传：康缘药业靓丽经营质量下蕴含较大业绩弹性

　　事 项

　　公司发布2013年年报，13年实现营业收入22.3亿元，同比增长17.2%;实现归属于上市公司股东净利润2.97亿元，同比增长23.9%。EPS=0.71元，符合预期。每10股资本公积转增2股并派发现金红利1.20元(含税)

　　主要观点

　　1. 营销改革效果逐步体现，热毒宁高增长延续，口服品种增长恢复。公司自2011年下半年推进新一轮营销改革，经过2年的调整，渠道库存问题基本消化到合理水平，营销架构、销售人员激励问题渐趋合理，反应在销售数据上：

　　(1)口服胶囊品种13年收入6.8亿，同比增长14.9%,扭转12年下滑的态势；

　　(2)口服液品种金振口服液同比增长73.1%;

　　(3)核心品种热毒宁发货同比增20.8%,终端消化同比增31.7%,持续高增长。展望14年，桂枝茯苓、腰弊通等核心品种将借助新版基药二次放量，有望促使口服胶囊品种外来两年增速保持在10%-15%的水平；热毒宁在13年控费、招标延迟的行业背景下，依靠现有渠道实现31.7%的消化增长，反应了该品种的产品力，随着各省招标的启动、基本药物的增补预期，预计14-15年增速有望提升至35%的水平。

　　2. 经营质量持续改善，蕴含较大业绩弹性。

　　(1)13年经营性现金流3.88亿元，同比增82%;

　　(2)应收账款12.9亿元，绝对额与12年基本持平，略降；

　　(3)分红预案：每10股资本公积转增2股并派发现金红利1.20元(含税)，近三年来首次送转。其报表质量的改善也基本符合公司承诺的利用2-3年时间来消化库存、改善现金流的预期。

　　3. 略超预期的并购。公司一向以内生性增长为主，2013年10月，公司以3750万元收购桔都药业75.00%股权，略超预期。桔都药业产品线以骨肽注射液、复方大青叶注射液等非独家品种为主，预计13年销售规模3000万元，净利润93万元。尽管目前桔都药业产品线并不突出，规模不大，但考虑到桔都目前的管理、经营现状，未来存在较大的销售改善和利润提升空间。

　　4. 真正的创新型公司。公司研发继续保持高投入，13年研发投入2.53亿元，占销售收入比重11.4%,远高于同类公司水平。作为研发产出的杰出代表，银杏内酯注射液于12年获批，预计13年预收款超过5000万元，我们认为受各地医保及招标进度的影响，银杏内酯真正的放量时间在15-16年。

　　5. 投资评级：强烈推荐(维持)。公司2014-2015年盈利预测为0.90/1.21/1.64,对应PE 为34X/25X/19X。公司口服品种重回增长轨迹，热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现，银杏内酯放量在即。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间，继续给予“强烈推荐”评级风险提示：

　　(1)产品降价超预期；

　　(2)银杏内酯推广不及预期

　　传：桑德环境环卫一体化布局见成效，资源回收利用成为新增长点

　　2013 年公司实现营业收入26.84 亿元，同比增长27.07%;归属母公司所有者净利润5.86 亿元，同比增长36.45%,折合每股收益0.91 元。13 年公司共新签订单35 亿元，其中包括8 个垃圾焚烧项目。公司于13 年开始加快环卫一体化产业的建设，通过兼并收购的方式进入了生活垃圾清运设备领域。14 年3 月公司收购河南恒昌60%股权，快速切入资源回收再利用产业。我们认为公司固废综合产业平台建设已初具雏形。根据最新项目的进展预测，我们下调公司 14-15 年的每股盈利预测至1.22 和1.58 元(分别下调7.6%和10.3%)，目标价格下调至37.00 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　13 年业绩符合预期，订单高达35 亿。公司13 年业绩符合我们的预期。

　　13 年公司新承接合同35 亿元，这包括“垃圾焚烧发电8 个，垃圾填埋1 个，餐厨垃圾5 个，新增生活垃圾处理量7,600 吨，新增餐厨垃圾处理量850 吨。”。此外公司还签订了4 个污水处理项目，新增污水处理量29 万吨/天；新增托管运营污水处理项目2 个。

　　收购浙江意意环卫机械，取得河北宁晋环卫清运订单。公司看好更为广阔的环卫清运市场，并在13 年收购了浙江意意100%的股权以切入环卫设备市场。此外公司获得了河北省宁晋环卫一体化项目，首次试水环卫清运市场。我们认为公司对这一蓝海市场的提前布局将有望打造公司生活垃圾产业链王者之师的地位。

　　收购河南恒昌，进军资源回收再利用产业。公司此次借收购河南恒昌60%的机会获得了宝贵的资源回收再利用牌照和技术。我们预期未来公司有可能会继续通过兼并收购或者扩大产能的方式继续大力开发这一新兴产业。

　　评级面临的主要风险n 如政府对固废产业重视度不够，固废项目审批和投资可能低于预期。

　　如政府支付能力出现问题，则会拖累公司运营项目的现金流情况。

　　估值

　　我们给予公司的30 倍的2014 年市盈率估值，目标价由42.00 元下调至为37.00 元，我们维持公司的买入评级。

　　传：碧水源2013年年报点评 业绩持续高增长，供排水工程业务取得突破

　　业绩总结：2013 年公司实现营业收入31.33 亿元，同比增长76.87%;归属于上市公司股东净利润8.40 亿元，同比增长49.33%。每股收益0.94 元，公司2013 年度分配预案为每10 股派现0.71 元(含税)转增2 股。公司预计2014 年一季度实现归属母公司所有者净利润同比增长30%-40%。

