点评:

　　技术服务毛利率大幅提升。技术服务是公司的核心业务,主要由母公司完成,因此母公司的盈利情况基本可以代表公司技术服务的盈利情况。1Q14母公司实现营业收入1.08亿元,同比增长5.71%,毛利率同比大幅提升22.92个百分点至65.16%,技术服务业务毛利率大幅提升的原因是收入的增长导致人均产值的增加和新基地投产导致外协的减少。

　　轨交业务收入下滑是导致营业收入下滑的主要原因。1Q14公司实现营业收入2.80亿元,同比下滑4.02%,我们认为轨交业务收入下滑是导致公司营业收入下滑的主要原因。

　　管理费用同比增加40.75%。1Q14公司管理费用3052.54万元,同比增加40.75%,导致管理费用率同比增加3.46个百分点至10.89%,管理费用大幅增加的主要原因是总部搬迁导致水电等管理运营费用增加。

　　净利润同比增长11.99%,高于收入增速。1Q14公司净利率同比提升3.28个百分点至22.95%,主要原因在于:1)技术服务业务毛利率大幅提升;2)购买理财产品增加收益导致投资收益同比增加647.89万元; 3)利息收入增加导致财务费用减少603.70万元;4)政府补助增加导致营业外收入同比增加698.50万元。盈利预测及投资建议。我们预计公司 2014、2015和2016年EPS分别为0.75元、0.97元和1.22元。随着消费者对汽车品质要求的提升,公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,我们给予公司2014年25倍PE,对应6个月目标价18.75元,维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险

　　传：新北洋多轮驱动,2014年将迎来业绩反转与估值提升

　　报告要点

　　事件描述

　　新北洋公布2013年年报,2013年公司实现营业收入8.56亿元,同比增长13.15%;实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长 10.60%;扣非后归属于上市公司的净利润2.05亿元,同比增长7.35%;摊薄后EPS为0.38元。同时,公司公布2014年一季报,2014年一季度公司实现营业收入1.84亿元,同比增长38.14%;实现归属于上市公司股东的净利润4028.50万元,同比增长30.98%;扣非后归属于上市公司的净利润3908.99万元,同比增长30.72%。此外,公司公告2014年半年报预告,2014年上半年公司预计实现归属于上市公司的净利润 25,546.8-- 27,733.84万元,同比增长255%-285%。

　　事件评论

　　国内业务稳定增长,海外大客户是公司2013年业绩增速的主要贡献者。受国内经济复苏乏力影响,2013年,新北洋国内业务仅同比增长4.40%,而海外业务则同比增长32.31%,占公司营业收入比重达到33%,成为公司2013年业绩增长的主要来源,主要原因是公司2013年突破的海外大客户 WINCOR在下半年开始实现批量发货,预计2013年贡献大几千万的增量收入。由于海外业务毛利率相对较低(低约近20个百分点),因而导致公司 2013年综合毛利率微幅下滑近1个百分点。此外,公司2013年销售费用同比下滑17.14%,管理费用同比增长12.65%。另外需要声明的是,新北洋2013年报业绩与快报披露业绩有所差异,主要原因是跨年订单的会计处理不同所造成(快报中是按产品发货来确认收入,而年报中根据谨慎原则,将部分签单时间在2014年1月份的订单放在了一季度确认)。

　　2014年一季度业绩高增长的主要原因是海外大客户批量供货及2013年订单延期确认。相比2013年一季度收入增速下滑1.17%、净利润增长 23.58%,公司2014年一季度收入及净利润均实现快速增长,业绩增长主要来源有两点:1、海外大客户WINCOR的批量发货。公司从2013年下半年开始向WINCOR批量供货,2014年一季度WINCOR发货量稳定,是2014年一季度业绩增长的主要来源。同时也由于海外业务毛利率较低,因而导致公司综合毛利率同比下滑4个百分点作用;2、2013年底有部分订单延迟到2014年一季度进行收入确认。一季度是公司传统淡季,一季度收入占全年比重不超过20%,因此对全年业绩的指引作用不大。

　　公司预告2014年半年报业绩同比大幅增长的主要原因是收购华菱光电产生大额的投资收益。公司收购华菱光电股权成为其控股股东,属于分步购买实现的非同一控制下的企业合并,公司原持有华菱光电25%股权的权益按购买日公允价值进行重新计量的损益,将计入公司合并报表层面的投资收益,假设在基准日2013年 12月31日已完成对华菱光电的合并,以该日为购买日,依据该日的相关数据进行的模拟测算该事项计入公司合并报表层面的投资收益约17,527.51万元,再加上华菱电子间接所获得的投资收益2887.25万元,两者合计增厚业绩约20414.76万元,因此造成新北洋2014年半年报业绩大幅增加。

