传：同仁堂基业长青

　　投资建议

　　我们上调同仁堂(600085.CH)评级为“推荐”,目标价26元。建议以“高收益现金+看涨期权”的逻辑来配臵同仁堂。

　　在谨慎情景假设下,同仁堂未来几年将维持20%的业绩增速,丰富的产品储备和广阔的市场空间有望支撑估值。在此情景下,同仁堂将成为稳健的“高收益现金”品种。

　　在乐观情景假设下,国企改革带来公司管理体制的改善、产品资源的开发利用和广阔市场空间的填补释放将为同仁堂带来巨大的成长空间,在此情景之下,同仁堂将成为爆发的“看涨期权”品种,公司具备巨大的价值提升空间。

　　理由

　　品牌和品种两大王牌。800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。传统中医药的第一品牌,又保障了新业务拓展和新产品推广。同仁堂健康药业的飞速发展和六味地黄丸、阿胶等产品的后发优势无疑证明了同仁堂品牌的巨大认知力。而品牌和品种的比翼齐飞将成为公司未来发展的主要动力。

　　改革势在必行。国企改革方案出台、管理层换届、股份和科技产能释放、启动营销改革是同仁堂未来两年发展的主要线索。其中管理和营销改革是触发公司品种、品牌潜能释放的关键因素。

　　经营质量优异。上下游全产业链布局、海外扩张稳健有序、经营质量(现金流、应收账款、ROE、分红等)无可挑剔。公司务实的经营风格有助于企业在长跑中胜出。

　　近期关注:国企改革方案出台、低价药目录颁布(目前公司产品日服用金额约为3元,相对5元的中药底价标准有60%的提价空间)及管理层换届。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2013-14年EPS预测分别为0.51和0.64元,给出2015年EPS为0.78元,对应PE分别为37X、30X和24X。给予12月目标价26元,对应2014年PE为40X。

　　风险

　　营销体系改革带来经销商体系的再次混乱;贵细药材销售放缓。

　　传：江淮汽车2014-2015年仍处于业绩高速增长期

　　2013年公司净利润同比增长80%左右(折合每股收益0.69 元左右)。我们预计2014-15年,公司业绩复合增速仍将保持在40%左右,增长动力来自:1)受益于中高端轻卡排放升级和原材料价格低位运行,公司轻卡盈利仍将强劲增长;2)随着管理层重视程度提升和新产品M3年底投放,MPV业务盈利弹性较大;3)随着S5稳步上量,SUV盈利贡献也将显著提升。此外,公司还是中国新能源汽车销量冠军,我们判断公司iEV进入北京和上海新能源补贴车型目录是大概率事件,2014年公司新能源汽车有望爆发式增长,这将提升公司估值水平。我们将公司2014-15年每股收益预测分别提升至1.06元、1.42元,上调公司目标价至12.77元,上调评级至买入。

　　Key Factors for Rating

　　卡车:2014年,中高端轻卡行业排放标准有望由国Ⅲ逐步切换至国Ⅳ,公司中高端轻卡销量全国第一,且拥有发动机核心技术,排放升级后产品竞争力和盈利能力均将进一步增强。我们判断2014年原材料价格仍将处于低位,公司卡车业务业绩仍将显著提升。2015年起,皮卡业务对公司的盈利贡献有望快速增加。

　　MPV:由于将和悦RS纳入统计,1月MPV同比增长65.7%。在公司领导的重视下,公司将进一步加强在商务型MPV市场的地位。2014年年底前,公司将推出宜商宜家型MPVM3。我们判断,该类车型在城乡市场需求旺盛,预计M3有望达到月销6000台以上,为MPV业务带来全新增长点。

　　SUV:S5终端实销已连续两月超过4000台,预计2季度起,随着S5模夹具摊销完毕,S5盈利能力将显著提升,同时预计自动挡车型上市后,S5月销将达到5000台,2014年S5对公司业绩贡献将大幅提升。

　　轿车:随着公司乘用车产品平台化工作的推进,以及公司“做精做优乘用车”战略实施,未来公司在轿车领域投入有望显著下降。我们预计,尽管公司轿车销量仍将低迷,但亏损幅度可控。