　　收入快速增长，供排水工程大放异彩。2013 年受益于水处理需求旺盛及国家政策扶持，公司营业收入大幅增长。其中，污水处理整体解决方案业务增长快速(19.57 亿元，+40%)，子公司久安建设在市政与给排水工程领域快速拓展使给排水工程业务大幅增长(10.92 亿元，+220%)，净水器业务虽占营收比重不高(8156 万元，2.6%)，但由于去年底数较低，同比大幅增长160%。

　　此外，公司获得2.55 亿元的投资收益(+1.45 亿元)，助推利润进一步提升。

　　毛利率有所下滑。2013 年公司综合毛利率为37.20%,同比下降5.64 个百分点，主要是市政与给排水环保业务的毛利率相对较低且占比大幅上升所致。

　　分业务来看，污水处理整体解决方案业务小幅下滑(45.26%,-3.51%)，市政与给排水工程毛利率下滑较大(20.98%,-5.46%)，净水器业务下滑较大(58.87,-12.16%)。

　　加大市场开拓力度，财务费用及应收账款增长较大。公司期间费用率为7.65%,同比上升0.67%。其中，销售费用(0.37 亿元，+34.61%)及管理费用(1.52 亿元，+11.91%)同比均有所增长，但由于公司强化了管理与预算，使销售费用率(1.17%,-0.37%)和管理费用率 (4.85%,-2.82%)有一定下降。财务费用率大幅上升(1.63%,+3.85%)的主要原因是公司增大投资与业务开支，增加了银行贷款，使公司财务费增加0.9亿元，由负变正，影响了公司业绩。此外，公司应收账款大幅增加6.3 亿元，这主要是因为公司工程结算量增加，BT业务的垫资模式及以政府为主的客户财政紧张所致。

　　“碧水源”模式持续开拓市场，膜技术产品取得突破。公司在北京、云南、江苏等已有市场上，2013 年又通过投资设立分公司方式进入华南、山西、青岛等地水务市场，并通过增资北排水务、武汉控股等巩固已有市场业务，延续独特的混合所有制“碧水源”模式。目前公司已在全国三十多个地区开拓业务，市场份额不断壮大，我们认为“碧水源”特有模式将能继续复制于全国更多地区，未来几年仍将维持较快的业绩增长。在技术研发方面，公司在低压反渗透DF 膜、MBR 与CMF 应用工艺技术，净水器waterpad 等技术的开发与运用领域取得了进展与突破，形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术产品，预计随着新产品的投产及后续运用的加深，将有望维持高速增长。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.34 元、1.79 元和2.36 元，对应32.46 元的前收价计算，动态市盈率分别为24 倍、18 和14 倍，上调公司至“买入”的投资评级。

　　风险提示：竞争激烈导致毛利率持续下滑；应收账款回款缓慢；过度依赖地方政府投资风险。

　　传：天士力招标助推快速成长，丹滴三期值得期待

　　投资要点：

　　事件：公司2014年3月28日晚公布2013年年度报告：公司实现收入110.98亿， 同比增长18.80%(调整后)，实现归属股东净利润11亿，同比增长29.41%(调整后)，实现归属股东扣非后净利润10.20亿，同比增长 37.52%(调整后)，EPS 为1.07,基本符合预期。分红预案：每10股派现金红利3.5元。

　　招标将启 助推公司快速成长：2013年公司工业收入49.22亿，同比增长25.12%, 其中主导产品复方丹参滴丸增长近20%;其余二线产品如养血清脑、芪参益气、益气复脉、水林佳、荆花胃康等均保持快速增长，增速均超过30%。今年我们预计在基药扩容和医保招标带动下，公司将持续二次腾飞。基药方面，丹滴将维持20%左右的增速，养血清脑将迎来持续放量，此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静进入多省基药增补都将保持快速增长；医保药品方面，延后两年的医保招标预计2014年大概率启动，这将带动公司众多二线产品(有些产品错过了上一轮部分省市的医保招标) 特别是丹参多酚酸的放量增长。

　　国际化进程终将突破：2012年8月启动的复方丹参滴丸美国FDA 三期临床目前进展顺利，预计年底会有结果。届时，丹滴将成为第一个通过美国FDA 认证的中成药， 进一步扩大国内市场份额的同时，打开了更广阔的美国市场，为丹滴的持续成长提供了空间。此外公司还将持续推动公司产品的国际化进程，水林佳和穿心莲内酯滴丸也在积极申报美国FDA 认证。

　　产业布局持续完善：公司去年主要完成两笔收购，收购天士力帝益，形成了以现代中药为中心、化学药和生物制药为两翼的产业布局；收购天地药业收获优质品种醒脑静注射液(多省基药增补)，增加公司心脑血管中药注射剂品类。未来2-3年，医药行业的整合潮还将持续，公司将持续通过外延式并购完善公司的产业布局。

　　盈利预测：我们调整公司2014-2016年的业绩预测：预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.39、1.81和2.32,2013-2016年复合增长率为30%。考虑公司是最优秀的中药现代化企业，众多产品将在今明两年的招标进程中放量增长，同时丹滴的FDA 认证年底将会有结果，我们给予公司2014年30X-35X 估值，对应股价42-49元，维持公司“买入”评级

