中南传媒:新业务布局和数字出版商用提速,业绩高增长可期

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：王玉 日期：2014-01-21

　　我们的观点:

　　传统业务稳健发展

　　公司传统业务发展平稳,去年三季度末净利润约7.16亿,同增14.72%,公司今年传统业务继续稳定发展。传统优势外,阅读花园等传统业态新产品得到良好培育。

　　我们认为未来公司教材教辅业务在传统业务中比重会降低,但公司的教育出版市场份额仍有提升空间,公司一般图书业务也会稳定,在公司传统业务稳健发展下,毛利率仍有提升空间。今年公司全年可以维持稳定增速,我们也仍然看好公司未来在出版发行业务的拓展。

　　数字出版进展较快,今年电子书包业务或实现盈利

　　公司去年数字出版业务进展较快,仅去年上半年公司数字媒体业务营收同比增长就接近900%,天闻数媒电子书包商用业务去年上半年新增高达116个学校订单,相比之前全年18所学校订单进展迅速。

　　我们认为公司未来电子书包业务仍将快速发展,2013年公司此业务收入已经明显提升,2014年将是公司电子书包业务更具实质发展的关键时点,作为较早布局该领域的行业领头公司,该业务今年会是看点,或将实现盈利。

　　今年新业务进一步布局值得期待

　　2013年公司新业务布局和拓展上已明显加快,公司去年8月与湖南教育电视台签署战略合作协议,公司持股60%,公司正式介入电视台经营。去年10月公司与母公司湖南出版投资控股集团合资设立财务公司,公司占比70%。12月20日公司全资子公司经营公司中标长沙市轨道交通2号线地铁平面广告项目,中标第一年度经营权费为4956万元,十年总经营权费为78986万元。

　　我们认为今年公司并购和业务拓展仍会进一步提速,公司已提出“未来5年对数字出版、动漫、视频内容、网络游戏、金融投资等产业资金投入预计达30 亿元以上”的规划,我们期待公司的新拓展在今年可以给市场惊喜。

　　中电环保:利润增速符合预期,业务拓展成效显著

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-01-21

　　2013年净利润同比增长20.54%。公司发布业绩快报,2013年,公司实现营业收入5.41亿元,同比增长48.33%;实现利润总额0.80 亿元,同比增长21.59%;实现归属于母公司的净利润0.69亿元,同比增长20.54%,每股收益0.53元,基本符合市场预期。

　　电力水处理已过最坏时期。2013年,煤价的持续下跌使火电企业盈利能力大幅提升,因福岛事故而一度陷入停滞的核电建设再次全面提速,行业景气度显著回升。作为电力水处理行业的第一梯队之一,公司火电和核电项目交付进度加快,助力公司营业收入实现快速增长。截止2013年三季度,公司在电力行业的新签订单和在手业订单金额均超过2012年全年水平,在电力水处理行业内的优势地位稳固。

　　业务拓展成效显著。2011-2012年,公司通过并购或合资的方式先后控股三家子公司,分别致力于市政水处理、烟气治理和污泥治理领域,拓宽公司的业务范畴。2013年,公司业务拓展迎来丰收年,在三项新业务上分别获得登封污水BOT项目、蒙大烟气EPC项目和南京污泥BOO项目三个金额超过5千万元的合同,显示出公司在新业务上已初具实力,为公司未来获得同类订单起到示范作用。目前公司在手订单约10亿元,其中电力水处理以外的订单金额占比接近一半,业务拓展成效显著。

　　费用率提高只是暂时现象。新业务拓展带来销售费用和管理费用的快速上升,是拖累公司利润增速低于收入增速的主要原因。从三季报公布的数据来看,公司销售费用率和管理费用率均显著高于碧水源等业内成熟公司水平,也高于公司历史水平。未来随着公司收入规模的扩大和业务技术走向成熟,费用率水平有望逐步下滑。

