传：康缘药业靓丽经营质量下蕴含较大业绩弹性

　　事 项

　　公司发布2013年年报,13年实现营业收入22.3亿元,同比增长17.2%;实现归属于上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长23.9%。EPS=0.71元,符合预期。每10股资本公积转增2股并派发现金红利1.20元(含税)

　　主要观点

　　1. 营销改革效果逐步体现,热毒宁高增长延续,口服品种增长恢复。公司自2011年下半年推进新一轮营销改革,经过2年的调整,渠道库存问题基本消化到合理水平,营销架构、销售人员激励问题渐趋合理,反应在销售数据上:

　　(1)口服胶囊品种13年收入6.8亿,同比增长14.9%,扭转12年下滑的态势;

　　(2)口服液品种金振口服液同比增长73.1%;

　　(3)核心品种热毒宁发货同比增20.8%,终端消化同比增31.7%,持续高增长。展望14年,桂枝茯苓、腰弊通等核心品种将借助新版基药二次放量,有望促使口服胶囊品种外来两年增速保持在10%-15%的水平;热毒宁在13年控费、招标延迟的行业背景下,依靠现有渠道实现31.7%的消化增长,反应了该品种的产品力,随着各省招标的启动、基本药物的增补预期,预计14-15年增速有望提升至35%的水平。

　　2. 经营质量持续改善,蕴含较大业绩弹性。

　　(1)13年经营性现金流3.88亿元,同比增82%;

　　(2)应收账款12.9亿元,绝对额与12年基本持平,略降;

　　(3)分红预案:每10股资本公积转增2股并派发现金红利1.20元(含税),近三年来首次送转。其报表质量的改善也基本符合公司承诺的利用2-3年时间来消化库存、改善现金流的预期。

　　3. 略超预期的并购。公司一向以内生性增长为主,2013年10月,公司以3750万元收购桔都药业75.00%股权,略超预期。桔都药业产品线以骨肽注射液、复方大青叶注射液等非独家品种为主,预计13年销售规模3000万元,净利润93万元。尽管目前桔都药业产品线并不突出,规模不大,但考虑到桔都目前的管理、经营现状,未来存在较大的销售改善和利润提升空间。

　　4. 真正的创新型公司。公司研发继续保持高投入,13年研发投入2.53亿元,占销售收入比重11.4%,远高于同类公司水平。作为研发产出的杰出代表,银杏内酯注射液于12年获批,预计13年预收款超过5000万元,我们认为受各地医保及招标进度的影响,银杏内酯真正的放量时间在15-16年。

　　5. 投资评级:强烈推荐(维持)。公司2014-2015年盈利预测为0.90/1.21/1.64,对应PE 为34X/25X/19X。公司口服品种重回增长轨迹,热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现,银杏内酯放量在即。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间,继续给予“强烈推荐”评级风险提示:

　　(1)产品降价超预期;

　　(2)银杏内酯推广不及预期（财富赢家）

　　传：桑德环境环卫一体化布局见成效,资源回收利用成为新增长点

　　2013 年公司实现营业收入26.84 亿元,同比增长27.07%;归属母公司所有者净利润5.86 亿元,同比增长36.45%,折合每股收益0.91 元。13 年公司共新签订单35 亿元,其中包括8 个垃圾焚烧项目。公司于13 年开始加快环卫一体化产业的建设,通过兼并收购的方式进入了生活垃圾清运设备领域。14 年3 月公司收购河南恒昌60%股权,快速切入资源回收再利用产业。我们认为公司固废综合产业平台建设已初具雏形。根据最新项目的进展预测,我们下调公司 14-15 年的每股盈利预测至1.22 和1.58 元(分别下调7.6%和10.3%),目标价格下调至37.00 元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　13 年业绩符合预期,订单高达35 亿。公司13 年业绩符合我们的预期。

　　13 年公司新承接合同35 亿元,这包括“垃圾焚烧发电8 个,垃圾填埋1 个,餐厨垃圾5 个,新增生活垃圾处理量7,600 吨,新增餐厨垃圾处理量850 吨。”。此外公司还签订了4 个污水处理项目,新增污水处理量29 万吨/天;新增托管运营污水处理项目2 个。