　　风险提示：招标进程低于预期

　　传；光明乳业年报点评 业绩低于预期，预收款项大幅增加

　　投资要点：

　　维持增持。预计2014年莫斯利安继续放量推动收入快速增长，产品结构持续提升有助毛利率恢复。公司未来实际所得税率可能维持较高水平，下调 2014-15年EPS 预测至0.45、0.60元(原0.58、0.75元)， 按乳制品龙头2014年平均PS1.4倍，下调目标价至22.5元，增持。

　　业绩低于市场预期，4季度所得税大幅增加超市场预期。2013年收入、净利润162.9、4.1亿，同比增18.3%、30.4%,EPS0.33元；其中4季度收入、净利润46、1亿，同比增18.5%、10.2%。业绩低于市场预期，主因2013年所得税退回大幅减少约4000万、EBIT 增长35.7%低于市场预期。

　　莫斯利安销售32亿增107%,预计2014年将继续放量推动收入增长。2013年明星产品收入增长超50%,其中莫斯利安收入32亿、增107%, 带动公司收入增长18.5%(2012年16.9%)。2013年底预收款同比大增至7.5亿(2012年3.4亿)，显示经销商打款意愿强烈、产品动销良好，预计2014年莫斯利安将加速区域扩张，收入将达50-60亿。

　　原奶成本压力将逐步缓解，预计2014年毛利率恢复至35%以上。2013年原奶价持续上涨，年底比年初增约25%,抵消了产品结构升级的影响使毛利率同比降0.4pct 至34.7%。自2014年2月中旬以来原奶价已不再上涨，预计全年原奶价增速将显著放缓至3%左右，莫斯利安放量推动产品升级将使2014年公司毛利率恢复至35%以上。

　　2013年新莱特贡献净利润比例9%,2014年有望快速增加。2013年新西兰子公司新莱特净利9216万(预计时间段为2013/1/1-12 /31)， 为光明贡献净利3594万(公司持股39%)。新莱特2014、2015财年(8/1-7/31)彭博的净利润一致预期为3000、2000万美元，相比 2013财年1153万美元大幅增加，预计2014年新莱特为光明贡献的净利润将快速增加。

　　核心风险：莫斯利安扩张进度低于预期；原奶价格继续上涨风险。

　　传：方大特钢业绩持续增长，转型值得期待

　　公司2013年收入有小幅下降，但是净利润均呈现持续稳定增长态势。2013年行业整体形势较为严峻，但是公司积极调整产品结构，同时缩减公司费用，使得公司盈利水平仍然保持稳定增长态势。公司未来主要看点是弹簧扁钢和铁精粉业务放量，战略是由做强到做精，我们对公司维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　2013年营业收入132.1亿元，同比减少1.05%,归属上市公司股东净利润5.05亿元，同比增加7.51%,折合每股收益0.43元。加权平均净资产收益率高达21.1%,同比增加4.03个百分点。公司全年产生铁303.07 万吨，同比增长2.58%;产钢347.54 万吨，同比增长5.86%;产材347.42 万吨，同比增长6.19%;全年公司生产汽车板簧16.83 万吨，同比增长13.39%,汽车稳定杆35 万件，同比增长8.19%。铁矿生产81.17万吨，销售80.55万吨。报告期内，公司净资产收益率、吨钢材利润指标继续在行业内名列前茅。公司盈利水平提升主要得益于弹簧扁钢和铁矿盈利水平增加。

　　公司业务覆盖了完整的钢铁产业链，普特兼有，普钢包括螺纹钢以及高线，特钢包括弹簧扁钢和汽车板簧，目前具有年产能炼铁250 万吨、炼钢290 万吨以及钢材产能350 万吨，其中弹簧扁钢产能100 万吨，螺纹钢150 万吨(实际可达200 万吨)，高线及其他100 万吨。

　　2014 年公司继续坚持“四个转向”发展思路，从追求多元化发展转向产业链延伸发展(2013年8月收购同达铁矿100%控股)；从追求规模转向追求品种和效益； 从追求做大转向做精做优，先做强后做大；从做建材为主转向以做工业材为主，调整产品结构，提高产品附加值。实施以差异化为核心的低成本、精品化竞争战略。同时持续扩大自有资源储备和产品产量。全年生产经营目标：收入127 亿元，产铁300 万吨，产钢340 万吨，产材340 万吨。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司的转型路径，同时公司的资产注入也值得期待。预计2014-2016年公司EPS为0.51、0.57和0.65元，对应PE为7X、6.2X和5.5X。

　　风险提示：经济下行，钢价下跌。

　　传：烟台冰轮冷链维持高景气，2014Q1订单快速增长

　　投资要点：

　　昨日，我们组织召开了2013年业绩说明电话会议，主要观点如下：营业收入同比持平的原因：收入和订单不是时时匹配的，公司的订单交付周期为3~6个月， 去年四季度订单大幅增长，将反映到今年上半年的收入增速上。2013年营业收入增速反映的是前三季度订单的情况，第四季度本部订单开始大幅增长，将反映到今年上半年的收入上。

　　2013年公司净利润2.5亿元，同比增长78%,我们测算扣非后增速接近30%。2013年中期ERP上线，对陈年旧账进行确认，将长期无法收回的应收账款坏账确认为销售费用，长期应付而无需付款的收益确认为营业外收入。从报表上看，销售费用增加近2000万，营业外收入增加1547万；另外，2013 年发生的760万搬迁费用没有核算为非经常性损益。导致真实营业利润被压低，非经常性损益被夸大。考虑以上因素，实际扣非后的净利润增速可达30%左右。

　　冰轮本部、万华减持收益、参股公司投资收益对营业利润各贡献1/3:

　　1)本部营业利润7000万，扣非后营业利润大幅增长57%。2012年、2013年发生搬迁费用分别是2900万和760万，把搬迁费用还原之后，营业利润分别是4900万和7700万，同比大幅增长57%。2)5家参股公司投资收益合计7400万，同比持平。其中荏原贡献4500万(yoy13%)， 顿汉布什贡献1900万(yoy-1.1%)，卡贝欧550万(yoy25%)，以上三家占投资收益的94%,哈特福德和现代重工影响很小。3)扣除税收后万华的减持收益是7500万，对净利润的影响不到30%。2013年万华减持收益9400万，扣除营业税和所得税，万华的减持收益是7500万，影响净利润2毛钱，占EPS的28%。

　　订单快速增长趋势延续：3月份新增订单1.4亿元，与2013年12月新增订单金额持平。一季度公司新增订单3.5亿元，同比增长16%,剔除2012年结转到2013Q1的订单，一季度实际新增订单增长50%。3月份是承上启下的一个月份，4月份以后公司销售将逐渐进入旺季，从销售单元反馈的情况来看， 冷库建设需求依旧旺盛，下游需求主要来自于对自动化物流冷库和二氧化碳、氨复叠制冷系统的需求。

　　维持“买入”评级！维持2014~2016年0.82、1.02、1.17元盈利预测，PE为13、11和9倍，剔除万华化学减持的影响，业绩为 0.62、0.82、0.97元，PE为17.7、13.4和11倍，估值处于低位，未来几年冷链行业景气趋势持续向好，建议积极买入。

　　传：启明星辰信息安全龙头成长稳健，规模效应即将显现

　　事件：

　　启明星辰发布2013年报：实现营业收入9.48亿，同比上升30.3%;归属于母公司净利润为1.22亿，同比增长66.2%,EPS为0.59元；扣非净利润为1.08亿，同比增长约80.5%。分配预案为10送4转增6派1。

　　点评：

　　网御星云并表驱动业绩增长。2013年，网御星云并表贡献的营收和净利润分别为4.12亿和7062万(2012年分别为2.05亿和4096万)。剔除网御星云并表因素，公司2013年营收和净利分别增长3%和58%。此外，公司2012年滞后返还的增值税退税在2013年收到，对盈利的正贡献在 2000万左右。剔除该因素，公司2013年内生净利同比基本持平。需要指出的是，公司在并购网御星云后进行了业务重组，将较强的网关团队放在网御星云。因此，公司实际上的内生增速高于表现出来的增速。

　　分产品看，公司安全产品、安全服务和硬件销售业务同比分别增长39%、10%和17%。在安全产品中，公司安全网关业务本期同比增长56%,占公司整体营收和毛利比重分别达到41%和47%,已经成为公司业绩增长的最主要驱动力。从行业角度，信息安全行业景气度趋于提升：首先，棱镜门事件的持续发酵和中央网络安全和信息化领导小组使政府与大中型企业(特别是国企)对于信息安全重视程度明显提升，在政府专项资金推动下，信息安全行业有望加速增长；其次，云计算安全、移动互联网安全、工业控制安全和APT等信息安全新领域带来增量投资。在行业景气度提升的同时，公司在2013年度发布了下一代防火墙 (NGFW)、下一代统一威胁管理系统(NGUTM)、天清应用交付(ADC)产品和新一代上网行为管理等新产品。这些新产品，结合公司在云安全、移动互联安全和工业控制安全等领域的投入，将驱动公司长期业绩增长。

　　毛利率提升缓解市场对竞争过度疑虑，协同效应开始体现。2013年，公司综合毛利率为63.7%,同比上升近3个百分点，主要原因是毛利率较高的安全网关业务占比提升。就占比最高的安全网关业务而言，公司2013年毛利率提升约1.2个百分点至74.1%,已经连续两年上升。市场一直担忧安全网关市场竞争者众多，高毛利率难以维持。公司安全网关业务毛利率始终保持在70%以上，表明公司产品竞争力突出，一旦营收增长加速，将有明显的规模效应。

　　公司2013年销售费用和管理费用同比分别增加40%和54%。两项费用合计同比增加45%,高于营收和毛利增速。同时，我们看到，公司2013年底员工总数为2183人，同比仅微增1%。从研发费用看，公司2013年总体研发投入为1.62亿，同比增加约16%。随着公司与网御星云研发和销售团队的进一步融合，我们判断公司期间费用率从2014年开始将有明显下降。

　　依然是信息安全行业龙头公司，中长期角度维持“增持”评级。我们判断信息安全行业2014年行业景气度提升，公司作为行业龙头将受益行业趋势。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.77元、1.11元和1.57元。基于信息安全行业景气度提升的预期以及公司的龙头地位，我们以45倍的2014 年市盈率给予6个月目标价为34.65元，维持“增持”评级。我们仍认为公司在目前A股信息安全行业中最具百亿市值潜力的公司，建议逢低配置，中长期持有。公司可能的股价催化剂包括资本运作以及信息安全事件刺激等。

　　主要不确定性。收入确认延后的风险。

　　传：金隅股份2013年报点评 地产景气带动业绩回升，受益于京津冀一体化发展

　　公司2013 全年实现营收447.9 亿元，同比增长31.5%;归属上市公司股东净利32.2 亿元，同比增长8.3%。其中四季度单季营收147.8 亿元，同比增45.9%;归属上市公司股东净利14.8 亿元，同比增27.9%。地产结转加快导致四季度单季收入、净利润大幅增长。全年EPS0.75 元，略超预期。