　　ODM大客户持续放量、金融业务放量、华菱光电及搏纵科技并表将成为新北洋2014年业绩增长的主要来源。我们认为,新北洋2014年业绩增长主要来源有以下几点:1、ODM大客户的持续放量:公司2013年突破的海外ODM大客户WINCOR自2013年下半年开始批量供货,2013年贡献收入大几千万,预计该项业务在2014年将至少贡献近2亿元的收入,成为2014年业绩增长的重要来源之一;2、金融业务放量: 2013年公司成立荣鑫科技与收购鞍山搏纵科技来聚焦金融行业。2014年,清分机、VTM、票据ATM、硬币兑换机等金融机具有望实现快速增长:1)受益于央行“纸币全额清分”及“假币零容忍”等强制政策的影响,清分机产品是市场空间广阔(近300亿)且需求最为明确的金融机具之一,行业目前处于高景气阶段,未来几年行业增速都有望保持30%以上增速;2)受益于国内银行流程再造,14年VTM和票据ATM有望得到加速推广。目前新北洋VTM 业务以提供身份证扫描、票据受理和存单打印等核心模块为主,预计每台VTM的核心模块价格合计在5-10万元。票据ATM则能够实现票据业务的自助服务, 替代柜面的对公业务,潜在市场空间广阔。目前,新北洋是全球仅有的两家能提供票据ATM核心模块的企业之一(另一家是德国Reiner),竞争力十分明显,未来有望向中科金财等票据ATM整机厂商提供核心模块;3)硬币兑换机市场有望在2014年下半年到2015年开始启动,市场空间巨大。随着央行辅币硬币化政策的推行,央行推行硬币兑换机的动力越来越强烈。2013年12月,央行开始在北京试点42台硬币兑换机,因此我们判断硬币兑换机市场有望在 2014年下半年启动;3、华菱光电及搏纵科技并表:2013年8月,公司收购搏纵科技,搏纵承诺2013~2015年净利润目标为2000万元、 3200万元、4600万元。2013年搏纵并表一个季度共计890.72万元净利润,新北洋占比51%,即贡献454万元净利润。若按承诺利润计算,2014年搏纵预计贡献净利润1632万元。2014年4月17日,新北洋收购华菱光电26%的股权,收购完成后,持有华菱光电51%的股权,预计 2014年5月份后开始并表,预计并表新增净利润约为2.24亿(包含新增26%的股权收益及原有25%股权按公允价值计量所产生的投资收益及华菱电子间接产生的投资收益)。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.86元、0.69元、0.86元。扣除公司收购华菱光电所产生的非经常性投资收益约 2.04亿元后,对应的2014-2016年EPS分别为0.52元、0.69元、0.89元,同比增速为37%、33%、25%,维持“推荐”评级。

　　传：华鲁恒升区域优势彰显,未来存在业绩超预期可能

　　事件:近日有媒体称发改委初步提出将德州列为京津冀一体城市,与首都经济圈共谋合作发展。德州市主要功能为打造优质农副产品供应基地、产业转移承接基地和生态屏障。 http://finance.people.com.cn/n/2014/0418/c1004-24915751.html

　　投资要点

　　区域优势彰显。公司是国内煤化工的龙头企业,拥有160 万吨尿素产能。2013 年以来,国内尿素产能投放较多,整体行业格局向下;但公司利用煤气化平台及区域优势,尿素毛利率仍处于行业领先地位。我们认为未来公司的区域优势将进一步彰显,有望加大尿素在复合肥领域、工业领域的销售。

　　主要产品价格均处于低谷,未来向上概率大。公司近年来化工品业务占比不断提高,已拥有25 万吨DMF、16 万吨己二酸、50 万吨醋酸等产能,目前产品价格均处于底部,未来向上概率大。我们以公司的主要产品市场价格减对应主要原材料物耗为价差,价差指数为价差与产能的加权平均为计,2014 年1 季度产品价差指数环比仍有提高,未来业绩存超预期可能。

　　煤气化平台及产品协同效应影响。公司产品价差在2013 年下半年相对上半年下降较多,而企业盈利能力却能大幅提高,我们认为与公司的煤气化平台及产品协同效应有关。公司的醋酸改造、多元醇项目等自2013 年下半年起开工逐渐稳定,因此能耗物耗降低,产品收率提高,对毛利率提升作用大。且我们认为公司的多喷嘴水煤浆气化炉适应公司煤种及下游化工产品,气化能力方面仍在行业内仍处于绝对领先的地位。

