传：顺络电子智能手机带动成长

　　事件：

　　公司7 月30 日发布2013 年半年报，2013 年上半年营业收入为4.59 亿，同比增长46.11%；营业利润6791 万元，同比增长27.40%；归属于上市公司股东净利润6868 万，同比增长45.80%。其中，第2 季度营收2.52 亿，同比增长51.97%，环比增长21.73%；归属于上市公司净利润4040 万元，同比增长39.66%，环比增长42.83%。上半年EPS=0.22 元，第2 季度EPS=0.13 元。

　　点评：

　　主要季度财务指标：公司2 季度营收2.52 亿，同比增长51.97%，环比增长21.73%，单季度营收继2012 年3 季度后再创历史最高水平；2 季度归属于上市公司净利润4040 万元，同比增长39.66%，环比增长42.83%，尚未超越2012 年3 季度的高点，处于历史次高水平。2 季度毛利率30.05%，较去年同期下滑2.47 个百分点，季度环比下滑3.06 个百分点。2 季度公司三项费用率14.55%，同比上升2.52 个百分点，环比下降0.8 个百分点。

　　存货周转天数97 天，较1 季度的119 天有所下降。

　　业绩增长主因为国内智能手机市场增长、产能提升与产品线拓展：虽然苹果、三星等高端智能手机出货遇到一定阻力，但2013 年全球智能手机出货量仍将保持较高增长，我们预计全年全球智能手机出货量将达到9.5 亿只，同比增速约36%。根据TrendForce 数据，2 季度全球智能机出货达2.2 亿只，环比温和增长6.6%，同比增长31%，其中中国大陆智能手机品牌“中华酷联”全部进入前十。大陆智能机放量为公司主导产品片式电感带来了旺盛需求，公司积极新增固定资产投入，扩大产能规模，并持续扩充产品线，成为公司2 季度及上半年业绩取得持续增长的主要原因。

　　毛利率水平稳中略降，主因为产品结构调整：2 季度毛利率30.05%，较去年同期下滑2.47 个百分点，季度环比下滑3.06 个百分点。公司综合 毛利率水平2010 年达到高位，2011 年由于产能利用率下滑的因素出现毛利率大幅下滑，2012 年起有所回升但没有回到前期高位，主要原因来自公司产品结构的调整。公司片式电感以叠层和绕线两种类型为主，其中绕线毛利率要低于叠层产品。近年来，公司顺应智能终端对绕线产品需求提升的要求，逐步加大绕线产品线产能，其营收占比逐季提升，我们预计全年绕线产品占电感类业务营收比重或将达到6 成，成为综合毛利率有所下降的主因。公司绕线产品主要原材料 为银浆，白银价格在2013 年上半年出现大幅下跌，客观上有利于绕线产品利润率水平的提升，一定程度上缓和了公司由于产品结构变化带来的综合毛利率下降的影响。

　　国产平板电脑的放量和天线业务的进展成为新的增长驱动力：从出货量看，13 年全球智能手机渗透率超过50%，大陆智能手机出货量接近70%，智能手机产业链未来面临出货量增速下滑的风险。但我们判断国产平板电脑有望接力智能手机带动公司片式元器件出货增长。根据DisplaySearch 的数据，2012年，中国厂商的平板电脑出货量近6000 万台，80%出口。其中品牌平板电脑约500 万台，白牌机平板电脑约5415 万台，约占平板电脑出货量的90%，2013年上半年虽然受到关键零组件内存的涨价与缺货的困扰，国内平板电脑出货情况低于预期，但下半年随着元器件供给的平稳以及MTK、Marvell 及国内IC 设计厂商平板平台的发布，将有大量国内手机品牌涌入平板市场(华为、联想、小米、中兴均有下半年发布新平板的预期)，带动千元平板市场爆发。

　　另外，NFC 天线业务会成为公司一个新的业务增长点。NFC 成为智能手机近场通讯 与移动支付的重要标准，预计13 年NFC 在智能手机中的搭载率将提升至近30%，成为中高端智能手机的标配，带动NFC 天线需求的爆发。公司已提前布局NFC 天线与核心材料的的研发与制造，并投资上海德门，未来将持有上海德门20%的股权。上海德门在手机天线领域有所积累，未来有望在新型手机天线、NFC 天线等领域加大和公司之间的合作，进一步完善公司新的产业布局。

　　盈利预测及投资评级：公司是国内电感行业龙头，是少数在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的中国企业，公司切入智能手机供应链，成为本土智能机产业链重要一环。未来国产平板电脑的放量和公司在天线业务的进展也成为公司新的增长驱动力。我们预计2013 年至2015 年公司每股收益为0.53 元、0.73 元和0.95 元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；人力资源成本上升带来的风险；贵金属价格大幅变动或汇率大幅变动带来风险等。