　　收购浙江意意环卫机械,取得河北宁晋环卫清运订单。公司看好更为广阔的环卫清运市场,并在13 年收购了浙江意意100%的股权以切入环卫设备市场。此外公司获得了河北省宁晋环卫一体化项目,首次试水环卫清运市场。我们认为公司对这一蓝海市场的提前布局将有望打造公司生活垃圾产业链王者之师的地位。

　　收购河南恒昌,进军资源回收再利用产业。公司此次借收购河南恒昌60%的机会获得了宝贵的资源回收再利用牌照和技术。我们预期未来公司有可能会继续通过兼并收购或者扩大产能的方式继续大力开发这一新兴产业。

　　评级面临的主要风险n 如政府对固废产业重视度不够,固废项目审批和投资可能低于预期。

　　如政府支付能力出现问题,则会拖累公司运营项目的现金流情况。

　　估值

　　我们给予公司的30 倍的2014 年市盈率估值,目标价由42.00 元下调至为37.00 元,我们维持公司的买入评级。

　　传：碧水源2013年年报点评 业绩持续高增长,供排水工程业务取得突破

　　业绩总结:2013 年公司实现营业收入31.33 亿元,同比增长76.87%;归属于上市公司股东净利润8.40 亿元,同比增长49.33%。每股收益0.94 元,公司2013 年度分配预案为每10 股派现0.71 元(含税)转增2 股。公司预计2014 年一季度实现归属母公司所有者净利润同比增长30%-40%。

　　收入快速增长,供排水工程大放异彩。2013 年受益于水处理需求旺盛及国家政策扶持,公司营业收入大幅增长。其中,污水处理整体解决方案业务增长快速(19.57 亿元,+40%),子公司久安建设在市政与给排水工程领域快速拓展使给排水工程业务大幅增长(10.92 亿元,+220%),净水器业务虽占营收比重不高(8156 万元,2.6%),但由于去年底数较低,同比大幅增长160%。

　　此外,公司获得2.55 亿元的投资收益(+1.45 亿元),助推利润进一步提升。

　　毛利率有所下滑。2013 年公司综合毛利率为37.20%,同比下降5.64 个百分点,主要是市政与给排水环保业务的毛利率相对较低且占比大幅上升所致。

　　分业务来看,污水处理整体解决方案业务小幅下滑(45.26%,-3.51%),市政与给排水工程毛利率下滑较大(20.98%,-5.46%),净水器业务下滑较大(58.87,-12.16%)。

　　加大市场开拓力度,财务费用及应收账款增长较大。公司期间费用率为7.65%,同比上升0.67%。其中,销售费用(0.37 亿元,+34.61%)及管理费用(1.52 亿元,+11.91%)同比均有所增长,但由于公司强化了管理与预算,使销售费用率(1.17%,-0.37%)和管理费用率 (4.85%,-2.82%)有一定下降。财务费用率大幅上升(1.63%,+3.85%)的主要原因是公司增大投资与业务开支,增加了银行贷款,使公司财务费增加0.9亿元,由负变正,影响了公司业绩。此外,公司应收账款大幅增加6.3 亿元,这主要是因为公司工程结算量增加,BT业务的垫资模式及以政府为主的客户财政紧张所致。

　　“碧水源”模式持续开拓市场,膜技术产品取得突破。公司在北京、云南、江苏等已有市场上,2013 年又通过投资设立分公司方式进入华南、山西、青岛等地水务市场,并通过增资北排水务、武汉控股等巩固已有市场业务,延续独特的混合所有制“碧水源”模式。目前公司已在全国三十多个地区开拓业务,市场份额不断壮大,我们认为“碧水源”特有模式将能继续复制于全国更多地区,未来几年仍将维持较快的业绩增长。在技术研发方面,公司在低压反渗透DF 膜、MBR 与CMF 应用工艺技术,净水器waterpad 等技术的开发与运用领域取得了进展与突破,形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术产品,预计随着新产品的投产及后续运用的加深,将有望维持高速增长。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.34 元、1.79 元和2.36 元,对应32.46 元的前收价计算,动态市盈率分别为24 倍、18 和14 倍,上调公司至“买入”的投资评级。

　　风险提示:竞争激烈导致毛利率持续下滑;应收账款回款缓慢;过度依赖地方政府投资风险。

　　传：天士力招标助推快速成长,丹滴三期值得期待

　　投资要点:

