传闻：贵州茅台 2015Q1茅台开门红,继续强烈推荐

　　报告摘要:

　　一、事件概述。

　　公司公布2014年报和2015年一季报:2014年公司实现营业收入315.74亿元,同比上涨2.11%,归属于上市公司股东的净利润153.50亿元,同比上涨1.41%,实现EPS13.44元。2015年一季度公司实现营业收入85.44亿元,同比上涨14.69%,归属上市公司股东的净利润 43.65亿元,同比上涨17.99%,实现EPS3.82元。

　　二、分析与判断。

　　公司连续两季收入利润双升,预收账款和现金流全面改善。

　　2014年公司实现营业收入315.74亿元,同比上涨2.11%,其中茅台实现营业收入306.37亿元,同比上涨5.44%,毛利率93.67%,较 2013年下滑0.91个百分点。2014Q4公司实现营业收入100.4亿元,同比增长10.8%,归属于母公司所有者的净利润46.6亿元,同比增长 14.5%,扭转了2014Q2以来单季度净利润下滑的局面。

　　2015Q1公司实现营业收入85.44亿元,同比上涨14.7%,归属上市公司股东的净利润43.65亿元,同比上涨18.0%。今年一季末公司预收账款余额27.9亿元,同比增长72.2%,基本恢复到2013年同期水平;2015Q1公司经营活动产生的现金流量净额21.12亿元,较2014Q1翻了11倍,较2013Q1和2012Q1也有明显增长,茅台经营状况明显改善。

　　自去年12月23日茅台经销商大会后,公司开始执行挺价政策,我们通过草根调研了解到,53度飞天茅台(500ml)出厂价为819元/瓶,一批价今年年初为830元/瓶,近期上升至840-850元/瓶,终端价春节后保持在949元/瓶,政策落实效果显著。

　　系列酒改革和混改或成增量。

　　公司中长期发展战略:把握发展酱香酒这一主导产业地位不动摇,以“做强茅台酒,做大系列酒”为战略定位,坚定茅台酒高品质、高品位的路线,保持高端白酒优势地位,确保高端市场稳定增长;同时进行下属子、副品牌的有机整合、升级,实施“大力培育中坚品牌”战略,推进营销模式转型,至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌,成为公司主要业绩增长点,实现中低端市场有效扩张;最终形成品牌占优、价格领先、销量抗衡的市场格局,确保公司在中国白酒市场领先地位,尤其是酱香酒市场绝对领先。

　　2015年公司将根据长远发展战略规划以及当前行业形势,主动适应经济新常态,调整优化结构,强化创新驱动,深耕精耕市场,努力达到营业收入稳中有进、稳中有升,2015年争取实现营业收入同比增长1%。此外,拥抱白酒混合所有制改革大潮给公司带来新契机,公司承诺于2017年12月底前推进定制对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　白酒行业新价格体系基本成型,酒鬼酒、水井坊、五粮液陆续亮出靓丽业绩预告,四大白酒企业一季度销售形势喜人,白酒行业出现复苏迹象。今年以来,白酒板块跑输沪深300指数6.7个百分点,同时跑输食品饮料板块其他子行业,补涨需求强烈。

　　在本轮行业调整中,茅台经营情况表现得最为稳健,龙头地位进一步稳固,公司2014Q4和2015Q1均实现收入和净利润双升,预收账款余额和经营性现金流明显改善,我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润156.9亿元和171亿元,对应EPS13.73元和14.97元,维持公司强烈推荐评级,合理估值280-300元。

　　四、风险提示:经济增速下滑;食品安全问题。

　　传闻：喜临门 主业保持快速增长,开启多元发展之路

　　报告导读。

　　主业快速增长,开启多元发展之路。

　　投资要点。

　　转型阵痛期,费用侵占利润。

　　2014年公司实现收入12.9亿元,同比增长26.29%,归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比下降21.88%,扣非后下降18.81%。其中四季度单季净利润734万元,同比下降82.3%。2015年第一季度实现收入3.02亿元,同比增长21.13%;归属于上市公司股东的净利润为 0.24亿元,同比增长10.65%,一季报的利润增幅主要来自所得税的同比减少。