　　成本下降和产能利用率回升带动水泥板块业绩回升。2013 年水泥板块实现主营业务收入131.2 亿元，同比增14.4%;水泥及熟料综合销量3889 万吨，同比增9.8%;测算均价约220 元/吨，同比下滑约3.2%;由于煤炭价格下跌以及产能利用率回升导致全年水泥及熟料综合毛利率提升至20.75%,同比增5.4 个百分点，全年吨毛利46 元。

　　地产结转加快是全年业绩超预期主因。房地产板块全年实现收入149.53 亿元，同比增36.74%;结转面积117.7 万平方米，同比增40.76%,其中商品房结转72.2 万平， 同比增21.4%,保障房结转45.4 万平，同比增88.5%。房地产业务毛利率35.3%, 同比降2.6 个百分点，毛利率减少主因结转项目区域差异所致。公司拥有土地储备504 万平，保障房、自住商品房、商品房业务形成良性互补，地产板块盈利具备可持续性。 投资物流园区和家具，多元化战略持续推进。公司2013 年公告非公开发行募集资金27.9 亿元投建物流园区和高档家具(预计2015 年后投产)，新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。公司物业管理板块则受益北京租金上涨盈利保持稳中有升。

　　2014 年：自住商品房助力地产业务发展，京津冀一体化和环保推升水泥盈利回升

　　政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014 年计划开工自住商品房2 万套、5 万套。公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商，已成功参与首批自住商品房项目，预计2014 年公司地产业务迎来较快发展。

　　京津冀一体化带来区域水泥需求回升，同时当地环保压力加大使得供给收缩，区域水泥景气回升。金隅在京津冀拥有2300 万吨熟料产能，仅次于冀东，是景气度反转的直接受益者。2014 年公司开局良好，一季度水泥出货量同比增20%。

　　预计2014-2016 年水泥熟料销量为420044104630 万吨，吨毛利606363 元/吨； 地产结转面积维持在150 万平/年，毛利率353434%。2014-16 年EPS0.84.86.93 元(摊薄后)。最新PB 为1.1倍，估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：华北环保治理低于预期，地产长效调控政策低于预期。

　　传：美的集团业绩、估值有望双升，底部区域积极介入

　　投资要点：

　　年度业绩符合预期。根据公告，公司2013年实现营业收入1209.75亿元，同比增长17.91%,归属上市公司股东净利润53.17亿元，同比增长 63.15%,根据备考利润表口径实现归属上市公司股东净利润73.00亿元，同比增长37.60%,超出2013年备考盈利预测数2.69亿元；全年 EPS4.33元，符合此前预期。

　　空冰洗业务实现较快回升，盈利能力仍有不小改善空间。 经过2012年战略收缩调整， 2013年空冰洗业务进入全面复苏上升期，空调及零部件实现营业收入621.78亿元， 同比增长20.82%,冰箱及零部件营收81.31亿元，同比增长36.64%,洗衣机及零部件营收80.53亿元，同比增长29.60%。虽然行业逐步进入低速增长期，依托品质升级、打造智慧家庭平台和出口市场开拓优势，公司白电业务收入未来几年仍有望保持15%以上增长；从业务分部数据看，空冰洗营业利润率较各细分领域龙头仍有2%-6% 左右提高余地，公司战略转型重要方向是追求盈利能力改善，未来仍有较大改善空间。

　　小家电业务业绩弹性释放值得期待。2013年小家电业务营收278.43亿元，同比增长8.08%,主要受战略转型调整和品类压缩影响，盈利能力改善同样成为关注重点，目前营业利润率仅为6.47%,明显低于九阳股份、老板电器等其他小家电龙头。预期2014年小家电业务将进入量利齐升的良性、持续增长轨道，创新、智能化、中高端新品有望陆续推出，盈利能力持续改善，释放新的业绩弹性空间。

　　2014年一季度业绩大幅超预期。公司业绩预告，根据备考利润表口径，2014年一季度累计净利润预计数23.51-26.57亿元，同比增长 42%-61%,大幅超市场预期，得益于公司坚持深化经营转型、产品优化、高端化和盈利能力增长，以及智慧家居、电商战略有效推进逐步夯实新兴经济增长模式，未来三个季度预计仍有较佳表现。

　　维持“买入”评级：公司主动战略转型，倾力打造智慧家居平台，积极布局电商渠道， 股权激励到位，有望引领行业变革发展，预计公司2014-2016年EPS5.40/6.50/7.74元，业绩有支撑，家电智能化提升估值，未来六个月合理股价区间59.37-64.77元， 计划每10股分红20元并转增15股，维持“买入”评级，强烈建议积极逢低介入。

　　风险提示：宏观经济不景气影响民众消费热情。

　　传：中国北车未来两年动车组集中交付奠定业绩持续增长

　　EPS0.40元，业绩符合预期。2013年，营业收入972.4 亿元，增长5.4%;归属母公司净利润41.3亿元，增长21.4%,对应EPS0.40元，符合我们的预期。净利润大幅增长主要由于毛利率同比大幅提升。其中，第4季度单季营业收入388.08亿元，增长38%,净利润17.39亿元，增长67.8%,EPS 为0.168元。单季度营业收入/净利润分别占全年的比例39.9%、42.1%,主要是去年8月中铁总招标车辆在2013年底之前完成交付。

　　动车组机车年底大量交付，轨道交通业务稳定增长：轨道交通业务收入685.2亿元，增长2.5%,基本保持持平，主要由于国家大铁路市场需求持续增长，其中，动车组、机车业务收入分别增长8.1%、4.5%;货车和城轨车辆业务收入分别下降9.2%、27.7%。受市场变化，电机、电子、电器等配套部件销量减少，公司通用机电业务收入同比下降20.4%;工程总承包业务及租赁业务收入增加，服务业务收入增长12.0%,风电、智能气动机械及节能环保业务良好开展导致战略新兴业务收入同比增长46.9%。

