传闻：康力电梯大客户战略+产业链延展=品牌升级

　　营销网络全国抢市场，订单和收入双发力。公司12 年加大营销网络全国扩张的步伐，13 年开始订单和收入双丰收。目前公司在手有效订单23.54 亿元。一般订单确认后3 个月完成交付，直销再加1-3 个月确认收入，我们判断上半年订单将保证下半年业绩继续高增长。

　　大客户战略显露品牌升级，稳坐内资龙头提升市占率。品牌是电梯企业的核心竞争力，公司一直积极实施大客户、大项目战略，强化品牌实力。7 月新签4.4 亿订单，成效逐步凸显，新伙伴如荣盛发展采购力度加大(3730 万元)；3000 万元以上项目5 项，金额占71%，公司品牌成功升级一线，我们预计未来公司市占率将持续稳步提升。

　　提前产业链一体化布局，加大毛利率和采购议价力把控力。公司扶梯、直梯自制率约80%、50%，近期又参股润吉驱动55%生产曳引机。随着曳引机、控制系统等部件自制比例提升，优化了产业链，调整了产品结构。此外，13 年以来钢、稀土等原材料(行情 专区)价格下降，公司毛利率由Q1 的29.4%升至30.96%，我们认为公司的高毛利具有可持续性。

　　重载扶梯市场地位巩固，差异化优势明显。7 月初公司再次中标印度地铁四号线全线280 台共1.47 亿元，再次巩固了公司在重载扶梯的市场地位。此外，12 年中标苏州2 号线地铁全线300 台重载扶梯，预计大部分将13 年底确认收入。

　　估值与评级。调整预测公司2013、2014 和2015 年EPS 为0.65、0.90和1.19 元，对应动态PE17、13 和9 倍，维持“买入”评级。

　　公司2013 年上半年实现主营业务收入36.20 亿元，同比增长44.64%，略超我们此前的预期。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现营业收入13.35亿元、22.85 亿元，同比增长39.30%、47.95%，略超我们此前的预期(图1)，主要原因可能在于：(1)伴随2012.Q4 房地产(行情 专区)销售回暖，项目进度逐渐恢复正常，公司的在手订单加速结转；(2)公司去年同期收入基数较低。

　　公司2013 年上半年实现营业利润率6.51%，较去年同期下降0.75%，盈利能力有所下滑。公司2013 年上半年盈利能力有所下滑，营业利润率较去年同期下降0.75%，我们认为主要原因在于：(1)去年同期毛利率基数较高；(2)公司的期间费用占比持续提升。分季度来看，公司公司Q1、Q2 分别实现营业利润率5.69%、6.98%，较去年同期下降0.27%、1.09%(图2).

　　公司2013 年上半年利润总额同比增长28.22%，归属于母公司净利润同比增长43.32%，利润总额增幅小于净利润增幅的主要原因在于高新技术企业带来的所得税率优惠。公司2013 年上半年实现利润总额2.36 亿元，同比增长28.22%，实现归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元，同比增长43.32%，利润总额增幅不及净利润增幅的主要原因在于高新技术企业带来的所得税率优惠。