　　事件:公司2014年3月28日晚公布2013年年度报告:公司实现收入110.98亿, 同比增长18.80%(调整后),实现归属股东净利润11亿,同比增长29.41%(调整后),实现归属股东扣非后净利润10.20亿,同比增长 37.52%(调整后),EPS 为1.07,基本符合预期。分红预案:每10股派现金红利3.5元。

　　招标将启 助推公司快速成长:2013年公司工业收入49.22亿,同比增长25.12%, 其中主导产品复方丹参滴丸增长近20%;其余二线产品如养血清脑、芪参益气、益气复脉、水林佳、荆花胃康等均保持快速增长,增速均超过30%。今年我们预计在基药扩容和医保招标带动下,公司将持续二次腾飞。基药方面,丹滴将维持20%左右的增速,养血清脑将迎来持续放量,此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静进入多省基药增补都将保持快速增长;医保药品方面,延后两年的医保招标预计2014年大概率启动,这将带动公司众多二线产品(有些产品错过了上一轮部分省市的医保招标) 特别是丹参多酚酸的放量增长。

　　国际化进程终将突破:2012年8月启动的复方丹参滴丸美国FDA 三期临床目前进展顺利,预计年底会有结果。届时,丹滴将成为第一个通过美国FDA 认证的中成药, 进一步扩大国内市场份额的同时,打开了更广阔的美国市场,为丹滴的持续成长提供了空间。此外公司还将持续推动公司产品的国际化进程,水林佳和穿心莲内酯滴丸也在积极申报美国FDA 认证。

　　产业布局持续完善:公司去年主要完成两笔收购,收购天士力帝益,形成了以现代中药为中心、化学药和生物制药为两翼的产业布局;收购天地药业收获优质品种醒脑静注射液(多省基药增补),增加公司心脑血管中药注射剂品类。未来2-3年,医药行业的整合潮还将持续,公司将持续通过外延式并购完善公司的产业布局。

　　盈利预测:我们调整公司2014-2016年的业绩预测:预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.39、1.81和2.32,2013-2016年复合增长率为30%。考虑公司是最优秀的中药现代化企业,众多产品将在今明两年的招标进程中放量增长,同时丹滴的FDA 认证年底将会有结果,我们给予公司2014年30X-35X 估值,对应股价42-49元,维持公司“买入”评级

　　风险提示:招标进程低于预期

　　传；光明乳业年报点评 业绩低于预期,预收款项大幅增加

　　投资要点:

　　维持增持。预计2014年莫斯利安继续放量推动收入快速增长,产品结构持续提升有助毛利率恢复。公司未来实际所得税率可能维持较高水平,下调 2014-15年EPS 预测至0.45、0.60元(原0.58、0.75元), 按乳制品龙头2014年平均PS1.4倍,下调目标价至22.5元,增持。

　　业绩低于市场预期,4季度所得税大幅增加超市场预期。2013年收入、净利润162.9、4.1亿,同比增18.3%、30.4%,EPS0.33元;其中4季度收入、净利润46、1亿,同比增18.5%、10.2%。业绩低于市场预期,主因2013年所得税退回大幅减少约4000万、EBIT 增长35.7%低于市场预期。

　　莫斯利安销售32亿增107%,预计2014年将继续放量推动收入增长。2013年明星产品收入增长超50%,其中莫斯利安收入32亿、增107%, 带动公司收入增长18.5%(2012年16.9%)。2013年底预收款同比大增至7.5亿(2012年3.4亿),显示经销商打款意愿强烈、产品动销良好,预计2014年莫斯利安将加速区域扩张,收入将达50-60亿。

　　原奶成本压力将逐步缓解,预计2014年毛利率恢复至35%以上。2013年原奶价持续上涨,年底比年初增约25%,抵消了产品结构升级的影响使毛利率同比降0.4pct 至34.7%。自2014年2月中旬以来原奶价已不再上涨,预计全年原奶价增速将显著放缓至3%左右,莫斯利安放量推动产品升级将使2014年公司毛利率恢复至35%以上。

　　2013年新莱特贡献净利润比例9%,2014年有望快速增加。2013年新西兰子公司新莱特净利9216万(预计时间段为2013/1/1-12 /31), 为光明贡献净利3594万(公司持股39%)。新莱特2014、2015财年(8/1-7/31)彭博的净利润一致预期为3000、2000万美元,相比 2013财年1153万美元大幅增加,预计2014年新莱特为光明贡献的净利润将快速增加。