　　期间费用率大幅增加是利润增速不达预期的主要原因。由于公司处于品质领先到品牌领先的转型期,围绕“科学睡眠领导者”的品牌定位,加大了市场推广力度,在央视、机场等媒体进行大规模广告投入,再加上门店新形象改造、电子商务与O2O等多渠道扩张,导致14年费用大幅攀升,其中销售费用同比增长65%、管理费用同比增长36%。不过从海外床垫巨头泰普尔+丝涟的历史发展经验来看营销费用投入始终是驱动床垫企业持续增长的核心要素之一。公司目前收入快速增长, 毛利率小幅上升,说明前期营销投入已经取得初步成效。未来在持续投入的作用下,产品结构提升和利润释放会逐步体现。

　　涉足智能家居与传媒领域,开启多元发展路径。

　　公司于14年9月推出全球首个智能床垫健康睡眠系统,包括了睡眠数据收集、睡眠疾病提醒、在线医疗诊断等功能,是公司在发展床垫主业的基础上向智能家居领域的延伸,我们认为信息化、智能化是未来家具行业的发展趋势,公司涉足智能家具不仅参与了行业大发展的浪潮,而且有力提升了估值,目前公司正在研发智能床垫的第二代产品。

　　今年3月公司公告以7.2亿元现金收购绿城传媒100%股权。绿城传媒是电视剧行业后起之秀,行业地位位于十名前后,绿城传媒与公司的床垫主业在植入广告营销,公共关系宣传等方面具有协同效应,能够扩大品牌影响力,强化品牌。按照公告披露,2015至2017年绿城盈利将达到6,850万元、9,200万元和12,000万元,成长迅速,最快可能在2015年中报并表,增厚公司业绩。

　　另外,公司已经与蝶彩资产建立战略合作关系,蝶彩是一家在一级市场财务顾问和二级市场证券投资领域均有丰富的产业投资和项目运作经验的专业机构。虽然目前还没有和蝶彩达成具体服务项目,但是可以预计未来公司在制定发展战略、产业兼并收购、财务预算方面将获得更多专业化的帮助,产业并购整合的速度有望加快。

　　盈利预测。

　　预计15-17年EPS分别为0.53元、0.77元和1.07元(盈利预测未考虑收购的融资需求),对应当前股价动态市盈率为35.87、24.72和 17.93倍,床垫主业保持快速增长。另外根据收购绿城传媒的条款,30%价款将用于二级市场购买公司股票,有力支撑股价,而且公司多元化的发展打开了市场对其的成长预期,继续给予买入评级。

　　传闻：中国建筑 结构调整显效,海外成未来亮点

　　资产减值损失大幅增加致业绩略低于预期.

　　2014年中国建筑主营收入8000.3亿元,同比增长17.3%;营业利润422.1亿元,同比增长10.5%;归属母公司所有者净利润225.7亿元,同比增长10.6%。

　　EPS为0.75元,低于我们预期(0.82元),主要因资产减值损失增长172%达45亿元,从而显著侵蚀利润。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入5549、1189、1244和71亿元,同比分别增长12.6%、21.2%、40.2%和3.7%,基建业务占比14.8%, 同比上升0.5个百分点;地产业务占比15.4%,同比上升2.5个百分点,业务结构进一步优化。

　　综合毛利率上升,费用控制较好,新签合同两位数增长.

　　2014年公司综合毛利率12.6%,同比上升0.8个百分点,综合毛利率上升主要是公司机构调整成效显著,毛利率较高的房地产和基建业务占比提升。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为7.5%、11.2%、33.7%和20.7%,同比分别下降0.1、-0.8、持平和1.8个百分点。

　　2014年期间费用率3.14%,同比下降0.03个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.26%、2.00%和0.93%,同比分别上升 0.02、下降0.19和上升0.14个百分点。2014年新签合同额约14190亿元,同比增长11.3%,占当年全国建筑业新签合同额的7.7%。其中,房建、基建和设计新签合同分别为业务11,614、2,478、98亿元,同比分别增长12.3%、6.7和12.6%。

　　配合一带一路大力拓展境外业务,海外成未来增长亮点.