　　新能源:公司新能源汽车累计销售近5000台(其中2013年近2000台),为全国冠军。第四代iEV性能稳定,价格低廉,竞争优势明显。我们判断,iEV进入上海和北京新能源汽车补贴目录是大概率事件。预计2014年起,公司新能源汽车将实现爆发式增长。

　　Key Risks to Rating

　　原材料价格上升;轻卡排放升级进程低于预期

　　Valuation

　　我们上调公司2014-15年每股收益至1.06元、1.42元,按12倍2014年预期市盈率,将公司目标价由人民币9.00元上调至12.77元。上调公司评级至买入。

　　传：富安娜13Q4收入略好于预期,线上业务发展是转型亮点

　　1413Q4收入略好于预期,线上业务仍是主要增长来源。公司今日发布业绩快报,13年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为18.6、3.9和3.1亿元,同比分别增长4.9%、11.4%和18.7%,每股收益0.96元;13Q4收入、营业利润和净利润分别为6.1、1.3和1.0亿元,同比分别增长4.2%、-5.7%和1.0%,虽13Q4线下收入有所下滑,但线上业务高增长拉动总收入仍有一定增长,整体收入表现略好于预期,线上仍是主要增长来源。

　　受线上业务拉动所致,Q4总收入维持了4.2%的增长,公司积极推进线上线下并进布局,使得线上业务高速增长是转型亮点。受经济增长放缓及网购热潮的双重冲击,近两年家纺行业线下渠道面临较大压力,公司全年开店如期推进(预计新增250家左右),但加盟提货有所下滑,拖累线下业务表现。与此同时,受益于消费者低价偏好提升及低基数,家纺线上渠道持续高增长(协会预计13年家纺线上销售突破600亿、增幅超过100%),公司顺应行业趋势,较早布局线上线下并进发展模式,通过专供款积极做大线上业务,预计全年线上收入2.9亿左右,同比增长约80%,拉动13全年和Q4总收入均有一定增长(4.9%和 4.2%),全年线上收入占比由12年的9%提升至15.6%左右。

　　毛利率提升趋稳,且收入增速放缓使费用率略有压力,13Q4盈利表现略差于收入表现。公司13年全年盈利表现明显好于收入表现,主要得益于综合毛利率提升 (线上等直营收入占比及生产效率均有一定提升)、理财收益增加(带来财务收入)以及政府补助增加(南充生产基地投产等);但13Q4盈利表现却略差于收入表现(收入和净利增幅分别为4.2%和1.0%),预计主要是毛利率提升趋稳及收入增速放缓使费用率略有压力等因素所致。

　　公司乃业内线上线下并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,运作模式最符合行业趋势。公司较早布局线上业务,并且通过专供款积极做大线上业务,2012-2013年线上收入分别为1.6亿和2.9亿,公司规划2014年不低于4亿;与此同时,公司直营占比较高(总直营收入占比超过50%)且渠道控制力较强,在发展线上业务时与线下加盟商的利益冲突相对最小,利益关系也相对更容易协调;此外,在向全渠道模式转型的过程中,公司的转型成本最低, 并且转型路径也最清晰(通过专供款等差异化产品做大线上、通过大家居体验式终端巩固线下,从而实现线上线下并进发展),此外,公司在移动端O2O的尝试也走在同行前列(已较早推出分别针对消费者和加盟商的微信服务号);整体而言,公司的运作模式最符合行业未来的发展趋势。

　　盈利预测与投资建议:展望14年,虽然近期终端零售未有明显复苏迹象,线下业务仍有不确定性,但预计线上业务仍可延续快速增长(公司14年线上收入规划目标不低于4亿,即同比增长40%左右),线上仍是收入增长的主要保障;并且公司线上业务盈利能力高于线下业务整体,伴随线上业务规模做大,其盈利能力可能还有一定的提升空间,所以预计公司14年净利润仍将取得高于收入增速的稳健增长;此外,公司第三次股权激励也为14年业绩(考核目标为扣除激励费用后净利润同比增幅不低于15%)提供一定保障。