　　公司2013 年上半年实现归属母公司净利润同比下降31%，其中二季度单季纯利同比下降73%，环比下降72%。铝电解电容器及铝箔制品价格下跌及大幅计提跌价损失使业绩表现低于预期。

　　公司作为业内高纯铝、电子铝箔龙头，其长期发展依然看好。但公司产能大幅扩充遭遇行业需求下滑，造成盈利同比出现较大降幅。当前股价对应动态P/E 分别为25 倍和28 倍，P/B 约为1.2 倍。下调评级至中性。

　　2013 年上半年公司实现营业务收入16.86 亿元，同比增长65.98%；实现营业利润3650.08 万元，同比下降47.06%；实现归属母公司所有者净利润5801.68 万元，同比下降31.20%。对应每股收益0.0905 元。业绩表现低于预期。上半年综合 毛利率16%，同比下降4 个百分点。

　　业绩表现较差主要有两个原因：一是铝制品价格下跌，致产品毛利率下降；二是由于坏账及新园区投产初期设备磨合造成产品不合格率较高使二季度大幅计提跌价损失约3381 万元。

　　营收大幅增长主要是由于公司新项目陆续投产使产能大幅增加致销售收入增加，尤其是合金产品和铝制品销售收入增长。

　　分季度看，二季度公司实现主营业务收入9.37 亿元，同比增长47%，环比增长25%；实现营业利润135 万元，同比和环比均大幅下降96%；实现归属母公司净利润1256 万元， 同比下降73%，环比下降72%。二季度综合毛利率15%，同比减少4 个百分点，环比减少2 个百分点。

　　公司产品主要面向铝电解电容器及其新材料 领域。2013 年以来，铝电解电容器用铝箔材料市场竞争加剧，产品价格持续下跌；而电子铝箔、电极箔、一次高纯铝等产品陆续投产尽管增加了营业收入但设备磨合致产能利用率不高，固定资产折旧费用大幅上升。这些因素都将继续对公司下半年的业绩造成负面影响。

　　年初我们预计公司的开工率将保持在 70%-75%，但从目前情况看，开工率低于预期，我们预计全年开工率在60%-65%(据了解行业的平均开工率不足五成).

　　盈利预测：

　　预计年内铝相关制品价格难走出低迷态势，下调公司盈利预测。预计2013 年、2014 年可分别实现净利润1.17 亿元(YoY-24%)、1.05 亿元(YoY-10%)，对应EPS 分别为0.22 元和0.20 元。

　　今年以来锗锭价格稳步上涨，表现抢眼。受此推动，公司预告2013 年上半年纯利同比增长52%。根据公司的锗矿资源推算每股NAV 约13 元。维持买入评级。

　　公司发布2013 年上半年业绩预告，符合一季报中的预警。公司预计上半年实现营业收入5.15 亿元，同比大幅增长345%，实现营业利润6939 万元，同比增长103%，实现归属上市公司净利润6717 万元，同比增长52%。

　　营业收入大幅增长主要系新线投产，锗产品的销售量价齐升及合并临沧天浩公司报表所致，营业利润和净利润增幅远小于营收增长主要是由于加工产品产量增加导致外购原料增加使毛利率下降及员工薪酬增加。

　　今年以来基本金属和贵金属价格表现不佳，但锗锭价格保持稳定上涨态势，表现抢眼。截至2013 年7 月26 日，50 ohm/cm 锗锭国内现货价格约为11450 元/公斤，较年初上涨约8%，同比上涨约28%。

　　公司地处国内最大的锗矿分布地云南，目前锗矿金属保有量(金属吨)达841 吨。公司是云南省优势企业，得益于当地政府的扶持， 预计收购还将继续进行。

　　公司三大募投项目进展顺利，将逐步完成向中高端产品的过渡：

　　1) 30 吨光纤四氯化锗项目已经于4 月份正式投产，2013 年计划产量为6 吨。主要下游客户为武汉长飞及烽火通信(行情 股吧 买卖点)。根据工信部最新要求，从2013 年4 月1 日起，新建小区必须光纤入户。此前，电信光纤几乎全部来自进口，因此公司的产品将有广阔的市场。

　　2) 30 万片高效太阳能电池用锗单晶及芯片项目已经进入设备安装阶段，预计2013 年计划产量为5 万片，产品尺寸为4 英寸。主要的下游领域为航空航天领域(如：卫星、空间站)，与普通太阳能电池用途不同，因此不会受到当前光伏行业低迷的影响。据公司透露，实验室转换效率可达到42%。

　　3) 3.5 万具红外光学锗镜头项目已经进入试生产阶段，试生产完成后将尽快正式投产，2013 年计划产量为3000 具。红外光学领域是锗金属的传统应用领域，公司的产品主要用于生产夜视仪(军工)，需求前景稳定。

　　盈利预测：预计公司2013 年和2014 年分别实现归属上市公司净利润1.25 亿元(YoY+25%， EPS 为0.19 元)、1.38 亿元(YoY+11%， EPS 为0.21 元).