　　评级:增持。公司立足电力水处理,积极拓展非电行业及市政水处理、烟气治理、污泥治理领域,正逐步成长为环保综合服务商。公司在手订单充足,目前较小的业务体量使得其对订单的业绩弹性较高,预计公司2013-2015年EPS分别为0.53元、0.68元、0.83元,2013年动态PE为39.21 倍,估值水平在同行业中仍处于相对较低水平。公司合理价格区间为20.3-23.6元,维持“增持”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧引起毛利下滑;订单增长低于预期。

　　思源电气:订单超预期,支撑业绩持续成长

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：郑丹丹,许方宏 日期：2014-01-21

　　净利润增长略超预期。公司发布2013年度业绩快报,全年总收入同比增长17.2%至33.90亿元,小幅低预期;归属上市公司净利润同比增长 42.5%至3.54亿元,略超预期,实现EPS0.80元。2013年产品毛利率同比上升了0.81个百分点至40.6%。我们推测,这得益于公司业务结构优化与供应链管理改善。

　　订单增长超预期,将成为未来短期股价催化剂。公司于2013年新增合同订单50.56亿元,高出年初计划额5.33%,同比增长29.7%。我们据此测算,2013年四季度新签订单同比增长1.31倍至16.86亿元。由于公司多项产品的交货周期一般为3~5个季度,我们认为,这将为公司2014年业绩持续较快增长提供一定支撑。受订单季节性分布不均、同比基数有一定波动等因素影响,公司此前于2013年中报、三季报发布的报告期新签订单同比增速皆低于7%(如图1、图2所示),一定程度上拖低了市场对2013年甚至未来订单增长的预期。我们预计,上述预期在公告发布后将很快修复,利好股价走势。

　　看好未来2年较新产品推广。其中,220kVGIS产品于近期国网招标市场中标活跃,处于市场第二梯队,市场份额仍有提升空间;110kV继电保护在 2013年于国网集中招标市场实现中标突破,未来或将持续中标。海外市场拓展具有较大潜力。公司是我国为数不多的具备输变电一二次主流产品综合供货能力的厂商之一,并有GIS变电站工程总承包项目中标业绩。公司近年来相继与巴西、印度、俄罗斯等国的电网客户展开合作。据公司网站报道,苏丹国家输变电公司总经理一行、巴西南大河州CEEE电力公司总经理一行分别于2013年11月中旬、12月上旬访问公司,进行技术考察与参观交流。我们认为,较为频繁的高层访问,一定程度上将助推公司海外业务的发展。

　　维持“增持”评级:我们预计,2014、2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS1.05元、1.25元,分别对应15.5倍、13.1倍P/E。

　　风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。

　　永辉超市:生鲜价格杀手,上海市场获突破

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：钱炳,樊俊豪,郭海燕 日期：2014-01-21

　　要点

　　我们于近期调研了永辉超市上海鲁班路BRAVO 精品店(绿标店):虽然该店位于地下2层,但工作日下午2点客流仍明显好于我们预期—生鲜区略显拥挤,畅销品处排队,显示出公司生鲜杀手的强大竞争力和消费者的认可。我们对公司上海市场拓展具备信心,后续随着农改超项目的推进,其影响力必将进一步提升。

　　门店概况:2014年1月1日开业,位于4号线鲁班路地铁站口汇暻生活广场(第二家门店,宝山区店于13年12月28日开业),筹备45天实现开业。门店建筑面积13000多平米,经营面积7000平米,外租区2000多平米(目前70%已出租),其余为仓库和办公,租期15年。品类布局生鲜占比 50%,熟食10%,其余主要为家居生活馆。

　　周边竞争环境相对并不十分激烈,沃尔玛已关店,周边有农工商、世纪联华和农贸市场,但永辉价格仍较明显低于周边市场水平。

　　市场特点、发展策略、竞争优势:市场特点:上海市场消费者价格敏感度很高,尤其是生鲜、肉类等产品,但目前其他超市在此类商品上并无特别经营优势,而农贸市场存在环境较差、价格并不很便宜的问题。