　　长期而言,公司运作模式最符合品牌零售行业未来发展趋势,依托较强的渠道控制力与零售能力,稳健的经营风格,以及积极转型全渠道模式(目前线上线下同步发展最有基础,且全渠道转型代价最低,以及对移动互联的趋势也积极关注),预计公司在家纺行业的竞争优势将持续领先。根据快报,略微调整公司2013-15 年每股收益分别为0.96、1.10和1.25元/股,前期由于减持公告以及对四季度业绩的担心,公司股价调整较多,目前14年市盈率仅13.2倍,估值水平在行业内属于安全边际最高的品种,可伴随14年业绩增长节奏择时关注。半年至一年目标价可给予14年17倍估值,目标价格中枢为17元。

　　风险提示:1)经济复苏低于预期拖累终端消费;2)房地产调控再度加码影响家纺销售;3)电商等新渠道推进低于预期;4)股权激励费用增加。

　　传：富安娜 营业增速放缓,盈利能力提升

　　事件描述

　　富安娜(002327)今日发布2013年年报业绩快报,公司实现营业收入186,434万元,比上年同期增长了4.92%,实现归属于上市公司股东的净利润30,902万元,同比增长18.73%,实现每股收益0.96元。

　　事件评论

　　营业收入增速明显放缓,电商快速增长弥补线下不足:2013年公司实现营业收入18.64亿元,同比增长4.92%,营业收入增速较2012年全年显著放缓,这与全年服装终端销售表现一般、库存消化过程有关。从环比来看,根据业绩预告推算公司四季度营业收入6.09亿元,单季度同比增速4.17%,环比三季度单季收入增速的0.18%已有明显好转。

　　我们认为,这得益于线上业务的“双十一”、“双十二”大幅增长有关。我们估算公司线上业务去年全年约为3亿元,占比全年收入已达到15%左右,相较于2012年电商业务增长近1倍。电商业务的快速发展一定程度上弥补了线下门店的下滑。

　　毛利率提升、政府补助以及理财收入增长提升盈利:2013年,公司实现归属于上市公司的净利润30,902万元,同比增长18.73%。净利润增速快于营业收入增长主要原因在于毛利率提升(折扣减少及成本控制)、公司利用超募资金购买理财产品的收益增长,以及政府补助。

　　行业库存调整或已结束,家纺行业前景较好。我们认为 ,随着库存的调整阶段已经基本结束,行业增速或有所恢复。

　　但从公司角度看,电商业务对线下门店的销售影响不可忽视,目前服装行业的O2O/电商战略仍处于探索阶段,并没有明确的战略模式;同时,在未来线下门店外延性扩张放缓的背景下,增速可能有所下降,我们预计公司2014年开店将保持谨慎态度,需关注公司盈利能力变化情况。

　　我们对公司2014-2015年的业绩预测为1.07和1.20元,对应目前股价PE仅为13.45倍和12倍,估值合理,维持“推荐”评级。

　　传：宇通客车新能源公交业务有望持续超预期

　　第二批新能源示范城市如期出台后,纳入新能源补贴范围的城市数量达到88个。我们判断,在持续不散的雾霾影响下,推广新能源公交已成大势所趋,预计2014-15年每年全国新能源公交推广量将达到3万台左右。宇通插电式混合动力客车在技术、成本、节油率方面均显著领先于竞争对手,预计春节之后将迎来采购高峰。同时,我们判断常规混合动力补贴政策也将很快出台,预计单车补贴金额达到 15-20万元,如该政策能顺利出台,则宇通全年新能源销量将达到1万台上下。我们估测,2014年受益于新能源公交放量,公司业绩有望实现30%左右的增长。此外集团零部件资产注入有望一次性增厚公司2014年的每股收益。2015年起,公司折旧压力大幅减轻,利息收入大幅增加,业绩弹性仍较大。我们维持公司买入评级,将目标价上调至26.00元。

　　传：天顺风能海上风塔推动业绩,长期战略布局清晰

　　世界风电行业将持续稳健增长。虽然13年装机数据不佳,但是据GWEC 的预测,世界风电仍将持续稳健增长。到2017年,世界风机年均装机将达到61.2GW,13至17年的复合增速达11%。其中欧洲、北美、亚洲、拉美、大洋洲、中东非洲的复合增速分别为10.7%、20%、7.6%、1.7%、10.7%和56.5%。