　　核心控制系统批量装车，毛利率大幅上升。财富赢家公司综合毛利率17.6%,同比提升2.9个百分点。轨道交通业务毛利率21.1%,同比上升3.9个百分点，公司自产核心“北车心”牵引电传动系统在机车上批量运用，网络控制系统在出口孟加拉的动车组上成功装车，未来随着动车组交付量上升以及海外市场收入大幅提升，毛利率水平相对稳定。

　　维持“买入-A”评级。我们预计公司2014-2016年营业收入为1,110亿元、1,263亿元、1,426亿元，增长14.2%、13.7%、 12.1%,净利润为52.0亿元、60.3亿元，70.5亿元，对应EPS0.50元、0.58元、0.68元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价6.50元，对应2014年13倍动态市盈率。

　　风险提示。铁路体制市场化改革，导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险

　　传：江西水泥2014年公司业绩仍将持续增长，价值终将体现

　　报告期内业绩同增130.1%,EPS1.07元2013年 1公司实现营业收入61.8亿元，同比增长32.6%,归属上市公司股东净利润4.38亿元，同比增长130.1%,每股收益1.07元；单4季度实现营业收入20.9亿元，同比增长42.2%,归属上市公司股东净利润2.03亿元，同比增长74.2%,每股收益0.50元；

　　利润分配方案：拟每 10股派发现金红利3.0元(含税)。

　　2013年能源端成本下降明显，改善盈利能力

　　2013年公司产品主要能源材料(煤炭)成本下降明显改善盈利能力；主要业务(水泥)单价下降1.0%(-2.5元)，单位成本下降9.4%(-19.4 元)，单位水泥产品盈利提升16.9元！报告期内公司综合毛利率26.1%,同比提高6.5个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为3.7%、 4.5%、2.9%,分别下降-0.3、0.7、1.5个百分点，期间费率11.1%,同降1.9个百分点；

　　报告期内销售水泥和熟料2262.1万吨，同增25.7%,吨水泥综合价格273.2元，较12年提高14.3元，同增5.5%;吨水泥综合成本 201.9元，较12年下降6.2元，同降3.0%;吨毛利71.3元，同增20.5元；吨净利19.4元，同比提高8.8元；分产品，公司主要收入源于水泥产品，收入占比77%。水泥、熟料和混凝土毛利率为25.4%、22.9%、29.5%,较12年提高6.9、-0.3和5.0个百分点；

　　单4季度吨净利28.2元，环比3季增10.0元，EPS0.50元，显著环增单 4季度公司营收同增42.2%;综合毛利率32.2%,同增7.7个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为4.4%、4.4%、1.7%,分别同比下降 -4.7、0.7、1.6个百分点，期间费率10.5%,同比提高2.4个百分点。

　　单位产品盈利方面，吨水泥综合价格 290.6元，较12年同期提高60.0元，同增26.0%;吨水泥综合成本197.1元，较12年同期提高22.8元，同增13.1%;吨毛利93.5 元，较12年同期提高37.2元；吨净利28.2元，较12年同期提高9.9元。

　　2014年公司业绩仍将持续增长，价值终将体现预计公司 2014年水泥及熟料销量约2400万吨，同增10%;吨净利提升8元至27.4元，预计公司2014-2015年EPS 分别为1.61、1.95元，当前股价仅对应公司2013年-2014年8.5倍和5.7倍PE 水平，“买入”评级。

　　3月下旬南部地区淡旺季切换，4月产品旺季提价。跟踪显示江西省水泥价格回落幅度不到去年4季度涨幅的一半，预计公司2014年1季度业绩增长300%上。

　　传：康缘药业 下一轮绽放更绚丽

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布 2013年年报：公司实现营业收入22.30亿元，同比增长17.18%;实现归属上市公司股东净利润2.97亿元，同比增长23.93%,对应EPS 0.71元；扣非净利润同比增长23.70%。

　　公司拟每 10股转2股派1.2元(含税)。

　　事件评论

　　业绩符合预期，增长质量优异：2013年，公司实现收入22.30亿元，净利2.97亿元，同比分别增长17.18%、23.93%,业绩符合我们的预期。

　　经营性现金流3.88亿元，同比增长82.98%,主要系公司销售回款增加。

　　年初部分原材料价格上涨，导致毛利率略下滑0.53个百分点；营销稳定，销售期间费用率与去年持平；2013年预收款已经达到7483.75万元，同比增长159.06%,主要系公司预收新产品银杏二萜内酯货款所致。

　　口服药有起色，不再拖累整体增速：以桂枝茯苓为核心的胶囊剂产品线延续了增长态势。其中，桂枝茯苓同比增长超过20%,腰痹通同比增长15%左右，南星止痛膏销售额与2012年持平。抗骨增生和金振口服液增长超过30%,天舒胶囊增长约10%,散结镇痛销售额与2012年基本持平。随着公司营销改革的推进，渠道逐步理顺，适逢新基药目录契机，口服药有望持续增长。

　　银杏内酯将引领下一轮成长：热毒宁作为公司当前的主导品种，2013年收入10.4亿元，同比增长22.5%,5年来复合增长率超过40%。得益于渠道库存的掌控力，一直保持较快的回款速度。考虑到医院覆盖尚有较大的空白，热毒宁的高增速有望得延续。目前银杏内酯已进入广东等多省区医保目录，在江苏、湖北、海南和全军总后勤四个地区中标和多个大区经销商已经签订超过20万支的销量。随着各省招标的不断推进，银杏内酯将迎来放量的机遇，值得市场期待。

