传：同方国芯业绩符合预期 成长值得期待

　　同方微电子与国微电子均增长迅速：2013 年公司营业收入9.2 亿，同比增长57.38%；归属于上市公司股东的净利润2.73 亿，同比增长92.90%。收入与利润增长主要原因为并入国微电子，其中，并入的国微电子特种集成电路业务全年实现营业收入2.69 亿元，同比增长39%，净利润1.26 亿元，同比增长51%。同方微电子智能卡芯片业务实现营业收入4.23 亿元，同比增长31%，实现净利润1.40 亿元，芯片销售量同比2012 年增长约70%。

　　并入国微电子拉高整体毛利率水平，同方微电子毛利率小幅下降：公司2013 年毛利率为34.12%，同比增加5.75 个百分点，净利率为29.74%，同比增加5.42 个百分点。主要原因为并入国微电子后拉高了整体毛利率水平，同方微电子的智能卡芯片业务毛利率出现了0.89 个点小幅下降。2013 年公司销售费用率3.54%，管理费用率8.50%，财务费用率-2.18%。相关费用的变化主要为并入国微电子所致。

　　4 季度营收创新高，盈利水平有所下降：从单季度来看，公司4 季度营收2.93 亿，同比增长97.97%，增长22.59%， 营业收入创下历史新高。公司4 季度毛利率31.47%，2013 年全年毛利率呈现先上升，再下降的态势。4 季度毛利率较去年同期上升5.83 个百分点，季度环比下降4.06 个百分点。4 季度公司三项费用率13.58%，同比上升3.63 个百分点，环比上升12.56 个百分点。

　　同方微电子业务已多点开花，今年有望大幅贡献业绩：金融IC 卡方面，2013 年发行的3 亿张卡均为进口芯片，随着国产芯片在工、农、中、建、交五大行全部完成入网测试，2014 年国产芯片将实现批量供货；居民健康卡方面，2013 年，卫生部印发了《关于加快推进居民健康卡发行应用工作的通知》，确定了到2015年底，使居民健康卡发卡率达到75%以上，公司芯片在居民健康卡中入围率达到70%，2014 年公司继续把居民健康卡的推广作为公司金融支付产品业务的重点工作，居民健康卡将为公司带来较大收益；另外公司在即将到来的线下移动支付时代技术储备丰富，SWP-SIM、SIMPASS、SD 卡等方面都有技术储备，SIMPASS和SD 卡已经批量供货，我们预计中移动推行的SWP-SIM 模式的NFC 方案今年将会有较快增长，同方国芯 作为国内最大的SIM 卡芯片供应商，且技术储备成熟，有望直接受益。受益于金融IC 卡、居民健康卡以及SWP-SIM 卡的增长，2014年同方微电子收入有望由4.2 亿增长至8.2 亿，近乎实现翻番。

　　国微电子设立子公司扩大业务范围，有望进入消费电子以及通信芯片市场：国微电子主要从事特种集成电路产品的研发、生产和销售， 2008 年至今承接超大规模可编程逻辑器件(FPGA)、创新结构的大容量存储器等国家“核高基”重大专项项目达九项，现已经成为我国特种集成电路重点骨干企业。 2013 年公司设立全资子公司我们认为有利于公司从特种集成电路市场进入消费电子以及通信芯片市场，目前国内消费及通信芯片需求量大但基本依靠进口，公司在集成电路方面有丰厚的技术和经验积累，此举将扩大公司业务范围，为公司提供新的业务增长点。2014 年国微电子收入有望达到3.5 亿，同比增长30%。

　　盈利预测及投资评级：我们看好同方微电子及国微电子的发展前景，预计公司2014-2016 年每股收益为1.29、1.73、2.13 元。，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：金融IC 卡国产化不及预期；竞争激烈导致相关芯片价格下降较快。（财富赢家）

　　我们认为，此次募投项目变更及对外投资的影响主要体现在三方面：其一，项目新增产能近1.2 倍，未来产能释放驱动业绩增长；其二，新增产能提升公司规模优势，成本优势加强；其三，得到厦门政府大力扶持，补贴及税收政策优惠。

　　项目新增产能近1.2 倍，未来产能释放驱动业绩增长：本次计划投资项目的总规模为200 台MOCVD(以2 英寸54 片为基数折算)，首期启动100 台(建设期为1 年，全部厂房和配套设施在两年内建成)。公司现有164 台MOCVD，此次项目200 台MOCVD 使公司产能增长将近1.2 倍。我们按照2015~2017 年首期项目100 台设备的产能利用率分别为30%、60%、80%测算，实现收入9.9 亿元、18.8 亿元、以及23.8 亿元，实现净利润(按照净利率17.2% 测算)分别为1.7 亿元、3.2 亿元、以及4.1 亿元，对应最新股本EPS 分别为0.11 元、0.2 元、0.26 元。其余100 台设备预计在2015 年开始投产。随着此项目2015~2016 年两年内产能的集中释放，芯片业务有望实现80%以上增长。