　　2014年公司境外实现收入516亿元,新签合同额787亿元,同比分别增长30.8%和13.1%;公司积极推行“大海外”发展战略在保持北非、美国、中东、南洋等传统优势地区的规模增长外,成立非洲、拉美、,中东欧、东盟及周边国家、中亚五大海外营销中心,尤其对“一带一路”相关国家形成营销覆盖,强力拓展海外市场,已相继在南美洲、大洋洲和东非区域取得新突破。

　　维持“买入”评级.

　　预计2015/16/17年EPS分别为0.86/0.95/1.06元,对应的PE分别为12/10/9x,公司海外业务绝对规模在上市央企中排第二, 将明确受益一带一路战略推进,公司作为准地产企业亦受益宽松货币政策及地产调控放松,当前估值仍低于主流建筑央企平均水平,维持“买入”评级。

　　传闻：登海种业 年报业绩符合预期,关注15年储备品种和并购预期,维持增持评级!

　　投资要点:

　　公司公布年报,业绩符合预期。2014年,全国玉米制种面积虽有所降低,但种子行业库存压力依然巨大,市场竞争加剧、行业赢利能力持续下滑。面对国内种业严峻的形势,公司痛下决心清理先玉335的渠道库存,导致业绩出现压力。但最终凭借母公司(登海605、登海618)及子公司良玉品种的优异销售表现,提升了公司整体的盈利能力,实现了利润稳健增长。本报告期,公司实现营业收入14.8亿元,同比下降1.68%;归属于上市公司股东的净利润3.75亿元, 同比增长8.59%。每股收益1.08元,符合预期。此外,公司公告14年利润分配预案为:以14年12月31日3.52亿股股本为基数,向全体股东每 10股派发现金红利1.70元(含税),送红股15股(含税)。

　　先玉335清理渠道库存,母公司品种表现优异。2014年5月,公司主动清理先玉335渠道库存,导致登海先锋公司收入同比下降27%,净利润同比下降 37%。但以登海605,登海618为代表的母公司品种表现出色,销售量增长在35-40%以上,且新品种盈利能力好于先玉335,加上新建子公司登海道吉的快增长(净利润同比增长200%),整体看,母公司14年销售收入同比增长47%,净利润同比增长166%。使公司整体业绩实现平稳增长。2015年一季报前瞻:由于同期先玉335基数较大(5月开始清理库存),一季度335统一口径销量下滑明显;母公司品种整体销量增速在18-20%左右(登海 605本销售季节推广面积在1450-1500万亩左右)。预计业绩表现在持平到略有下滑之间。但二季度后将会有明显改善!抓住历史机遇,利用研发实力打造产品梯队,持续稳定增长。1)政策机遇:品种审定绿色通道试验初见成效,品种梯队储备丰富!公司按照农业部《主要农作物品种审定办法》的有关规定和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南》的要求,抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇,积极进行自有品种审定“绿色通道”试验,已安排自育品种近百个。