　　维持“推荐”评级：公司是中药现代化的领军企业之一，研发实力强大，营销不断改善。主导产品热毒宁是中药注射剂的标杆产品之一，银杏内酯拥有更大的目标市场，有望再创辉煌。公司现金流稳健，经营质量将不断提升。预计2014-2016年EPS 分别为0.97元、1.31元、1.76元，我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。

　　传：保利地产年报点评 稳健增长，财务状况良好

　　事件：公司发布2013年报，2013年公司实现营业收入为923.56亿元，同比增长34.03%;归属于母公司股东的净利润107.47亿元，同比增长27.36%;基本每股收益1.51元/股，基本符合前期预测。

　　点评：

　　房地产销售稳健增长。2013年，公司实现销售签约面积1064.37万平方米，同比增长18.11%;实现销售签约金额1252.89亿元，同比增长23.15%,市场占有率1.54%,比2012年下降0.04个百分点。

　　拿地速度加快。2013年，公司继续坚持一二线中心城市为主的“3+2+X”区域布局战略，新进入太原、遂宁、清远、湛江、韶关、肇庆等城市，已进入城市达49个。全年公司共新增54个房地产项目，新增容积率面积1827万平方米，同比增长38.5%;新增权益容积率面积1321万平方米，同比增长 53.4%。

　　财务状况良好。报告期末，公司资产负债率77.97%,和年初相比减少0.22个百分点。扣除预收款项后，其他负债占总资产的比例为43.8%,和年初相比略增1.7个百分点。报告期末，公司货币资金338亿元，高于短期借款和一年内到期非流动负债196亿元，财务状况稳健。

　　大力推动商业地产、房地产基金和养老地产等业务发展。报告期末，公司持有集中商业物业约84万平方米，期内公司商业租赁及经营收入约11亿元。同时，商业公司完成了自营商业零售业态研究，进一步深化了品牌战略联盟，为商业经营能力的持续提升奠定了基础。公司房地产基金业务继续保持高速增长，资金管理规模突破200亿元。报告期内，公司借助老博会平台，正式发布了“以全产业链方式进军养老产业，打造机构养老、社区养老和居家养老‘三位一体’的中国式养老体系” 的养老产业战略。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.93元(下调3%)、2.39元(上调1%)和2.95元，对应2014年4月1日收盘价(7.7元)的市盈率分别为4.0倍、3.2倍、2.6倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济增速低于预期；货币政策收紧；调控加码。

　　传：天泽信息13年处于业绩低点，14年值得期待

　　年报业绩基本符合预期。公司13 年实现营业收入1.58 亿元，同比增长20.49%,实现归属于母公司净利润687.50 万元，同比增长41.05%。

　　13 年公司营业收入稳定增长。主要原因有3 点，第一，公司存量客户带来的稳定收益。第二，公司逐步向其他工程机械车辆，农用机械，商用车等领域拓展。第三，智慧仓库和售后通等新产品进展顺利，该产品能够帮助工程机械厂商提升备件物流效率，提高售后服务水平。且两款新产品的应用领域不再局限于原有的工程机械行业， 为公司今后的业务发展开拓了广阔的市场空间。

　　公司12 和13 年处于业绩低点， 14 年值得期待。业绩低基数的主要原因是公司向车联网IT 服务商转型，开发新业务模式，开拓新业务投入了大量的人力和物力，13 年销售与管理费用率保持高位，分别达到19.16%和45.49%,相比11 年的12.25%和35.14%,分别上升6.91 和10.35 个百分点。其中研发支出占总收入的比重达到18.86%,积极的研发投入为转型打下了坚实的基础。我们认为，14 年收入端来看， 公司传统主业将企稳回升，智慧仓库和售后通产品将持续贡献业绩，其他物联网应用新市场将逐渐打开。成本端来看，新产品的研发将告一段落，费用率将逐步下降，因此，14 年业绩值得期待。

　　14 年公司转型的6 大亮点：第一，除深挖工程机械领域外，公司将向电梯，农用机械和商用车领域快速拓展。第二，在工程机械领域，服务的机型由挖掘机为主向其他工程机械车辆拓展。第三，车辆采集的信息由位置状态延伸到工作状态和健康状态3 大类。第四，服务类型由单纯的以锁机为主的融资按揭服务拓展到客户工作与工程管理、客户售后服务等。第五，服务形式由单纯的C/S 或B/S 基于PC 的方式拓展为包含web、移动端的全状态服务。第六，对厂商的服务环节由较单一的销售环节延伸到售后环节，并逐渐介入生产管理环节。 给予“增持”评级：我们预计(考虑商友并购的情况下)，2014~2016 年，公司将分别实现归属于母公司净利润4500 万元，8800 万元和1.12 亿元，EPS 分别是 0.26 元、0.51 元、0.65 元，对应54 倍、28 倍、21 倍P/E。

　　风险提示：工程机械行业景气度持续下滑；公司新业务拓展不达预期。

　　传：华新水泥业绩高增长，水泥产业链与环保业务齐蓄力

　　业绩高增长，水泥业务销量及毛利齐升：公司公告2013 年年报，实现营业收入159.84 亿元，同比增长27.67%,归属于母公司股东的净利润11.80 亿元，同比增长112.47%。业绩高速增长的原因一方面源自于公司收购湖北华祥，新增产能465 万吨，水泥业务销量增长20.5%,另一方面源自于煤炭价格的下降使得公司水泥业务毛利率提升。公司塔吉克斯坦亚湾3000 吨/日水泥熟料生产线项目的建成投产，正式步入国际化发展阶段。