　　新增产能提升公司规模优势，成本优势加强：公司外延片的主要成本结构为原材料(行情 专区)49%、制造费用28%、辅助材料5%，动力7%，人工3%，辅助生产成本8%等。产能扩张后公司的规模效应将进一步体现，我们预计公司单位芯片的生产成本下降 20%以上。公司的竞争优势将更加明显，目前的国内市场占有率为23%，随着公司募投项目产能释放，公司的市场占有率将进一步提升。

　　得到厦门政府大力扶持，补贴及税收政策优惠：厦门市地方政府给予此项目23 亿的丰厚补贴，其一，设备补贴：厦门火炬开发区给予公司每台额度为500 万元的补贴，合计共10 亿；其二，土地补贴：公司规划新征土地700-800 亩，获得成本为12 万/亩，按照厦门市平均土地成本来看，合计近10 亿。其三，公司获得厦门市政府额外3 个亿的补贴资金。同时，公司享受“两免三减半”的优惠政策。另外，厦门政府也给予了公司每年3 个亿、10 年总计30 个亿的路灯改造订单，给公司带来了巨大的市场空间。

　　未来看点：我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。

　　其一：LED 芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及本次新增项目的逐步投产。2014 年公司芯片产量保持35%以上增长，2015 年公司产能开始集中释放，有望实现80%以上增长。

　　其二：海外业务发展步伐加快，销售规模高速增长。2013 年1~9 月份，公司海外业务约1.2~1.3 亿元，其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%，预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。

　　其三：外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快，通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势，公司有望顺应产业整合趋势，依托核心优势实现外延式扩张。

　　盈利预测与估值：我们假设此次合作项目将稳步推进，基于谨慎原则(超预期概率大)，预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.3 亿元、56.7 亿元和90.7 亿元，同比增长16.9%、44.3%和59.9%；归属母公司净利润分别为9.89 亿元、14.2 亿元和22.9 亿元，同比增长22.1%、43.7%和60.8%；对应EPS 分别为0.69元、0.89 元和1.43 元。我们看好公司长期的投资价值，维持公司“买入”的投资评级。

　　股价催化剂：半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。

　　风险提示：LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。

　　2 万吨特种聚酯薄膜贡献业绩

　　公司公告称，一季度业绩增长主要是去年试车投产的 2 万吨特种聚酯薄膜项目进展顺利、订单饱满、成本控制较好、产品盈利能力增强，产销两旺。

　　我们在之前的研究报告中指出，2013 年以来在国家多个政策措施的促进下，本土光伏应用市场初步建立，光伏行业开始回暖，我国成为全球光伏市场的重要增长点。下游的回暖带动了东材科技 订单量的提升，适逢 2 万吨特种聚酯薄膜项目投产，该项目将在 2014 年达产并贡献业绩。

　　一季报的业绩预增进一步印证了我们的判断。

　　多点开花、多极增长

　　除了 2 万吨特种聚酯薄膜项目外，2013 年投产的项目还包括 3500吨电容器用聚丙烯薄膜和 3 万吨无卤阻燃聚酯切片。之前，公司公告将和总装军需所合作开展特种材料(行情 专区)和个体防护装备的研发，并收购天津中纺凯泰。此合作将为公司的 3 万吨无卤阻燃聚酯切片打开市场空间，并有机会进入军用装备市场。

　　另外，公司的 2000 吨电容器用聚丙烯薄膜和 2 万吨光学聚酯基膜项目有望在 2014 年和 2015 年投产。如果 2014 年特高压输电项目开标，公司大尺寸绝缘结构件项目也有望释放业绩。

　　多个项目多点开花，公司业绩将重回上升轨道。

　　盈利预测月投资建议

　　在假设 20000 吨特种聚酯薄膜 2014 年开工率 100%、3500 吨电容器用聚丙烯开工率 80%， 2000 吨电容器用聚丙烯、 20000 吨光学聚酯基膜项目 2014、2015 顺利投产的假设下，我们预计东材科技2013-2015 年每股收益分别为 0.15、0.27、0.33 元，推荐投资评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、公司投产进度低于预期、 下游需求改善低于预期。

　　公司4月2曰晚公布13年年报，收入9.2亿元，同t比増长52.7% ；净利润1.05亿元， 同比増长18.2%。EPS为0.88元。拟每10股派2.00元现金(含税)同时转増6股。 预计14年一季度净利润2400-2780万元，同比増30.33-50.97%。

