传：大北农创新商业模式 有望十倍增长

　　平安证券近日发布大北农(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，猪饲料行业商业模式正快速变革，源于生猪养殖快速转向适度规模化，需求有革命性变化；大北农在业内率先打造“事业财富共同体”综合(行情 专区)服务平台，新商业模式有望推动猪饲料业务规模增长十倍；1H13销售人员增长超50%导致了2Q13利润率低点，6-8个月后人均产出上升将推动3Q13开始单季净利增速逐步走高，预计1H14同比增速可达50%，三季报前就是最好买点。

　　商业模式转向综合服务平台是猪饲料行业最大机遇。我们估计到2020年，中国一半生猪约3.9亿头由年出栏100-2999头生猪养殖户生产，万头以上大猪场5-10年内难成主流。适度规模养殖户技术积累和规模效应不足，且生猪养殖效率波动性很大，故适度规模养殖户很易依赖外部技术、管理综合服务平台。新需求下，饲料企业商业模式正快速变化，竞争不再是单纯价格战，而是打包产品、技术、管理甚至后台的综合服务竞争。

　　大北农平台率先成型，有望推动猪饲料十倍增长。明确创全国首家养猪合作服务总社的战略目标后，大北农已初步建成综合服务平台：事业财富共同体确定了公司与产业链伙伴的合作模式、客户服务网成为经销商和养殖户ERP平台、2013年底估计超万人销售队伍贴身服务重点客户、完善了产品组合、估计2013年底产能超800万吨且至2015年能再翻倍。客户需求革命性变化背景下，凭借平台强大粘性，5-8年内大北农猪饲料业务规模有望增长十倍，从服务千万头生猪扩张为服务亿头生猪。

　　预计2013-2015年PES增长14%、42、41%。估计2013-2015年营收增速为46%、37%、31%，其中占营收90%以上的猪饲料分别增长50%、39%、32%；预计2013-2015年全面摊薄后EPS分别增长14%、42%和41%，至0.47、0.67、0.94元，主要由营收增长和费用率下降贡献。

　　三季报前就是一年之内最好的买入时机，6个月目标价16.8-21元。看5-8年，大北农可能抓住猪饲料行业商业模式变革的机会，业务规模有望十倍增长，且高档产品和综合服务商模式保障利润率稳定。看一年，始于4Q12的销售人员50%以上扩张带来的费用率高点已体现在2Q13，新人人均产出上升必然推动2H13和2014年利润率逐步回升，三季报前就是最好买点。按2014年25-30倍PE计算，给予大北农6个月目标价16.8-21元。

　平安证券近日发布宇通客车(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，公司发布公告：2013年月销售各型客车3981辆，同比增长4.8%，其中大、中、轻型客车销量同比依次为-9.2%、2.2%和63.1%；1-9月累计销售客车3.7万辆，同比增长2.4%，其中大、中、轻型客车销量同比依次为-1.1%、1.7%、22.8%。公司9月销量同比如期转正，但增幅略微低于预期。

　　前期政策影响基本消除，促9月销量同比转正。国Ⅳ实施预期带来的提前购买的影响已基本消除，公司9月大型客车销量同比降幅大幅收窄，中型客车销量同比转正。随着提前购买影响的消除，预计10月公司销量有望恢复至较高水平增长，有望销售客车4200-4600辆。

　　校车销售逐渐上量，预计10月校车仍将贡献较大增长。9月公司轻型客车销量同比增长63.1%，我们估计主要是来自校车的贡献。从9月的轻型客车产量情况来看，预计10月公司需要交付的校车订单较多。校车需求强劲，待国家层面补贴政策出台后，有望较快增长。我们预计校车补贴政策2014年出台的可能性较大。

　　节能客车政策有望年内出台，将有助于公司混合动力客车销售。前期出台的新能源汽车(行情 专区)政策已明确了纯电动客车和插电式混合动力客车补贴标准，预计涵盖非插电式混合动力客车的节能产品补贴政策有望年内出台。预计节油率30%以上的非插电式混合客车单车补贴标准将从30-36万元下降至15-20万元水平。由于非插电式混合动力客车(超级电容为储能元件)技术较为成熟，产量规模上升较快，预计客车企业和混合动力相关零部件供应商均有降低成本的能力，预计补贴金额下降后公交企业承担的成本将不会超过10万元，其通过燃料节省1-2年即可收回。节能客车政策的出台，将对客车行业产生较大的促进作用。未来节能与新能源客车仍是非插电式混合动力客车将是主力产品，插电式和纯电动客车是补充。

　　预计公司年内有望收回预缴的土地款，应收账款也将减少，维持公司2014-2015年盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.61元和1.74元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点，公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长，维持“强烈推荐”投资评级，合理目标价为24.5元。

　华创证券近日发布天广消防(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，目前国内消防器材、消防工程及消防装备市场合计超过2000亿元，而且随着新型城镇化不断推进，全社会消防安全意识提升，以及行业市场化程度提高，消防行业未来10-20年将维持15%-20%的增长。

