传：北京银行中报点评 资产质量趋势好于同业

　　2013年上半年业绩符合我们及市场预期北京银行2013年上半年实现净利润78亿,同比增长21.9%,与我们及市场预期一致。

　　发展趋势

　　资产质量趋势好于同业。北京银行15%的贷款分布在浙江和上海,且客户结构相对以大客户为主,受到钢贸贷款和小微企业贷款风险暴露的影响较小。二季度不良贷款余额季度环比上升13.9%或3.9亿元,年化不良净形成率环比上升40bps至0.3%。上半年逾期贷款净形成率环比上升20bps至0.37%, 好于同业1%左右的水平。

　　关注类贷款余额较年初下降16%或19亿元。

　　在信托受益权余额负增长的情况下,净息差环比仅微降2bps至2.25%。相比同业在信托受益权业务上的迅速发展推动净息差逆势上升,北京银行仍相对谨慎,(应收款项下信托受益权和理财产品余额相比去年末下降13%,而其他中小银行平均增长72%)。

　　非信贷相关中间业务强力拉动上半年手续费收入同比增长100%。

　　主要是投行、理财、和银行卡业务的快速增长。

　　盈利预测调整

　　我们分别上调2013/2014年盈利预测4.5%/1.8%,主要是上调非息收入假设,调整后2013/2014年每股盈利分别为1.57/1.82元

　　估值与建议

　　北京银行中报继续维持稳定且扎实的盈利增长,资产质量稳健。

　　目前北京银行交易于0.83倍2013年市净率,4.9倍2013年市盈率,维持推荐评级。

　　传：浙报传媒业绩略超预期,传统媒体转型新媒体的龙头

　　公司于近日公布2013年中报,其中上半年实现营业收入为9.30亿元,同比增长41%,上半年实现净利润为1.76亿元,同比增长55%。同时公告增资入股华奥星空和收购浙江法制报。同时公告前三季度同比增长75%以上。

　　业绩略超预期,边锋浩方整合所致。公司上半年实现营业收入同比增长41%,净利润同比增长55%,同时公告前三季度同比增长75%以上,业绩略超预期。我们分析业绩高速增长的原因,除了由于边锋浩方5月和6月并表,上年同期基数较低外,另外不可忽视的是边锋和浩方5月和6月贡献的利润总和为6203万,由于行业中下半年的游戏业务收入普遍好于上半年,所以大概推算下来,全年边锋和浩方的业绩我们预计在3个亿以上,大幅超出之前承诺的2.53亿,显示浙报整合边锋和浩方的效果非常理想,而之所以边锋和浩方业绩大幅超预期,除了边锋平台的ARPU值提升外,三国杀的线上线下以及移动端的推广也做出了不小的贡献。另外,公司也跟华奥星空合作联合承办全国电子竞技大赛,从而推动上海浩方向电子竞技比赛平台转型,我们预计未来竞技比赛的广告商赞助和线下推广有望在明年贡献收入。主营业务中,报刊发行业务和印刷业务仍然同比略微下滑,但广告业务同比增长31%,主要是由于营改增和房地产广告主恢复投放所导致。

　　入股华奥星空和控股浙江法制报,多元化布局不断加快。公司公告增资入股华奥星空36%股权,主要还是未来希望通过与华奥星空的合作,不断的在网媒业务,电子竞技业务以及体育视频业务上寻求合作,从而拓展新的收入来源。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别是0.90元,1.26元和1.57元,对应2014年的估值只有28倍,处于游戏板块和新媒体板块估值中的最低端,我们看好浙报传媒管理层的资源整合能力以及强大的执行力,以及管理层坚定向新媒体转变的决心,以及公司在游戏,营销,移动互联网,影视等业务上的全面布局,公司有望成为传统媒体转为新媒体的标杆,维持“强烈推荐-A”投资评级,6到12个月的目标价为45元-50元;

　　风险提示:边锋浩方竞争环境的日趋激烈、传统报纸业务市场日益萎缩

　　传：上海家化利润增速超预期,后续5大新品值得期待,维持买入

　　收入增速符合预期,净利润增速超预期

　　上海家化今日公布中报,上半年主营收入27 亿同比增长17%,净利润4.9亿同比增长36%;不考虑2012 年2 季度5000 万股权转让收入,扣非后净利润增长57%。上半年同比增加股权激励费用1.1 亿,而经营现金流同比增长54%。整体来看,收入增速符合预期,现金流状况良好,而净利润增速则超市场预期。

　　(1)收入增长符合预期:家化坚持研发先行,深化细分化品牌和超级品牌战略,不断完善和巩固其渠道优势,2013 年上半年主营化妆品业务以及花王代销业务20.9 %,高于行业平均增速。

