传：泰和新材一季度业绩超预期,维持推荐

　　业绩高于预期

　　泰和新材公告了2014年一季度业绩,报告期内公司实现营业收入4亿元,净利润5068万元,比上年同期上升 278%,合每股收益 0.1元,超出我们之前的预期。

　　公司一季度毛利率24%,为近两年来最高。我们认为由于氨纶价格提高和芳纶景气度上升使得公司毛利增长显著。公司销售费用率和管理费用率皆同比下滑,使得净利润率上升到13%,创两年来新高。

　　发展趋势

　　氨纶供需结构改善,有利于产品价格上涨。行业内新增产能有限,开工率高,需求增速高于供给增速,产品价格将继续提升。目前,氨纶40D 的价格在4.9万-5万元/吨,高于2013年4.5万元/吨的平均价。20D 的价格由2013年的5.5万元/吨上涨至6.5万/吨左右。

　　由于氨纶下游行业需求弹性较小,我们认为公司将继续受益于氨纶价格的提升,从而带来业绩的增长。

　　环保促使需求提升,芳纶景气度提高。间位芳纶的下游产品除尘袋是除尘器最重要的零部件,随着空气污染加剧和环保需求的提高,公司间位芳纶将迎来增长高峰。公司间位芳纶产能 5600吨,居全球第二,尚有 2400吨在建,已经初步具备了投产的能力。

　　随着产能的增加,公司作为国内第一大和国际第二大间位芳纶企业将受益于规模的提升,未来发展前景看好。

　　产品不断升级,下游拓展顺利。公司与参股子公司联合开发的芳纶纸进入军工领域。对位芳纶技术突破和下游拓展取得较大进步,预计未来毛利率将逐步提高。

　　盈利预测调整

　　由于氨纶行业景气度上升,我们上调公司2014年每股盈利到0.4元,上调幅度16%。上调2015年每股盈利为0.47元,上调幅度15%。

　　估值与建议

　　目前股价对应2014-2015年PE 分别为22x 和19x。维持推荐评级,上调目标价至10.7元,上调幅度1%,对应2014-2015年PE 分别为27x 和23x。

　　风险提示:产品价格波动;市场估值中枢下行风险。

　　传：银邦股份主业回暖上行,3d打印静候佳音

　　公司于4月20 日公布2013 年财报和2014 年一季报。2013 年实现营业收入15.7 亿元,同比增长11.58%,实现净利润7565 万元,同比下滑24.24%。对应EPS0.41 元。公司2014 年一季度实现收入3.38 亿元,同比下降4.38%;实现净利润2136 万元,同比增长10.77%,对应单季度EPS 为0.11 元。在消除限电停产和国内外原铝价差导致的不良影响后,公司一季度业绩环比回升。 受制于产能瓶颈和产品结构的影响,2013 年业绩同比下滑。2013 年,国内汽车行业与空调行业回暖复苏,铝合金钎焊材料需求持续向好。但由于公司募投项目尚未投产, 产能受限,加之三季度限电停产,导致收入增长缓慢。同时,公司产品结构中,毛利率较低的非复合材料占比较大,未能实现产品结构的优化。两方面导致公司盈利下滑。

　　产品结构调整驱动一季度盈利回暖。一季度,公司在收入同比小幅下滑的基础上,实现盈利正增长。说明公司产品结构正在逐步优化之中。我们判断,伴随公司行业技术地位的提高,公司主动选择高附加值产品乃是是趋势使然,具备可持续性。同时,由于一季度国内外铝价价差收窄,公司海外业务的盈利空间有所提高,也是导致公司盈利回升的重要原因。

　　公司主业处于上行通道,产能释放驱动公司业绩增长。公司所处的铝基钎焊复合材料行业正处于国内产品逐步替代进口的进程之中。国内企业依靠技术升级,在全球的市场占比不断扩大,逐步抢占瑞典萨帕,美铝等海外企业的市场份额,产品类型也从低端逐渐向中高端渗透,我们认为这一趋势在较长时间内不会发生改变。公司作为国内这一领域的领导厂商,已经进入法雷奥等下游主流企业的供货体系,并不断向其他大型客户渗透。需求端拥有充分保障,配合未来两年的产能释放,业绩增长值得期待。

　　子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D 打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉和HIP 业务正在取得国外核心客户的认证。一旦认证通过,有望开始规模化生产。这些迹象说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个高速发展期。我们预计子公司业务有望在今年开始贡献利润。

　　维持“买入”评级。鉴于公司主业长期处于上升通道之中的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2014-2015 年EPS 分别为0.63、1.03 元/股。对应动态市盈率为41,25 倍。

　　传：长江证券传统业务推动业绩高增长,关注高送转的交易机会

　　事项:长江证券2013 年营业收入30.48 亿元,同比增长33.3%,归属母公司净利润10.06 亿元,同比增长47.3%,EPS0.42 元,期末每股净资产5.35 元。2013年度公司拟每10 股派发现金红利2.5 元且用资本公积金中的股本溢价转增股本,向全体股东每10 股转增10 股。

　　平安观点:

　　经纪业务佣金率和市场份额均保持稳定

　　长江证券2013 年经纪业务收入14.93 亿,同比增长45%,与行业增速基本持平。其中经纪业务市场份额1.74%,与12 年1.75%的市场份额相比基本持平;佣金率万分之8.9 与12 年佣金率基本持平。