　　核心风险:莫斯利安扩张进度低于预期;原奶价格继续上涨风险。

　　传：方大特钢业绩持续增长,转型值得期待

　　公司2013年收入有小幅下降,但是净利润均呈现持续稳定增长态势。2013年行业整体形势较为严峻,但是公司积极调整产品结构,同时缩减公司费用,使得公司盈利水平仍然保持稳定增长态势。公司未来主要看点是弹簧扁钢和铁精粉业务放量,战略是由做强到做精,我们对公司维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　2013年营业收入132.1亿元,同比减少1.05%,归属上市公司股东净利润5.05亿元,同比增加7.51%,折合每股收益0.43元。加权平均净资产收益率高达21.1%,同比增加4.03个百分点。公司全年产生铁303.07 万吨,同比增长2.58%;产钢347.54 万吨,同比增长5.86%;产材347.42 万吨,同比增长6.19%;全年公司生产汽车板簧16.83 万吨,同比增长13.39%,汽车稳定杆35 万件,同比增长8.19%。铁矿生产81.17万吨,销售80.55万吨。报告期内,公司净资产收益率、吨钢材利润指标继续在行业内名列前茅。公司盈利水平提升主要得益于弹簧扁钢和铁矿盈利水平增加。

　　公司业务覆盖了完整的钢铁产业链,普特兼有,普钢包括螺纹钢以及高线,特钢包括弹簧扁钢和汽车板簧,目前具有年产能炼铁250 万吨、炼钢290 万吨以及钢材产能350 万吨,其中弹簧扁钢产能100 万吨,螺纹钢150 万吨(实际可达200 万吨),高线及其他100 万吨。

　　2014 年公司继续坚持“四个转向”发展思路,从追求多元化发展转向产业链延伸发展(2013年8月收购同达铁矿100%控股);从追求规模转向追求品种和效益; 从追求做大转向做精做优,先做强后做大;从做建材为主转向以做工业材为主,调整产品结构,提高产品附加值。实施以差异化为核心的低成本、精品化竞争战略。同时持续扩大自有资源储备和产品产量。全年生产经营目标:收入127 亿元,产铁300 万吨,产钢340 万吨,产材340 万吨。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司的转型路径,同时公司的资产注入也值得期待。预计2014-2016年公司EPS为0.51、0.57和0.65元,对应PE为7X、6.2X和5.5X。

　　风险提示:经济下行,钢价下跌。

　　传：启明星辰信息安全龙头成长稳健,规模效应即将显现

　　事件:

　　启明星辰发布2013年报:实现营业收入9.48亿,同比上升30.3%;归属于母公司净利润为1.22亿,同比增长66.2%,EPS为0.59元;扣非净利润为1.08亿,同比增长约80.5%。分配预案为10送4转增6派1。

　　点评:

　　网御星云并表驱动业绩增长。2013年,网御星云并表贡献的营收和净利润分别为4.12亿和7062万(2012年分别为2.05亿和4096万)。剔除网御星云并表因素,公司2013年营收和净利分别增长3%和58%。此外,公司2012年滞后返还的增值税退税在2013年收到,对盈利的正贡献在 2000万左右。剔除该因素,公司2013年内生净利同比基本持平。需要指出的是,公司在并购网御星云后进行了业务重组,将较强的网关团队放在网御星云。因此,公司实际上的内生增速高于表现出来的增速。

　　分产品看,公司安全产品、安全服务和硬件销售业务同比分别增长39%、10%和17%。在安全产品中,公司安全网关业务本期同比增长56%,占公司整体营收和毛利比重分别达到41%和47%,已经成为公司业绩增长的最主要驱动力。从行业角度,信息安全行业景气度趋于提升:首先,棱镜门事件的持续发酵和中央网络安全和信息化领导小组使政府与大中型企业(特别是国企)对于信息安全重视程度明显提升,在政府专项资金推动下,信息安全行业有望加速增长;其次,云计算安全、移动互联网安全、工业控制安全和APT等信息安全新领域带来增量投资。在行业景气度提升的同时,公司在2013年度发布了下一代防火墙 (NGFW)、下一代统一威胁管理系统(NGUTM)、天清应用交付(ADC)产品和新一代上网行为管理等新产品。这些新产品,结合公司在云安全、移动互联安全和工业控制安全等领域的投入,将驱动公司长期业绩增长。