　　异地扩张产能，拓展全国市场。公司上市之后，积极推动南安、天津和成都三大产业基地建设，预计未来3-5年将形成30亿以上的产能。并且依托天津及成都基地拓展华北、东北、西北和西南等民用建筑消防市场，以及重点攻关石油(行情 专区)石化、烟草和电信等重点消防单位。

　　开拓消防工程业务，推动业绩高增长。近年公司通过参股泉州消安及成立消防工程子公司，在全国范围内开拓消防工程业务，今年消防工程营收增幅有望超过 100%。未来3-5年是公司消防工程的高速发展期，参考港股上市的中消公司的消防工程业务规模，预计公司到2017年消防工程营收达到近5亿元，年复合增长率80%。

　　预计公司2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.25元、0.38元和0.55元，对应最新股价的动态PE分别为39.76倍、26.08倍和18.00倍。年底估值切换，股价上行空间大，首次给予强烈推荐评级。

　申银万国近日发布保税科技(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，公司公告非公开发行预案，预计向不超过10名投资者发行不超过9503.19万股，发行价格不低于7.85元/股。

　　此次融资主要用于扩充罐容，控股股东承诺认购不低于本次发行股份的60%。按最高发行股份和最低发行价格测算，本次融资金额为7.46亿元；所得资金其中：1.15亿元用于收购仪征国华100%股权，1.21亿元用于收购中油泰富9万立方米化工(行情 专区)罐区资产，3.5亿元用于建设31.58万立方米液体化工储罐以及1.4亿元用于补充营运资金。公司控股股东金港资产承诺认购不低于本次发行股份的60%。

　　深耕张家港的同时走出异地扩张的实质性一步，也进一步验证我们关于“公司将迎来新一轮发展”的判断。(1)公司此次融资收购中油泰富9万立方米储罐和建设31.58万立方米储罐，若成功公司在张家港地区的罐容将达到63.97万立方米，占该区域总罐容的70%以上。

　　公司在该区域的控制力进一步增强，上下游议价能力进而将得到显著提升。按测算，新建项目的IRR达到24.52%，年贡献税后净利7000万元；收购中油泰富之后，公司自有罐容进一步提升的同时每年可节约601.4万元的租赁费用。(2)收购“仪征国华”100%股权意味着公司走出异地扩张实质性一步，仪征国华地处“扬州化学工业园区”，后续能否成为公司发展的第二极则有待于扬州化学工业园区的进一步发展。

　　维持2013-2015年1.98亿元、2.30亿元和2.71亿元盈利预测，对应全面摊薄每股收益为0.42元、0.48元和0.57元；对应最新股价的PE为23.3X、20.1X和17.1X。若融资成功，基于收购中油泰富带来的协同效应和2015年新项目投产，预计2015年公司将可实现盈利3.42亿元，考虑非公开发行的完全摊薄EPS为0.60元。近期各项动作进一步验证关于“公司迎来新一轮发展”的判断，维持“增持”评级。

　国信证券近日发布王府井(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，在面对迅速变化的零售环境、市场形势和技术变化下，王府井正在推进业务转型。公司在发挥自身优势，淡化百货劣势，提升消费体验。一方面公司今年以来所做的大量努力，特别是在借助新技术打通线上线下一体化(O2O)，从而发挥自身在门店、营销、规模和商品等方面的综合(行情 专区)优势，提升消费者全渠道的消费体验，具体措施包括：建立全渠道的互动服务体系，搭建网上平台；开通无线网络，做集团整体的APP；下一步做整体的微信、微博；发挥已有会员优势，推行大会员体系；全面推行数字化门店管理；进行大数据智能化分析等。另一方面，公司聘请了麦肯锡和IBM分别就业务模式和全渠道新技术应用进行合作项目，围绕规模发展、业务格局、经营模式、全渠道及新技术应用、管控规模与组织架构、体验式服务等六个模块具体展开。

　　上半年净利润下滑与4家新店关系密切(有接近6500万的拖累)，因此公司在新店开拓上会更为审慎，追求速度也要追求质量。预计焦作店要到14年开业，其余在建项目到15年进行。终端零售未有显著回暖，主力店增长平稳，兰州、包头、成都2店等门店我们预计今年都有15-20%以上的增长。

　　春天百货未来的进一步整合重组有望成为催化剂。公司大股东王府井国际收购春天百货96.72%股权正在进行中，由于涉及同业竞争，未来进一步整合重组值得期待，也有望成为公司股价的催化剂。目前春天百货拥有19家商场，可以从规模和互补上(特别是奥特莱斯业态)有利于整体发展。风险提示

　　公司在面对行业环境变化的情况下主动转型，方向是正确的，且有利于市场对于传统百货公司的看法和行业的理解，有利于估值提升，而且中长期而言，公司转型顺利势必要反映在业绩上。同时主营业务稳健成长，预计13-15年收入20.4/22.6/24.9亿元，净利润为7.2/8.1/9.4亿元，折合 EPS1.55/1.75/2.04，上调评级至“推荐”，合理估值为26元(14PE15x).