　　发展策略:永辉策略先打品牌, 生鲜杀手经营管理优势将是突破口,同时参与公司增发的股东上海糖酒、战略合作方上蔬集团亦会在公司市场拓展中提供支持。前期阶段,公司上海市场规模小,还需要依靠上海本地供应商,但参考安徽、江苏的成功经验和新开门店增长趋势,上海市场的突破和潜力值得期待。由于刚开业,我们估计目前前台毛利率在10%左右,生鲜略低,后续有望提升。

　　绿标、红标店:绿标店(鲁班店)客单价比红标店(宝山店)高约10%,定位相对精品高档,考虑区域情况布局。商品组合陈列上,公司也调整了方式:如上方货架中采用高端陈列模式,下方货架量贩式陈列,满足不同消费人群需求。

　　员工及激励:门店共计180人,其中约30为原永辉员工,30%为合伙人制员工,直接参与分红,整体薪资高于当地同业。

　　物流配送:目前物流成立了中转仓,一般生鲜每天配送2次。

　　建议维持推荐。看好公司独特经营优势、跨区域发展能力和市场整合机会,上海市场突破打开新空间,是稳健型中长期成长标的。

　　首创股份:业绩对水价上调弹性大,再次腾飞可期

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：罗柏言 日期：2014-01-21

　　1、水务利润和现金流更稳定,龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征,行业的竞争环境相对和缓,盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低,以2013年中报为例,首创股份的市场占比仅为1.7%,在未来行业集中度提升过程中,龙头更有望胜出。

　　2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准,能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%,每年都有大量污水流入水体中污染水环境,未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨,且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上,预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。

　　3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外,则主要集中于中西部地区,这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨,远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨,更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手,但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务,总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中,公司的水价基本是最低的,公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的,未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。

　　4、固废业务有望打开新的成长空间,公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢,未来行业投资需求巨大,发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期,但与其他水务公司相比,公司已经开始延伸环保产业链;与同样介入固废业务的兴蓉投资相比,公司是全国性水务龙头,拥有更强的品牌力和地方关系背景;而与固废运营商相比,公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流,通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力,固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。

　　此外,京通快速和新大都饭店的毛利率较高,每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润,这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。

　　5、给予公司增持评级。经过测算,我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响),对应的PE分别为26X、20X、18X,虽然目前公司估 值优势并不明显,财务费用上升又导致2013年业绩下滑,但增发完成后公司财务压力将大幅缓解,2014年业绩将明显回升,而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期,加之全国各地水价上调预期强烈,首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司,所以依旧看好公司的发展潜力,并首次给予公司增持的投资评级。

　　6、主要风险提示:1、水价上调低于预期;2、水务和固废产能扩张低于预期。

　　格力电器:业绩再超预期,综合盈利能力持续提升

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李艳光,张洪道 日期：2014-01-21

　　投资要点:

　　全年业绩再超预期。根据公司发布的业绩预告,2013年公司实现营业收入1200.30亿元,同比增长19.90%,归属于上市公司股东净利润 108.13亿元,同比增长46.53%;反向测算,估计四季度实现营业收入312.70亿元,同比增长36.28%,归属上市公司股东净利润32.34 亿元,同比增长57.99%,大幅超出市场预期。全年实现EPS3.60元,加权平均净资产收益率提高到35.61%。

　　淡季不淡彰显独特竞争力,未来发展空间依然较大。2013年下半年国内需求转暖,前期渠道清库存、新冷年备货和变频空调新能效标准实施带来的库存更新等拉动铺货持续增长,同时产品结构升级带来的均价提升,共同拉动营收保持快速增长。根据产业在线数据估算,行业8月份以来各月内销出货增长都在15%以上,我们预计四季度格力内销出货增速预计在20%左右;虽然四季度外销形势转淡,但占比相对较低,对公司整体出货增速影响不是很大。从行业整体看,空调消费存在一户多机需求,目前国内城乡百户保有量80台左右,市场空间远未饱和,同时海外潜在需求庞大的新兴市场刚进入快速增长期,“天花板”远未到来。国内中央空调市场经过2012年盘整后2013年开始迅速回暖,格力作为行业龙头,未来几年持续增速有望保持在30%以上。依托深厚的技术沉淀和强大的渠道控制能力,小家电等其他相关产品也有望放量。