　　财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.68、0.80、0.91 元(原预测为0.66、0.77、0.86),PB 仅1.1 倍,目前公司产品价格均处于底部,未来向上概率大, 存在业绩大幅超预期可能。根据可比公司相对估值,我们给予公司2014 年13 倍PE,对应目标价8.84 元,维持公司买入评级。

　　风险提示 生产安全及稳定;尿素产能未来进一步过剩;

　　传：欧亚集团四季度毛利率同比提升

　　投资要点

　　事件:

　　公司公布2013年年报,全年度实现营业收入103.15亿元,同比增长20.07%;营业利润4.13亿元,同比增长23.00%;利润总额4.35亿元,同比增长26.99%;归属母公司净利润2.45亿元(EPS按最新股本摊薄为1.54元),同比增长21.50%。

　　其中第四季度实现营业收入27.99亿元,同比增长11.08%;营业利润1.50亿元,同比增长22.62%;利润总额1.65亿元,同比增长34.08%;归属母公司净利润0.90亿元,同比增长24.51%。

　　2013年度的利润分配方案为每10股派发现金红利3.30元(含税)

　　点评:

　　1、单季收入稳增,利润受益于毛利率提升

　　分季度来看,2013年度四个季度营业收入分别同比增长25.83%、20.23%、26.14%、11.08%,归属母公司净利润分别同比增长 16.37%、19.92%、21.85%、24.51%。第四季度营收同比增长的基础上,毛利率同比提升了1.74个百分点,推动了利润的较高增长。

　　2、下半年房地产行收入增长73.2%

　　分产品来看,商品零售仍为收入毛利的主要来源,下半年房地产收入同比有较高增长:73.2%。

　　3、销售费用压力相对较大

　　2013年度综合毛利率16.74%,同比变动0.62个百分点,其中第四季度综合毛利率19.24%,同比变动1.74个百分点。

　　2013年度销售费用同比增长41.10%,费用率3.19%,同比变动0.48个百分点;管理费用同比增长20.22%,费用率7.55%,同比变动0.01个百分点。

　　其中第四季度销售费用同比增长29.21%,费用率3.61%,同比变动0.51个百分点;管理费用同比增长13.40%,费用率7.88%,同比变动0.16个百分点。

　　管理薪酬同比维持稳定,销售工资同比有较高增长。

　　4、偿债能力稳定

　　公司的长短期偿债指标维持稳定,但偿债指标在业内偏低,主要是预收账款等短期负债占比较高。

　　5、维持买入评级

　　维持公司2014-2015年的盈利预测为1.92元、2.31元、对应目前股价的PE分别为8.9X、7.4X,维持买入评级。

　　6、风险提示

　　警惕电商对行业的进一步冲击,警惕经济波动对消费的影响。

　　传：华东医药业绩符合预期,期待股改问题解决

　　业绩符合预期.

　　公司发布2014 年一季报:一季度实现营业收入45.03 亿元,同比增长13.03%;归属于母公司净利润2.02 亿元,同比增长26.25%,扣非后净利润为2.03 亿元,同比增长30.06%,EPS 为0.46 元,符合我们预期。经营性现金流净额为-4.65 亿元。同时,公司公告,控股股东远大集团申请增加股东大会临时提案,提请年度股东大会就豁免资产注入承诺进行审议表决。同时公司董事会审议通过了《关于发行公司债的公告》。

　　发展趋势.

　　医药工业将受益于基药扩容。百令胶囊2013 年销售过10 亿;2014年通过技改等提升产能,预计可支撑30%增速;江东基地预计2016年初投产,可支撑20 亿销售额,届时将解决产能瓶颈问题。百令胶囊将受益于科室拓展及基药增补,作为双跨品种,不在发改委降价之列,OTC 渠道亦有较大提升空间。阿卡波糖已进新版基药目录,未来将受益于基层放量及进口替代。

　　医药商业增速放缓。公司经营性现金流表现欠佳、收入增速较慢主要是医药商业业务承压所致,受医保控费、打击商业贿赂、零差率试点等政策影响,一季度增速约8%。2014 年LG 玻尿酸代理业务预计贡献收入约1 亿元,贡献净利润约2000 万。

　　股改遗留问题或将解决。2014 年2 月,远大集团提出关于豁免履行资产注入承诺的申请。短期内股东各方存在博弈,一旦遗留问题解决,将利于公司启动再融资,改善资本结构,制约长期发展的资金瓶颈有望解除,公司有望通过并购等实现加速外延式发展。

　　公司拟发行公司债,面值总额不超过最近一期净资产的40%,经测算上限约10 亿元;期限不超过5 年;用于偿还银行贷款和补充流动资金。13 年底有息负债中短期借款居多(短期借款约16 亿,长期借款约1 亿),平均利率约7%,未来银行利率有走高趋势且贷款额度有限,发行公司债有望改善债务结构,拓宽融资渠道。

　　盈利预测调整.