　　世界风电发展潜力仍然巨大。

　　风塔行业空间巨大,集中度较低。我们估计2012年世界风塔行业的市场容量达400-500亿元,占比最大的企业份额也未超过4个点,行业集中度较低。

　　未来,拥有例如维斯塔斯、西门子、GE等大客户资源,质量过硬,性价比较高的企业将脱颖而出,抢占市场份额,行业集中度将持续提升。

　　天顺优势明显,海上风塔推动业绩增长。天顺风能是风塔行业领军企业,是唯一同时通过GE和Vestas认证的中国风塔生产商,质量和认证壁垒使得其优势凸显。其海上风塔工厂已经投入运行,并已经取得西门子、维斯塔斯、日立等厂商的试订单,今年有望为公司贡献较多收入。

　　四大板块布局长期增长。天顺风能在上市以后,考虑到长期增长点,着重布局了风塔、风电装备供应链、风电场投资、股权投资四大板块。目前,各板块的战略实施已经在进行中,长期有望为公司贡献持续的收益。

　　投资建议与风险提示:我们认为,天顺风能短期看海上风塔,长期看四大板块发展,未来潜力巨大,估值较低。我们预测公司13-15年EPS分别为 0.47,0.68和0.9元,目前公司对应14年的PE、PB分别为17.4、2.3,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价16.49元。

　　风险提示:海上风塔订单不达预期、钢材价格大幅下跌、风塔反倾销范围进一步扩大。

　　传：隆华节能13年业绩略超预期,14年快速增长有望持续

　　业绩小幅高于预期

　　2013年全年实现销售收入7.29亿元,实现归属母公司净利1.13亿元,对应13年EPS为0.59元。这一业绩包括新并购的中电加美2个月的并表效应,同比数据意义有限;如果按照全年并表的假设,上市公司13年EPS为0.77元,略超我们前期预测。利润分配预案为每10股派现金股利1.60元并转增10股。

　　按照同比可比口径,13年隆华本部收入同比12年增约54%,净利同比增约63%;中电加美收入同比增约38%,净利同比增约54%。

　　公司同时公布14年1季度业绩预告,预计净利润同比增长30-60%,对应1Q14EPS为0.09-0.11元。

　　发展趋势

　　复合冷技术推广拉动隆华本部业绩快速增长。13年本部业绩高增长原因包括:1、12年以来复合冷产品良好的订单获取和订单执行情况,特别是电力、化工2大主导行业增幅较大;2、12年利润基数相对较低。13年,公司及其复合冷产品多次获各级技术进步奖励,并与中石油、中石化旗下企业签订合作框架协议,证明复合冷技术正在得到更大的认可。我们认为公司13年新接订单同比大体稳定,考虑到目前充足的在手订单(年底26.55亿元在手订单中预计近8亿元来自本部),预计14年本部有望延续快速增长。

　　环保水处理向新业务模式延伸。财富赢家公司13年并购中电加美后,进入水处理领域。13年12月,公司签订滨海县供水和污水处理厂BT合同,总金额12.6亿元, 我们认为这是中电加美的技术实力与隆华作为上市公司资金实力协同的结果。展望未来,除中电加美具备良好成长前景外(考虑并购时的业绩承诺,我们对加美14 年增长有信心),投资运营板块也将成为上市公司重要的新成长点。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司14-15年EPS分别为0.94、1.16元的预测。

　　估值与建议

　　目前股价对应14-15年P/E分别为35.9x、29.1x。公司并购中电加美后,确定的三大方向全部契合当前产业发展趋势(隆华本部“节能”+中电加美“环保”+投资运营),且1+1>2协同效应正在显现,我们看好公司长期成长价值。按照42x的14eP/E,给予公司目标价39.60元,维持 “审慎推荐”评级。

　　风险提示:新产品市场接受速度,新并购企业整合速度等。

　　传：光明乳业新一期股权激励重在稳定团队

　　事件描述

　　光明乳业今日公布A股限制性股票激励计划(二期)草案,拟对211名激励对象授予的股票数量不超过628.904万股,即公司股本总额的0.514%,授予价格为10.50元/股,激励成本约为6593.4万元,分为2014-2015年摊销。