　　综合盈利能力持续提升。正如我们在白电行业发展演变中指出的,量缓利增将是行业高增长期过后的新特点,背后逻辑是产业升级、消费高端化、核心技术优势以及市场持续优化整合等多方面带来的盈利向上空间的逐步打开。格力坚持精品战略,以核心技术、品牌、渠道为支撑,通过集团化运作、生产自动化、信息化建设提高运营效率,充分发挥全产业链、规模成本以及渠道优势,综合盈利能力进一步提升,2013年度营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润56%、 50%、46%,远超营收增速。预计以格力为代表的这种行业趋势演变未来几年仍能延续。

　　维持“买入”评级。预计2013-2015年EPS分别为3.60/4.39/5.06元,给予2014年10-11倍估值,对应价格区间为43.91-48.30元,维持积极“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速下移影响整体消费需求释放。

　　鲁泰A:大股东溢价增持,彰显信心

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：郭睿,郭海燕 日期：2014-01-21

　　公司近况

　　鲁泰公告大股东鲁诚公司于2013年12月12日至2014年1月17日通过深交所集中竞价交易方式累计增持公司A股1.18%股份,增持均价9.99元/股,完成后持股比例从12.90%提升至14.08%。

　　评论

　　溢价增持提振市场信心,将成为股价催化剂。本次增持均价高出现价5.5%,增持股份合计为1130万股,对应资金成本约为1.13亿元,体现出大股东对未来发展信心,对市场也传递出一定正面信号。

　　多重因素助力2013年业绩高增长。受益于海外需求复苏、棉价持续上涨、费用管控合理等因素,我们预计2013年净利润同比增长42%,有望达到股权激励行权条件(较2010年同比增长35%)。

　　海外建厂有望受益TPP。预计公司柬埔寨衬衫加工厂将于今年4季度开始投产,年生产规模为300万件,将带来人工成本和税收优惠,利于提升在国际市场的竞争力。目前来看柬埔寨虽尚未加入TPP(详见正文),但已具备一定想象空间。

　　估值建议

　　重申推荐评级。鲁泰是行业隐形冠军,目前订单排期保持正常水平,价格环比继续提升;中长期来看海外需求好转、产能扩张及TPP均将助力业绩保持高速增长;目前2013-14年市盈率仅9.0倍和7.6倍,位于行业最低水平,是纺织行业的格力。维持A股12.43元目标价,对应2014年10倍目标市盈率;考虑到B股流动性给予85%的折价,对应目标价13.73港币(2014年8.5倍市盈率)。

　　风险

　　原材料价格波动,海外需求萎缩。

　　聚龙股份:业绩再超预期,优质公司不可多得

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：秦瑞,徐才华 日期：2014-01-21

　　投资要点:

　　事件:聚龙股份发布2013年业绩预告,公司归属上市公司股东净利润在2.44-2.73亿元,同比增长70-90%。对应EPS 为0.80-0.89元。此次业绩预告再次大幅超出市场预期。对此,我们的点评如下:

　　政策驱动行业需求持续爆发,业绩超预期不意外。2012年以来,随着人民银行全额清分及冠字码追溯政策实施时间表逐步明确,清分机及A 类点钞机行业需求持续爆发。公司业绩能够持续高速增长,并不断超越市场预期,除了得益于行业景气度短期突然爆发外,前瞻性战略布局、持续高强度研发投入及卓越的企业家才能都是公司能够把握行业机会,并不断创新发展的关键。