　　投行业务收入同比有所下滑但幅度低于行业

　　长江证券2013 年投行业务收入1.61 亿,同比下滑7%,主要原因是受IPO 停发和债券融资同比大幅下滑影响,但由于公司在再融资和财务顾问业务收入的同比增长,公司整体投行业务收入下滑幅度低于行业平均。

　　定向资产管理规模缩减影响资产管理业务收入长江证券2013 年资产管理业务收入0.9 亿,同比增长31%,增速较高但低于行业平均,主要原因是定向资产管理规模较年初有所缩减影响资产管理业务整体收入增速。

　　自营业务收益率略有提升

　　长江证券2013 年自营业务收益率6.4%,与2012 年相比略有提升,自营业务收入7.73 亿,同比增长40%。

　　资本中介业务利息收入占比快速提升,但市场份额有所下滑

　　公司资本中介业务利息收入占比从12 年的5%上升到13%,但13 年底的融资融券市场份额为1.6%,与12 年底(2.04%)相比有较为显著的下滑。

　　投资建议

　　13 年业绩增速超行业平均的主要原因是经纪和自营业务表现较好,由于公司资金瓶颈,两融业务增速低于行业平均。鉴于持有公司3.46%股份的锦江股份持续进行的减持行为,维持公司“中性”评级。但建议关注高送转方案带来的交易性机会。

　　风险提示:互联网券商对佣金率的冲击,股东的减持对股价的打压。

　　传：鑫科材料13年报点评 向新兴产业转型迈出坚定步伐

　　维持增持评级。我们预计,募投变更项目下半年正式投产,将会带来盈利水平的大幅上升,上调公司2014-2015EPS 至0.09/0.16 元(前为0.07/0.13),考虑到战略步伐继续加快和项目投产后带来的高成长性,给予目标价10.98 元,空间32%,增持评级。

　　业绩基本符合我们的预期。2013 年公司收入/归母净利分别为43.79/-0.54亿元,同比增12%/-624%,EPS 为-0.086 元,基本符合我们此前预期的-0.08。业绩大幅下滑是因为子公司鑫晟电工投产12 万吨铜杆,全年销售预计6 万吨左右,但增收不增利,坏账大增,全年亏损3653 万元。

　　4 万吨高精带投产有望带来业绩加速反转。募投更换项目4 万吨铜精带当前设备调试正常,最快预计将在6 月份开始试生产,同日本等下游客户正洽谈供货中,下半年有望全面投产,预计投产后将加速业绩增长,公司业绩迎来拐点,毛利率水平由2013 年2.8%增长至4.3%。

　　向新兴产业继续迈出坚定步伐。公司拟使用3.1 亿元投产年产1 万吨汽车连接器及电子工业用高精度镀锡铜带,该项目是借助古河金属的技术和渠道优势,以4 万吨高精带为原料进一步深加工,加工费有望达到1 万元/吨,加工成本为3000 元/吨。我们认为,继收购古河金属、投产4 万吨铜高精带,本项目进一步明确汽车和电子下游,充分体现公司向新产业转型意愿,深化战略变革方向,后期改革或提速。

　　核心风险:4 万吨高精带本年投产后下游需求开拓不顺。

　　传：新希望整体业绩符合预期,农牧业绩有所回升

　　公司2013 年年报业绩基本符合预期。公司披露2013 年年报,今年实现营业收入693.95亿元,同比下降5.25%,归属净利润18.99亿元,同比增长11.2%,EPS1.09 元。其中,公司4 季度单季业绩5.07 亿元,同比增长117.05%,基本符合我们和市场的预期。我们测算,今年民生银行的股权投资贡献净利润14.9 亿元,约占归属净利润的78.54%,低于3 财富赢家季报的84%,农牧业务盈利继续改善。

　　今年业绩同比增速在4 季度出现由负转正的拐点,基本符合我们此前在公司3 季报点评中的判断。(1)虽然公司2013 年饲料销量受到H7N9 疫情冲击同比下滑8.68%至1539.48 万吨,但由于进行了相对应的产品结构调整和成本管理,饲料产品综合毛利率仍从去年的6.23%小幅上升至6.76%,最终使得饲料业务毛利同比稳中略升。(2)自去年3 季度至年末,国内畜禽和肉制品价格出现明显回升,从而在一定程度上使得公司的养殖业务和肉制品业务得到改善,业务亏损幅度有所减少。(3)公司在2013 年加大了对海外市场的投入,使得海外业务取得良好发展,业务收入同比增长21.77%。

　　在消费端需求萎靡和畜禽养殖价格低迷的影响之下,我们认为公司2014 年1 季度业绩进一步回升将遇到阶段性阻力。年初以来,受到供给端和需求端的双重挤压,国内畜禽价格出现明显回落,1 季度的生猪、猪肉、鸡苗和肉鸡均价环比4 季度均价分别下滑21.03%、12.73%、16.91%和4.52%。在养殖景气度局部回调的影响之下,预计公司2014 年1 季度业绩进一步回升将遇到阶段性阻力。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.39、1.81、2.13 元。站在畜禽大周期的角度,参考可比公司的估值水平,给予目标价14.56 元,分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015 年14.11 倍PE 和4.15 倍PE 的估值,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　玉米豆粕等原材料价格风险;畜禽养殖疫病风险。