　　事件评论

　　本次激励计划是对2010年1月推出的第一期激励计划的延续。公司推出第一期股权激励计划以来,很好的解决了国有企业的激励问题,以郭本恒为核心的新一任管理层通过开发常温酸奶莫斯利安成功打开了公司新的利润增长点。由于莫斯利安的高速增长,2013年进入爆发期,带来的利润增速远高于第一期股权激励计划时的预期。随着第一次股权激励计划锁定期的结束,公司适时推出第二期激励计划,符合上海国企改革的大方向,也符合市场预期。

　　本次股权激励计划目标相对保守。对限制性股票分批设置分别2年、3年、4年的禁售期,激励对象在三个解锁日依次可申请解锁股票上限为该期计划获授股票数量的40%、30%与30%,业绩条件要求2015-2017年每年的收入同比增速不低于15%,同时扣除非经常性损益净利润增速不低于12%。这个增速仅略高于乳制品行业未来的收入增速中枢,对于一个全国化势头初现的拐点型乳制品公司来说偏低。

　　但是我们认为本次激励计划对于稳定管理层和核心技术团队的作用重于对未来业绩的指导作用。财富赢家首先,本次激励对象范围更广。本次激励对象共有211名,较上一期的104人增加了一倍,占公司在册员工总数的2.5%,包括核心技术人员等更多的中层员工列入激励对象。其次,这个计划更有利于长期与公司共成长的员工。回顾第一期股权激励计划,2009-2012年的实际业绩仅略高于解锁要求,而在2013年,最后一个解锁期的盈利获得爆发式增长,而在2013年之前离职的员工则没有获得未解锁的最后一部分股权。新一期激励的解锁业绩目标虽然不高,但是有两个作用,一方面压低授予日公司股价,降低激励的管理费用,另一方面便于最后一个解锁期业绩超预期,更长期地留住核心团队。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.35元,0.45元和0.58元,维持“推荐”评级。

　　传：招商地产销售靓丽开局

　　报告要点

　　事件描述

　　招商地产发布2014年1月销售数据,公司实现签约销售面积34.63万平方米,同比增长42.95%;实现签约销售金额43.05亿元,同比增长28.42%。

　　事件评论

　　销售靓丽开局:一月份公司实现签约销售面积34.63万平方米,同比增长42.95%;实现签约销售金额43.05亿元,同比增长28.42%。在一月份全国商品房成交量回落的大环境下,公司的销售表现基本上延续了13年的走势,实现了较高速度的增长,以一份靓丽的成绩单拉开了公司14年销售大戏的幕布。

　　推盘节奏和户型调整是销售增长主因:我们认为公司1月份销售业绩以较高速度增长是13年良好表现的延续,主要原因在于公司13年以来明显加大了推盘节奏, 在二三线城市市场的开拓进展顺利。公司适时调整了推货户型,别墅等高端物业占比呈下降趋势。同时,年底已认购未签约项目的释放,也是1月份销售高增长的次要原因。

　　一月斥资83.22亿元拿地:公司1月份新增储备项目6个,分布于广州、武汉、哈尔滨、烟台、日照、常熟六市,拿地共耗资83.22亿元,为公司增加储备权益建面283.79万平。从项目分布来看,六个项目均匀分布于一二三线城市,与公司当前业务布局战略契合;从拿地力度来看,单月斥资83亿元,一次性增加近300万平土地储备,与公司既往相比亦属罕见,公司加速扩张的战略意图彰显无余。

　　看好公司未来业绩表现:当前公司基本面面临多重利好,首先13年以非公开发行股份的方式向大股东购买其持有的资产,大股东的资产注入将助推公司业绩表现; 其次12月其海外融资平台招商置地已启动境外融资,发行5亿美元债券的获批,公司的再融资有助于持续快速扩张;公司13年明显加快布局二线城市力度,2013年至今,公司新增近30个项目,基本上形成了环渤海、长三角、珠三角、西南地区的全国布局,经过这一轮大规模拿地,公司土地储备充足,为 14-16年的业绩增长奠定基础。

　　基于公司13年推盘及开工节奏,我们判断公司14年销售额可达530-550亿元,新推货值550亿元左右。预计公司2013-2015年EPS分别为 2.63元、3.36元和4.07元,对应PE分别为9.58倍、7.5倍和6.19倍。公司当前股价为18.53元,处于历史底部。维持“推荐”评级。