　　毛利率提升缓解市场对竞争过度疑虑,协同效应开始体现。2013年,公司综合毛利率为63.7%,同比上升近3个百分点,主要原因是毛利率较高的安全网关业务占比提升。就占比最高的安全网关业务而言,公司2013年毛利率提升约1.2个百分点至74.1%,已经连续两年上升。市场一直担忧安全网关市场竞争者众多,高毛利率难以维持。公司安全网关业务毛利率始终保持在70%以上,表明公司产品竞争力突出,一旦营收增长加速,将有明显的规模效应。

　　公司2013年销售费用和管理费用同比分别增加40%和54%。两项费用合计同比增加45%,高于营收和毛利增速。同时,我们看到,公司2013年底员工总数为2183人,同比仅微增1%。从研发费用看,公司2013年总体研发投入为1.62亿,同比增加约16%。随着公司与网御星云研发和销售团队的进一步融合,我们判断公司期间费用率从2014年开始将有明显下降。

　　依然是信息安全行业龙头公司,中长期角度维持“增持”评级。我们判断信息安全行业2014年行业景气度提升,公司作为行业龙头将受益行业趋势。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.77元、1.11元和1.57元。基于信息安全行业景气度提升的预期以及公司的龙头地位,我们以45倍的2014 年市盈率给予6个月目标价为34.65元,维持“增持”评级。我们仍认为公司在目前A股信息安全行业中最具百亿市值潜力的公司,建议逢低配置,中长期持有。公司可能的股价催化剂包括资本运作以及信息安全事件刺激等。

　　主要不确定性。收入确认延后的风险。

　　传：金隅股份2013年报点评 地产景气带动业绩回升,受益于京津冀一体化发展

　　公司2013 全年实现营收447.9 亿元,同比增长31.5%;归属上市公司股东净利32.2 亿元,同比增长8.3%。其中四季度单季营收147.8 亿元,同比增45.9%;归属上市公司股东净利14.8 亿元,同比增27.9%。地产结转加快导致四季度单季收入、净利润大幅增长。全年EPS0.75 元,略超预期。

　　成本下降和产能利用率回升带动水泥板块业绩回升。2013 年水泥板块实现主营业务收入131.2 亿元,同比增14.4%;水泥及熟料综合销量3889 万吨,同比增9.8%;测算均价约220 元/吨,同比下滑约3.2%;由于煤炭价格下跌以及产能利用率回升导致全年水泥及熟料综合毛利率提升至20.75%,同比增5.4 个百分点,全年吨毛利46 元。

　　地产结转加快是全年业绩超预期主因。房地产板块全年实现收入149.53 亿元,同比增36.74%;结转面积117.7 万平方米,同比增40.76%,其中商品房结转72.2 万平, 同比增21.4%,保障房结转45.4 万平,同比增88.5%。房地产业务毛利率35.3%, 同比降2.6 个百分点,毛利率减少主因结转项目区域差异所致。公司拥有土地储备504 万平,保障房、自住商品房、商品房业务形成良性互补,地产板块盈利具备可持续性。 投资物流园区和家具,多元化战略持续推进。公司2013 年公告非公开发行募集资金27.9 亿元投建物流园区和高档家具(预计2015 年后投产),新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。公司物业管理板块则受益北京租金上涨盈利保持稳中有升。

　　2014 年:自住商品房助力地产业务发展,京津冀一体化和环保推升水泥盈利回升

　　政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014 年计划开工自住商品房2 万套、5 万套。公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商,已成功参与首批自住商品房项目,预计2014 年公司地产业务迎来较快发展。

　　京津冀一体化带来区域水泥需求回升,同时当地环保压力加大使得供给收缩,区域水泥景气回升。金隅在京津冀拥有2300 万吨熟料产能,仅次于冀东,是景气度反转的直接受益者。2014 年公司开局良好,一季度水泥出货量同比增20%。

　　预计2014-2016 年水泥熟料销量为4200$10&30 万吨,吨毛利6033 元/吨; 地产结转面积维持在150 万平/年,毛利率35%。2014-16 年EPS0.84