　　延伸水泥产业链，骨料及混凝土业务收入大增：公司2013 年混凝土产能新增510 万方至2205 万方/年，骨料产能新增600 万吨至950万吨/年，销量同比增长83%与74%,混凝土业务营业收入增长126%。

　　目前，水泥企业向骨料及混凝土行业延伸正处于导入期，结合国外大型水泥企业经验，我们认为产业链延伸及骨料与混凝土市场的整合有利于提升公司整体盈利能力。

　　环保业务蓄力公司新的利润增长点：公司2013 年4 个垃圾处理项目投产，9 个环保项目开工建设，实现了跨省发展，环保扩张步伐加快。2013 年环保业务处臵总量50.01 万吨，同比上年递增156%,实现收入1.1 亿元，占营业总收入的比重不足1%,后续具备发展潜力。

　　我们认为公司是利用水泥窑处臵垃圾及废弃物的先行者，在环保业务方面具备技术优势，将受益于政策支持使得营收占比提升。

　　投资建议：增持-B 投资评级，12 个月目标价15 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为20%、15%、13%,维持增持-B 的投资评级，12 个月目标价为15 元。

　　风险提示：需求低预期，原材料成本上涨

　　传：建设银行贷存比可能限制2014年贷款增速

　　2013 年净利润符合预期

　　建设银行公布2013 年业绩，全年归属于股东净利润2,147 亿元，同比增长11.1%,符合我们及市场预期。2013 年每股现金分红0.3元，分红比例为34.9%。

　　发展趋势2013 年贷存比同比上升4 个百分点至70.3%,2014 年贷款增速可能受限。去年末贷存比历史上第一次突破70%,接近75%的监管红线，今年的贷款规模可能将受此限制，增长趋缓。

　　四季度日均余额净息差环比上升12bp 至2.85%,上升幅度基本与同业类似(其他国有银行平均上升10bp)。资产端，下半年日均余额生息资产环比上升9bp,主要依赖同业和投资项拉动(分别上升51bp/17bp)。负债端，同期日均余额存款成本下降3bp。

　　资产质量压力无缓解，不良净形成率趋势劣于国有银行，与股份制银行平均水平相当。四季度不良净形成率环比上升35bp 至0.56%,高于其他国有银行的平均下降4bp,与股份制银行平均上升33bp 的水平相当。建设银行年中进行风险控制体系调整后，一二级分行将不再设独立的风险总监，由分管副行长取而代之，体现其风险偏好相对上升，四季度信用成本相应环比大幅上升37bp。

　　盈利预测调整

　　我们基本维持盈利预测不变，2014/15 年预测EPS 分别为人民币0.91/0.95 元。

　　估值与建议

　　建设银行目前交易于0.82 倍2014 年P/B,建设银行净息差依然稳健，但贷存比限制和资产质量压力不利于其未来盈利增速。维持审慎推荐评级。

　　传：钢研高纳产能瓶颈打破，盈利明显增长

　　投资要点：

　　2014年3月31日公司披露年报，2013年实现EPS 为0.4088元，符合我们预期， 主要分析如下：

　　全年收入规模平稳，净利润明显增长。全年实现营业收入约5.20亿元，同比上升14.02%;归属于母公司净利润0.87亿元，同比上升22.94%;基本每股收益0.4088元，同比上升22.95%;加权平均净资产收益率8.8%,比上年增加1.19个百分点。公司本次向全体股东每10股派发现金股利 1.6元(含税)，占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的39.14%,同时以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增5股。 四季度利润环比持平，同比大增。四季单季实现营业收入约1.49亿元，环比上升2.81%、同比上升30.09%;归属于母公司净利润0.26亿元，环

　　比下降0.89%、同比上升42.46%;基本每股收益0.121元，环比下降0.82%、同比上升42.52%。

　　以研发创新能力为核心，产业化募投项目为载体，产能瓶颈不断打破，“新型”系列增长迅猛。“现金牛”铸造高温合金一直占全部营收40%以上，2013年表现整体平缓，营收、利润同比分别增长9.77%、13.94%。该系列两个募投项目已进入最后设备安装期，预计于2014年上半年达产验收，届时产能将得到明显提高；“明星”新型高温合金利润增幅超50%。该系列毛利率一直在30%以上，2013年同比提升7个百分点，至39%,传统代表产品粉末高温合金前后挡板以及高压涡轮盘为我国某型号先进发动机的核心部件，客户市场稳固。13年钛铝合金初始达产，合同增长3倍以上，为该系列贡献增量。“问号”特材阀门去年实现产品生产和销售，签订合同金400万元，但负责该产品生产的子公司钢研广亨2013年营业利润仍然为负，因收到800万元政府补助得以扭亏。

　　维持“增持”评级。公司计划2014年主营业务收入6.2亿元，折算同比增幅为19%。除了上市募集资金投向的3个项目外，新孵化的高纯高强特种合金项目也将于2014年开始实施，并力保在上半年实现投产运营。依据不同产品募投项目进度，预测2014-2016年EPS 为0.47、0.56、0.65元/股，对应PE 为44、37、32。维持长期推荐观点，短期关注航天动力方面政策催化和铸造系列产品产能投产。

　　风险提示：募投项目进度低于预期；镍等有色金属原料价格大幅上升