　　(2)利润率提升超出预期:受益于品牌结构的进一步优化,公司上半年毛利率同比提升3%。同时由于新品发布预期集中于下半年,上半年费用率有所收缩同比下降3.7%。综合影响使得公司净利润率提升2.4%至17.8%,净利润增速同比+36%(扣非后+57%),超出市场预期。

　　发展趋势

　　我们认为公司将继续坚持研发先行,立足于现有强势品牌,将产品做到极致,同时将好产品和好推广相结合,重视渠道渗透和传播创新弥补此前不足。新品发布会的 5 大系列新品将为公司增长注入新的活力,值得重点关注。从产品定位,市场潜力,行业增速等角度综合考虑,我们依次看好佰草集抗老精华太极丹、婴童护理品牌启初、互联网健康品牌茶颜、药妆品牌玉泽、专营店渠道护肤品牌恒妍。

　　盈利预测调整

　　我们认为随着公司新品的推广,渠道的拓展以及细分化品牌和超级品牌战略的深化,公司盈利能力有望进一步提升。我们上调公司盈利预测从原先2013 年和2014 年的1.22 元和1.68 元,到1.35 元和1.89 元,上调幅度分别为10.3%和12.4%。维持推荐评级。

　　估值与建议

　　我们认为2013 年上半年增速是全年增速低点,中报结束靴子落地,建议买入。后续新品推广和销售进展,并购可能都将成为股价催化剂。 目前对应2013 和2014 年估值分别为42x 和30x。

　　传：富瑞特装布局LNG产业链,探索油改气模式

　　富瑞特装作为中国LNG装备的领军企业经历了三年的高增长,短期天然气涨价和行业产能扩张,市场对其成长性和高盈利产生分歧,我们近期两次对公司进行调研,撰写行业和公司报告。本文从行业发展空间、公司新产品开发、商业模式推广、国际市场拓展等几个方面分析,认为公司仍具成长性,回调是买入时机。

　　做LNG车用供气系统仅仅是富瑞的第一步:LNG是汽车理想的替代燃料,短期LNG价格上涨,LNG汽车经济性受到一定影响,但是相对柴油,还是具有经济性。LNG汽车需求取决于经济性,国家和地方政策总体将有利于LNG汽车发展,这是节能环保的要求。截至2012年底,中国LNG汽车保有量为8万辆;到 2015年,运行于全国城际客运、货运和公交领域LNG汽车将超过25万辆,LNG汽车还有成倍发展空间。产能扩张加剧竞争,毛利率可能下降,生产规模上升可以消化部分负面影响。

　　通过推广油改气商业模式拉动需求。富瑞特装的战略目标:做大做强LNG产业模式,实现百亿富瑞,把气化江苏辐射到全国,推行“油改气”商业模式和解决方案。由于美国天然气价下跌,公司看好美国油改气市场,公司或将通过收购一家美国的改车服务公司,进军美国油改气市场。

　　公司未来两年仍有望保持较快增长:(1)LNG公交车将进入爆发增长期;(2)LNG产品产能释放,形成新的增长点;(3)小型液化装备未来将面向国际市场需求(4)LNG加气站“跑马圈地”。

　　天然气价格上涨对公司的影响难持续。(1)未来气源供应格局变化,LNG价格将回落;(2)美国页岩气革命,蝴蝶效应逐步彰显;(3)油品和排放要求提高同样也提高柴油车成本;(4)长期:天然气价格市场化有利无弊。

　　投资评级“强烈推荐-A”:考虑行业发展空间、公司产能和新产品投放,及短期天然气涨价对需求可能的影响,我们预计2013年-2015年EPS为 1.8、2.49、3.62元,由于今年订单饱和业绩大幅增长已明朗,关键看明后年,2014年动态PE为28倍,2015年为22倍,PEG小于1,回调将是买入时机。

　　风险提示:毛利率下降;提价短期影响终端需求;新产品推广低于预期。

　　传：西南证券发挥区域优势,提升市场程度

　　投资要点:

　　公司有望得益于重庆新发展和区域企业投行项目,预计2013-2015年EPS分别为0.28/0.37/0.45/元,较上次预测+42%/+44%/+41%,按分部估值法计算目标价10.8元,上调评级至“增持”。

　　公司上半年EPS0.13元,略超我们的预期,营业收入7.74亿元,同比增加10%,净利润为3.04亿元,同比增加8%,经纪、自营、投行和资管收入分别为2.14亿、2.60亿、1.24亿和0.31亿元,同比+10%/-7%/+22%/+100%;管理费用率50%,较去年同期有所上扬。

　　增设营业部有助于维持经纪份额,定增将促信用交易发展。公司上半年经纪份额0.77%,较2012年的0.79%基本持平,但佣金率仅为0.064%,下滑趋势明显。截至7月底,公司融资融券规模达到13.8亿,较年初增150%。公司分别于6月和8月获批新增23家营业部,预计定增不超过43.6亿元, 将有助于信用交易业务保持快速扩张。