　　我们维持2014 年和2015 年EPS 预测为1.65 元和2.15 元,同比增长分别为25%和30%。

　　估值与建议.

　　2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为27 倍和21 倍。维持目标价60 元,对应2014 年P/E 为36 倍,维持“推荐”评级。

　　传：益佰制药 内生外延,稳定增长

　　报告摘要:

　　益佰制药今日发布2013年年报及2014年一季报。2013年营业收入27.85亿元,同比增长23.63%;净利润4.29亿元,EPS1.19元, 同比增长28.37%,与我们之前预期的EPS1.20元基本一致。2014年一季度营业收入6.09亿元,同比增长19.86%;净利润5385万元, 扣非净利润5074万元,分别同比增长26.78%,32.82%;由于今年一季度增发摊薄影响,EPS0.14元,同比增长18.64%。公司营收保持稳健增长,同时销售费用和管理费用增速都低于营收增速,净利润增速高于营收增速,显示出公司内部销售系统改革成效显著,运营效率获得提升。

　　公司去年处方药销售23.99亿元,增长超过30%。其中抗肿瘤药实现销售收入15.27亿元,同比增长25.92%,占营收比重超过50%,以艾迪为代表的肿瘤产品仍然是公司的最重要产品组合;心血管药品实现收入5.68亿元,同比增长27.33%,也保持了较快的增长速度。OTC实现销售收入1.91 亿元,降低27.47%,逐渐成为公司的边缘业务。医疗服务稳步增长,实现收入1.88亿元,同比增长26.35%。公司加强研发投入,研发支出7833 万元,较上年增长63%。针对洛铂进行的临床试验值得关注,洛铂有望将适应症扩大至非小细胞肺癌和卵巢癌。我们认为这一独家抗癌品种未来潜力可期。

　　公司去年积极开展外延并购,收购的百祥制药去年净利润3566万元,纳入合并范围内的净利润2678万元,对应去年收购价格5亿约14倍PE,达到预期收益。去年基药招标和采购慢于市场预期,随着今年各省基药招标和采购加速,估计妇炎消胶囊的贡献将逐渐增大。

　　我们预计2014、2015年EPS分别为1.4元、1.76元,同比分别增长18%,26%,由于年初增发摊薄因素导致今年EPS增速放缓,预计实际净利润增速约29%。我们首次预测2016年EPS为2.20元。目前价格对应2014、2015、2016年市盈率分别为28倍、23倍、18倍。维持增持评级。

　　传：科华生物出口业务继续闪耀国内市场暂未恢复

　　事件:

　　科华生物公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.92亿元、同比增长9.09%,归属于上市公司股东的净利润为6854万元、同比增长 5.02%,扣非后的净利润为6354万元、同比增长2.81%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-20%。

　　投资要点

　　国内业务收入增速暂缓,海外形势良好。受制于目前国内医院的仪器试剂招标未能大面积启动,国内试剂和仪器业务均增速放缓,随着今年化学发光业务的逐步开展以及销售业务架构调整结束,国内业务收入增速有望逐季上升,同时海外业务拓展良好,过去两年公司完成诸多充分的前期市场开拓基础性工作,如相关产品的注册、实验室评估等,使得产品能够进入更多的国家,一季度确认收入同比接近翻番。

　　方源资本将有望为公司中长期发展带来根本性变化。方源资本进入公司后,将对优化公司治理、完善组织架构,提升外延式发展将起到重要的作用,一方面有望为公司管理层设置更为市场化更具激励的考核体制,另一方面此次定增为公司新增资金约4个亿,加上现有货币资金5个亿,未来大体量并购将成为可能。

　　产品不断丰富,为新业务开展做准备。近期公司已公告取得了铁蛋白定量测定试剂盒(化学发光法)的注册证,可供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白,作铁代谢的相关疾病辅助诊断用。预计未来12个月内,将有20个以上新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。

　　财务与估值l 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.83、0.97元,参考行业估值水平给予2014年40倍市盈率,对应目标价28.00元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　化学发光业务拓展不达预期的风险