　　报告期内,公司自育玉米新品种登海3622、登海618通过福建省、山西省品种审定委员会审定。其中,东北早熟春玉米组3个品种、东北中熟春玉米组2个品种、东华北春玉米组2个品种、西南春玉米组2个品种、西北春玉米组3个品种、黄淮海夏玉米组7个品种。科研的不断创新,夯实了公司的行业领跑者地位,报告期内,公司自育玉米新品种登海3622、登海618通过福建省、山西省品种审定委员会审定。同时,公司与其他5家种企共同获得了“京科968”(由北京市农林科学院玉米研究中心选育并通过国家审定的国审玉米新品种)的生产、经营及销售授权;2)需求变革机遇:营销渠道建设及农艺服务再上新台阶。随着农业规模化经营的加快发展,以家庭农场、合作社为代表的新型农业经营主体崛起,对技术服务的要求显著提高。公司营销中心精心布局,转型为农技服务站,现已拥有近 400家经销商,建成旗舰店20多家、专卖店130多家。上述网点在服务的同时,开展品种晋级试验(PAT),筛选出一批在全国不同区域表现良好,具有明显市场竞争力的玉米新品种;3)人才的新机遇。公司为进一步发挥区部优势,加快新品种的推广速度,提高科研育种人员的工作积极性,广纳社会上科研育种、营销等方面的专业人才,投资5500万元,相继成立了北京登海种业有限公司、辽宁登海种业有限公司、黑龙江登海种业有限公司、吉林登海种业有限公司、山西登海种业有限公司、莱州登海西玉种业有限公司6个全资子公司。这些子公司将根据自身的发展状况逐步改组成合资合作性质的育繁推一体化的种子公司;4)互联网的新机遇(2015年看点)。公司在年报指出,2015年要顺应时代发展,密切联系各市场区域种粮大户及农民合作社,进一步完善种子电商方案,积极探索农资产业一体化等新的经营模式,培植新的利润增长点。

　　关注新品销售和并购预期兑现,维持”增持“评级!公司主打品种稳定增长,储备品种较为丰富,为业绩持续增长奠定基础。此外,我们预期新种子法将在年底前颁布,新种子法中有望明确种质资源的所有权归属问题,种质资源是种企创新、研发之本。因此,种子法颁布前,为最后一次低价瓜分种质资源,种业有望迎来一股并购狂潮,关注登海种业相关动向。预计公司15-17年净利润分别为4.65/5.72/7.22亿元,以14年为基数的复合增速约24.5%。每股收益分别为1.32/1.63/2.05元(维持原盈利预测),对应市盈率35/28/23倍,维持“增持”评级!

　　传闻：吉林敖东 受益牛市环境,投资收益大增

　　报告摘要:

　　公司公告2014年业绩,营收22.4亿元,同比增14.47%;归母净利润14.11亿元,同比增33.24%;扣非后归母净利润13.32亿元,同比增77.43%;经营活动产生的现金流量净额2.89亿元,同比增43.54%;EPS1.58元/股,同比增33.90%。受益于牛市行情,2014年广发证券为公司贡献投资收益达10.56亿元。公司预计一季度净利5.7亿至6.0亿元,同比增长约150%。

　　按收入构成来看,2014年公司医药收入22.28亿元,同比增14.70%,毛利提升约1个百分点;其中中成药收入11.01亿元,同比增7.02%, 毛利率提升约1.6个百分点;化学药收入10.87亿元,同比增20.34%,毛利率基本持平。2015年化学药营收有望超过中成药营收。食品收入 4064万元,同比增271.43%,毛利提升约7个百分点。

　　公司积极推进医药控股子公司进行产品研发投入以及参与行业并购,报告期内延边药业通过集团内整合及集团外品种转让取得复方板蓝根口服液等46个品种,金莲花含片等多个新药正在积极推进中。延吉药业受让化药一类抗肿瘤新药“注射用盐酸博安霉素”等四个品种,“丁二磺酸腺苷蛋氨酸”及“还原性谷胱甘肽”等潜力品种正在积极推进中。公司在研发方面投入增加,去年研发支出8922万元,同比增63.05%。

　　公司投资的生命治疗公司研发的ELAD人工肝项目已经在欧美进行III期临床试验计划,目前该公司已经在纳斯达克上市。公司拟投资5.37亿元,以 4.15元/股的价格参与亚泰集团的非公开发行,占亚泰集团非公开发行后总股本的4.98%,目前该非公开发行项目已经中国证监会核准。

　　投资建议:受益于牛市环境,广发证券贡献的投资收益将大增,我们预测公司2015年、2016年EPS分别为2.32元、2.6元,目前股价对应PE分别为16.6倍、14.8倍。维持增持评级。