　　重庆投融资平台建设将促进投行业务转型。截至8月23日,公司年累计承销规模81.4亿,比去年同期下降54%,其中股票承销同比降73%,债券承销同比降43%。公司作为重庆市政府的投融资平台,新任管理层与政府关系深厚,未来公司大投行业务有望获益于区域企业并购重组、资产证券化、场外市场建设等带来的项目优势。

　　资产负债表扩张,但投资能力待提升。公司上半年自营规模比年初增长70%,年化收益率5.3%,行业内偏低。截止8月23日,公司集合资管份额13亿,资产净值9.3亿,排名靠后,投资能力仍须提升。

　　风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,战略转型受阻。

　　传：天舟文化12.5亿并购智能机开山之作《忘仙》开发商神奇时代,将成为转型新媒体最彻底的传统媒体公司

　　天舟文化8月 27日发布公告称,以发行股份及支付现金的方式,收购神奇时代100%的股权,并募集配套资金。本次交易的总对价为12.54亿元,其中股份支付8.92 亿元,现金对价3.62亿元(募集配套资金4.18亿元)。财富赢家同时,神奇时代承诺2013-2015年扣非后归属净利润不低于8615万元、1.2亿元和 1.5亿元,本次收购价对应13、14和15年净利润分别为14.6倍、10.4倍和8.4倍。收购完成后天舟文化股本将增加至25854万股。

　　投资建议

　　天舟文化收购神奇时代100%股份后,由于自身业务的利润规模较小,将成为传统媒体行业中转型新媒体最彻底的公司,未来3年预计80%以上的净利润将来自神奇时代。我们认为这是公司在主业下滑的背景下转型的必然选择。当然,公司转型的方向也包括教育培训、数字出版等,但目前能够符合公司对利润、现金流需求的相关标的并不多。以神奇时代在游戏方面的成绩和对移动互联网的理解,天舟也有望藉此踏入移动互联网领域,并希望产生一些有益的联动。天舟文化7月1日股价收盘于14.5元,按照备考利润测算,2013、2014年摊薄EPS分别为0.41元和0.56元。对应PE分别为35和26倍,明显低于行业平均水平。按照2014年30-35倍测算,目标区间在16.8-19.6元,公司在传媒板块属于市值、股本较小的公司,但流动性及交易活跃程度一直较强,不排除公司股价在复牌后出现更大的上涨空间。

　　点评

　　一、整体收购和支付方式

　　公司拟以“发行股份+支付现金”的方式,收购神奇时代100%的股权,交易对价12.54亿元。

　　1.此次并购支付现金的对价合计3.62亿元,分别向李桂华、王玉刚、李广欣、杨锦、储达平、张环宇和神奇博信支付2.54亿、4397万、1811万、724万、724万、580万和2630万。

　　2.并购中非公开增发股份对价合计8.92亿元,分别支李桂华、王玉刚、林丹、李广欣、杨锦、储达平、张环宇和神奇博信3916万股、850万股、984 万股、350万股、140万股、140万股、112万股和508万股,合计7000万股购买神奇时代71%股权。公司将向售股股东发行股份购买资产的股份发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票均价,即12.74元/股。

　　3.公司同时启动配套融资,拟募集资金4.18亿元。公司将向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%,即11.47元/股,发行股数不超过3644万股。

　　4.锁定期:李桂华所获3916万股一年后分3年解禁,三次分别46%、27%和27%,王玉刚、李广欣、杨锦、储达平、张环宇和神奇博信合计所获2100万股股份锁定期3年,林丹所获984万股锁定期1年。非公开配套融资的锁定期是1年。

　　二、神奇时代的业绩承诺以及公司盈利预测

　　神奇时代承诺2013-2015年扣非后归属净利润不低于8615万元、1.2亿元和1.5亿元,本次收购价对应13和14年净利润分别为14.6倍、 10.4倍和8.4倍。天舟文化12年净利润1900万元,传统业务受政策调整压力大,且今年湖南农家书屋招标已基本完成,仅靠人教社教辅和省外新渠道教辅的增量,预计至多能维持12年利润水平。在费用水平不出现更大上升的基础上,预计14年业绩仍有一定弹性,中性预计可出现一定回升,约2500万元。这样,公司2013、2014年的备考利润规模将分别达到1.05亿和1.46亿元,传统图书业务占比在20%以下。公司增发后股本增至25854万股,摊薄EPS分别为0.41元和0.56元。天舟文化7月1日股价收盘于14.5元,对应13、14年PE分别为35和26倍。