　　投资要点：

　　13年收入因瑞盛并表而大幅提升，实际盈利稳步增长。收入増长52.7% 得益于天马瑞盛并表带来2.1亿元的收入增量，剔除此影响，长海本身收入增长27.33% ，属正常范围。净利润増速仅18.2% ，—方面瑞盛的树酯业务盈利能力较低，另一方面财务费用有明显提升。13年毛利率与净利率24.8%与 11.4% ，较12年下降3个多百分点；长海本身毛利率30.39% ，基本持平于 12年的30.8%。预计随着粗纱内部供应比例提升，盈利能力仍有一定上升空间。

　　14年传统制品有望保持15-20%增长，关注新产品开拓与天马盈利提升。 预计14年制品仍将稳步扩张，天马集团净利有望从今年的1689万元再继续向正常水平恢复。而因去年上半年7万吨池窑未投产且天马仍无太多盈利，基数较低预计今年上半年业绩增速较高。公司预计1季度净利増长30.33-50.97% ， 我们初步估计増速在40%以上。

　　产品结构上，短切与薄毡优势明显，量价齐升。因瑞盛并表使得树酯占据23%的收入，但仅占7%的利润，盈利能力较低。长海本身短切与薄毡仍是前两大产品，13年收入分别増长了 33.3%与30.1%高于正常年份，且毛利率继续提升，说明需求较好与盈利均较好。而隔板在基本垄断下游市场下议价能力强，毛利率升至47.6%。树酯业务由5.5%増至7.1% ，但仍处在较低水平。随着产品创新推进，预计未来新产品的份额也会有所増加。

　　14年投资集中于新产品拓展与瑞盛树酯扩张。今年公司将新増两条湿法薄毡线、开拓包括PE隔板、连续毡、装饰板与保温板在内的新产品，同时开拓新客户，如将涂层毡用于出口，这些将保证长海稳定的増长。公司拟新建7万吨不饱和树酯，其中一期3万吨预计于2015年投产。随着天马集团、瑞盛与长海的整合互补加深，产业链一体化战略优势将更为明显。

　　资本开支减少，财劳风险不大。13年存货周转改善，应收账款周转稳定。 经营性现金流1.2亿元，同比下降31% ，基本与资本支出持平。资本开支由12 年的4.4亿元降至1.2亿元，主要是池窑已投产有关。负债率由去年的23%升至29% ，但财务风险不大。

　　维持“强烈推荐”评级。作为国内玻纤制品代表企业，公司在做强原有优势制品的前提下，通过收购向上游精细化工(行情 专区)发展。未来有望通过并购进军下游复合材料(行情 专区)，实现10万吨全产业链的战略规划。今年关注天马集团股权可能的变化情况。预计14-16年EPS为1.25元、1.62与1.99元，“强烈推荐”。

　　风险提示：新产品市场拓展慢于预期；创业板估值过高带来的系统风险。

　　公司3 月销量同比增长32.1%，好于我们的预期。

　　公交客车上量，助大型客车销量同比增四成多。3 月并非传统座位客车销售旺季，公司3 月大型客车销量同比增长45.1%，我们估计是公司交付了大批量的公交客车订单。春节过后，各地公交公司开始公交客车采购以及新能源汽车(行情 专区)推广政策开始落地，带动3 月公交客车的上量。我们预计这种情况将延续多月。

　　校车依旧给力，助轻型客车销量增近六成。3 月公司轻型客车销量同比增长59.4%，已是连续3 个月销量同比大幅增长，1-3 月公司轻型客车累计销量同比增长64.4%。我们估计公司在校车市场开始发力，重新夺回2013 年流失的部分市场份额。校车销量大幅增长是公司轻型客车销量强劲增长的主要动力源。

　　4 月新能源公交客车出货量有望大幅上升。我们估计公司3 月交付了400 辆左右的新能源客车。1-2 月公司已生产新能源客车213 辆，估计1-3 月共生产新能源车600 辆左右，较2013 年同期的919 辆(含传统混动)有所下降。预计从4 月开始，公司新能源客车产量和交付量大幅攀升，4 月公司新能源客车交付量有望攀升至800 辆左右。考虑到6 月底国家会对新能源汽车示范城市进行考核，我们预计6月公司新能源客车交付量有望进入高峰期。

　　盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测，预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快，宇通客车在混合动力客车技术上领先，经营管理能力较强，我们维持“强烈推荐”投资评级，合理股价23 元。

　　风险提示：1)原材料(行情 专区)成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

　　众信旅游 发布年报，2013年全年收入30.05亿元，同比增长39.78%；营业利润11506万元，同比增长41.55%；归属于上市公司股东的净利润8747万元，同比增长41.5%；EPS为1.5元(对应发行后股本)，符合市场预期。