　　往后看,清分机及A 类点钞机行业需求高峰远未到来,公司短期业绩高增长的基础仍然没有改变。而一旦硬币兑换机强制推行政策出台,硬币兑换机有望接力成为公司业绩继续高增长的下一个动力。根据我们的估算,单单考虑银行市场,硬币兑换机的市场空间至少100亿元以上,且行业竞争状况远远优于清分机及A点(目前主要内资竞争对手为苏州少士)。硬币兑换机完全可以再造一个聚龙。

　　货币物流信息化和金融办公自动化是长期趋势,聚龙将长期受益其中。建立货币物流信息化体系,保障货币流通的安全性是人民银行政策既定方向,将长期带动相关金融机具及软件系统的需求。而劳动力要素成本攀升、利率市场化及行业竞争加剧(对民资开放)带来的银行盈利收窄,也将倒逼传统商业银行越来越多地寻求通过机器替代人工、提升办公自动化水平来降低总体运营成本。这两大趋势叠加为聚龙长期发展提供了绝佳的土壤,而聚龙这么多年来积累的成功因素将使得公司能够充分受益这两大进程。这些因素体现:卓越的企业家精神、优秀的自主研发能力、强大的渠道资源以及良好的企业管理体制。 长期看好,维持“买入”评级。上调公司盈利预期,预计2013-2015年公司EPS 分别为0.87、1.30和1.83元,上调比例分别11.5%、11%和9.6%。当前股价对应估值分别为42、28和20倍,维持“买入”评级。

　　短期催化剂:银行招标、硬币兑换机强制推行政策落地、新产品

　　风险提示:宏观经济下滑、新产品研发进度缓慢、政策迟迟不落地

　　中兴通讯:低于预期,4g投入将促业绩加速好转

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：孔晓明,康志毅 日期：2014-01-21

　　公司预计2013年全年实现净利润12-15亿元,去年同期亏损28.4亿元。公司分析原因如下:①加强了对合同盈利能力的管理,严格控制低毛利率合同的签订,国际项目毛利率改善,国内系统项目营业收入占比上升;②加强了费用管控,提高效率,期间费用总额有明显下降。另外预计将实现经营活动现金净流入以及资产负债率的下降。

　　点评:

　　低于市场预期,但业绩正逐季改善。2013年每股收益0.35-0.44元,低于我们以及市场的预期。按照单季盈利情况看,4Q单季盈利 6.48-9.48亿元,占全年净利润的54%-63%,已恢复到衰退前的季度水平,3Q、2Q、1Q分别盈利2.4、1.05、2.05亿元。2013 年运营商计划加大对4G网络建设投入,但招标进程缓慢导致2014年才能体现到通信设备商的业绩上。2013年公司扭亏更多的是来自内部调整,如投标价格保守、优化组织结构、加强费用管理等。

　　4G投资最大的受益者。2014-2015年将是我国4G网络建设高峰,4G基站总数有望从个位数增加到120万个,4G无线系统设备市场总规模将达 800亿元,投入占比最大。公司在移动、电信4G无线系统设备招标中分别取得26%、32%的份额,排名第一,预计在联通份额也会靠前,而无线系统设备又是中兴毛利率较高的产品。随着4G用户数及单用户流量的上升,运营商扩容传输网动力也将升级,中兴也会因此受益。

　　转型仍需时间。日前中兴组织架构及高管发生变动,对终端、政企网业务进行加强。终端由B2B向B2C转型,并引入互联网经营模式。改变并不能一蹴而就,推广Grand系列高端机及电商渠道的Nubia,弥补B2B时代的品牌短板,前期需要消耗大量成本,取得品牌优势后方可逐步体现规模效应。政企网业务发展迅速,但由于业绩占比较小,短期对整体带动作用有限。

　　维持“买入”评级。预计2013-2015年每股收益分别为0.40/0.65/0.83元,对应14、15年PE分别为19/15x,估值水平偏低。由于此前中兴通讯股价调整,已包含业绩低于预期的因素,因此业绩预告对公司股价的负面影响不大。4G投资将促使公司短期业绩加速好转,而长期发展轨迹也在日渐改变,维持“买入”评级。