　　三、标的公司神奇时代的情况

　　神奇时代成立了2009年,是一家在智能机游戏领域资历较老的公司。财富赢家公司主营移动游戏的开发和运营,公司拥有133人的研发团队,在手机游戏公司中属于较大规模,旗下的作品《忘仙》为中国智能机游戏的开山之作,是和《神仙道》一起最早月流水过千万的手机游戏之一;相比之下,公司在游戏运营上的能力并不突出,旗下控股子公司掌中精彩从事境外游戏推广服务业务,由于尚未盈利,在本次交易前已被剥离。

　　《忘仙》月流水自2012年12月起已连续7个月超过2000万元并继续呈现波浪式上涨,2013年6月月流水已近3000万元。作为典型的重度角色扮演类游戏,少有大开发商会不重视该市场,虽然受到其他如卡牌类游戏的侵蚀,但角色扮演类受众非常稳定,目前市场占有率也稳定在10-15%的水平。角色扮演类属于高门槛的精品大作主导,同质化的产品基本体现不出竞争力,马太效应非常明显。如目前领先的《忘仙OL》、《君王2》、《英雄战魂OL》等已遥遥领先其他作品几个身位。参考端游、页游时期玩家的属性,我们认为这一市场仍有较大提升空间,且原创大作会非常稳定的占有市场。目前来看,《忘仙》仍处在生命周期中较稳定的阶段,《忘仙》续作计划于2014年推出,我们认为这是一个明显的信号,因为在《忘仙》的收入仍保持上升趋势时,公司不大可能推出相关续作分流用户,根据该续作推出时间,公司应有信心《忘仙》在一年内收入仍保持坚挺。

　　神奇时代旗下另一款较早的作品《三国时代》于2012年2月推出,是国内首款基于HTML5开发并实现规模盈利的移动网游戏,上线后的月均流水达到350万元,目前累计充值金额已逾6000万元,但估计该游戏已进入成熟期,未来不会再有很大增长空间。

　　公司另外还有三款在研作品,分别为《三国时代》续作、《忘仙》的3D续作和一个足球类游戏,预计弹性较大的还属《忘仙》续作。

　　主要风险:并购后整合存在不确定性;游戏业务过度依赖一两款产品,项目制波动带来的业绩风险;商誉减值的风险。

　　传：龙力生物纤维素燃料乙醇空间广阔上调评级至“买入”

　　投资要点:

　　技术+渠道+政策优势为公司纤维素乙醇发展保驾护航,市场空间巨大产能扩张在即。汽车尾气污染催化油品升级,燃料乙醇市场空间巨大,测算15年潜在需求将达1140万吨,将超过政府20年千万吨规划利用规模。国家已禁止新建粮食乙醇项目,并鼓励纤维素乙醇发展。公司是国内唯一纤维素乙醇产业化厂商,12年 5月获国家燃料乙醇定点资格,已与中石化开展合作确保乙醇汽油销售渠道,在国家及地方政府协调下未来合作有望拓展至中石油和山东地炼,乙醇汽油也有望从当前93#推广至97#汽油。2代乙醇属于国家重点支持方向,下半年税收优惠及财政补贴有望逐步落实。此外公司资产负债率仅31.6%,手持现金约15.5 亿元,短期具备产能扩张实力。

　　低聚木糖成长空间逐步打开,规模优势有望扩大。低聚木糖具备防龋齿、润肠通便、调节血脂等功效,09年国内市场容量约1.5万吨,且增长较快,而同期产能仅5000多吨,市场缺口很大。公司高纯度低聚木糖产品盈利能力强,且技术领先几乎不存在竞争,综合毛利率始终保持64%~65%,毛利占比70-80% 是公司主要盈利来源。目前公司已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势,并逐步向乳品、功能性饮料、医药等细分市场渗透,13H低聚木糖销量继续保持增长,预计全年可达3900吨,新建6000吨产能预计13-15年逐步放量,为公司大举进军燃料乙醇市场、向新能源企业转型提供坚实后盾。

　　投资评级与估值:假设13-15年燃料乙醇销量3.4、3.9、4.8万吨,按照乙醇补贴750元/吨保守测算,预计13-15公司EPS分别为 0.50、0.68、0.88元,对应14年PE24倍,给予“买入”评级。若不考虑乙醇补贴,预计公司13-15年EPS0.37、0.54、0.70 元。考虑到国家大气污染防治政策不断升级,公司2代燃料乙醇政策补贴有望落实,未来2代乙醇汽油推广有望加速市场空间广阔。同时,13年底公司高毛利产品低聚木糖新产能投放,纤维素乙醇→木质素→沼气发电产业链实现联产,成长空间成本优势逐步显现。此外,淀粉与淀粉糖业务盈利性较差,不符合公司发展战略, 产能有望逐步收缩。