　　风险提示:广发证券业绩波动,医药政策变化,对外投资失败。

　　传闻：苏宁环球 神骥出枥

　　事项:

　　公司公l告:

　　1、2014年全年实现营收54.57亿元,同比下降18.81%;归属于上市公司的净利润7.63亿元,同比增长56.50%;EPS0.37元;拟10送3分红2元。

　　2、2015年第一季度实现营收3.83亿元,同比增长26.06%;归属于上市公司的净利润0.19亿元,同比下降17.48%;EPS0.01元。

　　3、公司拟以不低于8.25元/股的价格、采用竞价方式,向不超过10名特定对象募资不超过46亿元,用于天润城十六街区北区(C、D、E 组团)、天润城十六街区商业综合楼、北外滩水城十六街区、北外滩水城十八街区的开发及补充流动资金。锁定期为12个月。

　　传闻：贵州茅台 一季度业绩超预期,基本面见底复苏

　　2014 年第四季度收入利润实现10%以上增长,吨酒价格上涨6.38%.

　　(1)公司2014 年实现收入315.74 亿元,同比增长2.11%,净利润153.50亿元,同比增长1.41%,EPS13.44 元,拟每10 股派送红股1 股,派发现金红利43.74 元。(2)2014 年共生产茅台酒及系列产品基酒5.87 万吨,同比增长11.90%;实现酒类销售2.42 万吨,同比下降4.01%;吨酒价格130.65万元,同比上升6.38%。(3)第四季度实现收入100.44 亿元,同比增长10.76%,净利润48.94 亿元,同比增长13.73%,继续呈现良好增长态势。

　　(4)2014 年毛利率92.74%,小幅下滑,期间费用率15.30%,较上年同期上升1.51 个百分点,其中销售和管理费用率小幅上升,净利率51.53%,基本持平。(5)2014 年末公司预收账款14.76 亿元,较年初减少15.69 亿元。

　　全年公司销售商品、提供劳务收到现金333.85 亿元,同比增长0.45%。经营活动产生的现金流量净额为126.33 亿元,同比下滑0.18%。

　　2015 年一季度业绩超预期,预收账款大幅增长,现金流情况良好.

　　(1)一季度实现收入87.60 亿元,同比增长15.55%,净利润46.28 亿元,同比增长17.09%,EPS3.82 元,业绩超预期。(2)一季度毛利率93.21%,与去年同期基本持平。期间费用率13.53%,较去年同期减少0.38 个百分点,其中销售费用率减少1.57 个百分点至2.77%,管理费用率上升0.86 个百分点至10.50%。受益于费用率的下降,净利率较去年同期上升1.11 个百分点至54.17%。(3)一季度末预收账款27.91 亿元,较年初增加13.15 亿元。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金102.55 亿元,同比增长41.69%,经营活动产生的现金流量净额为21.12 亿元,同比增长1114.17%,主要是来自于预收账款的增加。公司预收账款和现金流净额增加反映出公司销售情况的改善。(4)公司预计2015 年度实现营业收入较上年同期增长1%左右。

　　看好公司大众消费转型,期待未来国企改革.

　　(1)公司消费转型基本成功,目前销售结构基本已经转向商务消费和个人消费,消费人群基础更加稳固、增长更加扎实,未来有望随着消费升级和经济好转而稳定增长。(2)茅台今年继续控量保价,量价平衡。三家高端白酒思路均是控量保价,茅台今年不增加经销商,不降低出厂价,有利于整个白酒体系价格的稳定。(3)期待茅台国企改革。2014 年3 月,茅台提出集团层面改革的初步设想方案,包括建立股权激励机制、系列酒拆分、销售体系引入战略投资者等内容。2014 年7 月30 日,公司公告集团将于2017 年12 月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。国企改革将会极大地释放企业经营活力。

　　盈利预测: 预计15-17 年EPS15.12/16.89/18.70 元,对应PE15/14/13倍,合理估值300 元,维持买入评级。

　　风险提示:销售不达预期