　　三箭齐发，分享出境游行业盛宴

　　公司三大业务板块均保持了快速发展态势：出境游批发业务收入17亿，同比增42.13%；出境游零售收入7.1亿，同比增42.7%，占比略有提升；商务会奖收入5.7亿，同比增30%。我们预计2014出境游行业仍将保持高景气，商务会奖行业的景气度也将回升，预计今年公司收入仍将保持快速增长。

　　多渠道建设线上业务，O2O值得期待

　　2013年公司对官方网站改版、开发移动APP、运营了微信订阅号、新浪微博、加大了淘宝、天猫、去哪儿等平台产品供应，全年通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元，比2012年增长47.67%，占总收入比重为 6%。2014年公司计划全面布局国内主流在线交易平台，目前京东已经上线了产品。另外，公司今年将上线微信服务号，完善在线支付，打通O2O闭环，未来线上渠道贡献将进一步提升，O2O值得期待。

　　中西部快速崛起，华南市场破冰

　　北京地区是公司传统优势市场，2013年收入14.8亿，同比增41.79%，新增8家门店至34家门店。中西部地区收入增长快速，其中：西南地区收入同比增 61%、中原地区收入同比增68%、华中地区收入同比增43%，中西部地区未来有望进一步爆发。华南地区2013年开始实现收入136万，公司未来计划在广州设立一级营销中心，深圳设立二级营销中心，逐步打开华南市场。

　　财务指标良好，盈利能力稳步提升

　　2013年公司综合(行情 专区)毛利率为10%，较2012年略有提升；出境旅游批发毛利率从 2012年8.77%提升到2013年8.81%；出境旅游零售毛利率从2012的13.15%提升到2013年13.57%；商务会奖业务毛利率略有下滑。公司净利率也略有提升，2013年为2.98%。公司盈利能力增强原因：1。上游资源整合，规模效应显现；2。出境游零售占比增加，该项业务毛利率更高；3。整体费用控制相对较好。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计，公司14-15年EPS为1.98和2.47元，对应估值37.5倍和30倍。考虑到出境游是朝阳行业，商务会奖空间广阔，目前是大行业小公司，公司具有良好的成长性，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　1。市场竞争加剧风险；2。服务质量控制风险；3。不可抗力风险。

　　克明面业(002661)：自成立以来，公司主营业务始终专注于传统健康主食——挂面食品(行情 专区)的研发、生产及销售。现为中国最大的挂面制造企业之一，市场占有率全国第一；超市综合(行情 专区)权数市场占有率第一，并领先于同行业其他公司，超过第二、三、四名公司之和。公司主要产品为“陈克明”品牌挂面产品，包括营养、强力、如意、高筋、

　　礼品、儿童六大系列共300 多个品种的挂面产品。另外公司还拥有多个子品牌的挂面产品。公司已建立起遍布全国31个省、市、自治区的销售网点800多个，在长沙、武汉、西安、广州、南昌、北京等重点中心城市设立了办事处12个，产品已进入包括沃尔玛、家乐福等国际卖场在内的几千家大、中型连锁超市。

　　我国挂面市场的潜在消费需求巨大。首先，随着城市生活节奏的加快和城市工作人群的增加，挂面逐渐替代了传统的手工面、手擀面成为面条消费的主要需求；再者，随着人们食品安全意识的提高，食品行业的品牌效应进一步体现，工业化生产的挂面产品在安全性和营养性上得到消费者的认可，逐步替代了其他方便食品的市场消费。

　　坐拥规模和渠道两大壁垒，行业地位稳固挂面产品的差异化不明显导致产品附加值偏低，创新难度也相对较大，因此，建立在品牌基础上的规模化优势是公司的主要竞争壁垒。过去十年，公司在商超渠道的进场费已累计投入近亿元，渠道庞大而稳定，其中湖北、湖南等主要市场的进场费率仅为1%(年销售额300万的大型商超仅需缴纳进场费3-4万元)，是竞争对手的三分之一到十分之一，有效掌握了产品定价权。公司未来主要通过两种方法提升自身产能，一是公司募投项目将于未来1-2年逐步投产，二是在行业开工率不足35%的背景下，通过租用竞争对手的闲置生产线弥补短期产能缺口，避免继续扩大固定资产投资。我们认为，公司产能有望于2014年年底接近30万吨，完成收入与市占率同时提升的目标是大概率事件。

　　二级市场上，公司股价去年12月份以来进入调整状态，下跌时间长，调整充分，近期成交量处于地量状态，显示资金已无继续杀跌意愿，股价有望在反复筑底后展开反弹。