　　风险提示:4G招标不达预期,毛利率回升势头未能保持。

　　胜利精密:继联想之后,又成为三星合格供应商

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：毛平,熊俊 日期：2014-01-21

　　重大事件:继联想之后,又成为三星合格供应商。1 月18 日公告获得三星合格供应商,我们判断应是三星的笔记本机壳(含镁铝合金和塑胶);目前NB 金属结构件客户已囊括联想和三星,还有望引入DELL。

　　抓住了镁铝合金的行业机遇。1)近期鸿海的镁铝合金产能在深圳迁往太原的过程中,淘汰了不低于30%的落后产能,行业可能供不应求,促使PC 厂商寻找替代资源;2)公司引进的半固态触变成型装备(Thixmolding)相比与传统压铸(Die Casting),能够生产更轻薄、气泡和毛刺更少的镁铝合金机壳,因此获得大客户青睐;2014 年核心压铸机台引进目标已从20 台上调到32 台,峰值产能约180 万片/月。

　　减反射镀膜:新产品,高毛利。减反射(AR)镀膜能够实现阳光下不发黑,iPhone6 可能使用减反射镀膜,康宁gorilla 3 已经具备减反射功能,减反射有望成为行业趋势;公司已经向Phillips 和Sharp 供货,并有望从AIO PC 开始逐步导入联想,预计毛利率不低于40%。

　　维持目标价和增持评级。考虑到联想业务的前提投入和3Q13 波兰和厦门子公司的“偶发性费用”(约2000 万元),下调2013 年EPS 至0.30 元(此前0.39 元); 预计机壳和减反射的贡献增加,在考虑更多的前期投入后,上调2014-15 年EPS 至0.72/1.03 元(此前0.71/1.00 元);维持目标价23.6 元(对应2014 年33 倍PE)和增持评级。预计4 月开始,NB 机壳和上盖模组、减反射的收入开始明显增长。

　　催化剂:联想新品放量,减反射镀膜产品量产出货。

　　风险:联想导入的进度低于预期。

　　华峰超纤:行业现回暖,产品需求多样化

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：余嫄,杨超,凌学良 日期：2014-01-21

　　投资建议

　　暂维持盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.63元、0.92元和1.16元,当前股价对应的PE为23.7倍、16.3倍和12.9倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2014年产销进一步提升,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司发布业绩预告:公司发布业绩预告,2013年实现归属于上市公司股东的净利润8613.50万元-9905.53万元,同比增长0-15%,折合EPS0.55-0.63元。基本符合我们预期。

　　新线转固与运行不稳是影响2013年业绩主要原因:2013年公司两条新线转固,折旧摊销增大,且运行不稳产品部分不达标,使得毛利率与净利率有所下滑,同时新募工人工资大幅增加,造成2013年业绩增速有所下降。三季度以来公司生产线运行开始逐渐稳定,单月产销在130万米左右(去年同期90万米),产品质量符合一贯要求。

　　产能投放是业绩增长来源,产品差异化初见成效:目前公司总产能达到万平米,由于开工率的逐步提升,我们估计2013年产销可能在-2400万平米,同比增长30%左右,是收入增长的主要原因。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额有望超过10亿元。同时,公司在新领域的开拓和新产品的开发上获得不小进展,上半年开发的可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品下半年开始逐步放量,使得下游旅游鞋低迷带来的影响进一步缩小。加上定岛产品开工率不断提升,新产品陆续开拓,明年有望重回高增长。

　　行业如期回暖,替代真皮加快:据我们测算近年行业扩产幅度远低于预期,同时今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求如期复苏,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3-5%的极低水平,而在真皮应用的各个领域已逐渐被消费者接受,未来随着渗透率的提升,年超纤替代真皮的速度将有所加快,总体消费量增速有望保持-20%。

　　风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。